Agosto 27, 2012

ALICORP S.A.A
ALICORCP1
Recomendacin de Inversin: Compra.
Seguimiento de Cobertura: Las condiciones y proyecciones favorables de la
economa del pas contribuyen con los resultados de la empresa. Agresivo plan
de expansin y consolidacin en diferentes mercados de la regin. Marcas
lderes en las diferentes categoras de producto.
Indicador

2008

2009

2010

2011

Utilidad Neta (miles de PEN)

82,631

220,729

284,911

330,671

Acciones en Circulacin (miles)

854,580

854,580

854,580

854,580

0.097

0.258

0.333

0.387

Utilidad por Accin (UPA)

Precio objetivo de la accin a 12 meses: PEN 9.01

Valuacin (miles de PEN)

2012
Flujo de Caja
Libre
VAN

2013

2014

2015

2016

2017

2018

41,578 215,741 365,979 304,240 434,363 432,407 378,768

7,079,017

Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo
Prima de Mercado
Tasa Riesgo Pas
Costo del Accionista
CCPP

1.88 %
7.12 %
1.80 %
10.18%
8.80%

Pasivo no Corriente
Patrimonio
Beta apalancado
Beta del Sector

577,677 PEN
1,929,332 PEN
0.58
0.70

Perfil General de la Empresa

Ubicacin: Av. Argentina N 4793, Carmen de La Legua Reynoso, Callao
Industria: Consumo Masivo
Descripcin: ALICORP S.A.A es la empresa comercializadora de productos de
consumo masivo ms grande del Per
Productos y Servicios: Productos de consumo masivo, productos industriales y
de nutricin animal.
Direccin de Internet: www.alicorp.com.pe
Analistas:
Maria Teresa Aguirre
mariateresa.aguirre@goldfields.com.pe
Pedro Cano
pedro.cano@pucp.edu.pe
Eliana Glvez
eliana.galvez@gmail.com
Daniel Marn
daniel.marin@pucp.edu.pe

Director de Investigacin:
Eduardo Court
ecourt@pucp.edu.pe
Asesor:
Miguel Panez
mpanez@pucp.edu.pe

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

EVOLUCIN DEL
PRECIO DE LA
ACCION

8.00

7.00
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
03/01/2008

03/01/2009

03/01/2010

03/01/2011

03/01/2012

Figura 1. Cotizacin de la accin comn de ALICORP S.A.A en nuevos soles

Adaptado de Bloomberg

RESUMEN DE
INVERSIN

Se otorga a ALICORP S.A.A una calificacin de desempeo superior al

del mercado, es decir, proyectamos que el rendimiento de la accin de la
empresa ser superior al retorno del IGBVL en 12 meses.
Mediante el mtodo de flujo de caja descontado se obtuvo que el valor
fundamental de la accin 31.12.2011 fue de PEN 6.68. Dado que el costo
del capital es de 8.80%, el precio objetivo de la accin a 12 meses es de
PEN 9.01
Se recomienda comprar debido a las favorables perspectivas de la
economa, en particular del PBI y del consumo.

TESIS DE
INVERSIN

La Empresa se ha consolidado como lder en la produccin y

comercializacin de productos de consumo masivo en el pas
compitiendo con Kraft y P&G en el mercado peruano. Tiene una
participacin de mercado de ms del 50% en 8 lneas de producto y de
ms de 30% en otras tres lneas en el Per. Mantiene este liderazgo con
un adecuado manejo de marca, con una importante diversificacin de
productos, llegando a diferentes estratos socio-econmicos. Adems
posee una eficiente red de distribucin que le permite abastecer a
prcticamente el 100% de supermercados y mercados del pas.
Los objetivos que la empresa se ha establecido son el de consolidar sus
marcas al interior del pas y tener una mayor presencia en los mercados
de la regin, mediante la compra de empresas con participacin

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

interesante dentro de la misma.

La empresa cuenta con operaciones en Per, Argentina, Colombia y
Chile y exporta sus productos a 19 pases.
El principal factor determinante de la industria de consumo masivo y en
consecuencia de la empresa es el crecimiento del PBI y el nivel de
ingreso y gasto de las familias. Latinoamrica y el Per en particular
tiene buenas perspectivas de crecimiento del PBI y del consumo interno
que se espera favorezca el incremento de las ventas de la empresa.

VALUACIN

Para valorizar la accin de ALICORP S.A.A se ha utilizado el mtodo de

flujo de caja descontado. ste mtodo recoge mejor el potencial del
negocio porque permite modelar los diferentes componentes del flujo de
caja e incorpora el principio de valor del dinero en el tiempo.
Para la aplicacin de este modelo se proyecta el flujo de caja de la
empresa para los prximos diez aos y se calcula una tasa de crecimien
plazo de la empresa de 4%.
Tras descontar los estos flujos utilizando el Costo de capital, el valor de
la empresa es de PEN 7`079`016,741 o un valor fundamental por accin
de PEN 9.01.

Tabla 1
Componentes del CCPP (WACC)

Indicador
% Deuda/Patrimonio
% Patrimonio / Deuda
Costo del capital propio
Tasa libre de riesgo
Impuesto a la renta
Beta desapalancado
Beta apalancado
Retorno mercado
Riesgo pas
Prima volatilidad acciones
CCPP (WACC)

Resultado
23.04%
76.96%
10.18%
1.88%
30%
0.58
0.70
9.00%
1.80%
1.50%
8.80%

Nota. Tomado de la Superintendencia de Mercado de Valores y el Banco Central de

Reserva del Per.

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

Ke = 1.88% + 0.70x(9.00%-1.88%)+1.80%+1.50% = 10.18%

Tabla 2
Anlisis de sensibilidad del precio de ALICORC1 a 12m
WACC
ga
perpetuidad
2%

7.80% 8.30% 8.80% 9.30% 9.80%

8.39
7.67
7.07
6.54
6.09

3%

9.61

8.66

7.87

7.21

6.64

4%

11.49

10.10

9.01

8.12

7.39

5%

14.70

12.42

10.75

9.46

8.45

6%

21.47

16.76

13.73

11.62

10.07

Nota. Precio por accin en nuevos soles.

ANLISIS DE LA
INDUSTRIA

La industria de consumo masivo en el Per es dominada por pocos

participantes, y es Alicorp S.A.A. quien lidera el mercado con sus
diferentes marcas. Compiten en cada categora empresas locales,
empresas de la regin y multinacionales como Kraft y Nestl.
El principal factor de esta industria es el consumo de las familias, el cual
est directamente relacionado con el empleo y el nivel de ingreso. As
ante el crecimiento del PBI, se espera que el consumo se incremente. En
los ltimos 5 aos, Alicorp S.A.A y la industria en general creci en
1.5x el PBI.
Los buenos resultados macroeconmicos de los ltimos 5 aos con
crecimientos del PBI de 6.3% al ao en promedio, han generado que el
consumo se incremente en alrededor de 6% al ao en el mismo perodo y
que la tasa desempleo marque mnimos histricos lo que ha redituado en
un mayor poder adquisitivo de las familias.
Se realiz un anlisis de las 5 fuerzas competitivas de Porter para
determinar el grado de competencia de Alicorp S.A.A dentro de la
industria:
La amenaza de entrada a la industria:
La amenaza de entrada es muy baja debido a los altos niveles de
inversin requerida.
Es muy difcil que una empresa compita con Alicorp como
empresa multimarca de productos de consumo masivo debido al
tamao de la operacin y de sus eficientes canales de
distribucin.
En el caso de productos como las margarinas y aceites, la
inversin que se requiere para implementar este tipo de plantas es
4

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

de ms de un milln de dlares. Lo que constituye una barrera de

entrada a pequeos inversionistas.
En el caso productos como fideos o aceites, la inversin para
implementar estas plantas son menores, lo que constituye una
menor barrera de entrada.
Los productos como las galletas que utiliza menores costos de
produccin, la barrera que encuentran los nuevos competidores es
que se necesita una red de distribucin masiva y eficiente.
Poder de Negociacin de los Proveedores:
La mayora de insumos que Alicorp S.A.A. utiliza son
commodities como el trigo, el azcar, la soya, etc.; estos insumos
son comprados a pocos proveedores para los que la empresa
representa un cliente importante.
Alicorp S. A.A. posee una posicin ventajosa frente a cada
proveedor, a los que puede negociar tarifas y condiciones de
entrega o pago preferenciales razn por la cual los proveedores
tienen un poder de negociacin bajo.
Poder de Negociacin de los Compradores:
El poder de negociacin de los consumidores es bajo y depender
del tipo de producto, siendo algunos ms sensibles al precio que
otros.
La mayora de los productos son elsticos al ser productos
estndar y de consumo masivo. Por ejemplo en el caso de las
galletas el share es compartido por varias empresas, que luchan
por conseguir ms consumidores y ante un aumento del precio el
consumidor migra hacia otra marca probablemente de la
competencia.
Disponibilidad de Sustitutos:
Los productos que ofrece Alicorp S.A.A. son de consumo masivo
y la gran mayora de ellos son tienen sustitutos en el mercado,
por lo que es muy importante el valor agregado que pueda
ofrecerse en cada uno de ellos.
Rivalidad Competitiva:
Actualmente la competencia en la mayora de lneas de producto
es limitada.
La compaa cuenta con ms de 50% de participacin de
mercado en 8 lneas de producto, con ms de 20 marcas, y es el
lder del mercado en otras 3 lneas con participaciones de entre
30% y 50%.
Es el lder indiscutible de alimentos envasados en el Per a pesar
5

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

de la presencia de gigantes como Procter & Gamble, Unilever,

Nestl y Kraft.
Anlisis FODA ( Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y
Amenazas)
Fortalezas:
Posicin de lder a nivel nacional en la mayora de sus lneas de
productos, lo que es apoyado por su amplia red de distribucin en
el mercado local.
Alta participacin dentro de la canasta familiar.
La solvencia del grupo econmico que la respalda, el grupo
Romero, el cual es uno de los mayores grupos econmicos del
pas.
Amplio mix de productos y mayor diversificacin. Entrada a
nuevos mercados a nivel regional en categoras diversificadas.
Habilidad de la Compaa para adquirir empresas y poder
generar, de manera relativamente rpida, sinergias y eficiencias
en dichas adquisiciones sin incrementar significativamente el
nivel de deuda.
Ha logrado asegurar la distribucin en las plazas del extranjero
donde tiene presencia fsica (Argentina, Ecuador y Colombia,
pases en donde sus negocios se vienen expandiendo).
Constante mejora y profesionalizacin en la gestin del riesgo de
las materias primas y el logro de eficiencias operativas: La
Empresa evala constantemente el proceso de compra sus
materias primas tanto en trminos de volumen, cobertura,
manejo de inventarios, coberturas, entre otros.
Slida capacidad de generacin operativa y conservador nivel de
apalancamiento financiero: Alicorp A.A. ha mostrado un
crecimiento sostenido en el EBITDA en los ltimos aos gracias
a la mayor diversificacin de productos y por la mayor presencia
en el extranjero acorde con su estrategia de crecimiento al 2015.
Eficiente en trminos de margen. Se ha optado por una
importante recomposicin del portafolio de sus productos hacia
aquellos de mayor valor agregado, que son los que aportan
mayores mrgenes y dan mayor estabilidad a los mismos y a los
ingresos.
Oportunidades
Incremento del consumo pr cpita de productos de consumo
masivo.
Ventajas comparativas con respecto a pases vecinos o limtrofes
como Ecuador y Chile.
6

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

Industria integrada y concentrada: Integracin vertical y alto

poder de negociacin.
Mayor profesionalizacin del sistema logstico y de compras en
el sector. Ayuda de sistemas de informacin como el SAP.
Buena posicin Sanitaria
Apertura econmica del pas.
Adquisicin de empresas en otros pases: internacionalizacin.
Altas campaas de capacitacin al pblico usuario.
Debilidades
Niveles de asociatividad bajos.
Altos costos de sistema de produccin intensivo.
Dependencia de insumos importados. Importacin de
commidities alimenticios como el maz, la soya y otros
subproductos de la industria molinera, caracterstica que lo hace
vulnerable a la volatilidad de los precios internacionales.
Amenazas
Dado que una parte importante de los productos de la Empresa
utilizan como insumos el trigo y la soya (commodities), los
mrgenes del negocio se ven afectados por la volatilidad de los
precios de stos en el mercado internacional
Importaciones de productos de consumo masivo.
Existencia de informalidad.
Sensibilidad a la variacin de los precios de insumos agrcolas,
los cuales pueden verse muchas veces afectados por los cambios
climticos.
Cambio climtico especialmente desfavorable en el Per por la
disminucin de provisin de agua disponible.
Ingreso de nuevos competidores. El Per es un mercado cada vez
ms atractivo para diferentes inversionistas extranjeros por lo que
cada vez nuevas marcas extranjeras con un nombre ya
reconocido, van ingresando a nuestro mercado.
Otro de los riesgos que presenta el sector es el descalce de
monedas entre sus activos y pasivos. Con el fin de reducir en
cierta medida los efectos de las fluctuaciones en el tipo de
cambio, las empresas lderes del sector mantienen una poltica
activa de cobertura a travs de forwards y swaps.
La crisis econmica que afecta a diferentes pases alrededor del
mundo donde las empresas de consumo masivo peruanas colocan
sus productos. Esto llevar a que a capacidad adquisitiva de los
consumidores de estos pases disminuya.
Cambios en las tecnologas para la produccin. Los cambios
tecnolgicos requieren de una alta inversin lo cual puede afectar

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

los recursos financieros del sector.

Alicorp SAA es la empresa comercializadora de productos de consumo
masivo ms grande del Per con ventas por USD 1.5B, EBITDA de USD
DESCRIPCIN DE 225MM y es la lder de la mayora de sus diferentes categoras de
LA COMPAA
producto. El Grupo Romero controla ms del 46% de las acciones de la
compaa, siendo las Administradoras de Fondos de Pensin los
segundos mayores accionistas. Sus principales lneas incluyen productos
de consumo masivo (63%), productos industriales (30%), y nutricin
animal (7%). Actualmente cuenta con plantas en el Per, Ecuador,
Colombia, Argentina y Chile y exporta sus productos a ms de 17 pases.
En 1956 se funda Anderson Clayton & Co, dedicada principalmente a la
produccin de aceites y grasas. En 1971 el Grupo Romero la adquiere y
modifica su denominacin social a Compaa Industrial Per Pacfico
S.A. (CIPPSA).
En 1993, CIPPSA se fusiona con Calixto Romero S.A. y Oleaginosa
Pisco S.A. y en 1995 adquiere La Fabril S.A. empresa dedicada a la
elaboracin y comercializacin de aceites y grasas comestibles, jabn de
lavar, harina, fideos y galletas.
Con fecha 2 de diciembre de 1996, absorbi por fusin a las empresas
Nicolini Hermanos S.A. y Compaa Molinera del Per S.A. Estas
empresas se dedicaban principalmente a la elaboracin y
comercializacin de harinas, fideos, alimentos balanceados y cereales.
El 17 de febrero de 1997 CFP cambi su denominacin por Alicorp S.A
y en enero de 2004, absorbe a la empresa productora y comercializadora
de helados Lamborghini.
En agosto del 2005 comienza la internacionalizacin de la marca al
adquirir Agassycorp S.A. de Ecuador. En 2006 inicia operaciones en
Colombia a travs de Alicorp Colombia S.A.
En 2008, ALICORP S.A.A adquiri The Value Brands Company de
Argentina S.C.A. (actualmente Alicorp Argentina S.C.A.), TVBC
S.C.A., The Value Brands Company de San Juan S.A. (actualmente
Alicorp San Juan S.A. ) y Sulfargn S.A., todas ellas constituidas en la
Repblica de Argentina; as como The Value Brands Company de Per
S.R.L. y The Value Brands Company de Uruguay S.R.L.
En el transcurso de los aos posteriores, la empresa continu
expandindose al adquirir o fusionar marcas locales y extranjeras.

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

Con fecha 9 de septiembre de 2011, se transfiri a Nestl del Per S.A.,

los activos vinculados al negocio de helados en el Per.
Recientemente compr la empresa chilena Salmfood S.A. por USD
62MM, que produce y comercializa alimentos para peces.
Al 31 de diciembre de 2011, la sociedad tiene creadas y emitidas
847,191,731 acciones comunes y 7,388,470 acciones de inversin.
Los negocios de Alicorp estn divididos en 3 segmentos:
Segmentos
Consumo Masivo

Productos
Detergentes, jabones de lavar,
aceites domsticos, fideos,
galletas,
margarinas
domsticas, alimento para
perros, salsas, refrescos en
polvos y postres instantneos.

Segmentos
Productos Industriales

Productos
Productos para panificacin:
margarinas
industriales
y
productos para pastelera, las
harinas industriales, mantecas
industriales, premezclas para
panificacin
Productos para food service:
aceites y salsas elaboradas para
restaurantes y tiendas de
comida rpida.
Productos para la industria:
harinas y mantecas para la
industria galletera, derivados
grasos y aceites industriales.

Nutricin Animal

Alimentos balanceados para

camarones y peces

La empresa cuenta con una amplia gama de marcas en todas las

categoras, lo que le permite llegar a clientes de todos los niveles socio9

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

econmicos del pas.

Hoy, el 75% de suss ingresos provienen de sus operaciones en el Per,
estado que quiere reducir agresivamente hasta un 50% en los prximos
aos. Por este motivo, se presenta un cuadro donde muestra los
productos donde la empresa mantiene la mayor participacin de mercado
no solo en el Per si tambin donde ya cuenta con operaciones propias.
Tabla 3
Principales competidores por categora de producto
Pais
Market Posicin
N de
Share
Marcas
Per
Mayonesa
97%
1
1
Jabn de ropa
75%
1
4
Nutricin animal
70%
1
1
Argentina
Productos para
27%
2
1
el cabello
Jabn personal
18%
2
2
Pasta
11%
NA
2

Princ. Compet.

Unilever, Nestl
Locales
Purina, Expal
Unilever, P&G
Unilever, Colgate
Unilever,
Kraft,
Molinos

Ecuador
Nutricin animal
Comida
para
mascota
Mayonesa
Colombia
Cuidado de beb
Galletas
Comida
para
mascota

32%
23%

1
2

1
1

NA
Pronaca

14%

Nestl

4%
2%
2%

6
7
6

1
2
1

Johnson & Johnson

Nutresa
Nestl

Nota. Adaptado de reporte elaborado por el Banco BTG Pactual

Su estrategia de crecimiento est basada en: a) la consolidacin de sus

marcas a nivel local, b) el crecimiento de sus operaciones y presencia en
la regin c) el desarrollo de nuevos negocios y productos innovadores y
d) la adquisicin de negocios atractivos que generen valor a la empresa.
ANLISIS DE LOS
COMPETIDORES

Alicorp enfrenta diferentes tipos de competidores en las diferentes

categoras de productos que produce o comercializa, estos son compaas
locales como empresas regionales o grandes empresas multinacionales,
con quienes compite en los diferentes segmentos de mercado.
Al ser una empresa con una amplia lnea de productos y marcas, no se la
puede comparar con alguna empresa local ya que no existe en el mercado
otra que maneje una gama tan amplia de productos. Este es el motivo por
el cual si queremos comparar a la empresa como un todo, debemos
hacerlo en relacin a otras empresas multiproducto de la regin. Este es
el caso de Brasil Foods de Brasil, o Bimbo de Mjico.

10

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

Pese al menor tamao relativo por capitalizacin burstil, los ratios de

Alicorp estn en lnea con los de los lderes de la industria en la regin.
Tabla 4
Principales competidores
Market
Cap.
Nombre
Ticker
(USD
MM)
Alicorp
ALICOC1
2,237
Brasil Foods
BRFS3
13,183
Bimbo
BIMBOA 11,321
Nutresa
NUTRESA 5,334
Prom Latam.
5,586
Nota: Adaptado de Bloomberg

DESEMPEO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA

Tabla 5
Principales Ejecutivos
Nombre
Paolo Sacchi Giurato
Diego Rosado Gmez de la Torre

P/B
V

EV/
EBIT
DA

3.8x
1.7x
3.3x
1.5x
2.3x

10.8x
7.8x
11.3x
9.4x
9.2x

DIV
YIE
LD
(%)
2.7
1.5
0.5
1.7
1.4

ROE
(%)
19.7
9.9
11.3
4.0
8.4

Cargo
Gerente General
Vicepresidente de Finanzas,
Administracin y Sistema
Corporativo
Jaime Butrich Velayos
Vicepresidente de Supply Chain
Corporativo
Alvaro Campos Crosby
Vicepresidente de Consumo
Masivo Per
Mario Fiocco Cornejo
Vicepresidente de Consumo
Masivo Andino y Centroamrica
Salvador Renato Falbo
Vicepresidente de Consumo
Masivo Mercosur
Martn Carrin Lavalle
Vicepresidente de Negocio
Nutricin Animal
Hugo Carrillo Goyoneche
Vicepresidente de Negocio
Productos Industriales
Mario Rossi Velasco
Vicepresidente de Marketing
Corporativo
Anthony Middlebrook Schofield
Vicepresidente de Recursos
Humanos Corporativos
Nota: Tomado de www.alicorp.com.pe

11

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

Paolo Sacchi Giurato asumi la Gerencia General de Alicorp en enero de

2012 sucediendo a Leslie Pierce Diez Canseco, quien ocup el cargo
desde 1991. Paolo Sacchi se desempe como Gerente Central de
Planeamiento y Control de Gestin desde el ao 1997. Gerente Central
del Negocio de Harinas desde el ao 2002, Gerente Central del Negocio
de Productos Industriales desde diciembre de 2003 hasta junio de 2009.
Vicepresidente de Finanzas, Administracin y Sistemas Corporativo
desde julio de 2009. Gerente General Adjunto desde abril 2011.
Graduado en Administracin y Finanzas de la Universidad de Adelphi
(New York USA). Esta sucesin se realiz de manera planificada.
A la fecha, el directorio est conformado por las siguientes personas:
Tabla 6
Miembro del Directorio de Alicorp
Nombre
Dionisio Romero Paoletti
Luis Romero Belismelis
Jos A. Onrubia Holder
Calixto Romero Guzmn
Jos Raimundo Morales Dasso
Angel Irazola Arribas
Oscar Alfredo Romero Vega
Arstides de Macedo Murgel
Jos Alberto Haito Moarri
Manuel Romero Belismelis
Rafael Romero Guzmn
Nota: Tomado de www.alicorp.com.pe
**Directores independientes

Cargo
Presidente
Vicepresidente
Director
Director
Director**
Director
Director**
Director**
Director**
Director Suplente
Director Suplente

Los seores, Dionisio Paoletti, Calixto Romero Guzmn, Luis Romero

Belismelis, Manuel Romero Belismelis, Rafael Romero Guzmn y Paolo
Sacchi Giurato son parientes consanguneos.
Los seores Dionisio Romero Paoletti, Luis Romero Belismelis, Calixto
Romero Guzmn, Jos Antonio Onrubia Holder y Angel Manuel Irazola
Arribas son miembros del Directorio de Compaa Almacenera S.A.
Los directores de la empresa no se desempean como gerentes o
directores de empresas de grupos econmicos que compitan con el grupo
Romero o que mantengan intereses contrarios a los de ALICORP S.A.A
El retorno sobre el capital invertido de Alicorp con relacin a sus
competidores y que es un indicador de gestin de la gerencia se puede
apreciar en el siguiente cuadro:

12

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

Tabla 7
Comparativo ROIC
Empresa

2009

2010

Alicorp
Brasil Foods
Bimbo
Nutresa

11.0%
13.0%
0.3%
6.5%
13.4%
9.7%
6.2%
4.9%
Nota: Tomado de Bloomberg

2011
13.5%
9.3%
7.9%
4.1%

Del cuadro podemos resaltar los consistentemente buenos retornos que

han tenido las inversiones que ha realizado la gerencia de Alicorp en
relacin a los indicadores de sus competidores relevantes en la regin.
Los principales accionistas son:
Tabla 8
Principales Accionistas
Accionista
ANLISIS DE LOS
ACCIONISTAS

Nacionalidad

% del
capital
Birmingham Merchant S.A.
Panamea
11.0%
AFP Integra S.A.
Peruana
10.7%
Prima AFP S.A.
Peruana
10.1%
Grupo Piurano de Inversiones S.A.
Peruana
7.8%
AFP Horizonte S.A.
Peruana
7%
Atlantic Security Bank
Panamea
5.5%
Nota: Tomado de la Superintendencia de Mercado de Valores.
La participacin del grupo Romero en el accionariado es de 46%
Figura 1
Distribucin de accionistas por tipo

Otros
13%
Fondos
Mutuos
9%

Grupo
Romero
46%

Fondos de
Pensin
32%

Nota. Tomado de las memorias 2011 de ALICORP S.A.A

13

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

Las acciones ests repartidas de la siguiente manera:

Tabla 9
Distribucin de Acciones Comunes
Nmero de
Tenencia
accionistas
Menor al 1%
1,100
Entre 1% - 5%
13
Entre 5% - 10%
3
Mayor al 10%
3
Total
1,119

Porcentaje de
participacin
12.7%
35.0%
20.4%
31.9%
100%

Tabla 10
Distribucin de Acciones de Inversin
Nmero de
Porcentaje de
Tenencia
accionistas
participacin
Menor al 1%
1,592
60.1%
Entre 1% - 5%
18
22.3%
Entre 5% - 10%
0
0.0%
Mayor al 10%
1
17.7%
Total
1,611
100%
Nota: Tomado de la memoria 2011 de Alicorp S.A.A

ANLISIS DE
RIESGO

Entre los principales riesgos de la empresa, destacan los siguientes:

Menor demanda que la proyectada: Existe el riesgo que el crecimiento de
la demanda interna sea menor de la esperada, principalmente afectada
por factores externos. La precaria situacin econmica de Europa y los
crecientes riesgos de una mayor recesin de USA que la esperada podra
repercutir en una cada de la inversin privada, afectando al empleo y
finalmente al consumo de las familias a nivel regional.
Modelo de expansin regional: Alicorp tiene como meta para el 2021
que el 50% de sus ventas provengan del exterior. Este agresivo modelo
de compras en la regin puede acarrear riesgos no calculados debidos
principalmente a su reducido tamao relativo, lo que dificulta la compra
de empresas dominantes en su mercado. Esta meta podra ser demasiado
agresiva para la empresa, afectando una eficiente asignacin de capital,
reduciendo el ROIC.
Mayor Competencia en el sector de consumo masivo: Alicorp compite
con empresas emblema a nivel mundial como Procter & Gamble y
14

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

Unilever, quienes estaran invirtiendo grandes capitales en la regin

debido a las buenas perspectivas esperadas de crecimiento para los
prximos aos y debido al deterioro relativo de otros mercados como
USA y Europa.
Algunas inversiones anunciadas por empresas competidoras:
Tabla 11
Inversiones programadas para el 2013
Empresa
Inversin
Proyectos
Lnea de produccin de galletas.
USD
Kraft Foods
Incremento de produccin en
20MM
40%.
Procter &
USD
Nueva unidad de produccin de
Gamble
15MM
detergentes.
USD
Ampliacin de planta en Los
Molitalia
10MM
Olivos.
USD
Cogorno
Nueva planta en Trujillo.
6MM
Nota: Tomado de Apoyo Consultora
Vulnerabilidad ante incrementos de los commodities: un incremento
imprevisto en el precio de commodities agrcolas principalmente en el
trigo o la soya, que representan el 24% y 20% del costo de ventas
respectivamente, podran reducir significativamente los mrgenes de la
empresa. Este efecto sin embargo se ve mitigado debido a que gran parte
de estos incrementos son transferidos al consumidor a travs del precio
de los productos y a mecanismos de cobertura de precios.
Inestabilidad poltica en pases donde existen operaciones: en este punto
es Argentina, el segundo mayor pas en cuanto a nivel de ventas con 10%
del total, el pas que ms preocupa debido al control de precios existente
y a la incertidumbre poltica y econmica que atraviesa. Se proyecta una
inflacin de 25% anual.

RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES

Para la proyeccin de los estados financieros de la empresa se han

considerado los siguientes supuestos:
Las ventas de la empresa crecen entre 6% y 10% en los siguientes
5 aos para despus mantener el crecimiento anual en 4% a
perpetuidad.
El costo de ventas se mantiene alrededor de 70% del valor de las
ventas.
Los gastos administrativos se mantienen a razn de entre 14% y

15

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

16% el valor de las ventas cada ao.

Se han considerado inversiones en activo fijo por PEN 200
millones por ao segn las proyecciones de la empresa.
La estructura deuda/patrimonio de la empresa se mantiene
constante en el tiempo.
Se ha considerado que la polticas de cobro a clientes y pago a
proveedores se mantiene constante.
La tasa de crecimiento de los flujos a perpetuidad es de 4%.
Se proyecta un costo de capital constante de 8.80%
La tasa de impuesto a la renta es de 30%
Los supuestos se sustentan en la tendencia del desempeo y las cuentas
de los estados financieros de los ltimos 5 aos, en la proyeccin de
crecimiento de la economa Peruana y del consumo de las familias para
los prximos aos y de las proyecciones de la empresa recogidas en la
visita a sus instalaciones.

16

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

Agosto 14, 2012

Tabla 12
Balance General (en miles de Nuevos Soles)
ACTIVO CORRIENTE
Efectivo y equivalentes
Cuentas por cobrar comerciales neto
Cuentas por cobrar a empresas relacionadas
Otras cuentas por cobrar
Existencias
Activos disponibles para la venta neto
Gastos pagados por adelantado
TOTAL Activo Corriente

2008
54,687
434,102
4,136
177,175
656,119
6,258
20,113
1,352,590

2009
115,684
405,659
3,896
88,133
474,298
6,483
14,808
1,108,961

2010
150,258
415,428
256
103,722
590,371
17,158
6,595
1,283,788

2011
110,584
435,599
246
138,306
735,276
21,834
11,606
1,453,451

ACTIVO NO CORRIENTE
Otras cuentas por cobrar neto
Inversiones financieras
Inmueble, maquinaria y equipo neto
Activos intangibles neto
Activos disponibles para la venta neto
Plusvala
TOTAL Activo No Corriente

1,053
124,308
992,694
353,971
9,101
0
1,481,127

840
160,653
1,057,279
314,869
9,043
0
1,542,684

671
218,759
1,174,853
92,601
0
229,968
1,716,852

2,463
199,998
1,147,827
85,875.00
0
294,114
1,730,277

TOTAL ACTIVO

2,833,717

2,651,645

3,000,640

3,183,728

17

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

PASIVO CORRIENTE
Sobregiro y prstamo bancario
Cuentas por pagar comerciales
Cuentas por pagar a empresas relacionadas
Impuesto a la renta y participacin de los trabajadores
Otras cuentas por pagar
Parte corriente de obligaciones financieras de largo plazo
TOTAL Pasivo Corriente

Agosto 14, 2012

2008
576,509
351,002
7,084
23,161
84,337
92,629
1,134,722

2009
221,739
296,629
6,135
94,033
103,188
57,214
778,938

2010
214,431
355,087
2,416
111,346
64,596
0
747,876

2011
77,040
456,439
2,447
105,532
66,364
0
707,822

289,759
76,632
4,866
371,257

322,439
80,062
3,743
406,244

346,239
132,173
1,742
480,154

434,273
111,078
1,223
546,574

PATRIMONIO NETO
Capital social
Acciones de inversin
Excedente de revaluacin
Reserva legal
Resultados no realizados
Resultados acumulados
Inters minoritario
Otras reservas
TOTAL Patrimonio Neto

847,192
7,388
37,206
37,492
-16,961
415,361
60
0
1,327,738

847,192
7,388
37,206
46,250
112,049
416,327
51
0
1,466,463

847,192
7,388
0
68,526

847,192
7,388
0
97,091

716,132
47
133,325
1,772,610

872,738
1,355
103,568
1,929,332

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO

2,833,717

2,651,645

3,000,640

3,183,728

PASIVO NO CORRIENTE
Obligaciones financieras
Impuesto a la renta y participacin de los trabajadores
Ganancias diferidas
TOTAL Pasivo No Corriente

18

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

Agosto 14, 2012

Tabla 13
Estado de Resultados (en miles de Nuevos Soles)

2008
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad Bruta

2009

2010

2011

3,665,541
-2,804,756
860,785

3,703,115
-2,564,226
1,138,889

3,741,146
-2,579,892
1,161,254

4,255,668
-3,082,625
1,173,043

Gasto de administracin
Gasto de ventas
Ganancia por venta de activos
Otros gastos operativos
Utilidad Operativa

-125,957
-454,295
303
-25,836
255,000

-156,320
-516,245
964
-21,825
445,463

-190,953
-466,506
0
-26,990
476,805

-207,169
-460,989
0
-16,338
488,547

Otros ingresos y gastos

Utilidad antes de participaciones e impuestso

-79,208
175,792

-51,732
393,731

-23,370
453,435

-38,691
449,856

Participacin de los trabajadores

Impuesto a la renta
Utilidad neta de operaciones continuas

-26,188
-71,152
78,452

-46,183
-127,710
219,838

-47,681
-126,110
279,645

-48,855
-92,708
308,293

Utilidad de operaciones discontnuas

Utilidad Neta

4,179
82,631

891
220,729

5,266
284,911

22,378
330,671

19

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

Agosto 14, 2012

Tabla 14
Flujo de Caja Proyectado (en miles de Nuevos Soles)

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

Ventas

4,511,008,080

4,781,668,565

5,164,202,050

5,577,338,214

6,135,072,035

6,748,579,239

7,288,465,578

7,871,542,824

8,343,835,394

8,844,465,517

Costo de Ventas

-3,157,705,656

-3,347,167,995

-3,614,941,435

-3,904,136,750

-4,294,550,425

-4,724,005,467

-5,101,925,905

-5,510,079,977

-5,840,684,776

-6,191,125,862

Margen Bruto

1,353,302,424

1,434,500,569

1,549,260,615

1,673,201,464

1,840,521,611

2,024,573,772

2,186,539,673

2,361,462,847

2,503,150,618

2,653,339,655

-721,761,293

-765,066,970

-774,630,307

-836,600,732

-858,910,085

-944,801,093

-1,093,269,837

-1,180,731,424

-1,335,013,663

-1,415,114,483

Gastos Generales
Depreciacin

-34,434,810

-37,901,766

-41,264,713

-44,526,771

-47,690,968

-50,760,239

-53,737,432

-56,625,309

-59,426,550

-62,143,753

EBIT

597,106,321

631,531,833

733,365,595

792,073,961

933,920,557

1,029,012,439

1,039,532,405

1,124,106,115

1,108,710,405

1,176,081,419

Intereses
Impuestos
Depreciacin
NOPAT

-69,027,721
-158,423,580
34,434,810
404,089,830

-74,258,226
-167,182,082
37,901,766
427,993,291

-77,061,244
-196,891,305
41,264,713
500,677,758

-82,828,199
-212,773,729
44,526,771
540,998,805

-87,570,671
-253,904,966
47,690,968
640,135,888

-94,228,907
-280,435,059
50,760,239
705,108,711

-102,542,642
-281,096,929
53,737,432
709,630,266

-109,017,270
-304,526,654
56,625,309
767,187,501

-119,716,217
-296,698,256
59,426,550
751,722,481

-125,806,253
-315,082,550
62,143,753
797,336,370

CAPEX
Cambio en NOF
Flujo de Caja Libre
Perpetuidad

-150,000,000
-212,511,858
41,577,971

-150,000,000
-62,251,912
215,741,379

-150,000,000
15,301,339
365,979,097

-150,000,000
-86,758,594
304,240,210

-150,000,000
-55,773,382
434,362,506

-150,000,000
-122,701,441
432,407,271

-150,000,000
-180,861,924
378,768,342

-150,000,000
-122,446,222
494,741,279

-150,000,000
-266,058,147
335,664,334

-150,000,000
-115,144,928
532,191,441
11,534,863,632

VA Flujos
VA Perpetuidad
Enterprise Value
N Acciones
Valor fundamental
Valor fundamental 12m

2,115,485,397
4,963,531,344
7,079,016,741
854,580,201
8.28
9.01

20

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

Agosto 14, 2012

Tabla 15
Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
2012
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad Bruta

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

4,511,008.08
-3,157,705.66
1,353,302

4,781,668.56
-3,347,168.00
1,434,501

5,164,202.05
-3,614,941.43
1,549,261

5,577,338.21
-3,904,136.75
1,673,201

6,135,072.04
-4,294,550.42
1,840,522

6,748,579.24
-4,724,005.47
2,024,574

7,288,465.58
-5,101,925.90
2,186,540

7,871,542.82
-5,510,079.98
2,361,463

8,343,835.39
-5,840,684.78
2,503,151

8,844,465.52
-6,191,125.86
2,653,340

Gastos Generales
Depreciacin
Utilidad Operativa

-721,761.29
-34,434.81
597,106

-765,066.97
-37,901.77
631,532

-774,630.31
-41,264.71
733,366

-836,600.73
-44,526.77
792,074

-858,910.08
-47,690.97
933,921

-944,801.09
-50,760.24
1,029,012

-1,093,269.84
-53,737.43
1,039,532

-1,180,731.42
-56,625.31
1,124,106

-1,335,013.66
-59,426.55
1,108,710

-1,415,114.48
-62,143.75
1,176,081

Participacin de los trabajadores

Impuesto a la renta
Utilidad Neta

-59,710.63
-158,423.58
378,972

-63,153.18
-167,182.08
401,197

-73,336.56
-196,891.31
463,138

-79,207.40
-212,773.73
500,093

-93,392.06
-253,904.97
586,624

-102,901.24
-280,435.06
645,676

-103,953.24
-281,096.93
654,482

-112,410.61
-304,526.65
707,169

-110,871.04
-296,698.26
701,141

-117,608.14
-315,082.55
743,391

21

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

Agosto 14, 2012

Tabla 16
Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
ACTIVO CORRIENTE
Efectivo y equivalentes
Cuentas por cobrar comerciales neto
Cuentas por cobrar a empresas relacionadas
Otras cuentas por cobrar
Existencias
Activos disponibles para la venta neto
Gastos pagados por adelantado
TOTAL Activo Corriente

2012
117,219
461,735
261
146,604
779,393
23,144
12,302
1,540,658

2013
124,252
489,439
276
155,401
826,156
24,533
13,041
1,633,098

2014
134,192
528,594
299
167,833
892,249
26,495
14,084
1,763,745

2015
144,928
570,882
322
181,259
963,628
28,615
15,210
1,904,845

2016
159,421
627,970
355
199,385
1,059,991
31,476
16,731
2,095,329

2017
175,363
690,767
390
219,324
1,165,990
34,624
18,405
2,304,862

2018
189,392
746,028
421
236,870
1,259,270
37,394
19,877
2,489,251

2019
204,543
805,710
455
255,819
1,360,011
40,385
21,467
2,688,392

2020
216,815
854,053
482
271,168
1,441,612
42,809
22,755
2,849,695

2021
229,824
905,296
511
287,438
1,528,109
45,377
24,121
3,020,677

ACTIVO NO CORRIENTE
Otras cuentas por cobrar neto
Inversiones financieras
Inmueble, maquinaria y equipo neto
Activos intangibles neto
Plusvala
TOTAL Activo No Corriente

2,611
211,998
1,216,697
91,028
311,761
1,834,094

2,767
224,718
1,289,698
96,489
330,466
1,944,139

2,989
242,695
1,392,874
104,208
356,904
2,099,670

3,228
262,111
1,504,304
112,545
385,456
2,267,644

3,551
288,322
1,654,735
123,799
424,002
2,494,408

3,906
317,154
1,820,208
136,179
466,402
2,743,849

4,218
342,526
1,965,825
147,074
503,714
2,963,357

4,556
369,928
2,123,091
158,840
544,011
3,200,426

4,829
392,124
2,250,476
168,370
576,652
3,392,451

5,119
415,652
2,385,505
178,472
611,251
3,595,998

TOTAL ACTIVO

3,374,752

3,577,237

3,863,416

4,172,489

4,589,738

5,048,712

5,452,609

5,888,817

6,242,146

6,616,675

22

Reporte Financiero Burkenroad Per ALICORP S.A.A

Agosto 14, 2012

PASIVO CORRIENTE
Sobregiro y prstamo bancario
Cuentas por pagar comerciales
Cuentas por pagar a empresas relacionadas
Impuesto a la renta y participacin de los trabajadores
Otras cuentas por pagar
TOTAL Pasivo Corriente

2012
81,662
483,825
2,594
111,864
70,346
750,291

2013
86,562
512,855
2,749
118,576
74,567
795,309

2014
93,487
553,883
2,969
128,062
80,532
858,934

2015
100,966
598,194
3,207
138,307
86,974
927,648

2016
111,063
658,013
3,528
152,137
95,672
1,020,413

2017
122,169
723,815
3,880
167,351
105,239
1,122,454

2018
131,942
781,720
4,191
180,739
113,658
1,212,251

2019
142,498
844,257
4,526
195,198
122,751
1,309,231

2020
151,048
894,913
4,798
206,910
130,116
1,387,785

2021
160,111
948,608
5,086
219,325
137,923
1,471,052

PASIVO NO CORRIENTE
Obligaciones financieras
Impuesto a la renta y participacin de los trabajadores
Ganancias diferidas
TOTAL Pasivo No Corriente

460,329
117,743
1,296
579,368

487,949
124,807
1,374
614,131

526,985
134,792
1,484
663,261

569,144
145,575
1,603
716,322

626,058
160,133
1,763
787,954

688,664
176,146
1,939
866,749

743,757
190,238
2,095
936,089

803,258
205,457
2,262
1,010,977

851,453
217,784
2,398
1,071,635

902,540
230,851
2,542
1,135,933

PATRIMONIO NETO
Capital social
Acciones de inversin
Reserva legal
Resultados acumulados
Inters minoritario
Otras reservas
TOTAL Patrimonio Neto

898,024
7,831
102,916
925,102
1,436
109,782
2,045,092

951,905
8,301
109,091
980,608
1,522
116,369
2,167,797

1,028,057
8,965
117,819
1,059,057
1,644
125,679
2,341,221

1,110,302
9,682
127,244
1,143,782
1,776
135,733
2,528,519

1,221,332
10,651
139,969
1,258,160
1,953
149,306
2,781,371

1,343,465
11,716
153,966
1,383,976
2,149
164,237
3,059,508

1,450,943
12,653
166,283
1,494,694
2,321
177,376
3,304,269

1,567,018
13,665
179,585
1,614,269
2,506
191,566
3,568,610

1,661,039
14,485
190,361
1,711,126
2,657
203,060
3,782,727

1,760,701
15,354
201,782
1,813,793
2,816
215,243
4,009,690

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO

3,374,752

3,577,237

3,863,416

4,172,489

4,589,738

5,048,712

5,452,609

5,888,817

6,242,146

6,616,675

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