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Introduccin
La estimacin correcta de la tasa de descuento es fundamental para
asegurar el objetivo de creacin de valor para el dueo.
La tasa generalmente usada para estos efectos es el Weighted Average
Cost of Capital (WACC) que refleja el promedio ponderado del costo de
capital de los acreedores y dueos de la empresa.
El WACC es una medida de la rentabilidad mnima que la
administracin de una empresa debe exigirle a sus proyectos, de
manera de cumplir sus obligaciones con los acreedores y dueos por
los recursos que stos colocan en la empresa (crditos y patrimonio).
Para calcular el costo del patrimonio se utilizar el mtodo del CAPM.
Introduccin
Este trabajo es una actualizacin del ejercicio de clculo del
WACC desarrollado por la consultora Zahler & Co el ao 2005.
Con respecto a los parmetros, se actualizaron los datos
necesarios para el clculo de WACC.
La innovaciones metodolgicas relevantes asociadas a la
eleccin o clculo de alguno de los parmetros son discutidas a
medida que stas se presentan.
Metodologa
La frmula del WACC utilizada tradicionalmente es:
WACC k d (1 Tc )
D
E
ks
A
A
k s R f ( RM R f ) Rs
Donde:
Y:
kd : Costo de Deuda
A
D
E
Rf
:
:
:
:
: Beta
Rs : Riesgo Soberano
Metodologa
Dado que en el caso de Codelco, por su estructura de
propiedad, el dueo no se beneficia tributariamente del
financiamiento con deuda, la frmula de WACC a aplicar es:
D
E
WACC k d k s
A
A
Estimacin de Parmetros
Como ya se mencion, el Beta es una medida del riesgo relativo de los retornos
de una compaa con respecto a los retornos de mercado. Cuando se calcula el
Beta de una empresa, se utilizan los retornos de mercado de las acciones de la
respectiva empresa con respecto a los retornos de una cartera de mercado.
Esta medida incorpora dos componentes de riesgo:
D
L U 1 (1 Tc )
E
D
L U 1
E
Estimacin de Betas
Premio de Mercado
El premio de mercado calculado por Zahler & Co corresponde al
promedio histrico de los retornos del ndice S&P 500 y la tasa libre de
riesgo entre 1926 y 2004 (6,78%).
De acuerdo a investigaciones recientes, estos retornos histricos
sobrestimaran el premio de mercado histrico y tambin la prospeccin
futura de esta variable.
Premio de Mercado
En este trabajo se utiliza un Premio por Riesgo de 4,5%, que
corresponde al promedio de las tasas revisadas en la literatura.
Costo de la Deuda
La proyeccin del costo de deuda para una potencial emisin de deuda
de Codelco en las condiciones actuales del mercado y particulares de
la empresa se estima en trminos nominales en:
k d 7,5%
Bibliografa
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