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ESCUELA DE NEGOCIOS
FEBRERO 2014
UNIVERSIDAD DE LIMA
CONTENIDO
1 FORWARDS
2 FUTUROS
3 OPCIONES FINANCIERAS
4 OPCIONES REALES
UNIVERSIDAD DE LIMA
UNIVERSIDAD DE LIMA
Forwards de monedas
Definicin: Contrato privado en el cual las partes acuerdan
intercambiar un determinado activo versus cash en una fecha,
monto y precio determinado.
UNIVERSIDAD DE LIMA
Forwards de monedas
UNIVERSIDAD DE LIMA
Forwards de monedas
Ejemplo: Forward Dlares / Soles
Un compaa importadora peruana necesita USD 1 MM para pagar una
importacin en 3 meses. Si la empresa quiere eliminar el riesgo de
una devaluacin del Sol, tiene dos posibilidades:
Entrar en un forward con un banco local mediante el cual compra USD 1
MM a 90 das a un tipo de cambio fijo (forward) de PEN/USD 2.753.
Operacin sinttica:
(1)Toma un sobregiro de S/. 2,685,000 por 90 das (16% TEA);
(2) compra USD 1 MM al tipo de cambio spot de PEN/USD 2.685;
(3) e invierte ese USD 1MM a 90 en un depsito (5% TEA).
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Forwards de monedas
Tasa S/. 90 das: 3.78%; Tasa US$ 90 das: 1.23%
FWD =
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Forwards de monedas
La forma en que se determinan los Forwards muestra que no
son expectativas de mercado, sino que se determinan por
condiciones de arbitraje (diferenciales de costo del dinero).
Las expectativas, por el contrario, ya estn reflejadas en el
SPOT.
Los forwards sirven para diversas estrategias:
Cobertura
Arbitraje
Fondeo
Trading (especulacin)
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Forwards de monedas
Liquidacin : Full Delivery vs. Non Delivery
Full Delivery: Se transfiere el total de los montos pactados en
cada moneda.
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Cotizacin de forwards
En los mercados internacionales se cotizan basados en diferenciales
(puntos swap)
Dependiendo de las monedas el punto decimal corre uno o mas digitos: para el
Franco Belga (BFC) el decimal sigue al segundo digito, para el Yen (JPY) sigue al
tercer digitol y para la lira (LIT) el decimal sigue al cuarto digito. Para las otras
monedas sigue un digito.
Swap points. Se suman algebraica mente a la cotizacin spot. Ejemplo:
Forward USD/CAN a 1 mes:
Contado
puntos swap
Forward 1 mes
1.3829
26
1.3832
28
1.3855
1.3860
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Valorizacin de forwards
Cmo se valoriza un forward?
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Valorizacin de forwards
Como se valoriza un forward ?
1. Calcular el VP de S/. 2,752,000 al 12% TEA en 2 meses.
2. Calcular el VP de USD 1,000,000 al 4% TEA en 2 meses y multiplicar por
2.675.
3. Restar (1) de (2)
S/. 2,752,000
VP@ 12%
2 meses
USD 1,000,000
VP@ 4%
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Mercado de futuros
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Participantes:
No poseen posiciones
en el mercado de fsicos
Asumen el riesgo que
los hedgers quieren
evitar
Apuntan a la suba o
baja de precios
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Participantes:
Productores,
industriales,
exportadores, etc
Buscan neutralizar el
riesgo de precios
Asumen en futuros una
posicin contraria a la
fsica
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Estandarizacin de contratos
Se define como:
Activo subyacente
Tamao del contrato fecha
de expiracin
Calidad del activo
Mecanismo de entrega
Precio ?
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Cobertura vendedora
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Vender soles
a S/.3.0 x US$
Precio Soles
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Cobertura compradora
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Comprar soles
a S/.3.0 x US$
Precio Soles
Cancela posicin
vendiendo futuros de soles
a S/.3.0 x US$
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Compras soles
a S/.3.0 x US$
Precio Soles
Cancelar vendiendo
futuros de soles a
S/.3.0 x US$
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Relacin base-cobertura
F1 = 1,62 DM/$
S1 = 1,60 DM/$
S2
F2
Base
Short hedge
Long hedge
1,63
1,68
-0,05
1.57
1,63
1,65
-0,02
1.60
1,63
1,63
1.62
1,63
1,60
0,03
1.65
1,63
1,58
0,05
1.67
* F1+b2
Cuando S2=F2 hay cobertura perfecta y se asegura precio
Costo*
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Sistema de garantas
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Especulacin
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Opciones
Definicin: Un contrato de opciones es un acuerdo por el
cual el vendedor de la opcin le otorga al comprador de la
opcin el derecho ms no la obligacin de comprar (call) o
vender (put) un activo determinado en una cantidad, fecha y
precio especfico.
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In- the- Money. Se dice que una opcin esta in-the-money cuando el
precio spot del activo subyacente es mayor (menor) que el precio de
ejercicio en el caso de una opcin call (put).
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Terminologa: Monetizacin
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Compra
Ingresos
Pagos
K
K
ST
Ganancias
Ganancias
-C0
ST
C0
ST
K
ST
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Terminologa: Monetizacin
UNIVERSIDAD DE LIMA
Compra
Ingresos
Pagos
K
K
ST
Ganancias
-P0
ST
Ganancias
P0
K
ST
K
ST
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Por lo tanto
Reordenando:
S P VP( K ) C
Ct - Pt St - VP( K )
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USO DE OPCIONES
Para qu se utilizan la opciones?
Hedging o Cobertura: productores o consumidores de commodities,
empresas endeudadas a tasas de inters variable, inversionistas de
renta variable, etc.
Incrementar rendimientos: apalancamiento sinttico, derivados para
inversionistas
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Esta compaa necesita comprar libras de cobre en 90 das para cumplir con su
programa de produccin de cables elctricos y de telefona por un monto de
$100,000.
Esta empresa tiene hoy una posicin corta en dlares. Es decir si sube el tipo de
cambio requerir ms soles para comprar los dlares y la empresa se perjudica.
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P/L
3.00
St
0.084
3.084
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Ejemplo: Ud. Cree que la accin de Microsoft (MSFT) esta subvaluada. El stock de
MSFT cuesta hoy $30, y una call at-the-money con vencimiento a 3 meses se cotiza
en $2. Usted cree que en 3 meses, la accin de MSFT subir a $40. Usted tiene $30
para invertir. Comprara 1 accin o 15 opciones call? Cul es el retorno de invertir
en una accin vs aquel obtenido en la compra de 15 opciones si el precio del stock
cierra en $40 en 3 meses, y si cierra en $28 en 3 meses?
Solucin:
Invertir en una accin resulta en una ganancia of $10 (33%) si la accin sube y en
una prdida de $2 (-7%) si la accin cae .
Invertir en 15 opciones resulta en una ganancia of $120 (400%) si la accin sube
y en una prdida de $30 (-100%) si la accin cae
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Valor Intrnseco:
Diferencia entre el precio spot del activo subyacente y el precio de
ejercicio de una opcin. No debe confundirse con el precio de la opcin.
Call: Max[ST K, 0]
Put: Max[K ST , 0]
Valor Especulativo:
Diferencia entre el precio de la opcin y el valor intrnseco
Precio
Opcin
Valor +
Valor
Intrnseco
Especulativo
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1.
2.
Precio de Ejercicio
3.
4.
Volatilidad
5.
Vencimiento
6.
Dividendos en efectivo
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S(0), V(0)
1- q
S(D), V(D)
S(U) y S(D) son los valores del activo en el prximo periodo siguiendo un
movimiento hacia arriba y hacia abajo respectivamente
V(U) y V(D) son los valores de la opcion en el prximo periodo siguiendo un
movimiento hacia arriba y hacia abajo respectivamente
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(1 R f ) S (0) S ( D)
S (U ) S ( D)
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$25,C(0)
$28.75,C(U)
$21.25 $25 (1 .15)
1- q
$21.25,C(D)
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(1 R f ) S (0) S ( D)
S (U ) S ( D)
2 3
$28.75 $21.25
$7.50
2/3
$28.75,C(U)
$25,C(0)
1/3
$21.25,C(D)
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C (U ) $28.75 $25
2/3
$28.75, $3.75
C ( D) max[$25 $28.75,0]
$25,C(0)
1/3
$21.25, $0
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q C (U ) (1 q ) C ( D)
C (0)
(1 R f )
C (0)
2 3 $3.75 (1 3) $0
(1.05)
C (0)
$2.50
$2.38
(1.05)
2/3
$28.75,$3.75
$25,$2.38
$25,C(0)
1/3
$21.25, $0
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X
Se pide prestado
hoy y se pagan X al vencimiento
T
(1 rf )
Se utilizan los fondos prestados para comprar una cantidad
proporcional de acciones
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$28.75, $3.75
Cup max[Sup X , 0]
$25,C(0)
$21.25, $0.00
Precio en estado de baja
Cdown max[Sdown X , 0]
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C0 = $2.38
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ue
T/N
u 2.7183(0.4)(
1/ 4 )
d 1/ u 0.8187
1.2214 r up 22.14%
r down 18.13%
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d2 = d1 - T
(t)
C
S0
X
R
T
N(d)
= Valor de la opcin
= Precio del activo hoy
= Precio strike
= Tasa de inters libre de riesgo (tasa anual continua de un activo seguro
con misma fecha de maduracin).
= Tiempo hasta la maduracin de una opcin en aos
= Desviacin estndar histrica de la cotizacin del activo subyacente
= La probabilidad de que una muestra aleatoria con una distribucin
normal sea menor que d. Esto es igual al porcentaje del rea debajo
de una curva con distribucin normal hasta d.
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So = 100
X= 95
r = 10%
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Vol^2/2
0.12500
N(d2)
0.18017
Call Price
Put Price
1
100.0
95.0
50.00% 1SD annual
10.00%
0.00%
90.0
0.250 Expiration time in years (360 basis)
0.57149
d1
0.43017
N(-d2)
0.42851
13.695270
6.349712
N(d1)
0.66647
Exp(-qt)
1.00000
N(-d1)
0.33353
Exp(-rdt)
0.97531
Total USD
14
6
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Introduccin
Una opcin real es la posibilidad que la empresa tiene de cambiar
sus inversiones futuras, a medida que aprende ms sobre las
probabilidades de dichas inversiones ( se percibe el desarrollo del
proyecto en etapas que la firma puede decidir realizar o no)
Las opciones reales pueden ser valuadas usando el marco terico
de las opciones financieras
Sin embargo, la mayora de veces el activo subyacente (el
proyecto) no se cotiza en mercados diversificados, lo cual
dificulta la calibracin del modelo
En adicin, dado que el activo subyacente no es cotizado en
mercados diversificados (competitivos), la ausencia de
arbitraje puede no ser factible
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La opcin de expandir:
Tiene valor si la demanda resulta ser mayor a lo esperado.
Ejemplo: al calcular el VAN de una pelcula, el productor debe
considerar la opcin de lanzar una secuela si la pelcula es exitosa.
La opcin de abandonar:
Tiene valor si la demanda resulta ser menor a lo esperado.
Ejemplo: poder cerrar una planta en caso exista poca demanda
La opcin de esperar:
Tiene valor si las variables subyacentes estan cambiando con una
tendencia favorable.
Ejemplo: existe mucha incertidumbre en el mercado inmobiliario,
puede ser conveniente esperar y ver que los precios de las casas
se estabilicen antes de comprar una
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Flujo =
esperado
Flujo
esperado = (0.50$575) + (0.50$0) = $287.50
VAN = $300 +
$287.50
1.10
= $38.64
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$300
Fracaso
No
extraer
VPN $0
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Flujo =
esperado
Flujo
Esperado = (0.50$575) + (0.50$250) = $412.50
VAN = $300 +
$412.50
1.10
= $75.00
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$6,529
$7,900
(1.10) 2
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