La dcision dinvestissement

Amine Adel BENGHERABI

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La Valeur Actuelle Nette (VAN)
La Van reprsente la diffrence entre les
bnfices actualiss et les cots actualiss.
VAN = VA (avantages) VA (Cots)
Exemple :
Supposons que vous vous voyez proposer ce
deal : En change de 50.000 DA aujourdhui,
vous recevrez 55.000 DA dans un an, sachant
que le taux dintrt est de 8%.
VA (avantages) = 55.000/1,08 = 50.926
Donc, VAN = 50.926 50.000 = 929 DA > 0 (les
avantages sont suprieurs aux cots)
Ds lors, ce deal est intressant

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La Valeur Actuelle Nette (VAN)
Exemple :
Supposons que vous nayez pas ces 50.000 DA.
On peut toujours bnficier de cette
opportunit. Soit la stratgie suivante :
Aujourdhui :
Emprunt de 50.926 DA- Investissement de
50.000 = 926 DA
Un an plus tard :
On reoit 55.000 - remboursement du prt
major des intrts (50.926 x 1,08) = 0
Cette stratgie vous permet donc de recevoir
926 DA aujourdhui sans aucune obligation
future.
5
La Valeur Actuelle Nette (VAN)
Ainsi, la VAN exprime la valeur dun ventuel
investissement en terme dun montant cash
reu aujourdhui.
Ds lors, tant que la VAN est positive, la dcision
dinvestir accrot la valeur de lentreprise.
Rgle de dcision :
-VAN>0 : Projet accept
-VAN<0 : Projet rejet
-VAN=0 : Lon peut dcider dinvestir ou pas. La
dcision naffecte pas cependant la valeur de
lentreprise.

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La Valeur Actuelle Nette (VAN)
Exercice :
Aprs avoir pargn 150.000 DA , vous vous
dcidez dacheter le dernier cran LED de 50
pouces. Le magasin offre une formule payez
dans un an sans intrts. En dautres termes,
vous pouvez disposer du tlviseur
aujourdhui, mais vous pouvez le payer dans
un an.
TAF : Si vous possdez un compte pargne
rapportant 5% par an, quelle est la VAN de
cette offre? Montrez que la VAN reprsente
du cash dans votre poche.
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La Valeur Actuelle Nette (VAN)
Solution



On prend le TV. On place sur le compte pargne
142.857 DA pour un an au taux de 5 %.
Dans un an, le montant de 142.857 DA vaudra
150.000 DA qui nous servira payer le TV.
Do, la diffrence entre le placement et largent
quon possde (VAN=7.143 DA) pourra tre
utiliser notre guise (par exemple pour
acheter un Home-Cinema made in China !)

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Utilisation de la VAN
Les chercheurs de Feed&Farm viennent de faire
une dcouverte. Ils croient quils peuvent
dvelopper un nouveau fertilisant colo
des cots dfiant toute concurrence. Pour
cela, lentreprise doit installer une nouvelle
usine pour un cot global de 81,6 milliards de
DA. Cependant, les financiers de lentreprise
estiment que ce fertilisant va engendrer des
cash-flows de 28 milliards de DA la fin de la
premire anne, et ce pour 4 annes
conscutives.
9
Utilisation de la VAN

Do :

En simplifiant, lon obtient:


Si lon considre un cot du capital de 10%, lon
obtient une VAN = 7,2 milliards de DA.




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Annes 0 1 2 3 4
Cash Flow -81,6 28 28 28 28
VAN
VAN
Le taux de rendement interne (TRI)
11
VAN = 0
Le taux de rendement interne (TRI)
Lon remarque que le taux dactualisation de
14% annule la VAN. Ce taux est appel le taux
de rendement interne (TRI).

Rgle de dcision
-TRI>r : Projet accept.
-TRI<r : Projet rejet.
-TRI=r : Indiffrence.

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Le dlai de rcupration
Cest le plus simple des critres du choix
dinvestissement. Lide derrire se critre est
que plus vite lon rcupre son
investissement initial, plus le projet est
intressent.
Pour appliquer cette rgle, il suffit de:
- Calculer combien de temps il nous faut pour
que lon puisse rcuprer notre
investissement initial.
- Accepter le projet si le dlai de rcupration
est plus court quune priode pralablement
spcifie.
- Rejeter le projet si le dlai de rcupration
est plus court quune priode pralablement
spcifie.

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Le dlai de rcupration
Exemple:
Supposons que Farm&Feed prvoit de rcuprer
son investissement au bout de la seconde
anne.



Le dlai de rcupration est
dapproximativement 3 ans. Donc, selon ce
critre, le projet est rejet.
0 1 2 3 4
Cash Flows -81,6 28 28 28 28
Cash Flows cumuls -53,6 -25,6 2,4 30,4
14
Synthse
Synthse de Feed&Farm



En gnral, la rgle du TRI fonctionne bien pour
des projets ayant des cash flows ngatifs
prcdant les cash flows positifs. Mais dans
certains cas, il peut nous induire en erreur.

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VAN 10 % 7,2 milliards Acceptation
Dlai de rcupration 3 ans Rejet
TRI 14 % Acceptation
Investissement dcal
Problme
La star du football Nessi est contact par deux compagnies de
boissons gazeuses pour endosser lune de leurs marques. Cola
Coca propose 1 million de $ ds la signature du contrat. Sepsi
Cola propose plutt de payer 500.000 $ par an durant trois
ans (le premier paiement se fait au bout de la premire
anne). Lune des manires de comparer entre les deux
propositions, est de considrer que Nessi accepte le contrat
de Cola Coca et donc il perd le contrat de Sepsi Cola , donc
500.000 $/an pendant trois ans. Le cot du capital slve 10
%.

1) Calculez la TRI de ce projet? Quelle est votre dcision selon
ce critre?
2) Procder maintenant au calcul de la VAN. Quelle est votre
dcision selon ce critre?
3) Quelle est votre dcision finale.

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Investissement dcal


TRI = 23,38%


VAN = -243.426 $

Dcision finale : Ne pas investir




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VAN
VAN
Investissement dcal
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VAN ngative
Plusieurs TRI
Problme
Nessi demande Cola Coca damliorer
leur proposition. Cette dernire propose
un paiement additionnel de 600.000 $ au
bout de 10 ans.
Quelle sera sa dcision sur la base du TRI?
Quelle sera sa dcision sur la base de la
VAN?
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20
VAN
VAN ngative
Deux TRI
TRI modifi
Lune des manires de parer au problme de
plusieurs TRI est de calculer le TRI modifi.
Considrons le projet ayant les cash flows
suivants :


Ce projet possde deux TRI et le cot du capital
slve 15%.

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Annes 0 1 2
Cash Flow (en KDA) -1 000 2 500 -1 540
TRI modifi
22
Deux TRI
A 15 %, VAN positive (9,45 KDA)
TRI modifi
Afin dviter davoir deux TRI, actualisons
tous les cash-flows ngatifs lanne 0 et
capitalisons tous les cash-flows positifs
lanne 2.



Donc : VAN = -2164,46 + [2875/(1+r)]
23
TRI modifi
24
TRI= 15,25 %% suprieur au cot du capital 15 %
Problme
Vous possdez une parcelle de terrain prs
dune universit. Vous avez rcemment reu
une offre de 220 millions de DA pour le
vendre. Cependant, vous pensez de plus en
plus investir. Vous considrez les trois
alternatives suivantes: un fast food, un caf ou
un magasin dlectromnagers. Vous supposez
que le projet dans lequel vous investirez sera
maintenu perptuellement, puisque vous
comptez le lguer vos enfants.
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Problme
Vous disposez des informations suivantes:




TAF : Selon le critre de la VAN, sur quel
projet votre choix portera?

(en millions de DZD)
Investissement
initial
Cash-flow de
la premire anne (CF1)
Taux de croissance
des cash-flows(g)
Cot du
Capital (r)
Fast food 400 60 3,50% 12%
Caf 200 40 3% 10%
Magasin
d'lectromnagers 500 75 3% 13%
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Solution
Les VAN sont les suivantes :





Classement des VAN : Caf, Fast-food,
lectromnagers et en dernier la vente du
terrain.
Remarque : Toutes les VAN sont positives.
Cependant, comme les projets sexcluent
les uns les autres, notre choix se portera
sur le projet qui maximise la valeur de
lentreprise,i.e. le projet ayant la VAN la
plus leve.
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La diffrence dchelle
Prfrez-vous avoir un rendement de 200% sur
un placement de 100 DA ou bien un
rendement de 10% sur un placement de 1
million de DA?
Dans le premier cas, le montant des gains slve
200 DA alors que dans le second, les gains
sont de 100.000 DA.
Si un projet a une VAN positive alors : si on peut
doubler sa taille, la VAN sera multiplie par 2.
Par contre, le TRI restera le mme. Donc, se
rfrer au TRI peut nous induire en erreur.
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La diffrence dchelle
Exemple : mme chelle.
Soit deux projets mutuellement exclusifs. Si vous
investissez dans le premier (avec un ami), vous
devez avoir un apport de 10 millions de DA et
ce projet gnrera des cash-flows annuels de
6 millions de DA pendant trois ans. Sinon, lon
peut aussi investir dans un cybercaf avec 2
ordinateurs. Linvestissement initial est le
mme, mais les cash-flows annuels sont de 5
millions de DA pendant trois ans. Le cot du
capital est de 12% pour les deux projets.
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La diffrence dchelle
30
VANami=4.410,99 KDA
VANcyber=2.009,16 KDA
TRIami= 36,31%
TRIcyber= 23,38%
La diffrence dchelle
Remarque
On aura pas choisir entre notre compte bancaire
et notre ami! En effet, les deux indicateurs vont
dans le mme sens. Il faut investir dans le
projet 1.


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La diffrence dchelle
Exemple : Changement dchelle.
Votre prof de finance pense quil y a assez
despace pour investir dans un cybercaf
ayant 10 ordinateurs. Cependant, les
montants de linvestissement initial et des
cash-flows seront multiplis par 5 (5
millions ;25 millions respectivement).

VAN (10 ordi) = 5 VAN(2 ordi)=
10.045,78 KDA
TRI=23,38%
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La diffrence dchelle
33
TRIcyber= 23,38%=TRIcyber10
Intersection entre VANami et VANcyber10
VANami=4.410,99 KDA
VANcyber=2.009,16 KDA
VANcyber10=10.045,78 KDA
TRIami= 36,31%
La diffrence dchelle
Projet avec ami : VAN=4.410,99 KDA ;
TRI=36,31%
Cyber 2 ordi : VAN = 2.009,16 KDA; TRI = 23,4%
Cyber 10 ordi : VAN = 10.045,78 KDA; TRI =
23,4%
Dans ce cas, si lon prend comme critre de choix
le TRI, il pourrait nous induire en erreur.
Ici, le meilleur projet dans lequel lon doit
investir est le projet 3.
34
La diffrence dchelle
Comment obtenir le point dintersection?
Cest le point o les VAN sont gales.



r=20,04%
35
Le problme du timing des cash-
flows
Dans certains cas, quand le timing des cash-
flows est diffrent, le TRI peut aussi nous
induire en erreur.
Exemple : Considrons un autre projet.
Supposons que vous allez investir dans le
cybercaf avec 10 PC. Mais vous comptez
revendre laffaire au bout dun an
dexploitation au prix de 65 millions de DA.
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Le problme du timing des cash-
flows
37
VANcyber10=10.045,78 KDA
VANcyber10vente=8.035,71 KDA
TRIcyber10= 23,38%
TRIcyber10vente= 30%
Un dernier mot sur le TRI
Comme vous lavez remarqu, se baser
uniquement sur le TRI peut dans certains cas,
nous pousser prendre de mauvaises
dcisions.
Au final, il faut toujours prendre en
considration la VAN du projet, qui reste le
critre le plus fiable.
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Lindice de profitabilit (ip)
Lon utilise cet indicateur quand les ressources
ce font rares.
Lindice de profitabilit = VAN/Ressources consommes
Supposons que votre entreprise prvoit dinvestir 200 millions
de DA dans des nouveaux projets.
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Projet VAN (en millions de
DA)
Investissement initial (en
millions de DA)
VAN/Investissem
ent initial
A 100 200 0,5
B 75 120 0,625
C 70 80 0,875
Lindice de profitabilit (ip)
Tous les projets ont une VAN positive.
Cependant, les indices de profitabilit les plus
levs sont ceux du projet B et C, i.e cest les
projets qui possde les VAN les plus leves
par dollar investi.
Dans ce cas, il est prfrable dinvestir dans les
projets B et C (pour un montant de 200
millions de DA) plutt que dinvestir dans le
projet A.
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Lindice de profitabilit (ip)
Application
Votre start-up dcide dinvestir dans un nouveau router. Ce projet a une VAN
de 17,7 millions de DA et requiert 50 ingnieurs en informatique. Votre
compagnie compte 190 ingnieurs en informatique et ne peut recruter de
nouveaux ingnieurs court terme. Vous avez aussi dautres projets :











Dans quels projets devez vous investir?
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Projet VAN (en millions de DA) Ingnieurs requis
Router 17,7 50
Projet A 22,7 47
Projet B 8,1 44
Projet C 14,0 40
Projet D 11,5 61
Projet E 20,6 58
Projet F 12,9 32
Total 107,5 332
Lindice de profitabilit (ip)
Solution
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Projet VAN (en
millions de
DA)
Ingnieur
s requis
Indice de
profitabilit
Cumul
Projet A 22,7 47 0,4829787234 47
Projet F 12,9 32 0,403125 79
Projet E 20,6 58 0,3551724138 137
Router 17,7 50 0,354 187
Projet C 14 40 0,35
Projet D 11,5 61 0,1885245902
Projet B 8,1 44 0,1840909091
Total 107,5 332
Exercices
1. Vous avez une opportunit dinvestissement. SI vous
investissez 10.000 $ aujourdhui, vous recevrez 500 $ au bout
dun an, 1500 $ dans deux ans et 10.000$ dans 10 ans.
- Calculez la VAN si le cot du capital slve 6% p.a. Est-ce
une bonne opportunit dinvestissement?
- Calculez la VAN si le cot du capital slve 2% p.a. Est-ce
une bonne opportunit dinvestissement?
2. Vous voulez installer une nouvelle usine. Le cot de ce projet
slve 100 millions et les cash-flows perptuels que va
gnrer ce projet slvent 30 millions par an ( compter de
la premire anne).
- Calculez la VAN considrant un cot du capital de 8%.
- Est-ce un projet rentable?
- Calculez le TRI et dterminez la dviation maximale par
rapport au cot du capital qui laissera votre dcision
inchange.


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Exercices
3. Bill Clinton fut pay 10 millions de $ pour avoir crit son livre
Ma Vie . Cela lui a pris 3 ans. Pendant quil lcrivait, Bill
aurait pu animer des confrences pour un montant de 8
millions de $ par an, pays la fin de lanne. Supposons que
le cot du capital soit de 10%
- Calculez la VAN du fait quil ait accept dcrire le livre?
- Supposez quaprs avoir finit son livre, Bill devrait
recevoir 5 millions de $ de royalties la premire anne, des
royalties censes dcrotre perptuellement de 30 % chaque
anne. Calculez la VAN de ce livre.

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Exercices
5. Vous possdez une entreprise dexploitation de mines de charbon. Vous considrez
lventualit dexploiter une nouvelle mine qui cotera 120 millions de $. Si vous
investissez immdiatement, la mine gnrera 20 millions de $ de cash-flows
annuels, pendant 10 ans. Aprs 10 ans dexploitation, il ny aura plus de charbon
dans la mine et vous serez dans lobligation de nettoyer et de maintenir ce site aux
normes environnementales. Le cot de nettoyage et de maintenance slvent 2
millions de $ par an et ce perptuellement.
- Selon le TRI, quelle sera votre dcision?
- Supposez que le cot du capital slve 8%. Calculez la VAN et quelle sera votre
dcision?
6. Votre socit doit investir dans un projet qui cotera cash 4,55 millions de $ et devra
gnrer 3,5 millions par an pendant 3 ans et la fin, (4me anne) les cots de
clture slvent 6 millions de $.
- Combien ce projet possde-t-il de TRI?
- Calculez le TRIM en actualisant les dpenses lanne 0 et en gardant les
recettes inchanges. Le taux dactualisation de 10%. Quelle sera votre dcision?
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Exercices
7. Deux projets vous sont proposez, avec les cash-flows suivants:



- Quels les TRI de ces deux projets?
- Calculez les VAN sachant que le cot du capital slve 5% ?
- Pourquoi les deux critres classent-ils les projets diffremment?

8. Considrons les 2 projets suivants, votre cot du capital tant de 11%.



-Calculez les VAN de chaque projet.
- Quels sont les TRI de chaque projet?
- A quel cot du capital somme-nous indiffrent dinvestir dans les deux projets?
- Quelle est votre dcision finale?
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