SUPORT CURS EVALUARE ANDREEA PONORC

Cadrul general al activitii de evaluare

Teoria evalurii a aprut la sfritul secolului al 19-lea. Primul economist care a stabilit
elementele n baza crora se poate determina valoarea unei proprieti a fost Alfred ars!all "1#$%-
19%$&. 'n concepia sa pentru determinarea valorii unei proprieti trebuie s se aib n vedere(
comparaia direct de pia) costul de nlocuire i capitalizarea veniturilor. *rvin+ ,is!er "1#-.-19$.&)
economist american neoclasic) a dezvoltat teoria valorii-venitului) care const n abordarea pe baz de
venit a valorii. ,is!er susine c valoarea unei proprieti este funcie de mrimea veniturilor viitoare
actualizate "rent) c!irie) profit) cas!-flo/& +enerate de proprietate.
Teoria evalurii se caracterizeaz prin urmtoarele aspecte(
- are n vedere bunurile de natura capitalului imobilizat i circulant) bunurile mobile i imobile
care formeaz proprietatea personal) ntreprinderile sau afacerile n ansamblul lor i nu bunurile de
consum0
- se refer la mrimea valorii bunurilor care aparin unei proprieti) fr a avea n vedere) n
mod special) sursa valorii0
- nu folosete noiunea +eneric de valoare) ci tipuri de valoare "valoare de pia) valoarea
1ust) valoarea ipotecii) valoarea de lic!idare) valoarea de investiii) valoarea special) valoarea de
asi+urare etc.&0
- definirea tipurilor de valoare) condiiile aplicrii lor) procedurile i metodele de estimare a
mrimii valorii sunt precizate n 2tandardele de 3valuare) elaborate de or+anisme profesionale
naionale si internaionale0
- evaluarea are caracter dinamic) nscriindu-se tot mai mult n optica investitorului) ca urmare
a tendinelor de +lobalizare a pieelor de investiii.
Activitatea de evaluare este) aadar) un comple4 de operaiuni) desfurate pe baza unor
metode i respectnd standarde de evaluare) prin care se atribuie o valoare unei proprieti
"ntreprinderi) afaceri) proprieti imobiliare) valori mobiliare 5 !rtii de valoare) aciuni) obli+aiuni&
la un moment dat.
Teoria i practica evalurii necesit definirea unor concepte de baz) cu care acestea opereaz)
precum( proprietate 6 active) valoare) pre) cost) pia.
Prorietatea reflect drepturile de posesiune asupra unei proprieti imobiliare "terenuri)
construcii etc.& numit proprietate real! i) de asemenea) asupra unor obiecte fizice) altele dect cele
care formeaz proprietatea imobiliar) numit proprietate personal. Termenul de activ este folosit de
multe ori pentru a desemna conceptul de proprietate. 'n evaluarea unei ntreprinderi obiectul evalurii
poate fi reprezentat de( activele necorporale) corporale) financiare aflate n proprietatea ntreprinderii
sau controlate de aceasta.
Valoarea este e4presia monetar a utilitii unei proprieti "bunuri i 6 sau servicii& pentru
cumprtorii i vnztorii ei. anifestarea valorii este condiionat de transferabilitatea proprietii)
e4primat prin capacitatea sa de a fi sc!imbat pe bani sau pe un alt bun. 7aloarea atribuit prin
activitatea de evaluare este o valoare convenional) rezultat n urma unor 1udeci) calcule) e4pertize
efectuate de evaluator) care depinde de cantitatea i calitatea informaiilor deinute de acesta i) nu n
ultimul rnd) de e4periena sa. 7aloarea rezultat n urma procesului de evaluare are un caracter
subiectiv) deoarece reprezint opinia evaluatorului) e4primat n condiiile specifice ale proprietii
evaluate. 8onform 2tandardelor *nternaionale de 3valuare conceptul economic de valoare reflect
imaginea pe care o are piaa despre beneficiile care i revin celui care posed bunurile sau primete
serviciile, la data efectiv a evalurii.
Preul are caracter obiectiv) fiind un element tan+ibil) real) o sum concret rezultat n urma
unei tranzacii) nc!eiate ntre vnztor i cumprtor) acesta fiind solicitat de vnztor i acceptat de
cumprtor. 3l poate e4prima de 9n: ori valoarea estimat de evaluator sau poate fi mai mic dect
valoarea real. 3ste deosebit de important de precizat c evaluarea nu are ca obiectiv precizarea a
priori a preului tranzaciei. ;olul evalurii este de a da indica un interval de valoare) care ulterior va
servi ca baz de negociere a preului i care ar putea concilia poziiile diver+ente dintre vnztori i
cumprtori. <e fapt n acest interval de valoare se situeaz 9preul rezonabil:. Preul de evaluare al
unei ntreprinderi este relativ i datorit numrului mare de metode de evaluare utilizate) ceea ce
indic faptul c nici una dintre ele nu este perfect0 valoarea unei ntreprinderi nu poate fi ri+uros
calculat) aceasta rmne un lucru empiric) numai viitorul 1ustific sau infirma preul de evaluare " a
posteriori&. Preul de evaluare est important pentru viitorul ntreprinderii, el 9apas: asupra
cumprtorului i determin rentabilitatea viitoare a investiiei sale) va fi mai dificil de rentabilizat o
ntreprindere cumprat la o valoare foarte ridicat) din lips de disponibiliti0 n +eneral) ac!iziiile
reuite se realizeaz la preuri moderate. Astfel, rolul evalurii rmne cel de a favoriza o tranzacie
echilibrat.
Co"tul proprietii 6 activului reprezint suma necesar pentru a produce un bun material)
imaterial sau serviciu) prin nsumarea c!eltuielilor pe faze ale procesului de producie) distribuie i
vnzare a bunului economic. 'n evaluarea de active se utilizeaz cate+oriile de cost de ac!iziie) cost
de nlocuire) cost de reproducie) cost de creare) cost istoric etc.
Piaa reprezint un sistem de relaii ntre cumprtori i vnztori) ntre care se sc!imb
obiecte ale proprietii prin mecanismul preului.
Reevaluarea este o operaiune de natur e4clusiv contabil) activitatea prin care se evalueaz
din nou o proprietate) cu scopul de a aduce la 9preul zilei= valoarea estimat prin procesul de
evaluare) de obicei prin aplicarea unor indici sau coeficieni adecvai de actualizare. 2pre deosebire de
activitatea de evaluare) reevaluarea se din ordinul autoritilor "inisterul ,inanelor& i este o
activitate administrativ) prin care se dorete reactualizarea valorilor contabile ale proprietilor
nre+istrate la costuri istorice cu cele actuale) influenate de procesul inflaionist. 3a este o activitate cu
impact asupra modificrii capitalului social al ntreprinderilor ca i a bazei de impozitare.
#$%$ De&inirea categoriilor de valoare
Pentru diferite scopuri ale evalurii i pentru anumite cate+orii de proprieti evaluate se
utilizeaz o multitudine de tipuri de valoare. A fost necesar elaborarea "tandardelor adecvate
&iecrui ti de valoare! care in seama de diferite criterii de evaluare. Astfel) sunt definite n cadrul
standardelor de evaluare(
- cate+oria de valoarea de pia0
- cate+orii de valori necesare n cazul evalurilor pentru +arantarea creditelor) ipotecii i
+a1ului0
- alte cate+orii de valori) n afara cate+oriei de valoare de pia.
a$ Pentru realizarea de tran'acii cu rorieti(active i pentru nre+istrri n documentele
financiar-contabile se utilizeaz valoarea de ia. >rupul 3uropean al Asociaiilor de 3valuatori
%
""T3>o7A& i 8omitetul *nternaional pentru 2tandardele de 3valuare "*728& definesc valoarea de
pia ca 9suma estimat pentru care un activ ar putea fi schimbat, la data evalurii, ntre un
cumprtor hotrt s cumpere i un vnztor hotrt s vnd, ntr-o tranzacie liber
neprtinitoare!, dup un mar"eting adecvat, n care fiecare parte a acionat n cunotin de cauz i
fr constrngere:.
)$ Pentru garantarea creditelor )ancare noiunea utilizat este valoarea iotecii! definit de
<irectiva 8onsiliului 3uropei 9#6?%638) astfel( :valoarea unei proprieti determinat de un
evaluator care efectueaz o evaluare prudent a vandabilitii viitoare a proprietii, pe baza lurii n
considerare a aspectelor mentenabile pe termen lung ale proprietii, a condiiilor normale i celor
locale ale pieei, utilizrii curente i utilizrilor alternative adecvate ale proprietii . 3lementele
speculative nu vor fi luate n considerare la stabilirea valorii ipotecii. 7aloarea ipotecii va fi susinut
cu documente ntr-o manier transparent i clar:. 3laborarea standardului de evaluare pentru
+arantarea creditelor) ipotecii i +a1ului a devenit o necesitate pentru lumea financiar bancar) a
creditului ipotecar) n spe. Aceast idee este confirmat de rolul important al evaluatorilor n lumea
financiar-bancar din 2@A) area Aritanie) 8anada care solicit asi+urarea profesional a derulrii
normale a operaiilor de creditare. 2tandardul i propune s asi+ure cadrul n care evaluatorul poate
e4ecuta lucrri de evaluare pentru instituii specializate n acordarea i +arantarea creditelor. 2unt
cazuri n care evaluatorul va lua n considerare valoarea de lic!idare sau alte cate+orii de valori n
afara valorii de pia) n funcie de circumstane sau de cerinele prilor) innd seama de faptul c
finanatorii sunt interesai de +arantarea rambursrii i nu de preluare a activului sau afacerii
respective0
c$ <ei n ma1oritatea cazurilor evaluarea se refer la valoarea de pia) sunt situaii care
solicit utilizarea i a altor categorii de valori dec*t valoarea de ia! respectiv(
- pentru lichidarea ntreprinderii se folosete i se determin valoarea de lic+idare sau
valoarea de v*n'are &orat) respectiv( 9 suma care poate fi ncasat n mod rezonabil n urma
vnzrii unei proprieti ntr-o perioad de timp prea scurt pentru a fi conform cu perioada de timp
specificat n definiia valorii de pia:. 7aloarea de lic!idare se calculeaz pe baza vnzrii activelor
individuale) ct mai rapid posibil) lundu-se n calcul costurile asociate lic!idrii "comisioane)
onorarii) c!eltuieli administrative) ta4e i impozite le+ale&0
- investitorii folosesc conceptul de valoare de inve"tiie) definit ca reprezentnd 9valoarea
proprietii pentru un anumit investitor, pentru o categorie de investitori sau pentru obiective de
investiii bine identificate:. 7aloarea de investiie se determin prin actualizarea flu4urilor viitoare de
venit +enerate de proprietate0
- valoarea de a"igurare care este valoarea unei proprieti care face obiectul unui contract
de asigurare0
, valoarea de i-o'itare care este valoarea unei proprieti conform definiiei date de
legislaia fiscal referitoare la ta#ele pentru proprieti0
- conceptul de valoare a a&acerii se definete n 2tandardele de 3valuare *nternaionale i
3uropene ca fiind :valoarea global a unei ntreprinderi care va continua s funcioneze i n care
repartizarea acestei valori globale a afacerii, pe prile ei componente, se face funcie de contribuia
lor la afacerea total i nu n funcie de valoarea de pia nsumat a componentelor ei:0
- pentru a determina diferena dintre cursul unei aciuni i valoarea ei real i) deci) pentru a
lua decizia de a vinde sau de a cumpra aciuni cotate se utilizeaz valoarea intrin"ec sau valoarea
&unda-ental) folosit de analitii financiari i definit ca fiind 9preul care este $ustificat pentru o
?
aciune, atunci cnd sunt luai n considerare factorii primari de influen:. 3a este o valoare
subiectiv) rezultat n urma 1udecilor efectuate de fiecare analist pentru a o determina. ana+erul
financiar estimeaz valoarea intrinsec prin estimarea atent a urmtorilor factori care o determin(
valoarea activelor ntreprinderii) profiturile viitoare probabile) dividendele viitoare probabile) rata de
cretere viitoare probabil0
- valoarea de recuerare reprezint valoarea unei proprieti e#clusiv terenul! vndut
pentru materialele recuperabile i nu pentru utilizarea n continuare0
- valoarea "ecial se refer la un element de valoare cu caracter e#traordinar, superior
valorii de pia) care apare prin asocierea fizic, funcional sau economic cu o alt proprietate. <e
e4emplu) o firm a pltit n Aucureti un pre de peste - ori mai mare dect preul pieei la acel
moment) pentru o mic suprafa de teren. 2ituaia special a aprut deoarece terenul respective se afl
n vecintatea imediat a proprietii sale) permitea ieirea la o arter comercial i i ddea
posibilitatea s realizeze dimensiunile optime pentru construcia ce i-o proiectase0
- valoarea .u"t este un concept de valoare elaborat de Br+anismul *nternaional de
Cormalizare 8ontabil "*A28& i desemneaz o valoare echivalent a valorii de pia) concept creat
datorit faptului c valoarea de pia nu se poate defini n absena unei piee bursiere suficient de
active. 7aloarea 1ust este definit) conform 2tandardelor *nternaionale de 8ontabilitate) ca fiind
suma la care se poate tranzaciona un activ sau deconta o datorie, de bun voie, ntre pri aflate n
cunotin de cauz, n cadrul unei tranzacii n care preul este determinat obiectiv0
, valoarea de utili'are se refer la valoarea cu care un anumit activ contribuie la valoarea
ntreprinderii din care face parte, fr a avea n vedere suma ce s-ar obine prin vnzarea acestuia. 3a
se refer la valoarea unui activ al ntreprinderii pentru o anumit utilizare) de ctre un anumit
utilizator) nefiind valoare de pia.
#$/$ Evaluarea 0 activitate din "&era "erviciilor ro&e"ionale
3valuarea e"te o activitate din "&era "erviciilor ro&e"ionale! cum ar fi( consultana)
proiectarea) avocatura etc. Activitatea de evaluare se conformeaz unor "tandarde ro&e"ionale 1i
unui cod deontologic "eci&ic.
'n multe ri) evaluatorii au nfiinat a"ociaii ro&e"ionale) bazate pe asociere voluntar) care
s le reprezinte interesele i s le re+lementeze att activitatea firmelor de evaluare ct i pe cea a
evaluatorilor individuali. Aceste asociaii au rol deosebit n promovarea standardelor profesionale i
etice ale activitii de evaluare) contribuind la asi+urarea reputaiei evaluatorilor n societate. 'n
+eneral) asociaiile profesionale contribuie la promovarea i dezvoltarea activitii prin(
- dezvoltarea i actualizarea unui ba+a1 comun de cunotine n domeniu "cursuri de formare
i instruire pentru evaluatori) conferine de informare i sc!imburi de e4perien&0
- stabilirea criteriilor minime pentru cei care vor s practice aceast activitate0
- elaborarea i adoptarea unui cod de comportament i practic profesional pentru membrii
lor "ndatoriri i responsabiliti ale evaluatorului) obli+aiile evaluatorului fa de clieni&0
- analiza reclamaiilor privind nclcarea standardelor profesionale i etice i adoptarea unor
msuri disciplinare.
'n ;omnia) n 199% s-a construit Asociaia Caionala a 3valuatorilor din ;omnia
"AC37A;&) o or+anizaie profesional ne+uvernamental) independent) non-profit) care acioneaz n
interesul public) avnd drept scop promovarea mi1loacelor specifice profesiei) a metodelor i te!nicilor
$
de dia+nostic i evaluare a ntreprinderilor) prilor de ntreprinderi i a altor bunuri. 'n prezent)
asociaia are peste -DED de membri titulari "persoane fizice& i 19# de firme asociate. Activitatea sa se
desfoar n E1 de centre teritoriale. @n obiectiv esenial al AC37A; l constituie elaborarea de
standarde de evaluare a ntreprinderilor i proprietilor) prin colaborare cu alte or+anizaii europene
">rupul 3uropean al 3valuatorilor) 8omitetul *nternaional pentru 2tandarde de 3valuare 5 or+anism
specializat n cadrul BC@) Br+anizaia 3uropean a 3valuatorilor&. ;olul standardelor de evaluare
este(
- s institue proceduri care s permit certificarea valorii) n condiii comparabile cu le+islaia
intern i internaional) cu practica evalurii i cu standardele contabile0
- s a1ute evaluatorii prin definirea elementelor fundamentale ale evalurii) crendu-se o baz
comparabil n activitatea practic0
- s asi+ure parametrii de calitate pentru beneficiarii evalurilor.
Alte asociaii profesionale care au ca obiectiv evaluarea proprietilor imobiliare) evaluarea
afacerilor i auditul financiar sunt 8orpul 34perilor Te!nici) 8orpul 34perilor 8ontabili i al
8ontabililor Autorizai din ;omnia "8388A;&.
8erinele minime pentru un evaluator este ca acesta s fie o persoan cu bun reputaie) care
s poat demonstra c( a obinut o diplom universitar sau postuniversitar adecvat) la un institut de
nvmnt superior recunoscut) are cel puin doi ani de e4perien dup absolvire i poate demonstra
c i-a meninut i sporit cunotinele sale profesionale printr-un pro+ram relevant de pre+tire
continu.
<ei activitatea de evaluare) ca orice profesiune liberal) nu este re+lementat de ctre
instituii +uvernamentale) ea se desfoar dup un cod deontolo+ic) conform unor standarde i
proceduri profesionale etice specifice) care implic responsabilitatea evaluatorului.
Re"on"a)ilitatea evaluatorului este) n primul rnd) de natur ro&e"ional$ Aceasta decur+e
din modul n care evaluatorul cunoate i aplic procedurile) metodele i te!nicile specifice i din
modul de aderare la codul de comportament "obli+aia evaluatorului de a e4ecuta competent fiecare
evaluare i de a fi imparial0 evaluatorul are obli+aia de a evita abordarea +reit sau apro4imrile
foarte lar+i pentru a nu furniza rezultate false ale evalurii0 nu este corect ca evaluatorul s accepte un
contract de evaluare pentru un domeniu pentru care nu este calificat) cu e4cepia cazurilor n care a
adus la cunotin clientului acest fapt sau n cazul n care s-a asociat cu un alt evaluator care are
calificarea necesar&.
3valuatorul are i r"undere civil! care se manifest n virtutea contractului civil dintre
evaluator i clientul su) prin care evaluatorul se obli+ s furnizeze un serviciu de calitatea promis n
ofert "prezentarea ctre client a concluziilor i rezultatelor precise i reale asupra evalurii fcute)
indiferent de dorina i indicaiile clientului0 an+a1area evaluatorului ntr-o lucrare este o c!estiune
confidenial) evaluatorul avnd obli+aia de a nu dezvlui an+a1area sa de ctre client unor tere
persoane i) de asemenea) obli+aia de a nu dezvlui sau folosi rezultatele evalurii fr permisiunea
scris i prealabil a clientului su) sau fr s fie obli+at de o procedur 1udiciar&. <ac evaluatorul
nu reuete s ndeplineasc condiiile contractuale i prin aceasta el a produs daune clientului su)
acesta din urm este ndreptit s solicite desp+ubiri. Acordarea de desp+ubiri se poate face prin
nele+ere ntre evaluator i client sau prin decizie a instanei civile.
3valuatorul poart i r"undere enal) atunci cnd n le+tur cu activitatea de evaluare
evaluatorul a nclcat le+ea penal. Practicile lipsite de etic i profesionalism n activitatea de
evaluare sunt le+ate de(
E
- acceptarea unui contract a crui plat este condiionat de( preul de vnzare a proprietii
sau afacerii evaluate0 decizia 1udectoreasc favorabil cu privire la proprietatea
clientului0 orice indicaie furnizat apriori de ctre client0
- solicitarea unei pri care reprezint procent din valoarea rezultat n urma evalurii0
- acceptarea de ctre evaluator a unui contract ce privete o afacere sau o proprietate pentru
care el are interese actuale sau viitore.
98omisia de etic: i 98omisia de disciplin:) conduse de un vicepreedinte AC37A;) se
preocup de respectarea codului etic i de disciplin n cadrul asociaiei evaluatorilor din ara noastr
i rezolvarea problemelor aprute n acest sens.
#$2$ Tiurile de evaluare
Brice activitate de evaluare presupune ns contientizarea elementelor c!eie n evaluare)
respectiv(
- obiectul evalurii "ntreprinderea privit ca individualitate) proprieti imobiliare) valori
mobiliare&0
- subiecii "prile implicate n tranzacie&0
- poziia evaluatorului care furnizeaz elementul de reper pentru valoare i pre0
- standardele de evaluare "2tandardele *nternaionale de 3valuare) elaborate de 8omitetul
*nternaional pentru 2tandardele de 3valuare *7280 2tandardele de 3valuare elaborate de
AC37A;&) care conin definiiile conceptelor utilizate n evaluarea diferitelor tipuri de
proprieti) domeniile de aplicare a standardelor) tipurile adecvate de valoare pentru
tipurile de proprieti supuse evalurii) metodele adecvate de evaluare i devierile de la
cele mai adecvate proceduri de evaluare.
Prevederile 2tandardelor de evaluare sunt compatibile cu prevederile nscrise n Fe+islaia
@niunii 3uropene i cu 2tandardele *nternaionale de 3valuare i cu 2tandardele *nternaionale de
8ontabilitate. ;espectarea prevederilor 2tandardelor are o importan ma1or pentru cele trei cate+orii
de utilizatori ai acestora) respectiv ( evaluatori) clieni) specialiti n teoria si metodolo+ia evalurii.
Pentru evaluatori! 2tandardele reprezint un +!id de conduit care i orienteaz pe ncepnd
de la stabilirea clauzelor contractului de evaluare) derularea evalurii prin metodele i procedurile de
evaluare folosite) pn la prezentarea raportului de evaluare i prezentarea ane4elor acestuia.
;espectarea 2tandardelor poate constitui pentru evaluator o prob de aprare mpotriva reclamaiilor
unor clieni) inclusiv n cazul unor pretenii de desp+ubiri solicitate instanelor 1udectoreti.
Pentru clieni) cunoaterea 2tandardelor de evaluare este util deoarece ei pot solicita ca
evaluatorul s respecte condiiile de pre+tire profesional i e4perien adecvata subiectului evaluat.
<e asemenea) clientul se familiarizeaz cu conceptele de baz i cu coninutul raportului d evaluare.
Pentru "eciali1ti n teoria i metodolo+ia evalurii) cunoaterea 2tandardelor are importan
tiinific) avnd n vedere panoplia de noiuni utilizate) relaiile de calcul aferente diferitelor metode
de evaluare.
Ginnd seama de toate aceste elemente) activitile de evaluare se pot diferenia n funcie de(
a& o)iectul "uu" evalurii) respectiv(
- evaluri de bunuri) cum ar fi mi1loace fi4e) elemente de natura activelor circulante "stocuri)
creane&0
-
- evaluri de active intangibile) care pot sau nu fi nre+istrate n contabilitate) respectiv active
intan+ibile care pot fi identificate i evaluate separat "licene) mrci) brevete) concesiuni etc.& ct i
good%ill-ul "reputaia ntreprinderii) presti+iul ec!ipei de conducere) vadul comercial) fidelitatea
clienilor etc.&0
- evaluri de active economice "pri dintr-o ntreprindere) secii) ateliere) depozite) ma+azine&)
care pot funciona separat) independent) fr a perturba activitatea ntreprinderii0
- evaluarea de ntreprinderi n totalitatea lor) respectiv evaluarea unei afaceri n totalitatea sa.
b& "coul 3o)iectivul4 evalurii(
, evaluri administrative! care nu este fundamentat pe o analiz profund a proprietii
evaluate i nici a perspectivelor economice ale acesteia) reflectate n mrimea veniturilor viitoare
sperate de investitor) ci const n calcule bazate e4clusiv pe date contabile) pe declaraii ale
contribuabililor sau pe cursul anterior la care au fost realizate tranzaciile cu aciuni ale ntreprinderii
evaluate. Aceste evaluri sunt efectuate ndeosebi pentru stabilirea bazei de impozitare) conform unor
re+uli stabilite de autoritile de re+lementare fiscal "n ;omnia un e4emplu de o astfel de
re+lementare este H> $E.6199.) prin care se aprob Cormele metodolo+ice privind procedurile de
privatizare i condiiile de or+anizare i desfurare a vnzrilor de aciuni) de pri sociale i active0
conform acestei re+lementri) metodolo+ia de evaluare se bazeaz pe calcularea valorii activului net
contabil) a1ustat cu media profitului net realizat n ultimii patru ani&0
- evaluri economice care vizeaz stabilirea valorii de pia a unei proprieti sau afaceri n
vederea vnzrii) privatizrii etc.
c& )ene&iciarul evalurii(
- evaluri pentru proprietarii afacerii sau proprietii) n vederea stabilirii bazei de ne+ociere
pentru vnzare0
- evaluri pentru instituii financiar bancare i fiscale) n vederea constituirii unor +aranii
pentru credite) impozitarea unor operaii de vnzare cumprare) fuziune etc.
- evaluri pentru instituii i organisme publice0
- evaluri pentru instanele $udectoreti) atunci cnd apar liti+ii le+ate de mrimea) micarea
sau lic!idarea patrimoniului sau averii unei persoane 1uridice0
- evaluri pentru persoane fizice "salariai) motenitori ai proprietarilor sau persoane care
doresc s ac!iziionarea de titluri de valoare sau s realizeze operaiuni de asociere0
d& o'iia evaluatorului(
- evaluri realizate de evaluatorul-consultant "consultant al vnztorului sau cumprtorului&0
- evaluri realizate de evaluatorul-arbitru "consultant al vnztorului i cumprtorului&0
- evaluri realizate de evaluatorul-e#pert neutru "numit cel mai adesea n situaii de liti+iu)
situaie n care este nevoie de o opinie neutr&0
e& -etoda de evaluare utili'at(
- evaluri patrimoniale) care abordeaz e4clusiv latura patrimonial0
- evaluri prin actualizarea & capitalizarea flu#urilor viitoare de venit0
- evaluri bazate pe randamentul afacerii0
- evaluri mi#te0
1.E. ntrerinderea ca o)iect al evalurii$ 5actorii care deter-in valoarea 6ntrerinderii
.
A evalua o ntreprindere este un act foarte frecvent n viaa economic contemporan. 'ntr-o
lume supus le+ilor pieei totul se cumpr i se vinde ntr-un ritm rapid. 'n multe ri) accentuarea
liberalismului) nsoit de privatizare) multiplic numrul ntreprinderilor care pot face obiectul
evalurii. <ezvoltarea tranzaciilor bursiere sporete necesitarea evalurii ntreprinderilor.
ultiplicarea tranzaciilor relative la ntreprinderi i) deci) evalurile se fac ntr-un climat din ce n ce
mai internaional. <e fapt) vnzarea ntreprinderilor de o anumit importan pun n relaie) tot mai
frecvent astzi) vnztori i cumprtori de diferite naionaliti. Privatizarea conduce la confruntarea
pe piaa financiar mondial a societilor care vor fi cumprate de mai muli cumprtori din diferite
ri. Prin urmare! evaluarea ntreprinderilor devine tot mai necesar ntr-un conte#t din ce n ce mai
internaional, ceea ce conduce la tendina standardizrii practicilor de evaluare, la nivel mondial.
'ntreprinderile au) ca oricare bun) o pia unde au loc ne+ocieri privind cumprarea sau
vnzarea de pri ale ntreprinderilor "active fizice sau financiare& sau transferul proprietii asupra
unor ntreprinderi n ntregime. Piaa ntreprinderilor este alctuit din mai multe se+mente) cu
particulariti specifice) precum( segmentul de pia pentru activele fizice, segmentul de pia pentru
activele financiare) care la rndul lui poate fi pentru achiziii i pentru plasamente ale activelor
financiare.
Actorii principali care intervin n astfel de tranzacii sunt vnztorii "persoane fizice care
dein) total sau parial) n proprietate o ntreprindere) motenitori ai unor proprietari) mana+eri) salariai
etc.& i cumprtorii 3n +eneral) persoane care nu au nc o ntreprindere i doresc s-si ac!iziioneze
una sau proprietari ai unor ntreprinderi mici care doresc s-i sporeasc dimensiunile afacerilor lor&.
'n cazul tranzaciilor importante se apeleaz i la ali actori au#iliari) precum( cabinete de audit) bnci)
e4peri independeni) cabinete de avocai etc. Primi trei dintre actorii au4iliari menionai intervin) de
obicei) naintea nc!eierii tranzaciei) avnd rolul) fie) de a consilia vnztorul sau cumprtorul) fie)
de a-i e4prima prerea cu privire la valoarea tranzaciei propus de evaluator. Fa cabinetele de avocai
se apeleaz n avalul tranzaciei sau c!iar n timpul evalurii propriu-zise) deoarece aceasta nu se poate
efectua fr a se ine seama de aspectele 1uridice i fiscale ale tranzaciei.
8onform diferitelor puncte de vedere) ntreprinderea este definit fie pornind de la structura sa
de producie) fie de la rolul acesteia n societate
1
. <in punct de vedere al evaluatorilor) ntreprinderea
este neleas ca un bun destinat vnzrii-cumprrii) ca un obiect destinat sc!imbului ntre un
cumprtor i un vnztor) pe diferite se+mente specifice ale pieei. 'n aceste condiii) evaluarea unei
ntreprinderi vizeaz stabilirea valorii ntreprinderii) la un moment dat) i a potenialului acesteia de a-
i mri bo+ia sau de a +enera flu4uri de profit i cash ' flo%) n perioada viitoare.
Fiteratura de specialitate precizeaz c valoarea ntreprinderii este determinat de numeroi
factori) att de natur intern) ct i de natur e4tern. Printre factorii interni ai ntreprinderii se pot
enumera( cifra de afaceri) profitul) totalul activului) capitalurile proprii i mprumutate) politica de
dividend.
B cifra de afaceri "8A& ridicat evideniaz puterea ntreprinderii pe pia) fapt care face ca
unele metode de evaluare s considere mrimea cifrei de afaceri drept factor direct care determin
valoarea acesteia(
(A
)*

0
1
<umitrescu <.) <ra+ot 7.) 3valuarea ntreprinderii) 3d.3conomic) Aucureti) %DDD) p. %9
#
Profitul "P& reprezint o variabil determinant a valorii ntreprinderii) cu influen direct
asupra mrimii sale. 8reterea valorii unei ntreprinderi este favorizat de creterea profitabilitii
acesteia) respectiv(
P
)*

0
Pe de alt parte) ntr-o economie de pia cu funcionare normal) un profit superior este
totdeauna asociat unui risc superior. Acesta este motivul pentru care anumite metode de evaluare a
performanelor ntreprinderii "n special metodele elaborate de bnci& consider c un profit e4a+erat
nu constituie un element pozitiv) ci dimpotriv.
Activul total "A& este considerat) de ctre metodele patrimoniale de evaluare) ca fiind un factor
determinant direct al valorii ntreprinderii) respectiv(
+ A, -, )* = = 0
n care( 2C 5 situaia net0
AC 5 activul net0
< 5 datorii.
(apitalurile proprii reflect potenialul ntreprinderii de a face fa unor eventuale dificulti
le+ate de rambursarea datoriilor) constituind o msur a solvabilitii ntreprinderii.
+atoriile ntreprinderii constituie un factor ce determin) la prima vedere) scderea valorii
sale. 'ns) pe o pia financiar caracterizat prin funcionarea normelor le+ale i prin comportament
raional al a+enilor economici) o ntreprindere nu se poate ndatora) n principiu) dect n cazul n care
prezint perspective reale de cretere) ntruct niciodat o banc nu va fi dispus s crediteze o
ntreprindere riscant) aadar) ndatorarea constituie un indiciu cu privire la performanele
ntreprinderii. Prin urmare) privit din aceast perspectiv ndatorarea nu reprezint un factor de
diminuare a valorii ntreprinderii.
Politica de dividend a dat loc la numeroase controverse) nesoluionate de teoria financiar) n
ceea ce privete partea optim din profit distribuit sub form de dividende care s ma4imizeze
valoarea ntreprinderii. 34ist trei curente fundamentale ce sunt avute n vedere la repartizarea
profitului(
- orientarea fondurilor ctre investiii0
- orientarea fondurilor ctre acionari) prin intermediul dividendelor0
- considerarea deciziei reinvestire a profitului 6 distribuire de dividende ca indiferent) n
ceea ce privete influena sa asupra valorii ntreprinderii0
<e aici concluzia ca nu se poate considera) cu certitudine) ca valoarea ntreprinderii ar
depinde direct sau invers de dimensiunea dividendului repartizat. Piaa bursier romneasc
demonstreaz o oarecare indiferen a investitorilor fa de politica de dividend practicat de
ntreprinderi.
Asupra valorii ntreprinderii acioneaz i factori e#teriori) dar cu un impact deosebit asupra
valorii acesteia) precum( creterea economic la nivel de economie naional i la nivel de ramur) rata
dobnzii) inflaia) psi!olo+ia economic a a+enilor ce acioneaz n economie etc.
(reterea economic la nivelul economiei naionale reprezint un principal reper al
performanelor ntreprinderii analizate. 'n cazul n care ntreprinderea evaluat are o rentabilitate
economic mai redus dect media pe economie sau pe sectorul de activitate n care acioneaz)
aceasta se consider ca un semnal al scderii valorii sale) ntruct investitorii vor 9mi+ra: spre alte
9
ntreprinderi al cror potenial este superior. Performana unei economii este de cele mai multe ori
cuantificat prin indicele bursier) care dei este calculat numai pe baza unui se+ment redus de
ntreprinderi cotate la burs) este considerat suficient de relevant pentru evoluia unei economii) sau
performana economiei se cuantific prin rata de cretere a produsului intern brut.
.voluia la nivel de ramur +enereaz modificri asupra valorii ntreprinderii analizate n
dublu sens) respectiv(
- se poate vorbi despre o cretere a valorii ntreprinderii n cazul n care evoluia ramurii este
cresctoare) pentru c astfel crete interesul pentru ac!iziionarea de titluri de valoare ale acesteia)
datorit domeniului considerat atractiv0
- dimpotriv) creterea performanelor ntreprinderii din ramur poate fi interpretat ca o
concuren mai puternic) care va antrena n+reunarea situaiei.
/ata dobnzii reprezint) de asemenea) un etalon al performanelor ntreprinderii) dar si un
instrument necesar n cazul utilizrii anumitor metode de evaluare. Prin urmare(
- rata dobnzii la depozite constituie rata de remunerare minim acceptat de acionari
pentru propria investiie( scderea acestei remunerri sub rata dobnzii la depozite
evideniaz o pierdere "sub form de cost de oportunitate& pentru acetia i se
materializeaz ntr-o scdere a valorii ntreprinderii0
- rata dobnzii la credite reprezint limita minim a rentabilitii ntreprinderii ndatorate.
2cderea sub aceast valoare va +enera o diminuare a potenialului ntreprinderii) conform
efectului de levier financiar(
p
p
e
pr
d e e f
(
* /
/
(
+
/ / / /

=
+ =
e4p
& "
0
Pentru evaluator) o rat a rentabilitii economice inferioar ratei medii a dobnzii la credite
evideniaz ca ntreprinderea se afl n dificultate) iar valoarea acesteia va fi n scdere.
/ata inflaiei) n condiiile unei economii sntoase) este ntotdeauna inferioar ratei dobnzii
la depozite. Astfel) pe termen lun+) comportamentul a+enilor ce acioneaz n economie se modific)
orientndu-se spre plasarea disponibilitilor n monede mai stabile sau n bunuri i valori. 'n condiiile
devansrii ratei dobnzii de ctre rata inflaiei) apare necesar compararea ratei de remunerare a
acionarilor cu rata inflaiei. 'n cazul n care cea dinti este mai mic) se demonstreaz lipsa de
viabilitate a ntreprinderii) deci se creeaz premisele evalurii nefavorabile a acesteia.
<in alt punct de vedere) inflaia are efecte nefaste asupra bilanului "posturile de activ rmn
subdimensionate& i a contului de profit i pierdere "amortizarea este subdimensionat) iar profitul i
implicit impozitul pe profit) sunt supradimensionate&. Prin aplicarea mecanic a anumitor metode de
evaluare) valoarea ntreprinderii va crete aparent.
(omportamentul agenilor care acioneaz n economie poate avea un impact imprevizibil
asupra valorii ntreprinderii. <e e4emplu(
- +revele i alte micri de protest) absenteismul) calificarea redus a personalului etc.
+enereaz firesc scderea valorii ntreprinderii0
- anumite anunuri ale oficialitilor pot determina reorientri ale fondurilor investitorilor) cu
consecine asupra creterii ori scderii valorii ntreprinderii0
- interesele mana+ementului ntreprinderii pot determina creterea sau scderea valorii
ntreprinderii) prin politica de dividend abordat sau prin alte msuri.
1D
<in cele prezentate rezult c identificarea unor dependente unice i certe ntre evoluia
diverilor factori de influen i valoarea ntreprinderii nu este uor de stabilit.
#$7$ Situaiile care &ac nece"ar evaluarea 6ntrerinderii
3valuarea ntreprinderii rspunde multiplelor cerine. 2fera persoanelor interesate de
rezultatele evalurii este) de asemenea) mare. Poziia lor n raport cu elementul evaluat) scopul i
obiectivele urmrite) vor influenta procesul de evaluare) valoarea estimat i preul tranzaciilor.
Printre cei interesai de specificul activitii de evaluare menionm(
- orice inve"titor deintor de caital i care poate avea urmtoarele intenii(
cumprarea unei ntreprinderi) a unei afaceri) n ansamblu) cu scopul asumrii
funciei de e4ploatare productiv i de conducere a acesteia. 'n aceast situaie)
sunt posibile mai multe strate+ii( ac!iziionarea unei ntreprinderi pentru a
desfura o activitate productiv pe cont propriu0 dezvoltarea unei activiti prin
preluarea unui concurent sau prin fuziune0 diversificarea activitii prin
desfurarea de activiti multiple.
cumprarea de pri de ntreprindere "portofoliu de aciuni& cu scopul de a obine)
de la suma astfel investit) un randament ct mai mare n condiiile unui risc
asumat dat.
- acionarii) interesai de o evaluare ct mai corect a ntreprinderii pentru a cunoate
perspectivele de evoluie ale acesteia) evoluie ce le va dicta comportamentul investiional
viitor "vnzarea sau cumprarea de noi aciuni&0
- )ncile! interesate s cunoasc(
nivelul de ndatorare) calitatea +araniilor i potenialul financiar viitor al clienilor
lor0
performanele economico-financiare poteniale ale ntreprinderilor0
- &ondurile de inve"tiii 1i in"tituiile &inanciare de la"a-ent) pentru buna +estionare a
portofoliilor lor0
- "ocietile de a"igurri! pentru calculul primelor de asi+urare sau al +araniilor oferite de
ntreprinderi0
- ec+ia de conducere a &iecrei 6ntrerinderi este permanent interesat s cunoasc
estimrile de valoare asociate ntreprinderii pe care o conduce) pe de o parte) pentru c un
mod de a evalua performanele mana+eriale este acela de a msura periodic valoarea
ntreprinderii) evoluia pozitiv de valoare fiind asociat cu +estiunea satisfctoare a
ntreprinderii) iar pe de alt parte pentru a(
fundamenta deciziile de baz ale ntreprinderii "de investiii) de finanare prin
emisiunea de aciuni sau obli+aiuni) de stabilire a ec!ilibrului financiar) de
distribuire a dividendelor&0
preciza unii parametri din contractul de munc0
defini strate+ia sau cile de urmat n cazul apariiei unor evenimente ma1ore n
viaa ntreprinderii0
cunoate n cadrul +estiunii curente ndeosebi a flu4ului de lic!iditi i a valorii
pe care ntreprinderea ar putea-o obine prin vnzarea activelor sale.
11
- &urni'orii 1i creditorii unei 6ntrerinderi pentru fundamentarea i ne+ocierea termenelor
de plat sau pentru ar+umentarea deciziei de conversie a datoriilor0
- "alariaii! n special prin fora conferit de puterea sindicatelor) pot cere salarii mai mari
numai cnd ntreprinderea are o evoluie favorabil) materializat n creterea valorii)
altfel ei acioneaz n sensul falimentului ei i) deci) pentru pierderea propriului loc de
munc0
- "tatul este interesat adeseori de evaluarea ntreprinderilor) n special din considerente
fiscale. Pentru cazul rii noastre) un cmp e4trem de vast l reprezint determinarea unei
valorii avanta1oase a ntreprinderilor) n vederea privatizrii0
- inter-ediarii care sunt consultani e4terni "n mana+ement) finane) le+islaie& pot fi
interesai de procesele de evaluare "fiind remunerai n funcie de valoarea tranzaciei&)
deoarece ei 9dau tonul: ne+ocierilor i determin convenirea preului tranzaciei) n
funcie de abilitatea lor de a nele+e motivaia i obiectivele vnztorului si
cumprtorului.
2pre deosebire de piaa ntreprinderilor cotate) care este re+lementat) piaa ntreprinderilor
necotate nu este or+anizat) prin urmare tranzaciile efectuate n acestei piee sunt influenate de
urmtoarele aspecte(
- contabilitatea acestor ntreprinderi este mai simpl "de obicei situaiile financiare nu sunt
auditate0 structura capitalului utilizat este mai simpla) ponderea capitalului mprumutat n finanarea
ntreprinderilor este de obicei redus la 1D-1EI0 c!eltuielile cu compensarea proprietarilor) respectiv
salarii) prime) c!eltuieli de deplasare etc.) sunt importante avnd ca rezultat diminuarea nivelului
profitului brut impozabil&
%
0
- ine4istenta unor repere sau referine de pre0
- ine4istena unor informaii lar+ rspndite despre tranzaciile anterioare0
- transferul proprietii asupra unei ntreprinderi mici se face) de obicei) prin plata n rate cu
un avans de %D 5 ?DI) restul sumei urmnd s fie pltit n rate) cu o rat a dobnzii
convenit
?
0
- vnztorul) pe o astfel de pia) nu poate fi niciodat si+ur c toi potenialii cumprtori
au luat cunotin de tranzacie i) prin urmare) a obinut cel mai bun pre posibil.
Fiteratura de specialitate +rupeaz cumprtorii ntreprinderilor necotate n funcie de
motivaiile lor individuale) astfel(
- companii cotate) care de re+ul dispun de un capital mai mare. ana+ementul acestor
companii nu este dispus s-i asume riscuri prea mari i urmresc) prin cumprarea
ntreprinderii) s-i realizeze anumite avanta1e strate+ice. Aceste companii tind s cumpere
ntreprinderi mari i vor s fie investitori pe termen lun+0
- companii necotate) care tind s cumpere ntreprinderi mai mici) dar s fie investitori pe
termen lun+. 8riteriul principal de cumprare este mrimea flu4urilor financiare nete ce se
poate obine dup cumprare0
- companii necotate) care consider ac!iziionarea de ntreprinderi necotate ca o tranzacie
financiar "pentru revnzare& fr a fi investitori pe termen lun+. 3le nu se implic n
mana+ementul ntreprinderilor cumprate i tind s ac!iziioneze ntreprinderi mari)
%
2tan 2.) 3valuarea ntreprinderilor necotate) 3ditor Tribuna 3conomic) Aucureti) %DD%) p. $%.
?
*bidem
1%
pentru a cror cumprare fac mprumuturi mari) pe care le +aranteaz c!iar cu aciunile
ntreprinderii pe care o cumpr0
- mana+erii sau salariaii ntreprinderii oferite spre vnzare) tranzacia fiind perceput de
acetia ca o investiie pe termen lun+. Aceti cumprtori sunt informai referitor la
funcionarea ntreprinderii. 3i tind s ia credit e4terne mari) fapt pentru care aceste
tranzacii nu au o valoare adu+ata semnificativ dup cumprare.
'n +eneral) evaluarea unei ntreprinderi este necesar n situaii precum(
, oeraiunile de ac+i'iii de 6ntrerinderi(a&aceri! v*n'area 0 cu-rarea unei
articiaii la o 6ntrerindere(a&acere! &u'iunea cu o alt 6ntrerindere! -a.orri de caital "au
e"ti-area aortului 6n natur la con"tituirea unei alte 6ntrerinderi "au 6n ca'ul unei a"ocieri
te-orare. 3valuarea) n toate aceste situaii) 1oac un rol ma1or pentru c furnizeaz o opinie
independent privind valoarea ntreprinderii 6 afacerii 6 participaiei) o mar1 n cadrul creia se
ne+ociaz n cele mai multe cazuri preul. 8umprtorul i vnztorul au de cele mai multe ori o
ima+ine a priori cu privire la valoarea afacerii) ima+ine care rare ori este apropiat de realitate. Preul
este bazat i pe consideraii subiective) sunt cazuri n care ateptrile vnztorului sunt foarte ridicate
pentru c el a depus muli ani efort n afacerea respectiv "9capital sentimental:&.
, de'inve"tiiile se pot referi la vnzarea unei mici ntreprinderi unui +rup important sau la
vnzarea unei ntreprinderi n dificultate "lic!idarea ntreprinderii&. 'n acest ultim caz vnztorul este
obli+at s accepte evaluarea efectuat de cel care ac!iziioneaz. ai precis) lo+ica evalurii depinde
de situaia cumprtorului n raport cu vnztorul.
- e8rorieri! retenii de de"gu)iri. Proprietile pot fi e4propriate de autoriti. 'n acest
caz) evaluatorul trebuie s determine suma pierderilor ce vor fi compensate) alturi de valoarea de
pia a proprietii sau afacerii e4propriate. 'n mod uzual) desp+ubirile sunt le+ate de pierderea
definitiv sau temporar de good%ill ca urmare a e4proprierii. <e asemenea) n cazul n care
e4propriatul este o ntreprindere) ea poate fi desp+ubit i pentru pierderile cauzate de inactivitate n
timpul e4proprierii "34( cazul n care construirea unei autostrzi prin faa ntreprinderii afecteaz
traficul i posibilitatea de acces a clienilor) rezultnd o pierdere de clientel&.
- "uort 6n ca' de litigii. 'n rile cu economie dezvoltat sunt multe cazuri n care prin
aciunea in instan o ntreprindere dorete s-i recupereze pierderile de valoare n afaceri. "34(
pierderi n afaceri datorit contrafacerii produselor) nerespectarea contractelor) deni+rarea mrcii etc.&.
'n toate aceste cazuri evaluarea afacerii va furniza o valoare real a pierderii i va fi folosit n instana
pentru susinerea cauzei.
- di"ute 6ntre acionari. Cu sunt rare cazurile n care pentru o ntreprindere necotat la burs
apare necesitatea evalurii afacerii pentru c un acionar dorete s se retra+.
- "olicitrile in"tituiilor &inanciare. 3valuarea poate fi cerut de instituii financiare sau ali
furnizori de capital care vor s aib) nainte de a decide finanarea sau de a continua finanarea)
valoarea ntreprinderii mprumutate. <e re+ul) n aceste cazuri evaluatorul prezint att valoarea n
condiii de e4ploatare) ct i valoarea de lic!idare a afacerii.
- aciunile .uridice cu "co atri-onial "succesiunea) falimentul) constituirea de ipoteci etc.
'n primul caz) este vorba de o sc!imbare a proprietii familiale i nu de vnzare) evaluarea
efectundu-se pentru calculul drepturilor de succesiune.&
- di"utele 6ntre "oi. 'n practic este posibil ca evaluarea unei afaceri s fie necesar n cazul
divorului) dac unul dintre soi deine aciuni la una sau mai multe ntreprinderi.
- arecierea cur"ului aciunii unei 6ntrerinderi cotate.
1?
- arecierea -anage-entului valorii 6ntrerinderii.

#$9$ Princiiile generale rivind evaluarea 6ntrerinderii
1. 3valurile se vor face pe baza respectrii 2tandardelor de evaluare internaionale) europene i
naionale
2
.
%. 3valuarea unei afaceri este efectuat numai de evaluatori profesioniti) cu pre+tire i
e4perien adecvat.
?. etodele de evaluare trebuie s fie adecvate cu scopul evalurii i cu cele dou ipostaze n
care se poate afla un evaluator( de e4pert neutru i de e4pert consultant.
$. 7aloarea unei afaceri deriv din veniturile viitoare) deci valoarea se bazeaz pe percepiile
participanilor pe pia asupra cti+urilor viitoare de+a1ate de ac!iziia ntreprinderii. Altfel
spus) se vor cumpra profiturile viitoare i nu activele corporale.
E. 7aloarea estimat printr-o activitate de evaluare este valabil numai la o anumit dat) numit
data evalurii. odificrile rapide intervenite n mediul economic) social) politic determin
modificarea valorilor estimate la date diferite ale evalurii. ;ecunoaterea acestui principiu
este fundamental n cazul evalurilor ntreprinderii n scopul +arantrii creditelor.
-. 3valuarea ntreprinderii sau a unei participaii la ntreprindere trebuie s in seama de orice
contract de vnzare cumprare) de orice articol restrictiv al actului constitutiv al societii)
dac participaia la capitalul social este una ma1oritar sau minoritar) ca i de orice factor care
poate influena mrimea valorii.
.. 'n evaluarea unei ntreprinderi care-i va continua activitatea se va ine seama i de valoarea
de lic!idare) care poate fi superioar celei de e4ploatare) fie atunci cnd ntreprinderea
produce pierderi) fie atunci cnd obiectele proprietii intelectuale "brevete) mrci de fabric
sau de comer& au o valoare semnificativ la ncetarea activitii. Prin urmare) n cazul n care
valoarea ntreprinderii calculat n stare de funcionare este inferioar valorii de lic!idare)
valoarea final care trebuie reinut este valoarea de lic!idare. Fo+ica unei astfel de evaluri
este aceea conform creia dac vnzarea se realizeaz la o valoare mai mic dect cea de
lic!idare) cumprtorul va fi tentat s lic!ideze ntreprinderea) vnznd individual activele
sale) realiznd astfel un cti+ din tranzacie.
#. 'n cazul unei ntreprinderi care realizeaz o rat a rentabilitii capitalului investit e+al cu
costul mediu ponderat al capitalului) valoarea ntreprinderii calculat prin metoda patrimonial
i prin metodele de capitalizare 6 actualizare a veniturilor viitoare trebuie s se concretizeze n
rezultate identice sau foarte apropiate. <ac nivelul ratei rentabilitii este superior costului
capitalului sau ratei medii a rentabilitii ntreprinderilor concurente) valoarea ntreprinderii
calculat dup metodele de capitalizare 6 actualizare a flu4urilor viitoare de venit va fi
superioar valorii determinate dup metoda patrimonial de evaluare. <iferena dintre cele
dou valori reprezint valoarea +lobal a activelor necorporale ale ntreprinderii "good%ill&)
care poate fi ulterior ncorporat n valoarea ntreprinderii.
9. 2tabilirea valorii finale a unei ntreprinderi) care a fost evaluat prin mai multe metode de
evaluare din care au rezultat valori diferite) se face prin 1udecata evaluatorului) care va selecta
din seria de valori obinute o sin+ur valoare) care este rezultatul celei mai adecvate metode de
evaluare. Cu se recomand determinarea valorii ntreprinderii ca o medie aritmetic ponderat
$
*bidem
1$
a valorilor obinute. Aceast optic nou este prevzut n mod e4pres n standardele de
evaluare europene i internaionale. 2e consider c o valoare rezultat dintr-o medie a unor
valori calculate pe principii total diferite nu are relevan economic.
1D. 2epararea activelor redundante "sau n surplus fa de nevoile de e4ploatare normal a
ntreprinderii&) evaluarea lor distinct) printr-o metod de evaluare adecvat i adu+area
acestei valori la rezultatele obinute prin aplicarea metodelor de evaluare a ntreprinderii.
11. 8el mai +eneral principiu de evaluare este cel al substituiei) conform cruia preul de
cumprare ma4im pe care este dispus s-l plteasc un investitor prudent este( preul de
cumprare a terenului i costurile de construcie ale unei proprieti substituite) cu aceeai
utilitate0 preul de cumprare de pia a unei proprieti cu utilitate identic0 preul de
cumprare a unei proprieti alternative) care +enereaz un venit ec!ivalent) n aceleai
condiii de risc.
#$:$ Organi'area 1i de"&1urarea activitii de evaluare
Activitatea de evaluarea poate fi separat n trei faze distincte) respectiv( ofertarea)
contractarea i e4ecuia propriu zis a evalurii.
O&ertarea "erviciului de evaluare$ Bferta este un document destinat clientului) la redactarea
creia trebuie luate n considerare urmtoarele aspecte(
- scopul principal al oricrei oferte este s atra+ clientul0
- redactarea ofertei s fie clar) simpl i pe specificul clientului0
- din ofert s rezulte c vor fi rezolvate corect problemele clientului) n condiii de
responsabilitate i confidenialitate.
Contractarea$ 2pecialistul evaluator "ec!ipa de evaluare& i desfoar activitatea n baza
unui contract nc!eiat cu beneficiarul evalurii "vnztorul) cumprtorul) or+anul fiscal etc.&.
8ontractul se nc!eie fie n urma cti+rii unei licitaii or+anizate de beneficiarul asistenei) fie la
cererea de ofert a acestuia ctre o firm de consultan. 'n cazul evalurii ntreprinderilor cu capital
de stat trebuie s se or+anizeze licitaii la care s participe cel puin trei firme care au ca obiect de
activitate evaluarea.
'n +eneral) beneficiarul anun prin pres intenia de a face o evaluare) ntocmind caietul de
sarcini n care se prezint i se formuleaz condiiile i obiectivele care se urmresc. ,irmele
interesante cumpr caietul de sarcini i formuleaz ofertele n care se prezint i se formuleaz
condiiile n care i propun s realizeze lucrarea) ntocmind oferta te!nic i oferta financiar.
8omisia de licitare a beneficiarului analizeaz ofertele i d cti+ firmei care ndeplinete n
cea mai bun msur acoperirea sarcinilor i a responsabilitilor stabilite. 8riteriul principal dup care
se 1udec) de re+ul) aceste oferte este capacitatea evaluatorului determinat de(
- e4periena +eneral a firmei de consultan "evaluatorului& n domeniul evalurii afacerilor0
- e4periena consultantului n domeniul specific n care activeaz firma care va fi evaluat0
- componena ec!ipei de consultan "persoane calificate cu e4perien) ec!ip omo+en etc.&0
- infrastructura deinut de firma de consultan0
- propunerea de colaborri cu alte firme sau cu ali specialiti la realizarea lucrrii.
Alturi de aceste criterii un rol important revine preului solicitat de consultant pentru
realizarea lucrrii. 2unt frecvente cazurile cnd predomin presti+iul firmei) e4periena acesteia) care
constituie +arania unei activiti competente i de calitate. Cu este e4clus situaia n care firma
1E
respectiv trebuie s fie a+reat de anumite or+anisme "de e4. beneficiarul lucrrii poate solicita ca
firma de consultan s fie membr a AC37A;&.
<up cti+area licitaiei) firma de consultan i numete coordonatorul lucrrii i ec!ipa de
evaluatori care va lucra efectiv. 'n cadrul membrilor ec!ipei trebuie s fie e4peri te!nici) contabili)
analiti) 1uriti etc.) persoane cu pre+tire divers care s poat acoperii inclusiv aspectele specifice ale
sectorului din care face parte ntreprinderea evaluat. 3ste posibil ca firma evaluatoare s nc!eie
contracte de subcontractare a anumitor pri din lucrarea de evaluare) cu alte firme sau cu persoane
fizice.
8ontractul trebuie s stipuleze(
- prile contractante) cu o scurt prezentare0
- definiii ale termenilor utilizai n contract0
- obli+aiile firmei de consultan0
- obli+aiile beneficiarului0
- valoarea contractului i condiiile de plat0
- clauze asi+uratorii0
- diverse alte prevederi0
- ane4e n care s se prezinte modalitatea de punere la dispoziia ec!ipei de evaluare a
informaiilor necesare.
Pentru colaboratorii e4terni se specific n contract obli+aiile acestora cu privire la obiectul
lucrrii) temele de e4ecuie i condiiile de plat. 'n cazul n care evaluarea se face de o persoan
fizic) aceasta trebuie s fie autorizat n conformitate cu prevederile le+ale n vi+oare.
E8ecuia roriu 'i" a evalurii$ 8a orice lucrare comple4) e4ecuia propriu zis a
evalurii implic precizarea unor faze i etape de lucru) care reprezint nu numai o pro+ramare lo+ic
a activitilor i lucrrilor) ci i +arania unui +rad ridicat de veridicitate a lucrrii de evaluare. 3tapele
de lucru necesare desfurrii activitii de evaluare sunt(
#$ De&inirea -i"iunii evalurii) ce presupune stabilirea obiectivelor evalurii) ntlnirea cu
beneficiarul activitii de evaluare pentru precizarea e4i+enelor reciproce. <eoarece fiecare evaluare
este un caz particular) obiectivele evalurii sunt i ele diferite dup cum este vorba de vnzare)
fuziune) lic!idare de ntreprindere etc. Totodat modul cum sunt +enerate informaiile de care este
nevoie n activitatea de evaluare impun o anumit compoziie a ec!ipei de evaluare i un anumit
pro+ram de lucru. 'n stabilirea misiunii evaluatorului este esenial identificarea i nele+erea
problemei clientului. Cumai dup o corect identificare a acesteia evaluatorul poate ale+e metodele
cele mai adecvate de lucru i forma ec!ipa de profesioniti. Pentru buna desfurare a ntre+ii activiti
a ec!ipei de evaluare este necesar s se stabileasc o persoan din partea clientului) care s asi+ure
corespunztor relaia client 5 consultant) pe perioada de realizare a lucrrii.
%$ Cunoa1terea 6ntrerinderii 1i a conte8tului "eci&ic de activitate a ace"teia) etap ce
implic din partea evaluatorului documentare asupra ntreprinderii) n vederea ncadrrii acesteia n
conte4tul economic +eneral i n sectorul de activitate din care face parte. Aceasta implic colectarea
de date i informaii din interiorul i e4teriorul ntreprinderii) ntocmirea dosarului de analiz) care
trebuie s reuneasc copii ale documentelor din ntreprindere. Astfel) aceast etap presupune un prim
contact cu conducerea ntreprinderii evaluate) care trebuie s fac o prezentare a ntreprinderii din
punct de vedere al(
- evoluiei sale de la nfiinare pn la momentul dat0
- structurii or+anizatorice si funcionale0
1-
- profilului de activitate i sc!imbrilor intervenite n ultimii ani) precum i al proieciilor
pentru perioada urmtoare.
?. Diagno"ticul "trii actuale a 6ntrerinderii) respectiv ale+erea metodelor de dia+nosticare
care vor permite identificarea punctelor forte i a punctelor slabe din activitatea ntreprinderii. Aceast
etap este absolut necesar n cazul evalurii ntreprinderilor n totalitatea lor sau a unor active
independente ale acestora.
$. Previ'iunea cre1terii activitii 1i a re'ultatelor 6ntrerinderii) etap care necesit
ale+erea metodelor de previziune) aplicarea lor pentru anticiparea evoluiei principalilor indicatori
"cifr de afaceri) profit) cash-flo%) rentabilitate&) n mai multe variante) verificarea coerenei
rezultatelor previziunii.
E. E"ti-area valorii 6ntrerinderii) etap n care se precizeaz metodele de evaluare) se
1ustific optica de evaluare "de continuare a activitii) de lic!idare& i modelele de evaluare alese) se
aplic efectiv modelele de evaluare selectate) se verific coerena i rezultatelor obinute prin aplicarea
succesiv a mai multor metode.
-. nc+eierea evalurii rin re'entarea raortului de evaluare) etap care implic analiza
i interpretarea diferenei de valoare rezultat ca urmare a folosirii unor metode diferite de evaluare)
ntocmirea raportului evaluatorului cu precizarea poziiei sale i a variantelor pentru ne+ociere) cu
pra+ul de acceptabilitate a preului.
#$;$ Structura raortului de evaluare
;aportul de evaluare este produsul final al activitii desfurate de ec!ipa de evaluare. Pentru
a putea fi utilizat n conformitate cu scopul pentru care s-a realizat evaluarea ntreprinderii) el trebuie
s conin n mod obli+atoriu anumite elemente. 2tructura raportului de evaluare este dat de
urmtoarele elemente(
- titlul raportului) respectiv( 9;aport de evaluare a ntreprinderii...:0
- prezentarea succint a ntreprinderii evaluate) respectiv( denumire) adresa) act de
nfiinare) nr. de nre+istrare la ;e+istrul comerului) cod fiscal) obiectul de activitate etc.0
- scopul evalurii "privatizare) vnzare) nscriere la burs etc.& i beneficiarul lucrrii0
- prezentarea evaluatorului) cu menionarea datelor de identificare a societii de
consultan desemnat pentru a realiza evaluarea) prezentarea pe scurt a e4perienei
acesteia) ec!ipa de evaluatori etc.0
- dia+nosticul pentru evaluare) inclusiv concluziile finale ale dia+nosticului
- evaluarea ntreprinderii) respectiv precizarea urmtoarelor aspecte( procedura de evaluare)
n conformitate cu standardele e4istente n domeniu) i motivarea ale+erii metodelor
utilizate0 aplicarea metodelor de evaluare se prezint detaliat procedura de evaluare)
ipotezele i ar+umentele care au condus la utilizarea metodelor respective0 sinteza
rezultatelor) n care evaluatorul i e4prim opinia asupra valorii ntreprinderii sau asupra
limitelor n cadrul crora se ncadreaz zona ne+ocierilor0 recomandri sau precizri finale
pentru beneficiarul evalurii0
- autentificri) respectiv precizarea locului i a datei ntocmirii raportului de evaluare)
semnturile ec!ipei de evaluare n care se menioneaz n clar numele i prenumele
persoanelor din ec!ip.
1.
'n cazul n care raportul are dimensiune semnificativ este necesar prezentarea unei sinteze a
raportului n scopul punerii n eviden a concluziilor c!eie i a rezultatelor evalurii.
1#
Ca$ <<$ Diagno"ticul 6ntrerinderii 0 eta re-ergtoare evalurii
%$#$ Se-ni&icaia ter-enului de diagno"tic
entru do-eniul ge"tiunii 1i evalurii 6ntrerinderii
Brientarea economiei noastre spre pia a determinat ample modificri de structur la nivelul
ntreprinderii "asocieri) restructurri) modernizri) repoziionri strate+ice& i a antrenat creterea
responsabilitii mana+erilor i a profesionitilor contabili) n +eneral.
'n acest nou cadru) evantaiul deciziilor pe care mana+erii ntreprinderii trebuie s l adopte s-a
amplificat. 3i se confrunt cu probleme de concuren i risc) +sindu-se de cele mai multe ori n
situaia de a lua decizii n condiii de incertitudine pronunat i de a determina cmpul constrn+erilor
care trebuie s orienteze aciunile lor. Toate aceste sc!imbri cer o bun capacitate mana+erial)
dinamism i informaii complete despre mediul intern i e4tern ntreprinderii. Acestea sunt numai
cteva raiuni care solicit mana+erilor i profesionitilor contabili analize) previziuni i aciuni de
control.
<ate fiind aceste condiii) dia+nosticul are rolul de 9centru de sistem: n orientarea deciziilor
mana+eriale) astfel nct consecina acestora s fie performana. <ia+nosticul nu se reduce la a fi un
element de recuzit al mana+erului i face ca actul mana+erial s nu se desfoare sub zodia
spontaneitii i a intuiiei.
Termenul de diagno"tic provine din +recescul 0diagnosti"os1 care semnific 0at de a
di"cerne1
2
. 'n medicin) unde este curent utilizat) el reflect aciunile de(
determinare a naturii unei maladii) pe baza simptomelor pe care aceasta le prezint0
depistare a cauzelor care au +enerat maladia0
formulare) pe aceast baz) a recomandrilor de nsntoire sau prentmpinare a
mbolnvirii0
administrare a tratamentului i control al consecinelor survenite n urma respectrii
sfatului medicului.
Pornind de la aceast accepiune dat termenului de dia+nostic) similitudinea pailor parcuri
pentru dia+nosticarea strii de sntate a unei persoane i pentru descrierea strii de funcionalitate a
unei ntreprinderi a determinat preluarea lui de ctre specialitii din domeniul gestiunii i evalurii
ntreprinderii.
Prin urmare) pentru cei care ge"tionea' 6ntrerinderea) diagnosticul este demersul prin care
se(
apreciaz 9starea sntate: sau de funcionalitate a ntreprinderii0
identific factorii) interni i e4terni) care determin tendina sa de evoluie i se
estimeaz impactul modificrii lor) lund n considerare mediul dinamic n care
ntreprinderea i desfoar activitatea0
contientizeaz avanta1ele competitive ale ntreprinderii) n raport cu concurena
"punctele forte&) care trebuie utilizate n scopul fructificrii oportunitilor oferite de
mediul e4tern ntreprinderii0
E
8o!en 3.) AnalJse financiKre) E
e
Ldition) 3conomica) Paris) %DD$) p. ?9.
19
surprind punctele slabe din activitatea ntreprinderii) n scopul adoptrii msurilor
corective i minimizrii riscurilor la care este supus ntreprinderea) inndu-se seama
de aceste disfuncionaliti.
Pentru e4perii care evaluea' 6ntrerinderea) diagnosticul este etapa premergtoare
lucrrii de evaluare) prin intermediul creia ntreprinderea poate fi foarte bine cunoscut "din punct de
vedere 1uridic) al obiectului ei de activitate) al potenialului su intern) al relaiilor sale de pia) al
performanelor economico-financiare etc.&) astfel nct s se poat identifica elementele care vor
determina creterea valorii ntreprinderii sau) dimpotriv) scderea sa. Practic) nu se poate realiza o
pro+noz cu privire la evoluia ntreprinderii fr a cunoate situaia ei prezent) ceea ce nseamn c
metodele de evaluare) n special cele bazate pe actualizarea flu4urilor viitoare de venituri) depind de
pertinena muncii de dia+nostic.
%$%$ Tiologia diagno"ticului
2tudiile cu privire la metodolo+ia analizei dia+nostic
-
relev utilizarea practic a mai multor
forme de dia+nostic "global sau aprofundat, e#pres, funcional&) n raport cu natura problemelor de
analizat i cu ur+ena acestora) fr ca principiile +enerale ale demersului de dia+nosticare s fie
alterate.
Diagno"ticul glo)al "aprofundat& reprezint modelul de baz care analizeaz
ntreprinderea ntr-o perspectiv +lobal "concurenial) te!nolo+ic) social i financiar&)
avndu-se n vedere att aspectele de ordin strate+ic) ct i cele care privesc +estiunea
sa curent.
@neori) ur+ena sau +ravitatea unor aspecte care deriv din funcionarea ntreprinderii
nu 1ustific sau nu permit ateptarea rezultatelor unui dia+nostic +lobal. 2e
procedeaz) n astfel de cazuri) la realizarea diagno"ticului e8re". Acesta are drept
obiective identificarea) ntr-un termen suficient de scurt) a dificultilor i cauzelor
unor aspecte punctuale) cum ar fi( costurile) calitatea produselor) aprovizionarea
te!nico-material) trezoreria) precum i formularea msurilor de salvare a situaiei i
de ierar!izare a aciunilor de realizat) dup natura ur+enei i importanei lor.
Alt form pe care o poate mbrca dia+nosticul este cea a diagno"ticului &uncional)
care are calitatea unui diagno"tic "eciali'at e &uncii ale 6ntrerinderii "te!nic)
comercial) financiar) al mana+ementului i or+anizrii&) destinat s evidenieze
probleme de funcionare intern a ntreprinderii care i pun amprenta asupra
performanelor sale economico-financiare.
+iagnosticul tehnic) n perioadele care se caracterizeaz printr-o mare intensitate
concurenial i sc!imbri te!nolo+ice tot mai rapide) se va concentra asupra evalurii rezultatelor de
natur te!nic i a contribuiei lor la realizarea performanelor de ansamblu ale ntreprinderii. 3l face
posibil ca definirea strate+iei ntreprinderii) pe termen mediu i lun+) s se realizeze innd seama de
adaptarea permanent a te!nicii) a te!nolo+iei) a cercetrii) a competenei profesionale n domeniu)
pentru ca aceste eforturi s se concretizeze n produse sau servicii acceptate i ateptate de pia)
precum i n creterea valorii ntreprinderii.
Bbiectivul diagnosticului comercial l reprezint controlul modului n care sunt ndeplinite
sarcinile specifice funciei comerciale a ntreprinderii) concretizate n( identificarea nevoilor
-
Ciculescu .) <ia+nostic financiar) 7ol %) 3d. 3conomic) Aucureti) %DD?) p.1-.
%D
consumatorilor i ale principalelor se+mente de pia) aprecierea poziiei ntreprinderii n raport cu
concurenii) evaluarea capacitii de marMetin+ i msurarea performanelor comerciale ale
ntreprinderii.
,recvent munca de dia+nostic este redus la diagnosticul financiar) datorit rolului pe care
acesta l are n testarea funcionalitii ntreprinderii i n elaborarea strate+iei sale. ;eperele
dia+nosticului financiar sunt urmtoarele( analiza performanelor economico-financiare ale
ntreprinderii i, n mod special, a rentabilitii sale0 analiza echilibrului financiar i a strii de
lichiditate a ntreprinderii3 analiza previzional a riscului. Prin urmare) dia+nosticul funciei
financiare se concentreaz asupra aprecierii politicii de finanare i a politicii de investiii) n
perspectiva funcionrii ntreprinderii analizate. <ia+nosticul financiar se bazeaz pe concluziile
celorlalte dia+nostice funcionale i valorific informaiile privind operaiile derulate n cadrul fiecrei
funcii a ntreprinderii prin intermediul contabilitii) care a nre+istrat datele referitoare la aceste
operaiuni. Aadar) diagnosticul financiar analizeaz informaiile privind activitatea ntreprinderii,
ntr-o anumit perioad de timp, sub aspectul gestiunii financiare, a modului de alocare a resurselor
de finanare la nevoile de finanat, astfel nct s ofere o apreciere a situaiei financiare a
ntreprinderii
.
.
+iagnosticul managementului i organizrii analizeaz reuita sau eecul ntreprinderii) prin
prisma evalurii competenelor mana+eriale. 'n practic nu e4ist un model normativ de referin care
s permit) prin comparaie) aprecierea succeselor sau insucceselor ec!ipei mana+eriale a unei
ntreprinderii) n corelaie cu starea ntreprinderii i cu perspectivele sale de evoluie. Fiteratura de
specialitate
#
subliniaz c dia+nosticul mana+ementului trebuie s se aprecieze prin coerena sau
incoerena ansamblului activitii de mana+ement) nele+ndu-se prin aceasta +radul de armonizare a
stilurilor de conducere) cu metodele de planificare i control) cu finalitile ntreprinderii i cu strate+ia
sa.
%$/$ Co-etenele cerute de anali'a diagno"tic
8alitatea dia+nosticului depinde) n mod evident) de caracteristicile i aptitudinile celor ce
practic aceast activitate. <at fiind faptul c realizarea dia+nosticului presupune cuno1tine -ultile)
deoarece implic abordarea simultan a aspectelor econo-ice! &inanciare! de -ar=eting! "ociale!
.uridice! "i+ologice) analitii ar trebui s fie persoane cu pre+tire comple4) polivalent.
'n practic) se ntlnete frecvent tendina de specializare a celor care e4ercit munca de
dia+nostic) uneori cu consecine mai puin pozitive asupra concluziilor dia+nosticului) care deriv din
supralicitarea unor aspecte ce in de specialitatea analistului n munca de dia+nostic.
<e e4emplu) un specialist n domeniul finanelor va acorda totdeauna o atenie mai mare
problemelor delicate care privesc capacitatea ntreprinderii de a de+a1a flu4uri financiare pozitive din
activitatea desfurat) posibilitatea ntreprinderii de a-i finana creterea) cuantificarea nivelului de
risc care antreneaz sau nu variaii ne+ative asupra indicatorilor de rezultat0 un specialist n relaii
umane va fi tentat s acorde atenie sporit aspectelor de personal i de motivare a acestuia) de
recrutare i formare a personalului) nivelului de e4celen profesional) +radului de armonizare a
dimensiunii umane cu cea economic) de altfel) aspecte care pot reprezenta cauze fundamentale ale
disfuncionalitilor din ntreprindere.
.
<eaconu A.) <ia+nosticul i evaluarea ntreprinderii) 3d. *ntelcredo) <eva) 199#) p. .$.
#
Aaumard P!.) AnalJse stratL+iNue) <unod) Paris) %DDD) p. 1%E.
%1
Practica dovedete faptul c nu sunt c!iar frecvente cazurile n care analitii se por dovedi
9specialiti +eneraliti:) care posed cunotine i competene permanent actualizate) de nalt nivel.
<in aceast cauz) se consider c acest inconvenient poate fi depit dac dia+nosticul este efectuat
de o ec!ip care reunete specialiti polivaleni) fiecare dintre acetia dispunnd de posibilitatea de a-i
actualiza permanent cunotinele n domeniul su de interes) astfel nct pe ansamblu) rezultatele
dia+nosticului s poarte amprenta acestei ec!ipe de specialiti. 'n practica rilor dezvoltate nu e4ist
re+uli absolute) nici criterii total obiective) cu privire la constituirea ec!ipei de dia+nostic) dar se au n
vedere cteva precauii n acest sens.
34ist astfel posibilitatea ca dia+nosticul s fie realizat de o echip alctuit din specialiti
din interiorul ntreprinderii) condus de mana+erul acesteia. Aceast manier de a realiza dia+nosticul
prezint dezavanta1e care se traduc n lipsa de obiectivitate i de 9deprtare: necesare pentru a face
aprecieri veridice cu privire la situaia ntreprinderii sale. 2e consider c eful ec!ipei de dia+nostic)
n persoana mana+erului ntreprinderii) dei i cunoate foarte bine ntreprinderea) nu poate fi n
acelai timp 91udector i parte:
9
.
Pe de alt parte) i poate concentra eforturile asupra muncii de dia+nostic o echip alctuit
din specialiti e#terni ntreprinderii) care au calitatea de e4peri. Avanta1ul acestei forme este)
bineneles) aspectul profesional al muncii de dia+nostic i obiectivitatea sa. <ezavanta1ul l poate
constitui rezerva n ceea ce privete colaborarea din partea specialitilor din ntreprindere. B manier
de realizare a dia+nosticului) care elimin inconvenientele celorlalte dou forme) anterior prezentate) o
reprezint realizarea dia+nosticului de ctre o echip mi#t) alctuit din specialiti e4terni i cadre din
interiorul ntreprinderii dia+nosticate.
%$2$ Conta)ilitatea 0 "uort cognitiv entru diagno"ticul 6ntrerinderii
<ia+nosticul financiar trebuie s utilizeze toate sursele de informaii susceptibile s
evidenieze caracteristicile economico-financiare ale ntreprinderii. 8ontabilitatea financiar se
dovedete o surs de informaii privile+iat pentru acest tip de analiz) deoarece ea pune la dispoziia
analistului informaiile cele mai elaborate, sistematice, sintetice i omogene, necesare evalurii
situaiei financiare a ntreprinderii, a performanelor sale i a riscurilor asociate obinerii acestora.
8redibilitatea informaiilor contabile sporete ca urmare a interveniei auditorilor care certific
documentele contabile de sintez.
2istemul contabil romnesc a dobndit noi valene ca urmare a adoptrii n economia noastr a
principiilor liberalismului economic. odificarea structurii proprietii) reor+anizarea ntreprinderilor
romneti pe baze comerciale) formarea pieei financiare) apariia noilor utilizatori ce doresc informaii
care s le permit evaluarea vulnerabilitii i profitabilitii ntreprinderilor sunt numai civa factori
care au promovat reforma sistemului contabil romnesc. Ginnd seama de aceste realiti) reforma
sistemului contabil romnesc i-a fi4at drept obiective prioritare urmtoarele(
schimbarea destinaiei informaiilor contabile) prin practicarea dualismului contabil) astfel
nct acestea s rspund nevoilor de +estiune intern) reprezentnd n acest fel un mi1loc de
control i pilota1 al ntreprinderii) i) n acelai timp) s rspund nevoilor de informare a
partenerilor de afaceri0
reconsiderarea rolului documentelor contabile de sintez i a contabilitii rezultatelor) rol
mult minimizat n condiiile economiei centralizate) dar crora rile cu economie de pia le
9
T!ibaut O. P.) Bp. cit.) p. ?-.
%%
acord semnificaia de surs de informaie pentru analiza performanelor economico-
financiare ale ntreprinderii0
schimbarea modului de a gndi utilitatea informaiilor contabile) prin renunarea la idea
furnizrii informaiilor e4!austive) a cror caracteristic esenial era considerat
comparabilitatea) prin trecerea la furnizarea informaiilor caracterizate prin pertinen i
fidelitate n reflectarea realitii) care s satisfac necesitile informaionale ale utilizatorilor
acestora) fiind posibil ac!iziionarea lor la un cost inferior fa de avanta1ele pe care le
procur destinatarilor lor0
promovarea criteriilor de evaluare patrimonial bazate pe principii financiare) n msur s
in seama de evoluia raportului cerere-ofert) de costul trecerii timpului) de ansamblul
riscurilor care pot intervenii n activitatea economico-financiar a unei ntreprinderi0
reconsiderarea fundamental a normalizrii contabilitii) n sensul renunrii la
Pnormalizarea de tip politico-statal: i desc!iderii ctre realizrile altor ri sau or+anisme
internaionale) n acest domeniu.
'n ciuda posibilitilor pe care le ofer dia+nosticului e4ploatarea informaiilor contabile)
informaia contabil nu rspunde, dect parial, nevoilor analizei. Principalele aspecte care contribuie
la aceast insatisfacie sunt(
situaiile financiare se limiteaz la a furniza informaii retrospective sau contemporane)
relative la situaia ntreprinderii. 8aracterul de Panterioritate istoric: a informaiilor contabile
apare astzi ca un !andicap. *nformaiile e#-post i analiza lor nu mai corespund e#igenelor
ntreprinderii de astzi) afectat de mutaiile economice i sociale ale acestei epoci) a crei
activitate se caracterizeaz printr-un +rad mare de diversificare i inte+rare n alte sectoare de
activitate) care acioneaz ntr-un mediu dinamic i care solicit mana+ementului su adaptri
i corecii permanente. Promovarea metodologiei de analiz pe baz de flu#uri financiare
creeaz posibilitatea cunoaterii realitii dinamice a ntreprinderii i lr+irii cadrului analizei
performanelor economico-financiare ale ntreprinderii0
nscrierea valorilor n situaiile financiare nu se realizeaz n concordan cu fenomenul de
evoluie a preurilor) fapt ce conduce la o prezentare deformat a realitii0
unele informaii incluse n situaiile financiare au caracter subiectiv "de e4emplu) valoarea
net a imobilizrilor corporale i amortizarea lor sunt afectate de duratele de utilizare reinute
etc.&0
aplicarea unor norme contabile puternic marcate de fiscalitate) n condiiile creterii
e4i+enelor fa de comunicarea financiar) reduce valoarea informaional a situaiilor
financiare i conduce la utilizarea unor te!nici de disimulare a situaiei reale) cunoscute sub
numele de Pcontabilitate creativ:
1D
.
Pentru a atenua limitele coninutului situaiilor financiare i pentru a asi+ura o mai mare
desc!idere a acestora spre nevoile analizei) teoria i practica n domeniu recomand mai multe direcii
de aciune. <intre acestea consemnm(
reducerea importanei acordate rezultatului contabil i aprecierea calitii acestuia prin
intermediul flu#urilor de trezorerie. *nformaia de tip Pcash-flo%: este considerat de
utilizatorii de informaii una dintre cele mai inteligibile i obiective informaii) care prezint
faptele fr a lsa loc interpretrilor subiective. 'n condiiile de sublic!iditate ce
1D
alciu F.) 8ererea i oferta de informaii contabile) 3d. 3conomic) Aucureti) 199#) p. E-.
%?
caracterizeaz) n prezent) un mare numr de ntreprinderi analiza flu4urilor de trezorerie
devine prioritar analizei rezultatelor contabile0
restrngerea fenomenului de contabilitate creativ prin 4procesul de armonizare a
contabilitii1
11
la nivel european i internaional) proces care) dei la nivelul rilor @niunii
3uropene se deruleaz de circa dou decenii) continu s reprezinte un ideal spre care tind
le+islatorii care se ocup de pre+tirea i ameliorarea coninutului situaiilor financiare.
%$>$ Situaiile 6n care "e i-une reali'area diagno"ticului 6ntrerinderii
Fiteratura de specialitate
1%
precizeaz c raiunea de a realiza o analiz dia+nostic corespunde
unor situaii diferite) n principal) este vorba de(
ca'ul 6ntrerinderii 6n di&icultate0
ca'ul 6ntrerinderii a&late 6n "tare de &uncionalitate nor-al0
roce"ele de re"tructurare 1i rivati'are a 6ntrerinderilor.
5n primul caz) recur+erea la dia+nostic este impus de strin+enta necesitate de a identifica) n
manier cauzal) principalele aspecte ne+ative din activitatea ntreprinderii i de a defini msurile de
redresare susceptibile s determine ameliorarea situaiei analizate. 'n aceste condiii) diagnosticul
poate reprezenta punctul de plecare n reproiectarea ntreprinderii) a sistemului su or+anizatoric) al
mana+ementului su. 'n condiii de total disfuncionalitate a ntreprinderii) dia+nosticul poate fi) ns)
o etap preliminar n procesul de dizolvare i lichidare a ntreprinderii.
5n al doilea caz, recur+erea la dia+nostic reprezent voina managerului ntreprinderii de a
ameliora performanele economico-financiare prin dezvoltarea activitii ntreprinderii n mod
profitabil "reorientarea activitii) diversificarea produciei) cucerirea de noi piee) motivarea
personalului etc.& i de a-i asigura funcionalitatea, pe termen lung. Prin rolul su informativ)
dia+nosticul orienteaz mana+erul ntreprinderii n procesul de elaborare) evaluare i control al
deciziilor i amplific cunotinele sale cu privire la diferite variabile de +estiune. ai mult)
dia+nosticul efectuat n scop informativ modific repartiia de putere n ntreprindere. 'n acest sens)
teoriile mana+eriale "teoria semnalului
1?
) teoria a+entului principal& evideniaz maniera n care
asimetria informaiilor) care se manifest ntre a+enii economici participanii la activitatea
ntreprinderii) creeaz avanta1e mana+erilor care) de re+ul) sunt cel mai bine informai) i pot profita
de lipsa de informare a celorlali "acionari) creanieri) furnizori etc.&) avnd n vedere c informaiile
privesc performantele ntreprinderii i capacitatea ei de a rezista diferitelor stri de risc ce pot surveni
n activitatea sa. Astfel) diagnosticul prin capacitatea sa informaional produce 0efecte1 de putere
managerului ntreprinderii.
,r ndoial) raiunile care impun utilizarea dia+nosticului l-au determinat pe autorul
american P. <rucMer
1$
s afirme c dia+nosticul este un instrument important) aflat la dispoziia
mana+erului ntreprinderii) susceptibil s-l a1ute s nelea+ trecutul i prezentul ntreprinderii)
precum i s-i orienteze aciunile n prezent i viitor. @n mana+er eficace) menioneaz autorul) trebuie
s aloce circa EDI din timpul su dia+nosticului.
11
QQQ) FRavenir de lR!amonisation comptable dans les paJs de la 833) 8onferLnce de 1.-1# 1anvier 199D) Aru4elles.
1%
Ciculescu .) Bp. cit.) p. %9.
1?
2tancu *.) ,inane) teoria pieelor financiare) finantele ntreprinderii) analiza i +estiunea financiar) 3d. 3conomic)
Aucureti) %DD?) p. .-.
1$
T!ibaut O. P.) Fe dia+nostic dRentreprise 5 >uide pratiNue) 23<*PB;) Paris) 19#9) p. 1$.
%$
Aa cum rezult din aspectele pn acum prezentate) dia+nosticul este cerut) cu precdere) de
conducerea ntreprinderii. 'ns) i ali participani direci sau indireci la activitatea ntreprinderii
"acionari) bnci) clieni) furnizori) salariai) puterea public& sunt interesai s cunoasc situaia
ntreprinderii cu care intr n relaie) pretinznd un dia+nostic aprofundat sau selectiv asupra activitii
acesteia.
Fa cele dou situaii anterior menionate) care cer o analiz dia+nostic) se mai pot adu+a i
altele) dac avem n vedere faptul c economia noastr se caracterizeaz printr-un proces de
restructurare i privatizare. Pre+tirea acestor procese cere respectarea unor proceduri de evaluare
care) la rndul lor) sunt rezultatul unei munci de dia+noz ce vizeaz cunoaterea +eneral a
ntreprinderii. Cumai n urma dia+nosticului +lobal se poate determina valoarea orientativ a
ntreprinderii) care va servi drept baz n procesul de ne+ociere ntre prile interesate) n vederea
stabilirii valorii sale finale.
%$7$ Diagno"ticul 6n "coul evalurii
3valuarea unei ntreprinderi are un pronunat caracter economico-financiar. 2ondarea n
detaliu a situaiilor financiare ale ntreprinderii supuse evalurii) numit c!iar in+inerie financiar)
completat cu o multitudine de analize economice) te!nico-or+anizatorice i strate+ice are ca scop
final stabilirea adevratei bo+ii a ntreprinderii) reflectat sintetic prin valoarea de pia
1E
.
Pentru evaluarea ntreprinderii este necesar ca) mai nti) aceasta s fie foarte bine cunoscut)
astfel nct prin diagno"tic s se poat evidenia) ct mai complet i corect) unctele &orte 1i unctele
"la)e ale 6ntrerinderii. <e asemenea) n cadrul activitii practice de evaluare dia+nosticul trebuie s
furnizeze informaiile necesare aprecierii situaiei trecute i prezente, care constituie o baz entru
e"ti-area ele-entelor 1i varia)ilelor ?c+eie@ ce tre)uie avute 6n vedere 6n ca'ul alicrii
di&eritelor -etode de evaluare. Cu se poate realiza o pro+noz a evoluiei ntreprinderii) fr a
cunoate situaia trecut i prezent) ceea ce nseamn c metodele de evaluare bazate pe actualizarea
flu4urilor viitoare de venituri depind de pertinena dia+nosticului.
Practica dovedete c e4ist o corelaie 6ntre &or-ele diagno"ticului! circu-"tanele care
conduc la evaluarea 6ntrerinderii "constituirea de societi mi4te) societi cu participare strin)
vnzri sau lic!idri de ntreprinderi) nc!eierea de contracte semnificative de creditare) cotarea la
burs a unor ntreprinderi& i metodele de evaluare utilizate, de e4emplu(
o persoan care dorete s ac!iziioneze titluri de valoare de la o societate cotat la burs va fi
interesat) n mod special) s analizeze randamentul aciunilor "dividendul n raport cu costul
de ac!iziie al aciunii& i perspectivele de cretere ale acestuia) fapt care pre+tete terenul
pentru aplicarea metodelor bursiere de evaluare.
o ntreprindere care dorete s ac!iziioneze n totalitate capitalul unei societi se va a4a pe
analiza autofinanrii de+a1ate) dac este interesat s-i amelioreze randamentul) sau se va
baza pe analiza valorii portofoliului clienilor) dac dorete s-i sporeasc cifra de afaceri. 2e
vor obine astfel informaiile necesare pentru aplicarea metodelor de evaluare bazate pe
randament i rentabilitate.
<ac n urma dia+nosticului se constat c o ntreprindere promoveaz proiecte de investiii
rentabile) fapt care rezult i din cota de participare a mana+erului su la finanarea investiiilor
1E
Tournier O.8.) Tournier O.A.) 3valuation dRentreprise) TroisiKme Ldition) 3d. <RBr+anisation) Paris) %DD%) ) p.
1D$.
%E
respective) acesta fiind cel mai bine informat cu privire la flu4urile viitoare de venituri) se poate
deduce c ntreprinderea este susceptibil s-i sporeasc valoarea. 'n acelai mod) o ntreprindere care
menine o rat constant de distribuire a dividendelor ori care este capabil s ramburseze datoriile i
s plteasc dobnzile) n condiiile pstrrii capacitii sale de plat) transmite a priori investitorilor
si semnale privind valoarea ntreprinderii.
Prin urmare) contribuia pe care dia+nosticul) n +eneral) i diagnosticul financiar) n special) o
poate aduce procesului de evaluare este le+at) n primul rnd) de faptul c rin diagno"tic "unt
clari&icate o "erie de ele-ente deter-inante 6n "ta)ilirea valorii 6ntrerinderii$
Aa de e4emplu) n cazul n care evaluarea se face ntr-o viziune contabil) static) conform
creia ntreprinderea este privit ca un patrimoniu compus din elemente relativ independente)
diagnosticul permite verificarea realitii economice i fizice a patrimoniului. 'n faza de estimare a
valorii ntreprinderii se observ o conver+en clar ntre procedura de pre+tire a informaiei
contabile de ctre analiti i procedura cerut de evaluatori) pentru estimarea valorii patrimoniale a
ntreprinderii prin metoda activului net i a activului net corectat. 'n acest din urm caz) analitii au n
vedere c prima baz de evaluare a unui bun este costul su istoric) ns incertitudinea i modificarea
n timp a valorii banilor conduc la neconcordana dintre realitatea economic i valorile nscrise n
bilan) impunnd unele corecii asupra unor posturi de activ i pasiv.
Atunci cnd evaluarea se face ntr-o optic financiar) care ine seama de faptul c procesul
de producie al unei ntreprinderi face ca unele input-uri utilizate la un anumit moment s nu furnizeze
un flu4 complet de output-uri dect ntr-o perioad ulterioar) se recur+e la conceptul de valoare
actual. 7aloarea actual rezult ca urmare a lurii n calcul a rezultatelor care se pot asocia aciunilor
viitoare ale ntreprinderii i actualizrii lor cu o rat de actualizare) care ine seama de randamentele
pieei financiare i de riscul asociat ntreprinderii. 'n acest caz, diagnosticul permite $udecarea
ntreprinderii n funcie de6 capacitatea sa de a realiza profit pe termen lung3 perspectivele de progres
ale activitii sale3 capacitatea ntreprinderii de a-i diminua riscurile financiare asociate, innd
astfel seama de faptul c valoarea ntreprinderii va ngloba totdeauna un cost al trecerii timpului i o
prim de risc.
<osarul de analiz i baza de lucru pentru dia+nostic se constituie din(
- statutul societii0
- repartizarea capitalului social0
- structura de or+anizare intern "or+ani+rama&0
- ultimul proces verbal al adunrii +enerale0
- bilanul i ane4ele sale) pentru ultimii ?-E ani0
- contul de profit i pierdere) pentru ultimii ?-E ani0
- declaraia fiscal din ultimii ?-E ani0 data ultimului control fiscal0
- ultimul raport de control al 8urii de 8onturi i 6 sau >rzii ,inanciare0
- planurile terenurilor i ale construciilor "suprafa total) suprafa util&0
- principalele acorduri i contracte te!nice i comerciale0
- contractele de credit) de +aranie) de ipotec i +a10
- contracte de leasin+0
- catalo+ul de preuri i tarife pentru producie0
- repartizarea c!eltuielilor +enerale0
- contractul colectiv i 6 sau individual de munc0
%-
- lista mrcilor i a brevetelor aparinnd ntreprinderii sau persoanelor fizice aflate n relaii
cu ntreprinderea.
8oncret) dia+nosticul ntreprinderii cuprinde cel puin urmtoarele componente(
- dia+nosticul 1uridic0
- dia+nosticul comercial0
- dia+nosticul te!nolo+ic sau de e4ploatare0
- dia+nosticul +estiunii resurselor umane0
- dia+nosticul financiar-contabil0
- sinteza dia+nosticului evalurii.
#$ Diagno"ticul .uridic 0 i propune evidenierea relaiilor 1uridice ce apar ntre a+enii ce
acioneaz n le+tur cu ntreprinderea. 8orpul 34perilor 8ontabili din ;omnia recomand a fi
avute n vedere raporturile cu( proprietarii) terii i proprii salariai. ai concret) se pot avea n vedere(
- le+alitatea constituirii societii) precum i alte drepturi i obli+aii nscute din acest
moment "de e4emplul) obli+aia efecturii unor pli de ctre membrii fondatori sau
imposibilitatea desfacerii contractului de munc pentru an+a1aii unei ntreprinderi de stat
privatizate&) verificarea statutului i a modificrilor ulterioare nfiinrii societii0
verificarea re+istrului acionarilor i aciunilor0
- le+alitatea contractelor nc!eiate cu partenerii de afaceri "n special a contractelor de
vnzare-cumprare) a contractelor de nc!iriere i concesiune& i a contractelor cu
salariaii "individuale i colective&) a contractelor de mana+ement) precum i posibilitatea
mbuntirii prevederilor acestor contracte0
- e4istena unor aciuni 1uridice n curs) cu persoane fizice sau 1uridice) i perspectivele
soluionrii lor0
- re+imul fiscal al ntreprinderii) respectiv nre+istrarea ntreprinderii la or+anele abilitate de
administrare financiar) situaia plilor restante comparativ cu termenele e4i+ibile.
%$ Diagno"ticul co-ercial 0 are n vedere caracterizarea produselor ntreprinderii) a poziii
acestora pe pia) a clienilor i furnizorilor i a tuturor aspectelor ce pot avea o relevan asupra
compartimentelor de aprovizionare i desfacere a ntreprinderii. Astfel) n cazul dia+nosticului
comercial se recomand a fi abordate urmtoarele aspecte eseniale( evoluia vnzrilor) analiza
structural a vnzrilor pe produse i piee de desfacere) analiza clienilor ntreprinderii) analiza
repartizrii vnzrilor n funcie de ciclul de via al produselor) analiza furnizorilor ntreprinderii)
studierea concurenei. 'n analiz este important analiza urmtorilor indicatori(
- cota de pia) ce indic ponderea vnzrilor ntreprinderii n totalul pieei produsului. <e
cele mai multe ori) creterea cotei de pia reprezint un obiectiv prioritar pentru
ntreprindere) n detrimentul unora precum creterea profitului sau a cas!-flo/-ului. <in
aceast cauz) n analiz trebuie s se in seama de strate+ia ntreprinderii.
- puterea de pia a ntreprinderii este e4primat prin rata mar$ei nete sau rata mar$ei
comerciale) calculat ca raport ntre profitul net i cifra de afaceri i e4prim capacitatea
acesteia de a domina piaa) respectiv de a elimina concurenii n cazul n care interesele
ntreprinderii o cer. 8u ct rata mar1ei nete a ntreprinderii este mai ridicat) ea va putea)
dac dorete) s reduc preul de vnzare al produselor sale n raport cu concurena.
- atractivitatea produselor este o dimensiune de ordin calitativ) care se apreciaz prin
intermediul unui studiu de pia care s evidenieze preferinele se+mentului de pia
%.
cruia i se adreseaz ntreprinderea) n comparaie cu caracteristicile produselor vndute
de ntreprindere.
- analiza clienilor are n vedere importana acestora) capacitatea lor de plat) durata de
ncasare a clienilor) aspecte n msur s pun n eviden comportamentul clienilor
importani) respectiv care dau circa #-1DI din cifra de afaceri a ntreprinderii. 8a
indicator foarte concludent pentru analiza clienilor trebuie menionat durata de
recuperare a creanelor clieni) care se determin dup relaia(
?-D =
(A
(rcl
+
r
0
?-D
& "
=
ante rilordecre realecontu lordebitoa sumarula$e (A
eante urilordecr arealecont ilordebito -umasoldur
+
r
8a tendina) acest indicator trebuie s aib valoare ct mai mic) cu toate acestea) avnd n
vedere faptul c scopul fundamental al ntreprinderii este desfurarea unei activiti ct mai
profitabile) se pot accepta i durate de decontare mai ndelun+ate) n cazul n care sunt compensate
corespunztor de creterea rentabilitii.
- analiza furnizorilor are n vedere criteriile de selecie a acestora n funcie de o serie de
elemente precum( calitatea i preul produselor livrate) ritmicitatea aprovizionrilor)
capacitatea acestora de a rspunde unor solicitri neprevzute i) n special) termenul de plat
acordat de furnizori ntreprinderii. Pentru ntreprindere este necesar ca termenul de plat a
datoriei ctre furnizori s fie ct mai mare) acesta calculndu-se dup relaia(
?-D =
(A
)af
+
pf
0
?-D
& "
=
rnizori urilordefu arealecont lorcredito sumarula$e (A
ori ordefurniz leconturil reditoarea ilormediic -umasoldur
+
pf
3c!ilibrul activitii comerciale a ntreprinderii se realizeaz numai dac pf
+
>
r
+ . 'n aceste
condiii ntreprinderea beneficiaz de un volum de surse atrase ce poate fi reinvestit n activitatea
ntreprinderii) practic la un cost nul.
/$ Diagno"ticul te+nic servete pentru a analiza modul n care mi1loacele materiale ale
ntreprinderii rspund necesitilor sale reale) n conformitate cu obiectivele stabilite) i sunt
susceptibile s influeneze valoarea ntreprinderii. 3ste vorba de bunurile imobiliare i funciare) de
ec!ipamente i te!nolo+ii de producie "vrsta utila1elor) starea de funcionare a mainilor i utila1elor)
performanele acestora) oportunitatea trecerii n conservare a unor active imobilizate) utilizarea
capacitilor de producie) prote1area te!nolo+iilor) impactul te!nolo+iilor utilizate asupra mediului
natural i eventualele costuri adiionale cu protecia mediului care vor diminua corespunztor valoarea
de pia a ntreprinderii&) de stocuri "volum i structur) tip de +estiune) rotaie) sistemul de
aprovizionare i corelarea acestuia cu tipul de producie&.
'n procesul de evaluare o atenie deosebit se acord( cldirilor) mi1loacelor de transport)
terenurilor. 'n le+tur cu cldirile) n urma e4aminrii lor e4perii te!nici se pronun asupra(
concordanei situaiei din teren cu planurile de construcii) modificrile aduse) baza le+al a acestor
modificri) implicaiile asupra funcionrii i si+uranei n e4ploatare0 situaia structurii de rezisten n
raport cu seismele petrecute i +radul de rezisten e4istent0 sc!imbrile intervenite n destinaia unor
cldiri i posibilitile de folosire n viitor. 'n ceea ce privete -i.loacele de tran"ort) evaluatorul n
urma e4aminrii structurii parcului mi1loace de transport) pe cate+orii) se vor face referiri la( +radul de
folosire a parcului propriu0 valoarea la care sunt nre+istrate comparativ cu cea de nlocuire)
posibilitile de folosire n viitor al parcului propriu. ;eferitor la terenurile de incint se e4amineaz(
concordana dintre cate+oriile de suprafee e4istente "construit) aferent reelelor) aferent cilor de
%#
acces) liber& i cele din certificatul a dreptului de proprietate asupra terenului0 mbuntirile aduse
unor cate+orii de terenuri0 sc!imbarea destinaiei unor cate+orii de teren.
Pentru caracterizarea sintetic a potenialului te!nic al ntreprinderii evaluate se recomand
urmtorii indicatori(
- >radul de folosire a capacitii de producie "Producia obinut 6 8apacitatea de
producie&0
- Ponderea mainilor i utila1elor n totalul activelor fi4e "7aloarea mainilor i utila1elor 6
Total active fi4e&0
- >radul de uzur al activelor fi4e "Amortizarea cumulat 6 7aloarea de inventar a activelor
fi4e&0
- >radul de rennoire a activelor fi4e "valoarea activelor fi4e noi 6 valoarea de inventar a
activelor fi4e&.
2$ Diagno"ticul re"ur"elor u-ane! n scopul evalurii! permite a aprecia critic( dimensiunea
potenialului uman "nr. mediu de salariai) nr. mediu de personal) nr. de personal prezent la lucru) nr.
ma4im de personal&0 structura resurselor umane "dup nivelul de calificare a personalului) vrst) se4)
vec!imea n ntreprindere) e4periena i eficacitatea ec!ipei de conducere a ntreprinderii etc.&)
corelarea numrului de salariai cu necesitile reale ale ntreprinderii0 concordana dintre munca
prestat i nivelul de calificare) +radul de conflictualitate din ntreprindere "+reve i alte micri
sindicale&. Astfel) vor fi analizai indicatori precum( +radul de utilizare a timpului de lucru0 indicatorii
circulaiei forei de munc "coeficientul intrrilor) coeficientul plecrilor) coeficientul micrii totale&)
indicatorii de conflictualitate "nr. de +reve) durata +revei) +radul de importan a +revei) +radul e
intensitate a +revei etc.&) indicatorii de eficiena a utilizrii resurselor umane "productivitatea muncii&.
>$ Diagno"ticul &inanciar ncepe prin analiza bilanului) pentru reevaluarea posturilor de activ
i a celor de pasiv) i analiza contului de profit i pierdere pentru calculul profitului corectat.
3valuatorul va avea n vedere) n mod deosebit) elementele a cror fluctuaie ar influena substanial
valoarea ntreprinderii) respectiv( mrimea investiiilor n ultimii 1D-1E ani) producia neterminat)
stocurile i metodele de evaluare a acestora din urm) clienii inceri) an+a1amentele n afara bilanului
"leasin+) nc!irieri&. Analiza contului profit i pierderi va avea n atenie posturile care ar putea pune n
discuie mrimea real a rezultatului) adic( variaiile n plus sau minus privind stocurile de la an la an)
remunerarea conducerii i a asociaiilor) n mod deosebit pentru societile familiale) provizioanele
parial sau total fr obiect) consumurile interne) politica de amortizare. <e asemenea) pe baza acestui
tip de dia+nostic se obin informaii privind structura financiar) soliditatea ntreprinderii) nivelul
autofinanrii) rentabilitatea) situaia capitalurilor permanente i a trezoreriei) ca i o prim estimare a
valorii ntreprinderii.
'n practica analitilor financiari poziia financiar a ntreprinderii este apreciat) plecnd de la
bilan) prin prisma indicatorilor fond de rulment) necesar de fond de rulment) trezorerie net) ratele de
finanare i autofinanare a investiiilor) rapoarte ale +radului de ndatorare) rate de solvabilitate i
lic!iditate etc.
Analiza pe baz de rate) respectiv rate de rentabilitate) de lic!iditate i de structur financiar)
este de asemenea o parte importanta a dia+nosticului financiar. 3valuatorul va fi interesat nu numai de
valorile celor trei tipuri de rentabilitate) respectiv(
- rentabilitate comercial( ;ezultat net 6cifra de afaceri0
%9
- rentabilitatea economic( ;ezultatul de e4ploatare 6 activ total0
- rentabilitatea financiar( ;ezultat net 6 capitaluri proprii0
ci) i de strate+ia aleas de ntreprindere n vederea obinerii rentabilitii. <e e4emplu) rentabilitatea
financiar poate fi obinut de ntreprindere fie printr-o politic a preurilor a+resive i cu control
asupra costurilor) concretizat ntr-o mar$ de acumulare mare) fie printr-o vitez mare de rotaie a
capitalului permanent n cifra de afaceri) care reflect +radul de rennoire a capitalului prin efectul
vnzrilor) fie printr-un grad de ndatorare semnificativ.
pr
n
pr
n
(
(P
(P
(A
(A
/
(
/
=
3valuatorul va pleca de la idea c un potenial investitor prin dia+nosticul financiar dorete s
e4amineze strate+ia de dezvoltare a ntreprinderii) concretizat n structura de alocare a resurselor
"investiii productive) financiare) dividende distribuite) creterea necesarului de finanat al e4ploatrii&
i politica financiar care o nsoete.
Politica de ndatorare reprezint unul din punctele c!eie pentru evaluator. 8u aceast ocazie el
va aprecia proporia dintre capitalurile proprii i cele mprumutate) va 1udeca dac ndatorarea e4pune
ntreprinderea la un risc financiar mare sau) din contr) este prea prudent i ntreprinderea nu a
profitat de oportunitile de a investi.
Prin analiza tabloului flu4urilor financiare) se va putea aprecia dac strate+ia de investire a
ntreprinderii a permis ca din rezultatul activitii ntreprinderii a fost posibil nu numai reconstituirea
capitalului iniial) ci a rezultat i un flu4 de trezorerie disponibil. <in acest motiv) n structura
flu4urilor de trezorerie) n ma1oritatea cazurilor) se poate identifica trezoreria rezultat din activitile
de e4ploatare) trezoreria din operaiunile de investire) trezoreria din operaiunile de finanare i variaia
net a lic!iditii.
?D
Ca$ <<<$ Aetodele atri-oniale de evaluare
/$#$ Ele-ente de )a'
Pn la nceputul secolului al SS-lea valoarea patrimonial a constituit un parametru esenial
de evaluare a ntreprinderii. <e fapt) evaluarea prin metoda patrimonial) numit i evaluarea prin
active) const n a estima o ntreprindere n mod static) bilanul fiind clieul la un moment dat) care nu
reflect micrile viitoare. 7aloarea patrimonial se recomand a fi folosit) n special) pentru
evaluarea ntreprinderii n lic!idare) care nu mai desfoar nici o activitate.
etodele de evaluare patrimonial sunt recunoscute pe scar lar+ de ctre specialiti din
3uropa 8ontinental) n timp ce specialitii din America de Cord aproape c le i+nor) ei considernd
drept valoare economic realist cea care rezult din actualizarea cash-flo% - urilor previzionate.
Tcoala financiar romneasc nu prezint n acest moment o orientare de fond n ceea ce privete
curentul de opinie continental sau american. 'n +eneral) se poate constata predispoziia autorilor
romni) cu pre+tire n domeniul contabilitii) spre metodele patrimoniale) iar a celor cu profil
profesional financiar) spre cele financiare i bursiere.
8onform 2tandardelor *nternaionale de 3valuare a afacerii) 9abordarea pe baz de active
"asset based approach& este calea de estimare a valorii unei afaceri i 6 sau participaii la acestea)
utiliznd metode bazate pe valoarea de pia a activelor individuale ale afacerii) sczndu-se datoriile
acesteia:
1-
.
Principiile care stau la baza evalurii pe baz de active pot fi rezumate astfel(
- asemnarea) din punct de vedere metodolo+ic) cu evaluarea pe baz de costuri a diferitelor
active0
- principiul substituiei) conform cruia un activ nu poate valora mai mult dect costul de
nlocuire a prilor sale componente0
- principiul transformrii valorilor nre+istrate ale tuturor activelor i datoriilor nscrise n
bilanul contabil la data evalurii n valori de pia0
- utilizarea acestei metode n cazul ntreprinderilor care i continu activitatea nu e4clude ci)
dimpotriv) cere s fie nsoit obli+atoriu de utilizarea celorlalte metode recunoscute de practica de
evaluare. Poate constitui e4cepie situaia n care prile implicate n tranzacie au acceptat ca unic
metod de evaluare evaluarea prin active0
- separarea activelor redundante "care nu sunt necesare e4ploatrii&) deoarece acestea se vor
evalua i se vor adu+a la valoarea celorlalte active numai dac cumprtorul dorete s ac!iziioneze
i aceast cate+orie de active.
Principalele metode care se nscriu n cate+oria metodelor patrimoniale de evaluare a
ntreprinderii sunt(
1. metoda activului net contabil0
%. metoda activului net corectat0
?. metoda valorii substaniale brute0
$. metoda capitalurilor permanente necesare e4ploatrii.
1-
Pierre ,.) AesanUon 3.) 7alorisation dRentreprise et t!Lorie financiKre) 3d. <RBr+anisation) paris) %DD$) p. 1.1
?1
/$%$ Aetoda activului net conta)il
*dea fundamental a metodelor patrimoniale este c valoarea ntreprinderii este ec!ivalent cu
valoarea patrimoniului pe care l deine. etodele presupun o identificare a bunurilor de evaluat i nu
au n vedere rezultatul potenial asociat activitii viitoare. Punctul de plecare pentru aceast estimare
este valoarea patrimoniului reflectat n situaiile financiare i calculat dup relaia(
Patri-oniul BActiv net B Valoarea activelor deinute 0 Datorii contractate
8onform acestei definiii) patrimoniul) ec!ivalent cu activul net contabil) are n vedere
e4clusiv elementele reflectate n bilan) fie c particip sau nu la procesul de e4ploatare. 34ist dou
posibiliti de calcul a valorii patrimoniului astfel definit( fie prin scderea valorii datoriilor din activul
total) fie prin adunarea elementelor ce reprezint capitalul propriu i deci cuvenit acionarilor "capital
social) prime le+ate de capital) diferene din reevaluri) rezervele) profitul reinvestit) diferite fonduri
proprii etc.&. Cu trebuie luate n calcul elementele puse la dispoziia ntreprinderii de actualii ei
acionari) destinate ntririi fondurilor proprii) dar care nu se afl nc n proprietatea acestora) cum ar
fi avansuri n conturile acionarilor) conturile blocate) conturile de acionariat.
2e consider) totui) c aceast valoare) dei relativ uor de calculat este departe de valoarea
cutat de evaluator) din urmtoarele motive(
- datorit costului istoric utilizat de evidena contabil) n aceast valoare nu se reflect
valoarea actual a elementelor luate n calcul0
- e4istena unor elemente reflectate parial sau c!iar omise de evidena contabil) dar care au o
influen important pentru valoarea elementelor de activ sau pasiv. 3ste vorba) spre e4emplu) de
variaia de valoare a unor posturi) datorat deprecierii monetare) care nu apare e4plicit n bilan0
- 1udecata de valoare se bazeaz pe datele din bilanurile realizate n alte perioade dect n
momentul n care se efectueaz evaluarea i) prin urmare) realitatea reflectat de bilan ar putea fi
diferit de realitatea ntreprinderii0
'n ciuda limitelor sale) metoda este aplicabil noilor ntreprinderi "ma4imum ?-E ani de
activitate&) ntreprinderilor cu cretere lent) cu profit mic i stabil ori cu patrimoniul recent reevaluat.
'n ara noastr metoda a fost folosit) n special) pentru evaluarea ntreprinderilor care s-au privatizat
prin metoda 3AB.
/$/$ Aetoda activului net corectat
@nii autori consider c e4ist active ce pot avea valori de pia diferite de valoarea lor
contabil) ceea ce determin supunerea activului net conta)il unor corecii) ca urmare a verificrii)
inventarierii i reevalurii efectuate de ec!ipa de evaluatori) dar i n funcie de valoarea de folosin a
elementelor patrimoniale necesare ntreprinderii. 3lementele patrimoniale care nu sunt necesare
activitii de e4ploatare sunt evaluate separat) n funcie de posibilitatea valorificrii lor. Activul net
corectat "AC8& are drept scop de a elimina limitele activului net contabil i de a da o dimensiune
valorii ntreprinderii mai apropiat de realitatea economic. Pentru determinarea activului net corectat
este necesar analiza critic a fiecrui element de calcul) n funcie de realitatea concret i de valoarea
acestuia c!iar n momentul evalurii. Astfel) e4primat printr-o relaie de calcul) activul net corectat
este(
?%
ANC B Active totale corectate 0 Datorii totale la valoarea curent
'n practica de evaluare pentru calculul activului net corectat se procedeaz la e4primarea
activelor n funcie de valoarea lor de utilitate sau de folosin. <atorit absenei unei definiii
ri+uroase se va considera valoarea de folosin ca fiind 9suma pe care un conductor de ntreprindere)
prudent i avizat) ar accepta s o plteasc pentru a obine activul imobilizat dorit) innd cont de
utilitatea pe care deinerea acestuia o are pentru realizarea obiectivelor ntreprinderii:. 8oreciile
efectuate la nivelul bilanului i contului de profit i pierderi sunt) de fapt) intervenii asupra valorii
contabile) n scopul transpunerii acestor informaii specifice n 9valori ale zilei:. <in punct de vedere
metodolo+ic) evaluarea unei ntreprinderi prin metoda AC8 implic parcur+erea n succesiune a
urmtoarelor etape(
- verificarea situaiilor financiare care conin informaii despre activele i datoriile
ntreprinderii la data evalurii. 3ste de preferat ca data evalurii s se identifice cu data la care se
efectueaz inventarierea patrimoniului0
- verificarea concordanei dintre situaia scriptic a activelor i situaia real) n urma unor
inspecii efectuate de evaluator i care se consemneaz n raportul de evaluare0
- efectuarea coreciilor unor posturi de activ i pasiv) conform tabelului nr. 1
Tabelul 1. 8auzele coreciilor efectuate asupra posturilor de activ i pasiv
Nr$
crt$
Po"turi Cau'a coreciilor
1. Active necorporale <eprecierea 6 aprecierea pe parcursul timpului
%. Teren ;eflectarea valorii de pia
?. 8onstrucii <eprecierea) modificarea costului de nlocuire
$. aini) ec!ipamente) mobilier <eprecierea) introducerea valorii celor
necontabilizate) eliminarea valorii celor neutilizate
E. 2tocuri odificarea preurilor i deprecierea fizic
-. 8reane ;iscul de nerecuperare
.. <isponibiliti bneti 34cedent posibil peste necesarul de e4ploatare
#. 8redite ;eflectarea valorii de pia pe baza ratelor curente ale
dobnzii
3stimarea valorii componentelor de baz ale activului net corectat presupune corecii asupra
valorii contabile a acelor posturi care au nre+istrat modificri semnificative fa de valoarea contabil.
/$/$#$ Corectarea 1i evaluarea i-o)ili'rilor necororale
;ealitatea dovedete faptul c ntreprinderea nu este numai un centru de producere de profit i
de acumulare de capital) ci i un centru de acumulare de cunotine i e4periene te!nolo+ico-
or+anizatorice) iar cnd toate aceste forme de acumulare se dezvolt ec!ilibrat) ntreprinderea i
realizeaz misiunea pentru care a fost creat. Prin urmare) valoarea unei ntreprinderi poate fi msurat
n funcie de mrimea patrimoniul su material) dar subzist de asemenea i n capacitatea de a
dobndi) +enera i distribui resursele intan+ibile "Toffler A.) 199E) p. .$&.
3valuarea elementelor care alctuiesc patrimoniul intan+ibil al unei ntreprinderi solicit) mai
nti) corecta definire i identificare a acestora. <efinirea) criteriile de clasificare i recunoatere a lor)
metodele de evaluare a acestora sunt fundamentate prin re+lementri contabile naionale "B,
9$6%9.D1.%DD1 pentru aprobarea ;e+lementrilor contabile armonizate cu <irectiva a *7-a a
??
8omunitilor 3conomice 3uropene i cu 2tandardele *nternaionale de 8ontabilitate) B,
?D-6%-.D%.%DD% pentru aprobarea ;e+lementrilor contabile simplificate) armonizate cu directivele
europene) Brdonana -16?DD#.%DD1 pentru modificarea Fe+ii contabilitii nr. #%61991& i
internaionale "*A2 ?#&.
'n accepiunea 2tandardelor *nternaionale de 8ontabilitate "*A2 ?# 9Active necorporale:&
activele necorporale sunt definite ca fiind activele nemonetare identificabile, fr suport material i
deinute n scopul utilizrii n cadrul produciei sau aprovizionrii cu bunuri sau furnizrii de servicii,
pentru nchiriere sau administraie. Pentru a recunoate un activ necorporal) *A2 ?# recomand drept
criterii( identificabilitatea, controlul asupra activului respectiv i beneficiile economice viitoare
rezultate ca urmare a utilizrii) nc!irierii sau deinerii sale. 8riteriul identificabilitii se refer la
faptul c un activ necorporal se difereniaz) respectiv este separabil clar) de fondul comercial ori de
alte active necorporale. 2eparabilitatea de fondul comercial se traduce prin faptul c activul necorporal
poate fi nc!iriat) vndut) sc!imbat) iar beneficiile economice viitoare ale acestuia vor putea fi
distribuite fr a afecta beneficiile economice oferite de folosirea altor active necorporale "Prvulescu
H.) %DD%) p. E$.&.
'n conformitate cu acelai standard) un activ necorporal este o resurs controlat de
ntreprindere. 'ns) o ntreprindere controleaz un activ dac are posibilitatea de a obine beneficii
economice viitoare i) de asemenea) dac poate restriciona accesul altora la beneficiile respective) fapt
rezultat din drepturile le+ale la care ntreprinderea poate face apel ntr-o instan.
7eneficiile economice viitoare pe care la poate aduce un activ necorporal rezult din vnzarea
produselor sau serviciilor) din folosirea sau nc!irierea activului sau din reducerea costurilor de
producie viitoare "<uescu A.) %DD1) p. 1-1&. *A2 ?# solicit ntreprinderii s recunoasc un activ
necorporal) la cumprare) dac i numai dac este posibil ca ntreprinderea s obin beneficii
economice viitoare) ce pot fi atribuite activului respectiv) i costul activului poate fi msurat n mod
corect.
;e+ulamentul de aplicare a Fe+ii contabilitii nr. #%61991 prezint tipurile de active
necorporale care se pot nre+istra n contabilitate) sub aspectul coninutului i al duratelor lor de
amortizare) respectiv( cheltuieli de constituire3 cheltuieli de dezvoltare3 brevete, licene, mrci,
concesiuni, drepturi de autor i valori similare3 fondul comercial definit ca parte din fondul de comer
care nu fi+ureaz n cadrul celorlalte elemente de patrimoniu i care contribuie la meninerea sau
dezvoltarea potenialului ntreprinderii "vadul comercial) clientela) debueele) reputaia&0 avansuri i
imobilizri necorporale n curs.
3ste de semnalat faptul c n practica din ara noastr cheltuielile cu publicitatea i cheltuielile
cu pregtirea profesional nu sunt incluse n cate+oria imobilizrilor necorporale) ele sunt considerate
c!eltuieli ale perioadei) fapt care contravine scopului acestora de a +enera sau ma1ora beneficiile
economice viitoare. <e asemenea) cheltuielile de cercetare) n cazul n care activele necorporale sunt
realizate din resurse proprii) sunt considerate c!eltuieli ale perioadei) deoarece n faza de cercetare nu
se poate demonstra e4istena unui activ necorporal) care va +enera beneficii economice viitoare. *A2
?# specific faptul c fondul comercial) brevetele) mrcile) licenele) titlurile de publicaii) listele de
clieni care sunt obinute din resurse proprii nu vor fi recunoscute ca active necorporale) toate
c!eltuielile efectuate cu aceste elemente sunt recunoscute drept c!eltuieli n momentul efecturii lor)
datorit faptului c ele nu ndeplinesc unul sau mai multe din criteriile de recunoatere.
3lementele intan+ibile care nu pot fi n totalitate evaluate i nre+istrate n contabilitate poart
numele de 9resurse intan+ibile invizibile: sau de 9capital intelectual: al ntreprinderii "ca de e4emplu)
?$
cunotine i abiliti0 lealitatea personalului0 credibilitatea ntreprinderii n relaiile cu partenerii de
afaceri& sunt considerate de unii autori ca fiind componente ale good%ill-ului "<eaconu A.) 199#) p.
%-$&. Prin urmare) +ood/ill-ul este rezultatul +lobal al unor c!eltuieli trecute ale ntreprinderii) numite
9costuri de politic: "*nvernizzi >.) olteni .) 1991) p. ?1D.&) ce nu pot fi identificare n momentul
prezent i care +enereaz profit ntr-un cadru de e4ploatare dat.
'n lumea afacerilor este tot mai mult acceptat idea potrivit creia valoarea unei ntreprinderi
tinde s depind) n mare msur) de cunotinele din capetele an+a1ailor si) de informaiile din
bazele de date) de patentele pe care le controleaz ntreprinderea. Prin urmare) capitalul nsui se
bazeaz) n proporie crescnd) pe elemente intan+ibile.
*A2 ?# prevede c activelor necorporale se aplic aceleai re+uli de evaluare ca i activelor
corporale) adic evaluarea la valoarea de intrare "cost de ac!iziie) cost de producie) valoarea 1ust
etc&) i evaluarea la valoarea bilanier "costul amortizat i depreciat) valoarea reevaluat& "<uescu
A.) %DD1) p. 1-1&. Activele necorporale pot fi achiziionate separat sau ca parte a combinrilor de
ntreprinderi. Activele necorporale achiziionate separat se evalueaz la costul de achiziie) care
include preul de cumprare) ta4ele nerecuperabile) c!eltuielile directe de punere n funciune. Activele
necorporale intrate n ntreprindere prin contract de leasing) prezint cteva particulariti n ceea ce
privete criteriile de evaluare) n funcie de tipul de contract. Astfel) n cazul contactului de leasin+
operaional) evaluarea se realizeaz la valoarea rezidual i ta#ele vamale aferente "cnd locatorul este
nerezident&) iar nre+istrarea intrrii activului se face la data transferului de proprietate stipulat n
contract. Atunci cnd contractul este de leasin+ financiar) evaluarea se realizeaz la valoarea $ust a
activului sau) dac este mai mic) la valoarea actualizat a plilor de leasing) iar recunoaterea
activului n contabilitatea locatarului are loc din momentul nceperii utilizrii sale "*A2 1.&. 3valuarea
activelor necorporale intrate prin aport n natur la capitalul social se face la valoarea $ust a
aciunilor primite n sc!imbul activului respectiv. Activele necorporale ac!iziionate ca parte a
combinrilor de ntreprinderi se evalueaz) n conformitate cu *A2 ?#) la valoarea 1ust la data
ac!iziiei.
8nd un activ produs din resurse proprii este recunoscut ca fiind necorporal) evaluarea sa este
realizat la costul de producie) care include c!eltuielile cu materialele i serviciile consumate) salariile
i alte costurile aferente personalului an+a1at direct) c!eltuielile atribuibile direct "ta4e) amortizarea
patentelor i licenelor&) cota de c!eltuieli fi4e "*A28) %DDD) p. 9#?&.
/ecunoaterea n bilan a activelor necorporale se realizeaz la cost) fr amortizarea cumulat i
deprecierile de valoare) iar dup recunoaterea iniial) *A2 ?# prevede c un activ necorporal trebuie
s fie contabilizat la o valoare reevaluat) respectiv la valoarea 1ust la data reevalurii) fr
amortizarea i deprecierile acumulate dup momentul reevalurii.
8oreciile care se impun a fi efectuate asupra activelor sunt(
a4 neluarea 6n con"iderare a nonvalorilor ce aar 6n )ilanul conta)il "elemente de activ ce nu pot
fi valorificate independent pe pia&C
- c!eltuielile de constituire) respectiv c!eltuielile ocazionate de nfiinarea sau dezvoltarea
ntreprinderii "ta4e i alte c!eltuieli de nscriere i nmatriculare) c!eltuieli privind emisiunea i
vnzarea de aciuni i obli+aiuni) c!eltuieli de prospectare a pieei) c!eltuieli de publicitate&0
- c!eltuielile de repartizat pe mai multe e4erciii "c!eltuieli nre+istrate n avans&. Aceste
c!eltuieli sunt de1a c!eltuieli efectuate ntr-o perioad anterioar) ceea ce le face s fie interpretate ca
non-valori0
?E
- c!eltuielile de dezvoltare care nu sunt nominalizate n proiecte distincte nu sunt finanate din
resurse proprii i nu au anse s se finalizeze prin inovaii0
)4 con"iderarea econo-iilor de i-o'it a"ura nonvalorilor) care trebuie reinte+rate pro+resiv n
conturile de rezultat din e4erciiile viitoare. Aadar) dac e4istena acestor 9non-valori: determin
diminuarea patrimoniului ntreprinderii) economiile fiscale astfel aprute trebuie reinte+rate n contul
de rezultat din e4erciiul viitor "la c!eltuieli&) fiind necesar luarea lor n considerare dac
ntreprinderea este beneficiara acestora.
c4 includerea rovi'ioanelor entru ri"curi 1i c+eltuieli 3cont #>#4 6n ?datorii@) n cazul n care
e4ist o mare probabilitate de producere a riscurilor i a c!eltuielilor pentru care au fost create.
d& includerea 6n )ilan a unor active necororale ne6nregi"trate de tipul brevetelor de invenii)
secretelor comerciale nebrevetate) avanta1e de contract) c!eltuieli cu recrutarea) an+a1area i instruirea
forei de munc.
/$/$%$ Corectarea 1i evaluarea i-o)ili'rilor cororale
*A2 1- 9*mobilizri corporale: definete i-o)ili'rile cororale ca fiind( a& active care sunt
deinute pentru a fi utilizate n producia de bunuri sau prestarea de servicii) pentru a fi nc!iriate
terilor sau pentru a fi folosite n scopuri administrative0 b& este posibil s fie utilizate pe parcursul mai
multor perioade. Tot n cate+oria imobilizrilor corporale sunt evideniate i inve"tiiile i-o)iliare
care) conform *A2 $D 9*nvestiii imobiliare:) reprezint acea proprietate imobiliar "un teren) o
cldire sau parte a unei cldiri& deinut "de proprietar sau locatar) n baza unui contract de leasin+
financiar& mai de+rab n scopul nc!irierii sau pentru creterea valorii capitalului sau n ambele
scopuri) dect pentru a fi utilizat n producia de bunuri) prestarea de servicii sau n scopuri
administrative sau pentru a fi vndut pe parcursul desfurrii normale a activitii.
B, 9$6%DD1 adopt urmtoarea detaliere pentru imobilizrile corporale(
- terenuri i construcii0
- instalaii te!nice i maini0
- alte instalaii te!nice) utila1e i mobilier0
- avansuri i imobilizri corporale n curs de e4ecuie.
@n activ imobilizat este recunoscut ca atare numai dac pot fi estimate cu suficient
certitudine beneficiile economice viitoare obinute de pe urma utilizrii) nc!irierii sau deinerii sale.
<e asemenea) pentru a putea fi recunoscut o imobilizare corporal trebuie s poat fi evaluat.
Astfel) evaluarea imobilizrilor corporale se face la intrarea lor n ntreprindere) intrare care se
poate realiza prin mai multe modaliti( ac!iziie) producia n re+ie proprie) contracte de leasin+)
subvenionare) sc!imb cu alte active) aport la capital social sau donaie.
8ea mai frecvent modalitate de a deine imobilizri corporale este prin ac+i'iie) evaluarea
i nre+istrarea n contabilitate realizndu-se n acest caz la co"tul de ac+i'iie) care are drept
componente( preul de cumprare0 ta4ele vamale si ta4ele nerecuperabile) c!eltuielile directe le+ate de
punerea n funciune0 costuri iniiale de amena1are a amplasamentului) de livrare i manipulare)
monta1) onorarii0 costuri estimate pentru demontarea i mutarea activului0 reducerile comerciale0 costul
ndatorrii) respectiv dobnda) cnd ele sunt direct atribuibile ac!iziiei activului&.
8nd imobilizarea corporal este obinut n regie rorie) evaluarea sa se realizeaz la
co"tul de roducie care are drept componente( c!eltuielile directe de producie) inclusiv costul
?-
ndatorrii0 cota de c!eltuieli indirecte "amortizarea) ntreinerea seciilor i utila1elor) conducerea i
administrarea seciilor etc.&.
8ontractele de leasin+ "*A2 1.& reprezint o modalitate din ce n ce mai solicitat n prezent
pentru obinerea de imobilizri corporale. 'n aceast variant valoarea de intrare a activului n
contabilitatea locatarului "beneficiarului& i respectiv evaluarea depinde de tipul de contract) adic(
- evaluarea la valoarea re'idual "valoarea net obinut prin cedarea unui activ) la
nc!eierea duratei sale de utilizare) dup deducerea c!eltuielilor aferente cedrii& i ta8ele
va-ale a&erente "dac locatorul este nerezident&) n contractele de leasin+ operaional0
nre+istrarea intrrii activului se face la data transferului de proprietate stipulat n
contract "de re+ul la sfritul vieii utile a activului&0
- -ini-ul dintre valoarea .u"t "au valoarea actuali'at a lilor -ini-e de lea"ing
"pli de-a lun+ul perioadei de leasin+ pe care locatarul trebuie sau poate fi obli+at s le
efectueze&) n contractele de leasin+ financiar0 momentul recunoaterii activului n
contabilitatea locatarului se face din momentul nceperii utilizrii lui0
*mobilizrile corporale pot fi "u)venionate! ca urmare a unor pro+rame de asisten
+uvernamental) caz n care evaluarea imobilizrii corporale se realizeaz la valoarea de intrare care
este dat de valoarea .u"t$
'n ceea ce privete evaluarea la data bilanului) tratamentul de baz prevede ca imobilizrile
corporale s fie prezente n bilan la co"t) a1ustat cu valoarea a-orti'rilor cu-ulate 1i a oricror
ierderi cu-ulate din dereciere. Tratamentul alternativ prevede c) ulterior recunoaterii iniiale) o
imobilizare corporal s fie prezent n bilan la valoarea reevaluat! pe baza valorii 1uste la
momentul reevalurii) mai puin amortizarea cumulat i pierderile din depreciere. B, 9$6%DD1
prevede) pe ln+ cele dou tratamente) evaluarea prin metode ce in cont de inflaie) respectiv
retratarea costului istoric la inflaie) conform *A2 %9. Cu se retrateaz activele care sunt reevaluate la
data bilanului sau cele care sunt evaluate la cost curent) la data bilanului.
a4 Evaluarea terenurilor aflate n proprietatea ntreprinderii se recomand a fi realizat de
ctre evaluatori imobiliari) familiarizai cu metodele de evaluare a terenurilor
1.
) respectiv( comparaia
direct de pia) metoda alocrii) e4tracia) parcelarea) metoda rezidual) capitalizarea c!iriei brute.
(omparaia direct este metod recomandat pentru evaluarea terenurilor libere) fr
construcii. etoda implic analiza preurilor de vnzare i a caracteristicilor vnzrilor de terenuri din
perioada imediat momentului evalurii) n vederea comparrii i a1ustrii acestor preuri pentru a se
a1un+e la o valoare de pia pentru terenul supus evalurii. Pentru terenurile virane) valoarea zilei
depinde de( aezarea acestuia) caracteristicile fizice "mrime) desc!idere) privelite) topo+rafie etc.&)
utilitile accesibile) cerere i ofert) facilitile de urbanism) +revarea cu o ipotec i de restriciile de
construcie aplicabile. Aadar) estimarea valorii lor se face pe baza preurilor utilizate n tranzacii
recente) pentru fiecare tip de teren i zon) obinute de la a+enii imobiliari sau notari. 'n cazul vnzrii
efective a terenului) din valoarea determinat vor fi sczute c!eltuielile le+ate de vnzare.
8etoda alocrii este recomandat de practica evalurii pentru terenurile construite. Principiul
pe care se bazeaz metoda este determinarea ponderii valorii terenului n valoarea total a unei
proprieti "teren plus construcie&. Ponderea este cuprins) pentru terenurile cu construcii mai vec!i)
ntre %D 5 ?DI din valoarea proprietii.
1.
2tan 2.) 3valuarea ntreprinderilor necotate) 3ditor Tribuna 3conomic) Aucureti) %DDD) p. 1.-
?.
.#tracia este o metod de evaluare) derivat din metoda alocrii) care const deducerea din
preul de vnzare a unei proprieti a valorii construciei) calculat la costul de nlocuire net) iar
valoarea astfel rezultat este valoarea terenului.
8etoda parcelrii ine seama de cea mai bun utilizare) din punct de vedere construibil) a
fiecrei parcele de teren rezultate n urma divizrii unei suprafee mai mari de tern. Parcelele pentru
diferite tipuri de construcie sunt considerate uniti ablon n calculele de evaluare. Aceste uniti
ablon sunt stabilite de evaluatori imobiliari n colaborare cu ar!itecii) alctuindu-se astfel baze de
date cu privire la parcelrile efectuate n zon n vederea vnzrii. 3valuarea fiecrei parcele se poate
realiza fie prin comparaia direct) fie prin evaluarea preului proprietii pe care un antreprenor o
construiete pe parcela respectiv i pe care o vinde la c!eie. 'n acest din urm caz) diferena dintre
preul de vnzare a proprietii imobiliare) finanat de antreprenor "cldiri plus teren&) i costurile
totale de construcie "inclusiv profitul antreprenorului& reprezint valoarea terenului.
8etoda rezidual ine seama de contribuia celor dou tipuri de capital investit) cldiri i
teren) la obinerea i repartiia profitului net al ntre+ii afaceri) rezultat n urma unei investiii efectuate
pe terenul supus evalurii. Aplicarea metodei implic parcur+erea n mod succesiv a urmtorilor pai(
- stabilirea celei mai bune utilizri a terenului) respectiv a acelui tip de construcie din
e4ploatarea creia rezult cel mai mare profit) profit care trebuie alocat celor dou tipuri de investiie0
- calcularea pe baza ratelor de capitalizare uzuale pe pia "# 5 1DI& a valorii cldirii noi i
prin capitalizarea profitului net atribuibil cldirii noi0
- determinarea profitului net anual atribuibil terenului) ca diferen ntre profitul net anual total
al proprietii i profitul net anual aferent cldirii0
- calcularea valorii terenului prin capitalizarea profitului net anual aferent terenului) cu rat de
capitalizare uzual pe pia.
8etoda capitalizrii chiriei brute este folosit pentru evaluarea terenurilor nc!iriate)
permind capitalizarea c!iriei ncasate de proprietarul terenului nc!iriat unui utilizator. Atunci cnd
c!iria perceput pe unitate de suprafa i rata de capitalizare sunt cele practicate pe pia) se obine
valoarea de pia a terenului.
Terenurile a+ricole se evalueaz utiliznd metoda comparaiei) la fel ca n cazul terenurilor
nea+ricole) sau metoda capitalizrii rentei nete. 8ea de-a doua metod reflect ceea ce <avid ;icardo
preciza
1#
) respectiv c 9preul pmntului a+ricol este renta capitalizat la dobnda zilei:. Aplicarea
corect a acestei metode solicit evaluatorul la( obinerea informaiilor despre rotaia culturilor)
randamente) preul produselor a+ricole din zon0 estimarea venitului brut potenial obinut de pe ternul
respectiv) att n cazul e4ploatrii terenului de ctre proprietar) ct i n cazul arendrii terenului0
estimarea c!eltuielilor de e4ploatare pentru determinarea venitului net0 stabilirea ratelor de
capitalizare0 efectuarea calculelor necesare pentru stabilirea valorii terenului a+ricol prin capitalizarea
venitului.
)4 Evaluarea con"truciilor se realizeaz de evaluatori imobiliari care posed cunotine de
specialitate. Practica recomand evaluarea acestora cu a1utorul comparaiei directe) folosit i pentru
evaluarea terenurilor) a metodei bazat pe capitalizarea veniturilor sau evaluarea pe baz de cost.
1. (omparaia direct se folosete n cazul evalurii unor cldiri care au +rad ridicat de
similaritate) pentru care e4ist o pia activ i informaii suficiente cu privire la preurile de vnzare)
oferte) tranzacii efectuate etc.
1#
Pierre ,.) AesanUon 3.) 7alorisation dRentreprise et t!Lorie financiKre) 3d. <RBr+anisation) paris) %DD$) p. 1#1.
?#
%. 8etoda bazat pe capitalizarea veniturilor este folosit pentru evaluarea construciilor
cumprate ca investiii i care vor aduce un venit financiar dintr-o nc!iriere unei tere persoane. 2unt
considerate venituri care se vor capitaliza( chiria brut potenial) adic aferent unei nc!irieri de 1DD
I a construciilor) nainte de deducerea c!eltuielilor suportate de proprietar i a plii impozitului pe
c!irie0 chiria brut efectiv) calculat innd seama de +radul efectiv de nc!iriere a cldirii) nainte de
a efectua deducerile mai sus amintite0 profitul net din e#ploatare) respectiv profitul net anual) dup
deducerea tuturor c!eltuielilor de e4ploatare) fr amortizare) din c!iria brut efectiv0 cash-flo%-ul
nainte de plata impozitului pe profit) adic partea din profitul brut rmas dup deducerea c!eltuielile
cu dobnzile aferente creditelor cu care a fost finanat cldirea evaluat0 cash-flo%-ul dup plata
impozitului pe profit0 valoarea rezidual care reprezint suma +lobal ncasabil de un investitor) la
terminarea duratei de e4ploatare normal sau la sfritul perioadei de previziune. 'n funcie de forma
de venit i de modul de e4primare a ratei de actualizare sau a ratei de capitalizare) construciile pot fi
evaluate prin( capitalizare direct) actualizarea veniturilor viitoare i te!nici reziduale.
a. (apitalizarea direct este simpl deoarece nu presupune previzionarea anual a venitului
"profitul net din e4ploatare sau cash-flo%-ul nainte de impozitare& +enerat de o construcie) ci doar
idea reproductibilitii n viitor a unui nivel anual al acestuia. 'n consecin) valoarea construciei se
determin conform relaiei(
Valoarea con"truciei B Venitul anual ( Rata de caitali'are 3=4
Fa rndul su) rata de capitalizare este raportul dintre venitul anual i preul de vnzare a cldirii) ea
avnd semnificaia unei rate a rentabilitii capitalului investit n cldire.
b. Actualizarea veniturilor "analiza discaunted cash ' flo%& const n stabilirea veniturilor
actuale prin actualizarea veniturilor anuale sperate "profitul net din e4ploatare sau cash-flo%-ul nainte
de impozitare) cash-flo%-ul dup plata impozitului pe profit& cu a1utorul unei rate de actualizare
19
.
7aloarea construciei este(
Valoarea con"truciei B

=
+
n
t
t
t
r
(9
1
& 1 "
!
'n care( - 8, 5 cas!-flo/-ul anual0
- t 5 numrul de ani de previziune0
- r 5 rata de actualizare.
c. :ehnicile reziduale sunt folosite cnd e4ist urmtoarele informaii disponibile despre
proprietatea imobiliar "teren plus cldire&( valoarea de pia a terenului evaluabil n mod
independent) profitul net +enerat de ntrea+a proprietate) rata de capitalizare aferent proprietii
imobiliare. Aceste informaii permit calcularea( profitului net atribuibil numai terenului) prin
nmulirea ratei de capitalizare cu valoarea de pia a terenului0 profitului net aferent cldirii) ca
diferen ntre profitul net total i profitul net aferent terenului0 valorii cldirii) prin capitalizarea
numai a profitului net corespunztor cldirii.
?. 8etoda bazat pe costuri este recomandat de specialiti pentru construciile noi sau
aproape noi0 n cazul construciilor unicat) care nu se tranzacioneaz frecvent pe pia0 pentru cldirile
n care se desfoar o afacere care are un puternic good%ill personal) ce nu pot fi evaluate pe baza
profitului rezultat de afacerea desfaurat n cldirea de evaluat) deoarece good%ill-ul nu este
transferabil odat cu cldirea0 n studiile de fezabilitate.
19
2tan 2.) 3valuarea ntreprinderilor necotate) 3ditor Tribuna 3conomic) Aucureti) %DDD) p. 19?
?9
'n toate aceste cazuri) punctul de plecare n estimarea valorii unei astfel de cldiri l reprezint
costul de reproducie sau costul de nlocuire a cldirii) din care se deduce suma care reprezint
deprecierea total a cldirii) rezultnd costul de nlocuire net. 8onform definiiei elaborate de *nstitutul
de 3valuare din 8!ica+o) costul de reproducie brut este costul estimat pentru a construi) la preurile
curente la data evalurii) cldiri identice) folosind aceleai materiale) standarde de construcii) proiect)
plan de construcie) calitate a manoperei. (ostul de nlocuire) potrivit aceleiai optici) este costul
estimat pentru a construi) la preuri curente la data evalurii) a unei cldiri cu o utilitate identic cu cea
de evaluat) ns la cu materiale moderne) la standardele curente) plecnd de la proiecte i planuri
moderne) e4istente la data evalurii. 8t privete stabilirea +radului de depreciere a unei cldiri) acesta
se realizeaz n urma unei inspecii detaliate a construciei de evaluat) de ctre un in+iner constructor.
c4 Aa1inile! utila.ele 1i ec+ia-entele sunt aduse la preul actual cu a1utorul mai multor
metode ce au scop determinarea valorii reziduale din momentul evalurii. <atorit naturii specializate
a activitii unor ntreprinderi) evaluarea mi1loacelor fi4e trebuie realizat de evaluatori specializai pe
tipul respectiv de mi1loace fi4e.
'n acest scop) evaluatorul trebuie s dispun de situaia mi1loacelor fi4e aflate n proprietatea
ntreprinderii) cu datele de identificare a acestora "cod) denumire) numr de inventar) data punerii n
funciune) durata de via normat&. 3valuatorul procedeaz apoi la clasarea mi1loacelor fi4e n(
necesare n procesul de e4ploatare) redundante "peste nevoile de e4ploatare& i n curs de casare. <e
asemenea) este necesar verificarea faptic a mi1loacelor fi4e) analiza +radului de depreciere a lor i
precizarea tipului de valoare pentru evaluare) respectiv( valoarea de pia pentru mi1loacele fi4e
necesare n procesul de e4ploatare0 valoarea de pia sau valoarea de lic!idare pentru mi1loacele fi4e
n surplus fa de nevoile de e4ploatare0 valoarea de casare pentru cele ce trebuie casate0 costul de
nlocuire net pentru mi1loacele fi4e unicat.
'n +eneral) valoarea de pia a unui mi1loc fi4 nou este punctul de plecare n procedura
evalurii. <ac al momentul evalurii nu se mai tranzacioneaz mi1loace fi4e absolut identice cu cele
de evaluat) este necesar ncadrarea mi1locului fi4 de evaluat n cate+oria celor tranzacionate pe
pia.
d4 <-o)ili'rile &inanciare reprezint plasamente pe termen lun+) respectiv( titluri de
participare "drepturi sub form de aciuni i alte titluri de valoare n capitalul altor uniti
patrimoniale) care asi+ur deintorului lor e4ercitarea controlului sau a unor influene n
mana+ementul acestora&) titluri imobilizate ale activitii de portofoliu "titluri financiare ac!iziionate
n vederea realizrii unor venituri financiare) fr a putea realiza un control asupra emitentului&) alte
titluri i creane imobilizate "creane le+ate de participaii) mprumuturi acordate pe termen lun+
terilor) +araniile i cauiunile depuse de unitatea patrimoniala la teri&.
3valuarea titlurilor de participare i a titlurilor imobilizate ale activitii de portofoliu implic
luarea n calcul a mai multor criterii) pentru a putea stabili valoarea intrinsec a unei aciuni. Aceste
criterii de evaluare sunt(
- valoarea de pia a aciunilor) care poate fi cursul la burs sau preul de tranzacionare a
unor pac!ete de aciuni) pentru ntreprinderile necotate0
- calitatea activelor deinute "corporale i necorporale&0
- profitul net al societii la care ntreprinderea evaluat deine o parte de capital0
- previziunile referitoare la ncasrile viitoare provenite din plasament0
- restriciile n distribuirea profitului net de ctre ntreprinderile la care se deine
participaia0
$D
- restriciile n ceea ce privete transferul titlurilor de plasament pentru ntreprinderea care
le deine.
Pentru titlurile de participare minoritare n societile necotate sau pentru cele pentru care
cursul nu este o dimensiune suficient de semnificativ) estimarea lor presupune) de fapt) o reevaluare a
societii emitente. Principiul aplicabil este acela conform cruia n locul valorii nete contabile a
titlurilor deinute trebuie determinat o sum ec!ivalent cu partea corespunztoare a lor din valoarea
activului net al ntreprinderii emitente. <ac informaiile nu sunt disponibile) dar veniturile de
participaie sunt cunoscute) este posibil o estimare indirect a valorii acestora pe baza valorii de
randament.
B atenie deosebit trebuie s se acorde participaiilor la capitalul filialelor cu pierderi. <ac
societatea mam i asum responsabilitatea n redresarea situaiei acestora) n evaluarea participaiei
trebuie reflectat pierderea pe civa ani) ca i efortul de refinanare a procesului de redresare. <ac
societatea mam nu-i asum efortul de redresare) valoarea participaiei este zero sau valoarea de
lic!idare total a filialei.
/$/$/$ Corectarea 1i evaluarea activelor circulante
;eevaluarea activului circulant este tratat diferit de evaluatori. @nii consider c posturile
activului circulant "stocuri) creane clieni) titluri pe termen scurt) trezorerie& sunt elemente cu o rotaie
relativ rapid. 'n acest fel) valoarea lor contabil poate fi utilizat n estimri ca atare. 2unt e4ceptate
situaiile care se caracterizeaz prin inflaie puternic sau erodare monetar accelerat. Ali e4peri
consider c estimarea elementelor de e4ploatare necesit o atenie analitic pentru fiecare element) n
ceea ce privete valoarea lor i e4istena lor fizic.
a4 n evaluarea "tocurilor 3mrfuri) materii prime i materiale& este necesar s se respecte
mai multe etape) precum( inventarierea fizic "dac nu este posibil se analizeaz datele inventarului
celui mai recent&0 ierar!izarea stocurilor din punct de vedere al rotaiei i identificarea stocurilor cu
rotaie slab sau sta+nant0 identificarea metodei de evaluare la determinarea valorii stocurilor. Pot
e4ista anumite stocuri de materii prime de+radate total sau componente care nu se mai utilizeaz
nicieri. 'n acest caz valoarea acestora este zero sau c!iar ne+ativ dac sunt necesare i c!eltuieli de
ncrcare) transport) depozitare i neutralizare.
Pentru stocurile de materii prime, materiale, componente necesare activitii de e4ploatare)
tipul de valoare utilizat este valoarea de pia) care reflect costul curent de nlocuire la data evalurii.
<iferitele metode de evaluare a stocurilor vor influena valoarea stocului final reflectat n bilan ca i
costul produselor vndute i deci) implicit) profitul nscris n contul de profit i pierdere. 3fectele sunt
deosebit de importante n rile cu economii inflaioniste unde) c!iar n intervale scurte de timp)
acelai produs se realizeaz cu eforturi n aprovizionare i n producie la preuri mereu altele.
<in acest punct de vedere se pot ntlni mai multe metode de evaluare a stocurilor(
- metoda bazat pe media ponderat a costurilor de aprovizionare0
- metodele bazate pe ordinea de intrare n ntreprindere ",*,B 5 primul intrat) primul ieit i F*,B 5
ultimul intrat) primul ieit& sau pe scara de mrime a preului de aprovizionare "H*,B 5 cel intrat cu
preul de aprovizionare cel mai mare) primul ieit i FB,B 5 cel intrat cu preul de aprovizionare cel
mai mic) primul ieit&.
$1
'n economiile cu preuri n cretere sau cu inflaie puternic) aplicarea metodei ,*,B are ca
efect o supraevaluare a profitului i o estimare a stocurilor din ntreprindere aproape de valoarea
actual. 'n aceleai condiii) aplicarea metodei F*,B va subevalua profiturile) dar i mrimea stocurilor
din ntreprindere. 'n cazul scderii preurilor aplicarea metodei ,*,B are ca efect o subevaluare a
profitului i o estimare a valorii reale a stocurilor aproape de valoarea actual) n timp ce F*,B va
supraevalua profitul i valoarea stocurilor.
Atenie trebuie acordat stocurilor de piese de schimb, subansamble, componente diverse a
cror valoare contabil nu a fost actualizat i care) prin valoarea lor de pia curent) pot s reprezinte
un mare avanta1 pentru cumprtor.
-tocurile de producie neterminat se evalueaz
%D
plecnd de la valoarea de pia estimat a
produselor rezultate dup finalizarea procesului de producie) din care se deduc c!eltuielile necesare
pentru aducerea n stare de comercializare a produselor n curs de e4ecuie.
2tocurile de produse finite necesit efectuarea unor corecii cauzate de factori precum(
renunarea de ctre unii clieni la comenzi0 returnarea unor produse din cauza unor deficiene
calitative0 costul de nre+istrare n contabilitate este mai mare dect preul de vnzare cu amnuntul0
ine4istena unei cereri pentru tipul respectiv de produs0 termenul de +aranie e4pirat. 2pecialitii n
evaluare precizeaz c) la fel ca n cazul stocurilor de materii prime i materiale) i n cazul stocurilor
de produse finite este necesar inventarierea i verificarea e4istenei lor fizice. 8oreciile care se vor
aduce la valorile contabile a acestor stocuri sunt( valoarea zero sau valoarea ne+ativ pentru produsele
finite depreciate total sau cu termen de valabilitate e4pirat i care trebuie distruse sau neutralizate0
valoarea de pia diminuat cu cota uzual de adaos comercial practicat pentru tipul respectiv de
produse finite. 3valuarea stocurilor se realizeaz la intrarea n ntreprindere) la data bilanului i la
ieirea din ntreprindere sau la darea n consum. 8ostul stocurilor trebuie s cuprind toate costurile
aferente ac!iziiei i prelucrrii) precum i toate costurile suportate pentru a aduce stocurile n forma
i la locul unde se +sesc n momentul evalurii.
Evaluarea la intrare$ 8ea mai frecvent modalitate de a deine stocuri este prin ac+i'iie.
Prin urmare) co"tul de ac+i'iie este valoarea cu care bunul respectiv va fi nre+istrat n contabilitate
i) respectiv este evaluat. 8omponentele costului de ac!iziie sunt urmtoarele( preul de cumprare0
ta4ele vamale i ta4ele nerecuperabile0 c!eltuielile direct le+ate de transport) manipulare i alte costuri
care pot fi atribuite direct ac!iziiei de stocuri) reducerile comerciale) costul ndatorrii. B alt
modalitate de a obine stocuri este prin roducia rorie) situaie n care evaluarea stocului se
realizeaz la co"tul de roducie. 8omponentele costului de producie sunt( c!eltuielile directe de
producie "consumul de materii prime i materiale) manoper direct etc.& i cota de c!eltuieli indirecte
"amortizarea) ntreinerea seciilor si utila1elor) conducerea si administrarea seciilor&. 8!eltuielile
+enerale ale ntreprindere "c!eltuieli de administraie& i c!eltuielile de distribuie nu se includ n
costurile de producie. 2tocurile pot intra n ntreprindere prin "u)venionare) ca urmare a unui
pro+ram de asisten +uvernamental. 'n acest caz evaluarea se realizeaz la valoarea corespunztoare
subveniilor +uvernamentale. Atunci cnd subvenia +uvernamentala este reprezentat de transferul
unui activ nemonetar) respectiv un stoc sau o cate+orie de stocuri) evaluarea se realizeaz la valoarea
de intrare) dat de valoarea .u"t.
Evaluarea la ie1ire. 'n momentul n care stocurile ies din ntreprindere "prin consum intern)
vnzare sau alte variante& evaluarea lor se realizeaz prin -etoda 5<5O 9primul intrat primul ieit:)
prin -etoda co"tului -ediu onderat i prin -etoda L<5O. Prima metod presupune ca evaluarea
%D
2tan 2.) 3valuarea ntreprinderilor necotate) 3ditor Tribuna 3conomic) Aucureti) %DDD) p. %D%
$%
ieirilor de stoc s se fac la costul intrrilor n ordinea cronolo+ic a apariiei. ;espectiv) stocul final
este constituit din elementele cele mai recente. Aceast metod se folosete att n cazul inventarului
permanent) ct i n cazul inventarului intermitent. etoda 9co"tului -ediu onderat@) presupune
evaluarea articolelor de stoc) utiliznd media ponderat a costurilor. Aceast metod poate fi aplicat
n cazul inventarului permanent) ct i in cazul celui intermitent. Aetoda L<5O 9ultimul intrat primul
ieit:) presupune ca ultimele articole ac!iziionate sau produse s fie primele ieite din stoc) iar cele
rmase n stoc la sfritul perioadei sunt primele ac!iziionate sau produse. 2pre deosebire de celelalte
metode) F*,B nu repartizeaz costurile stocurilor intrate pn la acea dat) dar conecteaz veniturile
cu c!eltuielile aferente. 8ostul articolelor e4istente n stoc la sfritul perioadei este mai mic dect
costul actual) ceea ce este n concordan cu principiul evalurii bilaniere la cea mai mic valoare
dintre cost i valoarea realizabil net.
@tilizarea metodei ,*,B pentru evaluarea stocurilor prezint urmtoarele avanta1e( urmrete
micarea fizic a stocurilor0 valoarea stocului este actual i uor de calculat. <ezavanta1ele folosirii
acestei metode constau n faptul c( profiturile pot fi supraevaluate) n anumite perioade0 comparaiile
pe diferite comenzi sau activiti sunt +reu de realizat.
etoda costului mediu ponderat prezint drept avanta1e faptul c( niveleaz profiturile0 este
uor de calculat i permite comparaii. <ezavanta1ele constau n faptul c( deformeaz costurile n
anumite momente de timp.
3valuarea stocurilor prin metoda F*,B are avanta1ul utilizrii costurilor actuale) dezavanta1ul
principal referindu-se la faptul c e4ist posibilitatea subevalurii stocurilor n bilan.
Evaluarea la data )ilanului. *A2 % prevede ca n bilan stocurile s fie evaluate la cea mai
mic valoare dintre cost i valoarea realizabil net. 7aloarea net de realizare se determin innd
seama de fluctuaiile de pre i de cost) precum i de scopul pentru care stocurile sunt deinute.
)4 Creanele fac obiectul unei reevaluri separate dac e4ist riscul unor clieni inceri. 'n
aceste situaii se realizeaz o +rupare i o ordonare a clienilor pe baza criteriului 9data plii:) pentru a
detecta riscul de neplat. <e asemenea) evaluatorul mpreun cu clientul su apreciaz
transferabilitatea total) parial sau netransferabilitatea creanelor viitorului proprietar. 'n cazul n care
ntreprinderea a constituit un provizion suficient pentru creane incerte) se poate prelua valoarea
nre+istrat n contabilitate pentru aceste creane) diminuata cu provizionul constituit.
'n literatura de specialitate se precizeaz ca n le+tur cu coreciile aplicate valorilor
contabile pentru creane nu e4ist re+uli +eneral acceptate) ci numai recomandri. Astfel) cea mai
uzual practic pentru tratarea creanelor cu termen de ncasare depit ar fi neincluderea n evaluare
sau preluarea lor de ctre cumprtorul ntreprinderii printr-un an+a1ament scris) semnat cu vnztorul)
n care se stipuleaz procentul de plat din valoarea fiecrei creane) care se va face numai dup
ncasarea creanei. B alt practic este diminuarea valorii nominale a unei creane cu un anumit
procent) n funcie de numrul de zile de ntrziere a plilor.
8reanele reprezint drepturi bneti poteniale) realizabile la termene diferite. 'n tranzaciile de
vnzare cumprare interesul prilor este diferit. Astfel) vnztorul vrea s-i recupereze prin pre
valoarea total a creanelor. Pentru cumprtor) o suma care se va ncasa peste un anumit termen nu
mai are aceeai valoare. <e aceea) n faza de dia+nostic trebuie s se fac o analiz detaliata a
creanelor din punct de vedere al vec!imii acestora) a posibilitilor de ncasare) fcndu-se coreciile
necesare asupra soldului conturilor respective) astfel(
- creanele certe se iau n calcul la valoarea contabil0
$?
- creanele e4primate ntr-o alt moned dect cea naional) se actualizeaz n funcie de
evoluia cursului de sc!imb0
- creanele pentru care se apreciaz c ncasarea va avea loc peste o lun se corecteaz n
funcie de costul imobilizrii fondurilor pe perioada amnrii ncasrii "dobnda bancar&)
determinndu-se astfel valoarea 1ust a creanelor ) care este o valoare actualizat a
plilor cu rata dobnzii0
creanele care se apreciaz c nu mai pot fi ncasate se scad din patrimoniu cu valoarea contabil) fiind
necesar ar+umentarea imposibilitatea ncasrii
c4 'n ceea ce privete di"oni)ilitile sunt de fcut corecii mai ales dac e4ist poziii
importante n devize i n titluri. 8u pruden) valuta i titlurile vor fi evaluate la un curs mediu al
perioadei considerate.
-uma tuturor acestor posturi rectificate reprezint activul brut real.
Pentru calculul activului net real este necesar s se analizeze critic i coninutul pasivului) n
mod special) pasivul e4i+ibil "fr capitalul propriu i provizioanele cu caracter de rezerv&.
/$/$2$ Corectarea 1i evaluarea datoriilor e ter-en lung
'n cazul ntreprinderilor mici i mi1locii) cumprtorul nu poate ac!iziiona afacerea fr a i se
impune s preia i datoriile totale sau pariale. <e aceea datoriile se impune a fi evaluate. B parte din
datorii nu necesit corecii) fapt pentru care sunt preluate la valoarea lor contabil. Alte datorii necesit
o reevaluare) cum ar fi valoarea creditelor pentru care e4ist condiii avanta1oase de finanare)
respectiv care pot fi obinute cu o rat a dobnzii inferioar celei curente pe piaa monetar.
+atoriile pe termen lung vor fi actualizate dac a aut loc o modificare important a ratei
dobnzii "valoarea coreciei se calculeaz prin actualizarea datoriei la un coeficient e+al cu diferena
ntre rata de pia a dobnzii i rata dobnzii creditului. Pentru datoriile pe termen scurt nerambursate
la scaden vor fi luate n calcul i penalitile corespunztoare. 2e vor inte+ra n pasivul e4i+ibil
dividendele de distribuit acionarilor) de obicei ca datorii pe termen scurt.
;eevaluarea posturilor din bilan evideniaz o plusvaloare potenial) care nu s-ar de+a1a
dect n cazul vnzrii bunurilor patrimoniale. 3ste necesar s se in seama de impozitul pe
plusvalorile poteniale identificate n decursul acestor reevaluri. Pot fi avute n vedere mai multe
situaii(
- pentru bunurile amortizabile i stocuri e4ist un impozit latent) avnd coninutul unui
pasiv e4i+ibil) care se poate calcula ca suma actualizat a impozitelor pe plusvaloarea
estimat0
- pentru bunurile neamortizabile "terenul& impozitele latente nu sunt luate n considerare)
cci vnzarea acestor bunuri ca atare este e4trem de puin probabil i deci impozitul este
zero.
<educnd din activul brut real pasivul real e4i+ibil se obine activul net real "au corectat$
Aceasta este e4presia) la preul zilei) a ceea ce ntreprinderea are n proprietate) deci a valorii
patrimoniale a societii.
<ei mai precis dect metoda activului net contabil) metoda activului net corectat are i ea
multiple limite(
- nu ine cont de potenialul viitor de cretere a ntreprinderii0
$$
- valoarea ntreprinderii rezult ca o nsumare a unor elemente la un pre actual) considerate
prin 1u4tapunere i nu inte+rate ntr-un tot funcional0
- nu tine cont de potenialul factorului uman0
- nu ine cont de elementele nemateriale specifice ntreprinderii "e4periena n producie)
mrci) reele de distribuie) calitatea clienilor etc.&.
'n consecin activul net corectat se calculeaz conform relaiei
%1
(
Activ net conta)il
- c!eltuieli de constituire
- c!eltuieli cu studiile
- diminuarea valorii fondului comercial
- diminuarea valorii stocurilor
- creane dificil de recuperat neprevizionate
- impozit latent asupra plusvalorii activelor care depesc diminuarea valorii lor
V valoarea de realizare a brevetelor
V creterea de valoare a activelor necorporale
V creterea de valoare a activelor financiare
V creterea de valoare a stocurilor
W Activ net corectat

/$2$ Alte a)ordri rivind di-en"iunea valoric a atri-oniului
Valoarea "u)"tanial ia natere din adunarea activului net corectat cu valoarea real a altor
active ce nu aparin ntreprinderii "e4. active n leasin+&) dar care particip la obinerea rezultatului
ntreprinderii. 2e impun) ns) cteva observaii(
- activul net real este estimarea activelor de e4ploatare i din afara e4ploatrii) utilizate sau
nu) deinute n proprietate de ntreprindere0
- valoarea substanial este estimarea activelor utilizate efectiv de ntreprindere n
e4ploatare) fie c aparin sau nu proprietii acesteia0 ea este o noiune ce nu se suprapune
cu cea de patrimoniu corporal al ntreprinderii) dar d o dimensiune a valorii mi1loacelor
utilizate de ntreprindere pentru realizarea profitului0
- n evaluare se trateaz diferit activul ce particip la e4ploatare "indiferent de titlul de
proprietate asupra lor&) activele din patrimoniul care nu particip la e4ploatare sau din
afara e4ploatrii "vor fi evaluate ntr-o optic mai sever& i activele ce aparin terilor din
afara e4ploatrii "vor fi i+norate&0
Caitalurile er-anente nece"are 6n e8loatare reflect capitalurile necesare funciei de
e4ploatare a ntreprinderii i se determin dup relaia(
CPNE B <-o)ili'ri de e8loatare D Nevoia de &ond de rul-ent de e8loatare
*ndicatorul pune accentul pe activitatea de e4ploatare a ntreprinderii) considerat sin+ura
semnificativ pentru procesul de evaluare. Cu se ine seama de elemente precum cldirile utilizate
pentru alte scopuri dect pentru activitatea de e4ploatare i nici de ec!ipamentele ntreprinderii care nu
sunt utilizate efectiv n activitatea de e4ploatare.
%1
2tan 2.) 3valuarea ntreprinderilor necotate) 3ditor Tribuna 3conomic) Aucureti) %DDD) p. 1.?
$E
7aloarea ntreprinderii estimat prin metodele patrimoniale reprezint un reper important
pentru evaluator n 1udecile sale de care va ine seama) n cazul n care va utiliza mai multe metode
de evaluare a ntreprinderii. ;ezerva manifestat n utilizarea metodelor patrimoniale se datoreaz
limitelor acestora(
- valoarea determinat prin metodele patrimoniale reprezint suma valorii elementelor din
ntreprindere) la preul actual) considerate prin 1u4tapunere i nu inte+rate ntr-un tot
sistemic cu o funcionalitate specific "se tie c suma parilor nu este e+al cu valoarea
ntre+ului&0
- aceste metode estimeaz ceea ce ntreprinderea posed i folosete n e4ploatare) dar nu
ine cont de rezultatul sau potenialul viitor al activitii acesteia0
- n valoarea +lobal a ntreprinderii astfel determinat nu sunt reflectate nici valoarea) nici
potenialul) nici contribuia factorului uman0
- metodele patrimoniale nu iau n calcul elementele nemateriale specifice ntreprinderii) ce
concretizeaz certe elemente de avanta1 comparativ i deci duc un plus de valoare
acesteia) cum ar fi( marca) te!nolo+ia) tradiia activitii) motivaia i dinamismul ec!ipei
de conducere) calitatea clienilor i a pieei de desfacere) reeaua de distribuie i de
servicii post-vnzare0
- metodele patrimoniale presupun identificarea variaiilor de valoare) de obicei plus de
valoare "s-a vzut c aceast metod are punctul de plecare n datele contabilitii unde)
prin aplicarea principiului prudenei i cel al costului istoric elementele sunt deseori
subevaluate&0 situaia nu este la fel pentru ntreprinderile n dificultate sau n pierdere0
- evaluarea prin metodele patrimoniale necesit foarte mult timp i e4peri pentru realizare.
$-
Ca$ <V$ Aetode de evaluare )a'ate e actuali'are$
Evaluarea rin &lu8uri
2$#$ Ele-ente de )a'
'n termeni monetari) valoarea unei 6ntrerinderi este dat de re'ultatele viitoare. Astfel) n
plan pur financiar) orice investiie nu are sens dect prin profitul susceptibil s fie obinut n urma
investiiei. 'n realitate) pot e4ista cazuri de cumprri de ntreprinderi care nu rspund numai criteriilor
de profitabilitate) n momentul n care sunt ac!iziionate) ca de e4emplu) cumprarea unei ntreprinderi
familiale pentru a rmne n cadrul familiei0 cumprarea unei ntreprinderi) puin performante) de ctre
salariaii si) cu scopul meninerii locului de munc0 ac!iziionarea unei ntreprinderi din motive
sentimentale sau efectuarea unei investiii de plcere. 2e consider c valoarea oricrui capital
investit trebuie apreciat prin prisma randamentelor sale viitoare. 8onform acestei lo+ici) este
esenial determinarea flu4urilor de rezultat care vor servi drept baz n evaluarea ntreprinderii. 2e
pleac astfel de la flu4urile de1a realizate) care constituie punct de plecare n estimarea rezultatelor
viitoare. ,lu4urile de rezultat real nre+istrate de ntreprindere sunt( rezultatul net) rezultatul curent)
rezultatul curent dup deducerea c!eltuielilor financiare teoretice) variaia trezoreriei) disponibilul
dup finanarea investiiilor i creterii) cas!-flo/- ul) dividendele) mar1a bruta de autofinanare) cifra
de afaceri.
<ac metodele patrimoniale estimeaz valoarea ntreprinderii ntr-o manier static) pe baza
elementelor pe care aceasta le are n proprietate sau le utilizeaz n e4ploatare) metodele bazate pe
actualizare estimeaz valoarea ntreprinderii considernd ca punct de plecare rezultatul obinut sau
posibil de obinut n timp.
'n evaluarea ntreprinderii pot fi luate n considerare mai multe tipuri de rezultate. <atorit
acestui fapt) evaluatorul trebuie s 1ustifice dou aspecte( ce rezultat s alea+ pentru estimarea valorii
i cu ce structur i valoare de activ s-l compare.
- Re'ultatul din e8loatare este) prin definiie) diferena dintre veniturile i c!eltuielile
e4ploatrii. 3l d o dimensiune a performantelor comerciale i industriale ale
ntreprinderii) obinute din activitatea de e4ploatare) fr sa in seama de politica
financiar a ntreprinderii i de impactul fiscalitii.
- @neori rezultatul net poate varia mult di cauza rezultatului e4traordinar) de aceea) unii
autori consider mai prudent luarea ca baz n calculele de evaluare a rezultatului curent)
diminuat cu participarea salariailor la profit i cu impozitul pe profit. Re'ultatul curent
reprezint rezultatul de e4ploatare influenat de rezultatul fin activitatea financiar
"venituri-c!eltuieli financiare&. 3ste un rezultat semnificativ datorita importanei activitii
financiare pentru ntreprinderile n cretere "c!eltuielile financiare sunt importante pentru
acestea& i cele n faza de maturitate "veniturile financiare sunt importante pentru acestea&.
- Re'ultatul net reprezint rezultatul total obinut de ntreprindere din activitatea sa de
e4ploatare) financiar i e4cepional) diminuat cu impozitul pe profit. 3l poate fi
determinat) de asemenea) ca diferen ntre totalul veniturilor i totalul c!eltuielilor. 3l
este e4presia contabil a rezultatului destinat a fi reinvestit i n ntreprindere si parial
distribuit acionarilor.
- Dividendul este o parte a profitului net destinat acionarilor) aprobat de adunarea
+eneral. *niial o parte a profitului) el devine dup aprobare o datorie ctre teri. Plata
$.
dividendelor afecteaz definitiv trezoreria printr-un flu4 ne+ativ de lic!iditi. <ar
mbo+irea celui care ac!iziioneaz o parte dintr-o ntreprindere nu vine numai din
dividende) ci din ansamblul rezultatului acesteia. <ividendele nu reprezint dect un
element de calcul parial) cu e4cepia cazului n care se consider c n fiecare an ntre+ul
rezultat net este distribuit sub form de dividende.
- Ca"+,&loE,ul! mult utilizat de metodele de evaluare moderne) ndeosebi an+lo-sa4one)
reprezint suma lic!iditilor +enerate sau consumate de o activitate pe parcursul unei
perioade de timp considerate. 7enitul obinut de ntreprindere nu este ntotdeauna n form
de lic!iditi imediat accesibile "n cas!&. <e aceea el este deseori denumit i trezorerie
disponibil i poate fi calculat sau estimat prin bu+etul de trezorerie sau situaia de
trezorerie.
- Re'ultatul curent du deducerea c+eltuielilor &inanciare teoretice "implicite&. @n
factor care poate altera perceperea adevratei capaciti de a obine profit este nivelul
capitalului propriu de care dispune ntreprinderea. 'ntreprinderea care dispune de un
capital propriu semnificativ) va suporta puine c!eltuieli financiare i c!iar va obine un
rezultat financiar favorabil. @n nivel al capitalului propriu superior necesarului de
finanare a e4ploatrii va +enera o trezorerie pozitiv. 'n mod similar) o ntreprindere care
nu dispune de capital propriu va nre+istra un rezultat curent slab) din cauza c!eltuielilor
financiare +enerate de structura financiar de care dispune "mprumutul substituindu-se
capitalului propriu&. <in aceast cauz pare corect deducerea din rezultatul curent
inclusiv a c!eltuielilor financiare care teoretic ar remunera capitalul propriu. 2e obine n
acest mod un rezultat care reprezint un cti+ efectiv +enerat de ntreprindere.
- Ci&ra de a&aceri$ 'n multe evaluri care privesc ntreprinderi de comer 9en detail:) sau
societi de servicii "asi+urri& se utilizeaz cifra de afaceri ca element de baz n calculele
de evaluare. 2uma luat n calcul este cea referitoare la cifra de afaceri din ultimul
e4erciiu) din ultimele trei e4erciii ori media ponderat a cifrei de afaceri din ultimele trei
e4erciii.
8ele mai uzuale metode de randament sunt actualizarea cas! flo/-ului sau dividendelor i
capitalizarea cti+urilor "venitului) profitului&. Pentru determinarea flu4urilor viitoare se folosete ca
baz de plecare datele trecute i de cele previzionate) iar pentru ntreprinderile mari se folosesc datele
din planurile strate+ice. Teoretic) trebuie inut seama de o durat a flu4urilor infinit) pentru a estima
valoarea unei ntreprinderi. ,lu4urile viitoare fiind actualizate) valoarea lor n ziua evalurii) se
diminueaz foarte rapid pe msur ce trece timpul.
2$%$ Actuali'area 1i caitali'area
Actuali'area este o procedur indispensabil pentru asi+urarea unei corecte viziuni dinamice
n aplicarea metodelor de evaluare i) de asemenea) pentru luarea n calcul a flu4urilor de rezultate
considerate n timp. ai precis) actualizarea este o operaie prin care o suma care va fi ncasat sau
pltit n viitor este transformat n valori de azi. Cecesitatea acestei operaiuni deriv din faptul c
unitile monetare de mine nu sunt ec!ivalente cu unitile monetare de azi "fr a lua n calcul
inflaia&.
Pentru actualizarea unei sume care se va obine n viitor se utilizeaz rata de actuali'are) care
reprezint rentabilitatea cerut de pia pentru o sum de capitaluri investite n ntreprinderea evaluat.
$#
;ata de actualizare are semnificaia unei rate de fructificare a capitalurilor investite pe piaa
financiar n loc s fie investite n ntreprindere. Brice calcul de actualizare ine seama n mod esenial
de( durata de timp i de rata dobnzii luate n calcul pentru a msura modificarea valorii supuse
actualizrii.
;ata de actualizare penalizeaz "decoteaz& un rezultat care se va obine n viitor prin
e4ploatarea ntreprinderii evaluate) datorit faptului c se pierde un anumit cti+ fa de situaia n
care suma respectiv "capitalurile investite pentru a de+a1a rezultat& ar fi fost fructificat n prezent pe
piaa financiar. <in acest considerent) rata de actualizare mai poart numele de cost de oportunitate
al capitalului.
;ata de actualizare este notat cu r i se aplic) prin intermediul unui &actor de actuali'are
r + 1
1
! unor re'ultate con"tante "au nu) care se vor obine ntr-o erioad &init de ti-.
Pentru a nele+e mecanismul actualizrii se pornete de la cazul fructificrii la banc a unei
sume de bani prin obinerea unei dobnzi compuse. 2e noteaz cu
D
-
suma iniial depus la banc) cu
d dobnda anual acordat de banc) cu n numrul de ani n care se fructific banii i cu
n
-
suma
final ncasat dup trecerea perioadei respective.
Pentru fiecare an se aplic formula de calcul a dobnzii simple(
n
n n n
u - - d - -
u - - d - -
u - - d - -
= + =
= + =
= + =
D 1
%
D % 1 %
D 1 D 1
& 1 "
......... .......... .......... .......... ..........
& 1 "
& 1 "
unde( u W 1 V d se numete factor de fructificare.
Aceast ultim relaie se demonstreaz prin inducie matematic i este formula de baz a
operaiei de dobnd compus. ;elaia va fi folosit pentru determinarea) n cazul n care este
necunoscut) a sumei iniiale
D
-
) astfel(
n
n
n
n
d
-
u
-
-
& 1 "
D
+
= =
<ac se consider c
D
-
reprezint valoarea actual a unui rezultat ; care se va obine n
viitor) c r este rata de actualizare i
n
-
rezultatul estimat pentru viitor
n
/
) relaia de mai sus devine(
n
n
r
/
/
& 1 "
D
+
=
;ata de actualizare depinde teoretic de urmtorii factori(
- costul capitalului investit0
- riscurile care intervin privind ncasarea unei sume viitoare0
- inflaia care poate eroda o ncasare viitoare.
.#emplu6 Pentru o rat a dobnzii de EI pe an) 1DD de 3@;B care vor fi primii peste un an valoreaz
azi
%$ ) 9E
& DE ) D 1 "
1DD
=
+
3@;B0 aceeai sum care nu va fi disponibil dect peste doi ani) valoreaz
n prezent
.D ) 9D
& DE ) D 1 "
1DD
%
=
+
3@;B. <e fapt) aceast sum de 9D).D 3@;B va aduce o dobnd
$9
de EI ntr-un an) adic $)E$ 3@;B) care va fi capitalizat) obinndu-se o sum de 9E)%$ 3@;B) care
plasat nc un an cu EI va reprezenta n doi ani 1DD 3@;B.
;ata de actualizare r se compune dintr-o rat neutr "rat real de baz fr risc& i) ri-a de
ri"c P) estimat pe baza 1udecii evaluatorului i a uzanelor practicienilor) i rata in&laiei &.
;. /ata neutr i este principala component a ratei de actualizare i poate fi perceput(
- fie ca un cost al banilor sau al resurselor utilizate pentru a obine ncasri sau rezultate
viitoare0
- fie ca o rat a rentabilitii capitalului propriu cerut sau necesar pentru ca posesorii
capitalului s fie motivai s-i plaseze capitalul n afacerea respectiv i nu n alta) care ar
prezenta aceleai riscuri "costul de oportunitate al capitalurilor acionarilor&0 n acest caz)
rata rentabilitii capitalului propriu va avea la numrtor profitul net curent corectat)
reproductibil sau mentenabil pe termen lun+) iar la numitor capitalul propriu) ns nu cel
nre+istrat n contabilitate ci valoarea de pia a capitalului propriu.
;ata neutr este considerat o rat si+ur) care nu comport riscuri pe termen lun+ n ceea ce
privete obinerea ncasrilor sau rezultatelor viitoare. Ale+erea ratei neutre utilizat n calculele de
evaluare este la latitudinea celui care face evaluarea. Totui) pentru ca rezultatele evalurii s
corespund realitii) rata neutr se ale+e pornind de la referinele pieei. Pentru ale+erea ratei neutre
evaluatorul are la dispoziie mai multe variante(
- costul capitalurilor utilizate de o ntreprindere pentru realizarea obiectivelor sale) utilizat
atunci cnd se evalueaz o ntreprindere ca ntre+0
- rata dobnzilor "randamentul& la obli+aiunile din sectorul public) cel mai adesea la
obli+aiunile de stat) considerate a fi cele mai si+ure sau fr riscuri) avnd n vedere c
ntotdeauna cel mai bun +arant este statul0
- rata dobnzii la obli+aiunile din sectorul privat0
- rentabilitatea medie a plasamentelor imobiliare0
- randamentul mediu al aciunilor la Aursa de valori0
- rata de rescont) care reprezint dobnda datorat de ctre bncile comerciale Ancii
Caionale pentru resursele puse la dispoziie de ctre acestea0
- rata medie a dobnzilor practicate de bncile comerciale "inclusiv de 838&0
- o rat medie calculat pe baza a dou sau trei mrimi de1a amintite.
Co"tul caitalurilor utilizate de ntreprindere se calculeaz prin ponderarea) dup
impozitarea lor) a costurilor resurselor investite de ctre acionari i creditori "capitalul propriu i
capital mprumutat&.
8ostul capitalurilor proprii "aduse de acionari& se determin prin diverse metode) dintre care
ma1oritatea fac referire la piaa de capital. B prim modalitate de determinare a costului capitalurilor
proprii ine seama de ( rata de distribuire a dividendelor din profitul net "dv&) profitul net "P&) de cursul
aciunilor ntreprinderii la burs "8A& i de mrimea capitalurilor proprii "capitalul social i prime
le+ate de capital& "8pr&. ,ormula de determinare a costului capitalului propriu este(
pr
(pr
(
P dv
(7
+
(

=
& 1 "
unde( <- dividende total repartizate) < W P 4 dv
B a doua modalitate de determinare a costurilor capitalurilor proprii se bazeaz pe inversul
coeficientului de capitalizare bursier PER "price earnin+ ratio&. P3; arat n ct timp se recupereaz
ED
investiia fcut de un cumprtor al aciunilor ntreprinderii pe seama profitului adus de aceast
investiie. P3; se determin dup relaia(
actiune P
actiune (7
P./
6
6
=
8ostul capitalurilor proprii este inversul coeficientului de capitalizare bursier(
(7
P
P./
(
(pr
= =
1
8ostul capitalului mprumutat sau al datoriilor "8d&) se determin dup impozitare i este
influenat de rata dobnzii pentru datoriile contractate de ntreprindere "c& i de cota de impozit pe
profit "ip&. 8ostul datoriilor se determin prin urmtoarea relaie(
& 1 "
p d
i c ( =
Pe total) costul capitalurilor utilizate de ntreprindere) 8c se determin astfel(
d (pr c
( " ( " ( + =
% 1
unde(
1
" - ponderea capitalurilor proprii n totalul capitalurilor utilizate0

%
" - ponderea datoriilor n totalul capitalurilor utilizate.
;ata neutr utilizat n actualizare se determin la nivelul costului capitalurilor investite)
astfel(
(pr
( i =
B alt referin privind stabilirea ratei neutre este rentabilitatea Aursei de 7alori. Aceasta este
utilizat dac ntreprinderi similare celei evaluate sunt cotate la burs. Aursa poate fi un indiciu al
rentabilitii cerute pe pia. Procedura de determinare a ratei de actualizare prin comparaii bursiere
pornete de la coeficientul de capitalizare bursier P3;(
P./
i
1
=
<. Prima de risc este o a doua component a ratei de actualizare. ;ata de actualizare a
rezultatelor viitoare este de cele mai multe ori mai mare dect rata neutr) nu att datorit
incertitudinilor privind obinerea rezultatelor estimate pentru viitor) ct mai ales datorit ri"cului pe
care l prezint activitatea ntreprinderii evaluate. E8re"ia ri"cului "eci&ic &iecrei 6ntrerinderi
e"te ri-a de ri"c 3Pr4$ Prima de risc ine seama de faptul c toate activele) financiare "mprumuturi&
sau reale "pri de ntreprinderi) aciuni sau bunuri fizice&) nu vor putea +enera rate constante de
randament n viitor. <in aceste motive) n calculele previzionale de evaluare se aplic o diminuare a
ratei de randament a activelor) care se numete prim de risc. <e e4emplu) rambursarea unui capital
mprumutat i a dobnzilor aferente implic un risc) n funcie de solvabilitatea celui mprumutat) fapt
care impune calcularea unei prime de risc) n funcie de durata mprumutului i de solvabilitatea
debitorului. <e asemenea) modificarea condiiilor pieei de desfacere a produselor unei ntreprinderi)
sc!imbrile te!nolo+ice etc. pot afecta randamentele activelor reale) fiind necesar luarea n calculele
previzionale de evaluare a primei de risc.
8alculul primei de risc aferent unei ntreprinderi determinate nu este simplu de efectuat.
Pentru ntreprinderile cotate la burs) un mod de calcul const n a compara amploarea modificrilor
cursului "volatilitatea& unei aciuni cu cele ale ansamblului pieei financiare pe care aciunea respectiv
este cotat. 3cartul sau modificarea astfel calculat se numete Aeta "X&. @n X e+al cu 1 semnific un
curs al aciunii cu un comportament similar cu cel al pieei financiare. @n X superior valorii 1 reflect
cu ct la sut se modific aciunile ntreprinderii) cnd cursul pieei financiare se modific) n acelai
E1
sens) cu 1I. @n X inferior lui 1 reflect un curs al aciunii mai stabil dect ansamblul cotaiilor pe
piaa respectiv. Astfel) pentru ntreprinderile cotate, prima de risc corespunde lui =) ma1orat cu riscul
aferent pieei aciunilor fa de o rat a dobnzii fr risc.
Pentru ntreprinderile necotate) calculul primei de risc este mai dificil. 'n rile occidentale
or+anisme specializate public ratele de risc pentru fiecare sector de activitate. Asocierea n modelele
de evaluare a ratei dobnzii fr risc i a primei de risc are la baz idea c randamentul activelor
trebuie s acopere n totalitate rata dobnzii fr risc plus o prim de risc.
;iscul propriu ntreprinderii poate fi un risc economic "de e4ploatare& sau un risc financiar. 'n
primul caz) este vorba de un risc care corespunde activitii de e4ploatare a ntreprinderii. Pentru a-l
stabili) evaluatorul realizeaz dia+nosticul funciei de e4ploatare a acesteia. <e e4emplu) se iau n
considerare( lipsa de contracte cu partenerii pe termen lun+) dezinteresul pentru promovarea noilor
produse) modul defectuos de or+anizare a produciei) lipsa cointeresrii materiale a personalului)
dependena de clieni etc. 'n al doilea rnd) se ine seama de riscul financiar specific ntreprinderii)
stabilit pe baza dia+nosticului funciei financiare) care poate evidenia( insuficiena fondului de
rulment) +radul de ndatorare mai mare dect media sectorului) durate de rotaie prea mari pentru
activele circulante etc. etodolo+ii i practicienii n domeniul evalurii recomand a+re+area
diferitelor cate+orii de riscuri pe cate+orii de riscuri) care se apreciaz) apoi) pe baza unei scri
procentuale cuprinse ntre anumite limite.
Fuarea n considerare a riscului conduce la definirea unei prime de risc) care se va adu+a
ratei neutre) pentru a se obine rata de actualizare) care va fi folosit n calculele de evaluare. 8u ct
mrimea riscului asumat este mai mare) cu att profitul sperat este mai mare. Prima de risc se aplic
ratei neutre n prealabil deflatate) altfel ar conduce la erori n evaluare datorit faptului c s-ar aplic
automat i componentei inflaioniste) ma1ornd rata de actualizare total i penaliznd rezultatele
viitoare care trebuie actualizate.
etodolo+ic) evaluatorul procedeaz astfel(
- fi4eaz a priori un nivel al primei de risc) dup ce apreciaz c factorii de risc cu care se
confrunt ntreprinderea evaluat va necesita o suplimentare a ratei neutre fr risc cu
anumite procente0 de cele mai multe ori se consider c valoarea ma4ima a primei de risc
este e+al cu rata neutr fr risc0
- adncete) apoi) precizia de determinare a riscului) prin stabilirea unor 9trepte: de risc "de
e4emplu) se consider patru nivele n cadrul primei de risc&0
- estimeaz pe aceast scar definit riscul ntreprinderii evaluate) pentru a adu+a mrimea
corespunztoare fiecrei trepte de risc ratei neutre.
.#emplu6
2e consider c prima de risc ma4im este e+al cu rata neutr i este e+al cu unitatea. 2e
cunosc patru nivele ale primei de risc repartizate pe o scar de la 1 la $ astfel(
D D)%E D)E D).E 1
<ac(
- prima de risc este ? pe scara de la 1 la $) atunci(
rata de actualizare > rata neutr ;! ? prima de risc @&A! > ;?B,C2>;,C2
- prima de risc este %) atunci(
rata de actualizare > rata neutr ;! ? prima de risc <&A! > ;?B,2>;,2
- prima de risc este 1) atunci(
rata de actualizare > rata neutr ;! ? prima de risc ;&A! > ;?B,<2>;,<2
E%
'n practic se utilizeaz urmtoarele valori pentru aprecierea riscului(
- D)%E pentru risc mic0
- D)E pentru risc mediu0
- 1)DD pentru risc destul de ridicat0
- 1)ED pentru risc ridicat0
- %)DD pentru risc foarte ridicat.
@. /ata inflaiei "f! este ultima component a ratei de actualizare. ,iind o caracteristic a
oricrei economii) ea influeneaz ntr-o msur mai mare sau mai mic puterea de cumprare a
monedei naionale) determinnd pierderea valorii monedei i) implicit) modificnd valorile
indicatorilor economico-financiari ai ntreprinderilor. Aceast pierdere este luat n calcul de ctre
creditori) n rata dobnzii) deoarece ei nu sunt dispui s piard nici n ceea ce privete capitalul
mprumutat) nici n ceea ce privete dobnda cuvenit. <in aceast cauz se folosete conceptul de rat
a dobnzii reale) care reprezint diferena dintre rata dobnzii afiate sau nominale i rata inflaiei. 'n
calculele de actualizare este absolut s se in seama de efectul eroziv al inflaiei.
;ata real a dobnzii se aplic flu4urilor financiare constante) n timp ce rata nominal a
dobnzii se aplic flu4urilor financiare curente. Astfel) o rat a inflaiei anual trebuie s corecteze att
eroziunea capitalului ct i eroziunea ratei dobnzii. 'n ceea ce privete investiiile) rata inflaiei nu
este neutr) atta timp ct flu4urile financiare trecute i viitoare nu evolueaz n acelai ritm cu inflaia
" preul de vnzare al produselor realizate rmn constante sau scad din cauza concurentei) amortizarea
nu se reevalueaz de-a lun+ul timpului) ceea ce antreneaz o cretere a rezultatului i implicit a
impozitului pe profit&.
<e aceea pentru o determinare corect a valorii ntreprinderii) n cazul metodelor bazate pe
rentabilitate care lucreaz cu valori previzionate) interpretarea corect a inflaiei este de prim
importan.
Astfel) dac rezultatele viitoare sunt e4primate n uniti monetare curente care in seama de
inflaia viitoare estimat) aceste rezultate trebuie actualizate cu o rat care include inflaia) numit rat
de actualizare nedeflatat. Pe plan mondial) ma1oritatea ntreprinderilor lucreaz cu valori nedeflatate)
e4primate n uniti monetare curente) calculate innd seama de o perspectiv inflaionist. 'n acest
caz) rata de actualizare nedeflatat este din aceeai familie cu ratele dobnzilor nedeflatate pe pieele
financiare.
<ac rezultatele viitoare sunt e4primate n uniti monetare constante) care nu in seama de
inflaia viitoare) ele trebuie actualizate cu o rat care nu include inflaia) numit rat de actualizare
deflatat. @tilizarea incorect a ratei de actualizare prin aplicarea la nite rezultate constante a unei
rate a pieei care include de fapt i o component inflaionist) penalizeaz valoarea ntreprinderii
evaluate. <e aceea trebuie ca rata de actualizare care se va aplica acestor beneficii constante s fie n
prealabil deflatat.
Trecerea de la rata de actualizare nedeflatat la cea deflatat se face astfel(
- dac rata inflaiei este mai mic de 1DI(
r deflatat W r nedeflatat 5 f
- dac rata inflaiei este mai mare de 1DI(
r deflatat W "r nedeflatat 5 f&161Vf
unde( 161Vf reprezint indicele puterii de cumprare a banilor.
- Caitali'area reprezint aducerea n valori actuale a unor rezultate constante la infinit. Fa
fel ca i n cazul actualizrii) pentru capitalizarea unei sume care se va obine n viitor se utilizeaz fie
E?
un divizor) numit rata de capitalizare) fie un multiplicator) numit factor de capitalizare. Caitali'area
"e deo"e)e1te de actuali'are prin faptul c "e alic unor re'ultate con"tante) estimate pentru viitor)
i prin faptul c ia 6n con"iderare un ori'ont de ti- in&init i nu finit. Aceste dou particulariti
conduc la transformarea factorului de actualizare
n
r& 1 "
1
+
in factor de capitalizare
r
1
) cnd n tinde
la infinit. Ginnd cont de acestea) valoarea actual a unui rezultat care va fi constant n viitor) pe o
perioad infinit de timp) se determin(
r
/
/ =
D
0
.#emplu6
2e cunoate rezultatul net anual) reproductibil i meninut constant la infinit ; W %DDD uniti
monetare0 rata de actualizare r W1DI. valoarea actualizat a flu4ului de rezultat constant care se
reproduce la infinit) conform relaiei capitalizrii) este(
%DDDD
1 ) D
%DDD
D
= = /
uniti monetare
8onform relaiei >ordon-2!apiro) valoarea actualizat este rezultatul nsumrii unui flu4 de
rezultat anual iniial care crete la infinit cu o rat anuala constant "+ W ?I&) dup relaia(
%#E.1
D? ) D 1 ) D
%DDD
D
=

=
g r
/
/
uniti monetare
<in punct de vedere metodolo+ic) aplicarea procedeului capitalizrii rezultatului n evaluarea
ntreprinderii implic) mai nti) calcularea profitului net anual corectat i) apoi) stabilirea ratei de
capitalizare sau determinarea coeficientului multiplicator.
E$
2$/$ Aetoda valorii de renta)ilitate 1i a valoarii de randa-ent
Aetoda valorii de renta)ilitate presupune valoarea ntreprinderii ca fiind determinat n
urma actualizrii 6 capitalizrii flu4urilor de profituri nete previzionate pe un orizont de timp de n ani)
n ipoteza unei rate de actualizare constante pe ntrea+a perioad(

=
+
=
n
t
t
net
o
r
P
)
1
& 1 "
'n +eneral) se practic utilizarea unui profit net constant) care poate fi reprezentat de(
- profitul ultimului an de dia+nostic) care se reproduce n viitor sau profitul mediu ponderat
al perioadei de dia+nostic) n cazul n care ntreprinderea nu-i va propune o e4tindere a
activitii n viitor0
- profitul estimat) pe o durat de E-# ani) cu o rat de actualizare care reflect fie costul
capitalului propriu) fie costul mediu ponderat al capitalului) n funcie de structura
previzionat a capitalului utilizat) procedeu utilizat pentru evaluarea ntreprinderilor n
dezvoltare0
- media profiturilor estimate0
Pentru primul caz) este necesar corecia profitului contabil. Profitul net anual corectat se
refer numai la activitatea de e4ploatare i la cea financiar) e4cluzndu-se rezultatul e4traordinar)
precum i veniturile i c!eltuielile aferente activelor redundante "din afara e4ploatrii&. 'n 2tandardele
3uropene de 3valuare a afacerii se precizeaz c profitul net folosit nu este unul contabil) preluat din
contul de profit i pierdere) ci este o valoare a1ustat) care s reflecte o evoluie economic normal i
care se va menine n viitor. Prin coreciile efectuate se dorete eliminarea influentelor temporare)
nerepetabile i accidentale a unor evenimente asupra veniturilor i c!eltuielilor. 8oreciile sunt
necesare) n special) asupra(
- elementelor de c!eltuieli de e4ploatare i financiare "compensarea proprietarilor)
amortizarea) convertirea stocurilor evaluate prin metoda F*,B n ,*,B) c!irii) servicii furnizate de
teri) alte c!eltuieli
%%
& incluse n conturile de profit i pierdere) din ultimele ? 5 E e4erciii contabile0
- elementelor de venituri care reflect o situaie atipic0
- elementelor de venituri i c!eltuieli care nu sunt reproductibile n viitor "efectul
ntreruperilor datorate +revelor) incendiilor) maladiilor etc0 veniturile i c!eltuielile e4traordinare)
veniturile i c!eltuielile din afara e4ploatrii0 profituri i pierderi datorate unor con1uncturi anormale
de pia&. Astfel se va proceda la(
1. (orectarea cheltuielilor pentru remunerarea compensarea! proprietarilor. <ac
proprietarii desfoar o activitate n cadrul ntreprinderii ei pot fi remunerai cu sume sau bunuri n
natur mult mai mari dect remuneraiile de pe piaa muncii sau pot s nu primeasc nici o alt
remuneraie) dect dividendele distribuite acionarilor. 'n prima situaie) se impune o corecie n sensul
inte+rrii n rezultatul brut contabil a surplusului de venituri "n bani sau n natur i convertite n bani&
obinute de proprietari. 'n cea de-a doua situaie) mrimea normal a remunerrii muncii acionarilor
se va deduce din rezultatul brut. Aceast remunerare reprezint de fapt costul forei de munc care
aparine proprietarului) numit cost implicit. ,r scderea acestui cost implicit din profitul brut
contabil) proprietarul ar nre+istra o pierdere e+al cu costul de oportunitate) rezultat din faptul c
proprietarul nu i-a folosit fora de munc n alt parte pentru a fi remunerat. 8!eltuielile pentru
%%
2tan 2.) 3valuarea ntreprinderilor necotate) 3ditor Tribuna 3conomic) Aucureti) %DDD) p. 1$-.
EE
compensarea proprietarilor includ pe ln+ salarii i contribuia la fondul de pensii) prime) prime
pentru asi+urarea pe via) c!eltuieli de transport n interes personal i pentru ntreinerea unor active
din afara e4ploatrii utilizate n scop personal etc.
%. (orectarea stocurilor. Plusvalorile constatate cu ocazia reevalurii vor fi introduse n
patrimoniul ntreprinderii. <e e4emplu) cnd stocurile au o valoare de pia de 1DDDD uniti monetare
"u.m.& fa de .DDD u.m. valoarea din bilan) n condiiile unui impozit pe plusvaloare de %EI) valoarea
acestora pentru evaluator devine(
.DDDV"1DDDD-.DDD& Q %EIW9%ED u.m.
'n cazul n care reinte+rarea plusvalorii n profit se realizeaz ntr-o perioad mai lun+ de
timp " de e4emplu) n ? ani&) valoarea total a stocurilor n condiiile unei rate de actualizare de $DI
va fi determinat dup actualizarea impozitului pe plusvaloarea evideniata anual) rezultnd acum o
valoare de(
. . .- ) 9-D. %? ) ?9. 1DDDD
I& $D 1 "
1
I %E
?
& .DDD 1DDDD "
1DDDD
?
1
m u
t
t
= =
+

=
'ntr-o economie stabil corecii asupra stocurilor de materii prime i materiale se efectueaz
numai n cazul n care acestea) la ieirea din patrimoniu) se nre+istreaz n contabilitate prin metoda
F*,B "9ultimul intrat 5 primul ieit& sau dac pe parcursul e4erciiului financiar s-au modificat
metodele de evaluare i nre+istrare n contabilitate. 'n ambele cazuri stocurile de la nceputul i
sfritul anului se convertesc prin aplicare metodei ,*,B "9primul intrat 5 primul ieit&) care reflect o
valoare mai apropiat de realitatea economic a stocurilor.
?. (orectarea cheltuielilor cu serviciile furnizate de teri. 2erviciile furnizate ntreprinderii de
ctre teri sunt de natur foarte diferit. @nele precum( furnizarea apei) electricitii) +azelor ener+iei
termice) serviciile de canalizare) datorit contorizrii lor nu necesit corecii. Altele) furnizate pe baza
unor contracte de prestri servicii ne+ociabile ntre prile implicate. 8oreciile sunt necesare pentru a
rectifica tarifele de piaa ne+ociate pe baze neprtinitoare ntre prestatorii i consumatorii de servicii
"aceasta) n special) n cazul n care ntre cele dou pri e4ist relaii privile+iate( de rudenie) o filial
pentru societatea mam) proprietarul ntreprinderii consumatoare este acionarul ma1oritar al celei
prestatoare etc.&.
$. (orectarea cheltuielilor cu chiriile. 8orectarea c!eltuielilor cu c!iriile pentru utilizarea
unor proprieti imobiliare sunt necesare cnd acestea s-au abtut) n sensul creterii ori descreterii)
faa de nivelul c!iriei practicat pe pia. Atunci cnd c!iria pltit este inferioar c!iriei de pia)
ntreprinderea beneficiaz de un activ necorporal numit avanta1 de contract de nc!iriere
%?
) care se va
include n activul net corectat. *nvers) trebuie efectuat o corecie prin care se va ma1ora rezultatul
curent brut.
E. (orectarea deprecierii amortizrii!. 8orecii asupra deprecierii anuale se pot efectua n
situaii precum(
- practicarea unui re+im de amortizare diferit fa de cel utilizat n ma1oritatea ntreprinderilor
din ramura respectiv de activitate. <e e4emplu) aplicarea re+imului amortizrii accelerate +reveaz
mult profitul n primul an de amortizare) ceea ce necesit ca mrimea amortizrii din acel an s fie
a1ustat conform re+imului liniar de amortizare0
- nre+istrarea n contabilitate a unor active necorporale amortizabile "de e4. brevetele de
invenii&) care au fost utilizate o perioad fr a se nre+istra contabil. Amortizarea aferent acelei
perioade trebuie nre+istrat ca o c!eltuiala care diminueaz profitul0
%?
*bidem
E-
- e4istena unei diferene ntre amortizarea te!nic "calculat&) determinat conform duratei
normate de funcionare a mi1locului fi4) corespunztor unui anumit re+im de calcul) i amortizarea
efectiv. Acesta presupune) mai nti) calcularea ratei de amortizare efectiv ";A3&) cu a1utorul
relaiei(
amortizare inete imobilizar
amortizare
/A.
+
=
.#emplu6
- profitul din bilanul contabil -#D u.m.
- imobilizri corporale nete 1?$D u.m.
- amortizare efectiv .E$ u.m.
- imobilizri corporale brute %D9$ u.m.
- rata de amortizare efectiv ".E$6%D9$W?-I&
- durata de amortizare ce corespunde cotei de ?-I "%D9$6.E$W%)# ani&
- cota de amortizare necesar 1$I
- durata de amortizare ce corespunde ratei de 1$ I "%D9$41$I6%D9$W. ani&
- amortizarea necesar "%D9$41$IW%9? u.m.&
- diferena dintre amortizarea efectiva i amortizarea necesar ".E$-%9?W$-1 u.m.&
- profitul corectat "-#D V $-1W11$1 u.m.&
'n cazul n care amortizarea efectiv este superioar amortizrii calculate) diferena ma1oreaz
profitul curent brut.
E. (orectarea cheltuielilor cu dobnzile. 8orecia este necesar cnd evaluatorul constat o
dobnd e4cesiv care corespunde unor rate superioare celor practicate pe piaa monetar. 'n cazul
e4istentei unei astfel de diferene) suma se adau+ la profitul curent brut.
-. (orectarea provizioanelor. 2upraevaluarea n ceea ce privete provizioanele afecteaz
profitul real. 'n cazul provizioanelor pe termen lun+ este destul de dificil pentru evaluator s estimeze
dac este vorba de capitaluri proprii) i deci s le inte+reze n profitul brut) sau este vorba de capitaluri
ce se cuvin terilor. 'n aceste situaii evaluatorul are nevoie de informaii suplimentare de la ec!ipa de
conducere a ntreprinderii evaluate.
.. (orectarea rezultatelor e#traordinar. Pierderile sau profiturile e4traordinare ce provin din
afara e4ploatrii vor fi eliminate din profitul brut curent) iar pierderile i profiturile e4traordinare
anterioare vor fi alocate perioadelor de e4erciiu de ori+ine.
Aetoda valorii de randa-ent presupune c valoarea ntreprinderii este determinat de
flu4urile viitoare de dividende. 8u alte cuvinte valoarea ntreprinderii este privit din prisma
acionarilor) respectiv a veniturilor pe care acetia le primesc. 34plicaia unei astfel de abordri rezid
n faptul c acionarul) prin puterea sa de vot) corespunztor unui procent nesemnificativ din
capitalurile proprii deinute nu are capacitatea de a intervenii n +estiunea efectiv a ntreprinderii.
<rept urmare a acestui fapt) el nu va 1udeca valoarea ntreprinderii prin prisma profitului net total
de+a1at) ci din perspectiva randamentului su propriu) materializat n dividende i n creterile de curs
bursier "valoarea de pia a ntreprinderii&. 7aloarea actual a ntreprinderii) n ipoteza unei rate
constante de actualizare) va fi aadar dat de relaia(
n
n
n
t
t
t
r
(7
r
+
)
& 1 " & 1 "
1
D
+
+
+
=

=
n care( <t 5 dividendul net distribuit acionarilor n anul t0
E.
8An 5 capitalizarea bursier "produsul dintre numrul de aciuni n circulaie i cursul lor
bursier& la momentul n.
2$2$ Aetoda ca"+,&loE,ului actuali'at 3AC54
@nii e4peri sunt de prere c evaluarea ntreprinderii prin capitalizarea profitul net prezint o
serie de inconveniente care deriv din faptul c
%$
(
- e4ist uneori diferene ntre profitul net contabil i profitul rezultat n urma unor corecii0
- nereflectarea n profitul net istoric a riscurilor cu care s-a confruntat ntreprinderea0
- neluarea n calcul a investiiilor de capital i n active circulante al cror efect economic
sintetic se va reflecta ntr-o oarecare contribuie la obinerea profitului net viitor0
- neluarea n calcul a politicii de distribuire a dividendelor ctre acionari0
- creterea profitului net nu implic o cretere automat a valorii capitalului acionarilor)
este necesar ca rentabilitatea capitalului investit s fie superioar costului mediu ponderat
al capitalului utilizat) n acest fel crendu-se supraprofitul care poate revenii acionarilor)
prin vnzarea aciunilor la un curs mai mare fa de cel de cumprare0
- lic!iditile disponibile pentru a fi distribuite acionarilor) respectiv dividendele
disponibile sunt reprezentate de cas! 5flo/ 5ul net la dispoziia acionarilor i nu de
profitul net.
<at fiind aceste aspecte) se consider c lic!iditatea imediat disponibil pentru creterea
ntreprinderii este important. 'n aceste condiii elementul de baz n calculul valorii ntreprinderii este
cas!-flo/-ul.
etoda cea mai utilizat n practica an+lo-sa4on este inspirat din teoria de calcul a
rentabilitii investiiilor. Fo+ica simpl a investitorului se reduce la cutarea rspunsului la
urmtoarea ntrebare( 9 pentru suma cash pltibil pentru cumprarea unei ntreprinderi sau a unui
pac!et de aciuni) care va fi suma cash pe care pot s o obin din dreptul de proprietate asupra
investiiei fcute) pe durata de timp pe care intenioneaz s dein acel drept de proprietate:
%E
. Acest
cas! care s-ar obine din investiie poate mbrca forma(
- unui flu4 de dividende anuale) pe toat durata funcionrii investiiei0
- unui flu4 de dividende pe un numr limitat de ani) la care se adau+ o sum total derivat
din revnzarea proprietii 6 aciunilor.
Prin flu4ul de dividende disponibil proprietarii 6 acionarii i apreciaz valoarea adu+at a
aciunilor lor) respectiv valoarea avuiei lor. Fiteratura de specialitate menioneaz c pentru un
acionar potenial este mai inteli+ibil noiunea de cash sub form de dividende i din revnzarea
aciunilor) dect noiunea de profit net) rezultat din contul de profit i pierdere. Astfel) orice acionar
este interesat de flu4ul viitor de cash pe care intuiete c l va ncasa de-a lun+ul timpului. 8u ct
acesta va fi mai mare) cu att mai mare va fi valoarea de pia a aciunilor i) n consecin) valoarea
capitalului acionarilor.
etoda de evaluare a ntreprinderii prin cash-flo% actualizat este cea mai modern metod de
evaluare a ntreprinderii i a activelor necorporale. ,r a fi nou) ea a fost elaborat cu mai multe
decenii n urm) servind analizei fundamentrii proiectelor de investiii. 3a presupune cunoscute
%$
2tan 2.) 3valuarea ntreprinderilor necotate) 3ditor Tribuna 3conomic) Aucureti) %DDD) p. .-.
%E
Tournier O.8.) Tournier O.A.) 3valuation dRentreprise) TroisiKme Ldition) 3d. <RBr+anisation) Paris) %DD%) p.
1?9.
E#
estimrile viitoare de cash-flo% i rata de actualizare "de obicei n mai multe variante&) iar elementul
cutat este mrimea capitalului de investit) deci valoarea ntreprinderii. Pertinena metodei 8,A
depinde de pertinena previziunii indicatorilor prin care se calculeaz cash-flo%-ul net. Punctul de
plecare n elaborarea previziunilor l reprezint concluziile dia+nosticului ntreprinderii) respectiv de
punctele forte i de punctele slabe ale ntreprinderii. Previziunile trebuie s in seama de trendurile
pieei ntreprinderilor) de ratele de profit ateptate i de ratele de actualizare6capitalizare uzuale. 'n
cazul ntreprinderilor recent nfiinate) efectuarea dia+nosticului nu este necesar. 3sena metodei
const n calcularea valorii ntreprinderii prin nsumarea( cash-flow0ului net la di"o'iia
acionarilor) respectiv) la di"o'iia 6ntrerinderii) ambele obinute ntr-o perioad e4plicit i
actualizate "aduse la valoarea lor prezent&) a valorii re'iduale actuali'ate i a valorii de reali'are
net a activelor redundante "care reprezint cash'flo%5ul net din afara e4ploatrii&. 3tapele de
parcurs pentru determinarea valorii ntreprinderii sunt urmtoarele(
1.Cuantificarea cash-flow-ului la dispoziia acionarilor "8,CA&) care reprezint dividendele
disponibile pentru a fi distribuite ctre acionarii deintori de aciuni ordinare. Aceste dividende
reprezint o mrime rezidual) rmas dup ce din cash-flo%-ul brut au fost finanate obli+aiile
prioritare ale ntreprinderii) respectiv( investiii de capital pentru susinerea creterii ntreprinderii)
ma1orarea capitalului necesar pentru nevoile curente) plata ratelor de credit scadente. Potrivit
2tandardului AC37A; 237 E 5 3valuarea ntreprinderii) intrat n vi+oare la 1 iunie %DDD) modul de
calcul al 8,CA n cazul 6ntrerinderii ne6ndatorate este(
Pro&itul din activitatea de e8loatare
- Plata impozitului din profitul de e4ploatare
W Pro&it net de e8loatare
V Amortizarea
W Ca"+,&loE )rut din e8loatare
- *nvestiii n capital imobilizat
- 7ariaia nevoii de fond de rulment "diferena dintre activele circulante i datoriile nefinanciare)
nepurttoare de dobnd&
W Ca"+,&loE net entru acionari
'n cazul 6ntrerinderii 6ndatorate) 8,CA) se determin) conform 237 E) dup cum urmeaz(
Pro&itul )rut 6nainte de lata do)*n'ii 1i i-o'itului
- <obnzi pltite
W Profit brut nainte de impozit
- Plata impozitului pe profit
W Pro&it net curent
V Amortizarea
W Ca"+,&loE )rut din e8loatare
- <ividende prioritare "sunt incluse numai dac au fost emise aciuni prefereniale fr drept de vot0
ele se scad din cash-flo% 5ul brut) deoarece nu sunt c!eltuieli deductibile&
- 7ariaia nevoii de fond de rulment "diferena dintre activele circulante i datoriile nefinanciare)
nepurttoare de dobnd&
V *ntrri de credite
E9
- ;ate de credite pltite
- *nvestiii n capital imobilizat
B Ca"+,&loE net entru acionari
2.Cuantificarea cash-flow-ului la dispoziia ntreprinderii "8,C*&) care are sensul de
indicator care evideniaz lic!iditile care revin celor trei cate+orii de investitori din ntreprindere)
respectiv( acionarii posesori ai aciunilor ordinare "posesiunea acestor aciuni confer un vot pentru
fiecare aciune deinut) iar dividendul este variabil) direct proporional cu cota de participare la
capitalul social i aplicat la valoarea social&
%-
0 acionarii posesori de aciuni privile+iate "posesorii
acestor aciuni nu au dreptul la vot) iar dividendul este fi4) prioritar n mrime absolut sau procentual
aplicat la valoarea nominal&
%.
0 creditorii cu capital financiar al ntreprinderii. 8alculul 8,C* se
realizeaz dup modelul(
Pro&itul )rut 6nainte de lata do)*n'ii 1i i-o'itului
- Plata impozitului pe profit
B Pro&it net de e8loatare
V Amortizarea
W Ca"+,&loE )rut din e8loatare
- *nvestiii n capital imobilizat
- 7ariaia nevoii de fond de rulment
B Ca"+,&loE net la di"o'iia 6ntrerinderii
8as!-flo/-ul net la dispoziia ntreprinderii se poate calcula i prin a+re+area celor trei
cate+orii de cas!-flo/ net care revin celor trei cate+orii de investitori din ntreprindere) respectiv
%#
(
- acionarii deintori de aciuni ordinare) crora le revine 8,C*0
- acionarii deintori de aciuni privile+iate) crora le revin dividende prioritare0
- creditorii) crora le revin dobnzile pltite "1 - cota de impozit&) la care se adau+ rata de
plat i se deduc acordrile de noi credite.
8,CA este e+al cu 8,C* n cazul ntreprinderilor nendatorate) n acest caz valoarea
capitalului acionarilor fiind e+al cu valoarea ntreprinderii.
3. Stabilirea orizontului de prognoz . Actualizarea se refer la un orizont de timp finit de n
perioade) n +eneral de la ? la 1D ani. Acest orizont corespunde unei perioade de timp numite e4plicite)
n care indicatorii care determin cash-flo%-ul poate fi calculat cu credibilitate pentru fiecare an.
Brizontul e4plicit de previziune este stabilit de evaluator n funcie de mai muli factori
%9
(
- ciclul de via economic al produselor0
- durata de via rmas a mi1loacelor fi4e de baz0
- previziuni asupra mediului n care i va desfura activitatea ntreprinderea0
- pn n anul n care ntreprinderea va aloca o cot constant din profitul net pentru investiii0
- pn n anul n care rentabilitatea capitalului investit se menine superioar costului
capitalului.
%-
Prisacariu .) 2toica B.) piee de capital i tranzacii bursiere) 3d. 2edcom Fibris) *ai) %DD1) p. %#.
%.
*bidem
%#
anae <.) <ia+nosticul i evaluarea ntreprinderilor cotate i necotate) 3d. 3nesis) Aaia-are) %DD?) p. #$.
%9
2tan 2.) 3valuarea ntreprinderilor necotate) 3ditor Tribuna 3conomic) Aucureti) %DDD) p. 9..
-D
Preurile n care se face previziunea indicatorilor ce stau la baza determinrii cash-flo% 5ului
pot fi(
- preuri curente "previziune n termeni nominali&.
Previziunea n termeni nominali presupune estimarea creterilor anuale ale preurilor produselor i6sau
serviciilor vndute ca i a preurilor intrrilor "c!eltuielilor& aferente. Pentru a efectua o astfel de
previziune
?D
) evaluatorul trebuie s se bazeze pe date certe privind evoluia preurilor) relative la circa
E-1D ani) pe +rupe de produse i servicii) preuri care n economiile instabile evolueaz n mod diferit
de indicele preului de consum ) pe baza cruia se calculeaz rata anual a inflaiei. 'n consecin)
previziunea n termeni nominali presupune utilizarea unor indici diferii ai preurilor) ce trebuie inclui
n cash-flo% i n ratele de actualizare) i nu este recomandat pentru economiile caracterizate prin
+rad mare de instabilitate monetar. Astfel previziunile n preuri curente au credibilitate n rile
dezvoltate) unde rata medie anual previzionat a inflaiei se ncadreaz ntre %-EI.
- preuri constante "previziune n termeni reali&.
Pentru ;omnia nu prezint credibilitate previziunea pe termen lun+ a evoluiei inflaiei) soluia
rmnnd calcularea cash-flo%-ului n termeni reali "la preuri constante&Y n moned naional) sau
ntr-o valut stabil.
2pecialitii n domeniul evalurii subliniaz necesitatea coerenei care trebuie s e4iste ntre modul de
e4primare a 8, i a ratei de actualizare. Astfel) un cash-flo% e4primat n termeni nominali trebuie
actualizat cu o rat de actualizare nominal) iar un 8, e4primat n termeni reali trebuie actualizat cu o
rat de actualizare real.
*ndicatorii care trebuie previzionai pentru determinarea 8, sunt( ci&ra de a&aceri! c+eltuielile
a&erente ci&rei de a&aceri! -odi&icarea anual a caitalului de lucru net din e8loatare!
inve"tiiile de caital nece"are! -odi&icarea anual a creditelor e ter-en -ediu 1i lung! valoarea
re'idual! rata de actuali'are.
(ifra de afaceri reprezint elementul de baza pentru proiectarea celorlali indicatori ce
afecteaz 8,) precum profitul) investiiile n active imobilizate) structura finanrii etc. <in punct de
vedere metodolo+ic) previziunea 8A are drept puncte de reper( capacitatea estimat de absorbie a
pieei) capacitatea de producie ma4im a ntreprinderii evaluate) dotarea te!nic e4istent i
performana te!nolo+iilor utilizate la data evalurii) politica mana+erial n raport cu obiectivele
strate+ice ale ntreprinderii) evoluia ntreprinderii ntr-un mediu concurenial. Previziunea 8A se poate
realiza prin metode econometrice sau prin metode analitice) bazate pe studii de pia.
Previziunea cheltuielilor aferente cifrei de afaceri este absolut necesar pentru a se putea
studia riscul activitii de e4ploatare) respectiv relaia dintre evoluia c!eltuililor variabile) c!eltuielile
fi4e i volumul de activitate al ntreprinderii e4primat prin mrimea cifrei de afaceri. 2e pot previziona
efectele economiei de scar) respectiv diminuarea costului unitar ca urmare a creterii volumului de
activitate. 3conomiile de scar sunt percepute ca avanta1e ale ntreprinderilor mari i o barier de
intrare pe pia a unor poteniali concureni. Acetia din urm fiind obli+ai fie s fac investiii pentru
a putea obine un volum fizic comparabil al produciei) fie s transforme costul ntr-un avanta1
competitiv. 3conomiile de scar pot proveni din( aprovizionarea cu materii prime) materiale)
componente) servicii la preuri avanta1oase sau din fabricaie. <e remarcat este faptul c n cazul
calculrii valorii ntreprinderii pe baza 8, net la dispoziia ntreprinderii) sfera c!eltuielilor cuprinde
numai c!eltuielile de e4ploatare aferente activelor necesare e4ploatrii normale. 'n cazul calculrii
valorii ntreprinderii n baza 8, disponibili pentru acionari) sfera c!eltuielilor previzionate va
?D
*bidem
-1
cuprinde c!eltuielile de e4ploatare aferente activelor necesare e4ploatrii normale i c!eltuielile cu
dobnzile. 8a urmare) n primul caz) va rezulta) prin scderea din cifra de afaceri a c!eltuielilor i a
impozitului pe profit) profitul net din e4ploatare) iar n al doilea caz) rezult profitul net dup
deducerea dobnzilor.
(apitalul de lucru net
@;
) noiune impus n vocabularul economic curent ca urmare a aplicrii
2tandardelor *nternaionale de 8ontabilitate) este definit ca reprezentnd diferena dintre activele
circulante totale i datoriile nebancare pe termen scurt. <eoarece unul din principiile de baz ale
evalurii prin 8,C este separarea activelor redundante de activele necesare e4ploatrii) rezult c
modificarea anual a capitalului de lucru net se va referi numai la capitalul necesar e4ploatrii.
8alculul capitalului de lucru net pentru e4ploatare se realizeaz astfel(
2tocuri V 8reane V <isponibiliti bneti pentru e4ploatare V alte active circulante - facturi de plat
furnizori 5 alte datorii curente nepurttoare de dobnzi. Acest mod de determinare asi+ur coerena cu
modul de stabilire a profitului net de e4ploatare) prin faptul c nu ia in calcul costurile datoriilor
purttoare de dobnzi. Previzionarea capitalului de lucru net se poate face n funcie de viteza de
rotaie a activelor i pasivele curente) respectiv n funcie de urmtorii indicatori( numrul mediu de
zile de stocare pentru materii prime) materiale) produse finite0 termenul de recuperare a creanelor
clieni0 ponderea disponibilitilor bneti n cifra de afaceri0 termenul de plat a datoriilor ctre
furnizori0 ponderea datoriilor curente nepurttoare de dobnzi n cifra de afaceri.
*nvestiiile de capital pot fi de tipul investiiilor pentru nlocuire sau investiii pentru lr+irea
produciei i creterea eficientei sale. Primul tip de investiii) au ca surs de finanare amortizarea) are
rolul de a menine nivelul 8, care va fi capitalizat i care se presupune a fi constant ca mrime n
viitor) deoarece) se consider c investiia pentru nlocuirea capitalului fi4 scos din funciune nu
determin creterea produciei. 2ursa de informaii pentru previziunea acestei componente a
investiiilor o constituie analiza potenialului te!nic al ntreprinderii "ec!ipamente) mainile) utila1ele&
i a necesitilor viitoare de nlocuire. *nvestiiile pentru lr+irea produciei i creterea eficienei sale
"investiiile nete de capital& ma1oreaz stocul de capital al ntreprinderii i au ca surs de finanare
profitul net) creditele sau aportul de capital. 3le au ca scop creterea economic a ntreprinderii)
respectiv +enerarea de profit net i 8, net anual n cretere. 'n decizia de efectuare a acestor investiii
se ine seama de randamentul mar+inal al investiiei) respectiv condiia ca sporul de 8, net raportat la
investiia net s fie mai mare sau e+ala cu rentabilitatea capitalului investit.
(reditele cu care se finaneaz ntreprinderea pe perioada de previziune trebuie estimate n
special n cazul evalurii ntreprinderii prin 8,C la dispoziia acionarilor. 3ste recomandat evaluarea
ntreprinderii prin 8,C la dispoziia ntreprinderii) deoarece nu ntotdeauna este cunoscut politica
viitoare de finanare pe care o va aplica cumpartorul.
7aloarea rezidual "continu& a unei ntreprinderi este valoarea estimat la sfritul perioadei
de previziune e4plicit. <ac se estimeaz c la sfritul perioadei e4plicite ntreprinderea i va nceta
activitatea) 7; se determin pe baz patrimonial) respectiv ca activ net n lic!idare) estimarea
realizndu-se pentru ultimul an al perioadei de previziune e4plicit. *n cazul n care funcionarea
ntreprinderii va continua i dup perioada e4plicit) 7; se calculeaz prin capitalizarea profitului net
de e4ploatare sau a 8, net din ultimul an de previziune sau din primul an al perioadei de previziune
none4plicit.
?1
2tan 2.) 3valuarea ntreprinderilor necotate) 3ditor Tribuna 3conomic) Aucureti) %DDD) p. 11..
-%
/ata de actualizare. Actualizarea este procesul de calcul a valorii prezente sau actuale a unei
sume de pltit sau de ncasat n viitor. @nitatea de msur a unei sume de ncasat n viitor este
capacitatea acesteia de a +enera un surplus de avuie pentru acionar) respectiv o putere de cumprare
mai mare pentru acetia. Acest surplus de bo+ie este reprezentat de mrimea ratei rentabilitii
capitalului investi) care de fapt trebuie s permit investitorului o remunerare superioar costului
capitalului investit. Astfel) rata de actualizare este e4presia costului capitalului investit) care poate fi(
capital propriu) mprumutat sau mi4t. 8nd ntreprinderea i desfoar activitatea cu capital propriu
i mprumutat) rata de actualizare e4prim costul mediu ponderat al capitalului
?%
"cmpc&.
.#emplu6 2tructura finanrii capitalului investit este format din #EI capital propriu i 1E I capital
mprumutat. ;ata real a dobnzii pentru capitalul mprumutat este de 9I) impozitul pe profit este de
%EI) iar costul capitalului propriu este 1.I. 'n acest caz) costul mediu ponderat real al capitalului
investit se determin astfel(
8mpc W 1.I Q D.#E V 9I Q "1-D)%E& Q D.1E W 1E)$-I
8ostul capitalului investit este e4presia costului de oportunitate a capitalului investit) care
e4prim costul nean+a1rii n alte afaceri care implic riscuri identice. 3l reflect sperana obinerii
unor venituri viitoare i se identific cu rata rentabilitii capitalului. ' +eneral) managerii utilizeaz
termenul de cost de oportunitate al capitalului pe care l +estioneaz) adic minimul rentabilitii pe
care trebuie s o obin ca urmare a +estionrii capitalului ncredinat de acionari. Pentru investitori
termenul adecvat cu care opereaz este rata rentabilitii pe care sper s o realizeze n urma
investiiei n ac!iziionarea unei ntreprinderi sau a unui pac!et de aciuni.
2tandardul 3uropean i cel *nternaional de 3valuare a Afacerii precizeaz ca este necesar s
e4iste corelaie ntre modul de calcul al 8,-ului i modul de calcul al ratei de actualizare. Astfel) dac
(9 este e#primat n termeni nominali "preuri curente sau lei cureni&) se va folosi o rat nominal de
actualizare. *n cazul n care (9 este calculat n termeni reali "preuri constante sau lei constani& se
utilizeaz rat de actualizare real. /ata nominal de actualizare este o rat de pia) e4primat n
termeni monetari) care ncorporeaz i creterea inflaionist a preurilor. /ata real de actualizare este
e4primat n funcie de puterea de cumprare a 8,-ului net. 3a se va aplica asupra 8,-ului nominal
dupce din acesta a fost eliminat influena inflaionist. ;ata de actualizare cu care se actualizeaz
(9, la dispoziia acionarilor e4prim costul capitalului propriu) iar cea cu care se actualizeaz 8,C
la dispoziia ntreprinderii reprezint costul mediu ponderat al capitalului.
'n literatura de specialitate costul mediu ponderat al capitalului i rata de actualizare sunt
considerai indicatori de baz care indic(
- mrimea profitului 0normal1 ce trebuie obinut de un investitor pentru ca acestuia s-i fie
indiferent dac menine investiia ntr-o afacere sau o reorienteaz ntr-o alt afacere care implic
aceleai riscuri. <ac profitul net din e4ploatare este superior profitului 9normal:) atunci apare o
diferen care reprezint profitul economic sau supraprofit0
- creterea valorii capitalului acionarilor n cazul n care rata rentabilitii capitalului
investit este superioar ratei de actualizare "costului mediu ponderat al capitalului&. Asta nseamn c
diferena dintre 8,C actualizat i costul investiiei este pozitiv numai dac rata intern a rentabilitii
";*;& este superioar costului capitalului reprezentat prin rata de actualizare. 'n aceast situaie se
produce o valoare suplimentar pentru acionari) respectiv o valoarea adu+at pentru acionari) fa de
cea investit de ei.
?%
2tan 2.) 3valuarea ntreprinderilor necotate) 3ditor Tribuna 3conomic) Aucureti) %DDD) p. 1%#.
-?
8umprtorul potenial este interesat de utilizarea unei rate de actualizare ridicat) e4a+ernd)
de multe ori) mrimea riscurilor viitoare. Pe de alt parte) vnztorul afacerii are tendina s prezinte
afacerea pe care doresc s o vnd ca avnd riscuri viitoare minime) fapt pentru care aplic o rat de
actualizare redus.
!. Calculul valorii reziduale "ter#inale sau continue$ a ntreprinderii "
& )/
) ea corespunde
orizontului de pro+noz n care cas!-flo/-ul nu mai poate fi calculat cu credibilitate) este vorba de
durata mai mare de 1D ani a orizontului de pro+noz. <ac ntreprinderea i nceteaz activitatea la
sfritul perioadei de previziune e4plicit) 7; reflect valoarea de realizare net activelor) conform
relaiei(
preul estimat de vnzare al terenului
V preul estimat de vnzare a mi1loacelor fi4e
V capital de lucru net
- c!eltuieli de vnzare
- impozitul pe venitul realizat din vnzare
- impozitul pe dividend "n cazul n care e4ist&
- datorii totale
7; este e4presia cash-flo%-ului total realizabil) n acea perioad ce urmeaz dup cea
e4plicit) care se consider c va crete ntr-o proporie constant) calculat dup relaia(
pc (
(9
)/ =
n care( 8, - cash-flo%-ul n primul an al perioadei pentru care se face previziunea0
8P8 5 costul mediu ponderat al capitalului0
34ist i anumite ntreprinderi care au o via limitat din motive precum( ntreprinderea i
desfoar activitatea n spaii nc!iriate) pentru care e4ist contracte de nc!iriere "leasin+& pe termen
limitat0 ntreprinderea e4ploateaz resurse limitate pe cale s se epuizeze0 piaa produsului sau
serviciului oferit de ntreprindere este n declin sau pe cale de dispariie. 'n toate aceste situaii nu se
calculeaz valoarea rezidual prin capitalizarea cash-flo%-ului net ) ci pe cale patrimonial) prin
activului net de lic!idare.
<ac lun+imea perioadei de previziune e4plicit este mai mic) ponderea valorii reziduale actualizate
n valoarea ntreprinderii este mai mare) i invers. 8a urmare) valoarea ntreprinderii nu este afectat
de durata de previziune e4plicit.
%. Calculul valorii de realizare net a activelor redundante. Termenul de 9activ redundant:
se refer att la activele care nu sunt necesare i neutilizate n e4ploatare) la cele e4istente n plus fa
de nevoile reale ale ntreprinderii) ct i la cele care nu sunt le+ate de activitatea de e4ploatare.
2tandardul AC37A; 237 E menioneaz c activele redundante pot fi reprezentate de( disponibiliti
bneti e4cedentare) inclusiv certificate de depozit la termen0 portofoliul de titluri de plasament la alte
ntreprinderi0 teren e4cedentar0 cldiri nc!iriate altor ntreprinztori) mi1loace fi4e inutilizabile sau
aflate n conservare0 obiecte ale proprietii intelectuale neutilizate "licene) brevete) drepturi de autori
etc.&. 34ist mai multe motive pentru care specialitii n domeniu recomand evaluarea separat a
acestor active. Astfel) unele din aceste cate+orii de active nu produc venit i) prin urmare) ele nu au
nici o valoare de utilitate pentru ntreprinderea a crei valoare este calculat prin actualizarea 6
capitalizarea flu4urilor viitoare de venit) dei aceste active au o valoare de pia. Pe de alt parte)
profitul net i 6 sau cash-flo%-ul net rezultat din activele redundante productoare de venit "ca de
-$
e4emplu) dobnda din certificate de depozit sau obli+aiuni cumprate) c!iria) dividendele ncasate&
pot avea un nivel al riscului de ncasare diferit de cel aferent obinerii profitului net i 6 sau cash-flo%-
ului din e4ploatare. Prin urmare) evaluatorul este nevoit s ia n calcul prime de risc de mrime
diferit) atunci cnd construiete rata de actualizare) fapt care ar introduce un element subiectiv
suplimentar n evaluarea ntreprinderii.
7aloarea activelor redundante) luate n calcul n evaluare) este valoarea de reali'are net a
acestora) care reprezint preul estimat de vnzare) din care se scad costurile de vnzare i impozitul
le+al pe venitul provenit din vnzare) conform le+islaiei n vi+oare. 'n +eneral evaluarea acestor
active se face pe baza valorii de lic+idare) dat fiind faptul c att vnztorul nainte de a-i vinde
afacerea) ct i cumprtorul) dup ac!iziionarea acesteia) pot opta pentru vnzarea activelor
redundante. 3valuarea la valoarea de lic!idare presupune deducerea din venitul provenit din vnzarea
activelor a costurilor aferente vnzrii "comisioane de vnzare) onorarii le+ale) impozitul pe venitul
din vnzare&) suma astfel rmas reprezentnd) de fapt) cash-flo%-ul net disponibil.
'n urma parcur+erii acestor etape) relaia de calcul pentru determinarea valorii ntreprinderii
prin metoda 8,A este urmtoarea(
n
n
t
t
t
n n
n
A(9
r
)/
r
(9,
r
)/
r
(9,
r
(9,
r
(9,
)
& 1 " & 1 " & 1 " & 1 "
...
& 1 "
1
1
%
% 1
+
+
+
=
+
+
+
+ +
+
+
+
=

=
.#emplu6
,lu4urile de trezorerie "cash-flo%-urile& estimate pentru ? ani ai uni orizont de pro+noz sunt de 19-D0
%%%E0 %1#E. 7aloarea rezidual aferent perioadei urmtoare celor trei ani este estimata la 9%DD. ;ata
de actualizare stabilit de evaluator n funcie de rata medie a dobnzii bancare acordate clienilor i
de riscul economic i financiar specific ntreprinderii evaluate este de %$I. 8alculul valorii
ntreprinderii prin metoda A8, este(
#999
& %$ ) D 1 "
9%DD
& %$ ) D 1 "
%1#E
& %$ ) D 1 "
%%%E
%$ ) D 1
19-D
? ? %
=
+
+
+
+
+
+
+
=
A(9
)
Ca$ V$ Aetode )ur"iere de evaluare
>$#$ Ele-ente de )a'
etodele de evaluare anterioare se caracterizeaz printr-un oarecare +rad de subiectivism. 8ea
mai mare parte a modelelor de evaluare elaborate de teoria financiar pornete de la premisa pieei
eficiente caracterizat prin ncorporarea n preul de pia "cursul bursier& a tuturor informaiilor
disponibile "trecute) prezente i cele le+ate de perspectiva ntreprinderii&. 'n aceste condiii valoarea
actual a unei ntreprinderi este c!iar capitalizarea bursier a acesteia. Aceast valoare reprezint
-E
estimrile pieei asupra a ceea ce ntreprinderea posed) a ceea ce produce) asupra potenialului su de
cretere) dar i a riscurilor care i sunt asociate. Avanta.ele acestei metode sunt(
- o estimare a valorii ntreprinderii n funcie de reperul de valoare oferit de pia0
- estimarea valorii ntr-o manier simpl i rapid) n situaia imposibilitii accesului la
datele ntreprinderii0
- cursul aciunii este un pre efectiv al tranzaciilor de1a realizate pentru aciunile
ntreprinderii i deci valoarea ntreprinderii este calculat prin utilizarea unei uniti de
valoare efectiv i nu estimat0
- cursul este un pre zilnic) care reflect 9n timp real: estimrile pieei privind impactul
aciunii factorilor din interiorul i e4teriorul ntreprinderii asupra valorii acesteia) putndu-
se astfel calcula o valoare a zilei pentru ntreprindere.
Li-itele cel mai des semnalate n le+tur cu aceast metod sunt(
- valoarea ntreprinderii este stabilit pe baza lo+icii de plasament i nu de ac!iziie0
- valoarea ntreprinderii este de fapt suma valorilor prilor "aciunilor deinute de
investitori& care este diferit de valoarea ntre+ului0
- cursul cuantific) de asemenea) i variaia altor factori care nu au le+tur direct cu
ntreprinderea "factorii politici& i suport influenele or+anizrii) re+lementrii)
controlului i transparenei titlurilor de valoare0
- un numr mic de ntreprinderi "societi cotate& au un pre stabilit de pia pentru aciunile
lor0 marea ma1oritate a ntreprinderilor nu au acces la cotaie0
Totui) avanta1ele oferite de aceast metod au susinut introducerea modului de +ndire
specific pieelor financiare n domeniul evalurii ntreprinderii. 8onceptul de evaluare bursier se
utilizeaz n +eneral cu referire la dou accepiuni(
- o definire n sens restrictiv a valorii ntreprinderii) conform creia ea se determin pe baza
produsului dintre numrul de aciuni emise de ntreprinderea evaluat i cursul bursier al
acestora) la momentul evalurii sau calculat ca o medie pe o anumit perioad0
- o definire n sens lar+ a valorii ntreprinderii) prin prisma indicatorilor oferii de piaa
bursier "coeficientul de capitalizare bursier 5 P3;) rata medie de distribuire a
dividendelor) seria dividendelor distribuite de ntreprindere n ultimii ani& sau avndu-se n
vedere c ntreprinderile cotate la bursa ndeplinesc anumite cerine care stau la baza
evalurii ntreprinderii.
--
>$%$ Evaluarea rin caitali'area )ur"ier
8ursul bursier sau cotaia unor titluri "n special aciuni&) numit n termeni bursieri rating)
permite unor or+anisme independente s formuleze o apreciere sintetic asupra calitii respectivelor
titluri) care const) n principal) n evaluarea riscurilor pe care le prezint ac!iziionarea titlurilor.
8ursul bursier depinde att de factori interni ntreprinderii) ct i de factori e4terni. 'n consecin
pentru aplicarea metodelor bursiere de evaluare trebuie s se in seama de(
- evoluia cursurilor trecute i a politicii de dividende) considerate ca semnale emise ctre
acionari i investitori. Altfel spus) se impune un studiu retrospectiv al caracteristicilor
fundamentale ale ntreprinderii) pe baza cruia se pot previziona evoluiile viitoare)
anticipnd fie o continuitate) fie rupturi n raport cu trecutul0
- fenomenele pieei car pot afecta aprecierea titlurilor) independent de performanele
ntreprinderii "perspectivele concurenei) calitatea sistemului de comunicare financiar a
ntreprinderii etc.&.
2e pune ntrebarea dac cotaia bursier reflect cu adevrat valoarea real a ntreprinderii sau
nu. 'n acest sens e4ist dou teorii(
- teoria evoluiei aleatoare) conform creia analiza bursier pe mai muli ani "a cursului) a
volumului tranzaciilor) a indicatorilor bursieri& nu poate anticipa) pe baze tiinifice)
evoluia viitoare a ntreprinderii0
- teoria ipotezelor pieei eficiente) conform creia) la ora actual) datorit folosirii
sistemelor moderne de prelucrare) pe baza modelelor economico-matematice) a
indicatorilor bursieri i de comunicare a acestora) cursul aciunilor reflect fidel valoarea
real a aciunilor i) respectiv) a ntreprinderii.
7aloarea ntreprinderii este determinat de cursul bursier) ca indicator ce cuantific
performantele ntreprinderii i +radul de interes pe care l prezint aceasta(
t t t
(7 , ) =
n care( - 7t 5 valoarea ntreprinderii la momentul t0
- Ct 5 numrul de aciuni aflate n circulaie la momentul t0
- 8At 5 cursul bursier al aciunilor ntreprinderii n momentul t.
Principalul dezavanta1 al aplicrii l constituie variabilitatea mare n timp a valorilor rezultate)
care n cazul unor aciuni al cror curs este n descretere) poate ridica semne mari de ntrebare n
le+tur cu valoarea real a ntreprinderii. Pentru a corecta acest dezavanta1) se poate lua n calcul un
curs bursier mediu) iar valoarea ntreprinderii va deveni(
(7 , )
t t
=
etodele de evaluare a ntreprinderilor ce utilizeaz coeficientul de capitalizare bursier sunt
metode folosite de ntreprinderile 9n cretere:.
8oeficientul de capitalizare bursier sau preul unui titlu reflect de cte ori investitorii sunt
dispui s plteasc profitul net pe aciune. Altfel spus) P3; arat n ct timp se recupereaz investiia
fcut prin cumprarea unei aciuni pe seama profiturilor primit de investitori sub form de dividende.
3l se mai numete 9multiplicator curs-profit: i se determin dup relaia(
eActiune ofitul,etP P./ (7
eActiune ofitul,etP
ier (ursul7urs
P./
Pr
Pr
=
=
-.
3lementele de calcul pentru P3; pot fi e4primate n valori trecute) actuale sau previzionate.
8el mai curent utilizat de evaluatori este P3; relativ la momentul evalurii sau) cel mai indicat) un
P3; mediu. @tilizarea P3; n evaluare presupune s se aib n vedere i influena e4ercitat asupra sa
de creterea ratei dobnzii la credite) de modificarea ratei dobnzii la obli+aiuni) de restriciile i
limitele de creditare etc. 8nd profitul nu este un indicator semnificativ pentru ntreprindere "cazul
ntreprinderilor cu mar1 de profit mic sau cu investiii mari& este recomandat s se utilizeze cas!-
flo/-ul sau cifra de afaceri drept determinant al valorii ntreprinderii. 'n acest mod) relaiile de calcul
pentru determinarea valorii ntreprinderii pot fi(
(A
(A
(7
)
(9
(9
(7
)
P
P
(7
)
na
=
=
=
D
D
D
D
D
D
n care( -
D
)
D na
P (7
- cursul bursier i profitul net pe aciune aferente momentului n care se face
evaluarea "la valoarea de referin&0
- P 5 profitul anului) mediu sau previzionat0
-
D
(9
- cas!-flo/-ul pe aciune) la valoarea de referin0
-
(9
- cas!-flo/ al anului) mediu sau previzionat0
-
D
(A
- cifra de afaceri pe aciune) la valoarea de referin0
-
(A
- cifra de afaceri a anului) medie sau previzionat.
>$/$ Evaluarea rin &lu8urile de dividende
'n optica bursier) venitul ateptat din investiia n aciuni a acionarului minoritar este
dividendul pe care el l va primi. Prin urmare) autorul *rvin+ ,is!er definete valoarea actual a unei
aciuni ca sum actualizat a dividendelor viitoare anticipate) pe baza relaiei(
n
n
n
t
t
t
"
)
"
+
)
& 1 " & 1 "
1
D
+
+
+
=

=
n care( 7
D
5 valoarea aciunii la momentul evalurii "valoarea de referin&0
t 5 numrul de ani de previziune0
<
t
5 dividendele totale repartizate n anul t0
Z 5 rata de actualizare "rata de rentabilitate cerut de acionar care trebuie s fie cel puin
e+al cu rata de capitalizare a pieei&0
7
n
5 valoarea aciunii n anul n.
.#emplu6
2e cunosc urmtoarele date( tW?0 <1W?D0 <%W?-0 <?W$?0 MW19I0 7?W9DD.
-1D
& 19 ) D 1 "
9DD
& 19 ) D 1 "
$?
& 19 ) D 1 "
?-
& 19 ) D 1 "
?D
? ? %
D
=
+
+
+
+
+
+
+
= )
u. m.
34periena practic recomand urmtoarele aspecte pentru evitarea sau diminuarea erorilor i
micorarea incertitudinii n stabilirea valorii ntreprinderii cu a1utorul metodelor bursiere) respectiv(
-#
- ntreprinderea s coteze la burse importante) recunoscute) puternice) s tranzacioneze
frecvent aciuni) s aib un volum mare de aciuni tranzacionate0
- reducerea perioadei pentru care se realizeaz estimarea profitului la circa E-# ani0
- mrirea ratei de actualizare cu un coeficient de risc proporional cu incertitudinea privind
viitorul0
- aplicarea unei reduceri de si+uran asupra valorii finale.
-9