SUMRIO

1. O MERCADO DE CAPITAIS .......................................................................................1

1.1 Estrutura e Funcionamento do Sistema Financeiro...................................................1
1.2 Segmentao do Mercado Financeiro.......................................................................3
1.3 Mercado de Capitais..................................................................................................7
1.4 Financiamento das Empresas ...................................................................................9
2. AES ........................................................................................................................13
2.1 Definio....................................................................................................................13
2.2 Classificao das Aes............................................................................................13
2.3 Direitos dos Acionistas...............................................................................................15
2.3.1 Dividendos..............................................................................................................15
2.3.2 J uros Sobre o Capital Prprio.................................................................................15
2.3.3 Bonificaes ...........................................................................................................15
2.3.4 Split.........................................................................................................................16
2.3.5 Direito de Subscrio..............................................................................................16
2.3.6 Direito de Retirada..................................................................................................16
2.4 Ofertas Pblicas de Aes.........................................................................................17
2.4.1 Underwriting............................................................................................................17
2.4.1.1 Underwriting Firme...............................................................................................17
2.4.1.2 Melhor Esforo ou Best-Effort Underwriting......................................................18
2.4.1.3 Residual ou Stand-By Underwriting...................................................................18
2.4.2 Block Trade.............................................................................................................18
2.5 Participantes..............................................................................................................18
2.5.1 Comisso de Valores Mobilirios (CVM) ................................................................19
2.5.2 Sociedades Corretoras ...........................................................................................19
2.5.3 Agentes Autnomos de Investimento.....................................................................20
2.5.4 Investidores Institucionais.......................................................................................20
2.5.5 Sociedades Distribuidoras ......................................................................................21
3. BOLSAS DE VALORES...............................................................................................22
3.1 Histrico.....................................................................................................................22
3.2 Conceituao Legal e Funes .................................................................................23
3.3 Organizao Interna..................................................................................................24
4. OS MERCADOS NAS BOLSAS ..................................................................................26
4.1 O Novo Mercado da BOVESPA.................................................................................26
4.2 Mercado Vista.........................................................................................................27
4.2.1 Custdia..................................................................................................................28
4.2.2 Ciclo de Liquidao.................................................................................................28
4.2.3 Operao Day Trade no Mercado Vista............................................................29
4.2.4 Compensao e Liquidao ...................................................................................30
4.2.5 Formao do Preo Vista ....................................................................................31
4.2.6 Porque Comprar Aes? ........................................................................................31
4.2.7 Ajuste do Preo Vista da Ao em Funo de Proventos....................................31
4.2.8 Custos de Transao..............................................................................................31
4.2.9 Tributao...............................................................................................................31


4.2.10 Negociao...........................................................................................................32
4.3 Os ndices de Bolsas de Valores...............................................................................32
4.4 Mercado a Termo ......................................................................................................36
4.4.1 Prazos.....................................................................................................................36
4.4.2 Aes Negociadas..................................................................................................36
4.4.3 Formas de Liquidao ............................................................................................36
4.4.4 Custos de Transao..............................................................................................37
4.4.5 Tributao...............................................................................................................37
4.4.6 Proventos................................................................................................................37
4.4.7 A tica do Comprador............................................................................................37
4.4.8 A tica do Vendedor...............................................................................................37
4.4.9 Operaes de Financiamento.................................................................................37
4.4.10 Financiamento a Termo........................................................................................37
4.4.11 Rolagem a Termo.................................................................................................38
4.5 Mercado Futuro de Aes Individuais........................................................................38
4.6 Mercado de Opes...................................................................................................41
4.6.1 Conceitos Bsicos Utilizados no Mercado de Opes............................................41
4.6.2 Garantias ................................................................................................................45
4.6.3 Prazos de Liquidao no Mercado de Opes .......................................................45
4.6.4 Custos de Transao..............................................................................................46
4.6.5 Tributao...............................................................................................................46
4.6.6 Proventos................................................................................................................46
5. NEGOCIAO ............................................................................................................47
5.1 Sistema de Negociao Eletrnica............................................................................47
5.1.1 Tipos de Ofertas no Prego Eletrnico...................................................................47
5.2 A Validade das Ofertas..............................................................................................48
5.3 Sistema de Negociao Internet Home Broker.......................................................48
5.4 As Ordens..................................................................................................................48
5.5 As Negociaes.........................................................................................................48
6. DECISES DE INVESTIMENTO NO MERCADO DE AES ...................................50
6.1 A Anlise Fundamentalista........................................................................................50
6.2 Anlise Grfica ..........................................................................................................60
6.6.1 Grfico de Barras....................................................................................................62
6.6.2 Grficos de Candlestick..........................................................................................62
6.2.3 Ponto de Retorno, Topos, Fundos, Suportes e Resistncias .................................65
6.2.4 Ziguezagues ...........................................................................................................69
6.2.5 Tendncias .............................................................................................................70
6.2.6 Interpretao dos Grficos Atravs de Figuras.......................................................80
6.2.6.1 Padres dos Grficos de Barras..........................................................................80
6.2.6.1.1 Padres de Continuao ..................................................................................80
6.2.6.1.1.1 Tringulos......................................................................................................81
6.2.6.1.1.2 Retngulos.....................................................................................................86
6.2.6.1.1.3 Cunhas ..........................................................................................................88
6.2.6.1.1.4 Bandeiras, Flmulas e Similares....................................................................90
6.2.6.1.2 Padres de Reverso.......................................................................................93


6.2.6.1.2.1 Cabea e Ombros..........................................................................................93
6.2.7 ndice de Fora Relativa.........................................................................................97
6.2.8 GAPs.................................................................................................................... . 99
6.2.8.1 GAPs Tipos e Significados................................................................................ 100
7. OS AXIOMAS DE ZURIQUE ..................................................................................... 104


1
1. O MERCADO DE CAPITAIS

1.1 Estrutura e Funcionamento do Sistema Financeiro

O sistema financeiro pode ser conceituado como um conjunto de instituies e
instrumentos financeiros que possibilitam a transferncia de recursos dos ofertadores
ltimos para os tomadores ltimos e criam condies para que os ttulos tenham liquidez
no mercado.
Os tomadores ltimos de recursos so aqueles que se encontram em posio de
dficit financeiro, isto , aqueles que pretendem gastar (em consumo e/ou investimento)
mais do que sua renda. Eles precisam do complemento de poupanas de outros para
executar seus planos
Os ofertadores ltimos de recursos so aqueles que se encontram em posio
de supervit financeiro, isto , aqueles que pretendem gastar (em consumo e/ou
investimento) menos do que sua renda.
Diz-se ofertadores ltimos ou ofertadores finais e tomadores ltimos ou
tomadores finais de recursos(e no simplesmente tomadores e ofertadores de recursos)
para diferenci-los dos intermedirios financeiros, que oferecem recursos dos
ofertadores ltimos e no o seu prprio supervit financeiro, e tomam recursos no para
cobrir o seu prprio dficit financeiro, mas para repass-los aos tomadores finais para
que cubram seus dficits.

Objetivo do Sistema Financeiro
O Sistema Financeiro Nacional compem-se de instituies responsveis pela:
captao de recursos financeiros;
distribuio e circulao de valores; e
regulao desse processo.

Instituies e Ativos Financeiros
As instituies financeiras que operam no mercado so classificadas segundo a
natureza das obrigaes secundrias que emitem e tipos de operaes a que esto
autorizadas a realizar. O primeiro critrio permite classificar as instituies financeiras em
bancrias e no-bancrias. J , pelo tipo de operaes, tem-se as instituies de crdito e
aquelas distribuidoras de ttulos e valores mobilirios.
As instituies de crdito, classificadas como bancrias (ou monetrias) so os
bancos comerciais e o Banco Central que, so responsveis pela oferta de moeda. O
Banco Central emite papel moeda (moeda legal), a qual, uma vez em poder do pblico
vai constituir, com os depsitos vista nos bancos comerciais, os meios de pagamentos
da economia.
A criao de meios de pagamentos pelo Banco Central bastante simples de se
entender, uma vez que ela se reflete na prpria emisso do papel-moeda.
A criao de moeda por parte dos bancos comerciais, por outro lado, pode ser
melhor entendida atravs do seguinte exemplo:
Suponhamos que 100 indivduos depositem em um banco comercial
$100.000,00. Para que eles possam depositar essa quantia, obviamente, j tivemos


2
antes uma criao moeda, representada pela emisso do papel-moeda pelo Banco
Central.
O simples ato de depositar no significa a criao de meios de pagamento, uma
vez que os indivduos estaro simplesmente trocando um ativo monetrio (dinheiro) por
outro (depsito vista). Contudo, por uma questo de probabilidade, o banco sabe que
pode emprestar parte desses depsitos, porque nem todos sacam seus recursos ao
mesmo tempo.
Assim, parte desses depsitos ele mantm em caixa (como encaixe) para
atender aos saques dos depositantes, parte ele recolhe compulsoriamente ao Banco
Central e o restante ele emprestar a tomadores, que podero deposit-lo em outros
bancos, os quais por sua vez, usaro o mesmo processo.
Desse modo, pelo efeito multiplicador, depsito inicial de $100.00,00 transforma-
se em vrios outros de menor porte. Este , em essncia, o mecanismo bsico de
criao de moeda escritural.
Por esse processo, os bancos comerciais, mantendo encaixes inferiores aos
seus depsitos, tornam os meios de pagamento vrias vezes superiores ao saldo do
papel-moeda emitido. Isso porque, quando o banco concede um emprstimo com base
em seus depsitos vista, o dinheiro passa a pertencer ao tomador do emprstimo sem
que o depositante, perca seu direito de saque.
As instituies financeiras no-bancrias (ou no-monetrias) no possuem a
faculdade de criar moeda, no conceito de meios de pagamentos. A emisso da moeda
legal monoplio do Banco Central, e o recebimento de depsitos vista uma
concesso deste Banco aos bancos comerciais.
Dentre as no-bancrias distinguem-se as instituies de crdito daquelas cuja
funo principal a distribuio de ttulos e valores mobilirios. A estas ltimas
denominam-se instituies auxiliares e compreendem, basicamente, as Sociedades
Corretoras de cmbio, ttulos e valores mobilirios e as Distribuidoras.
Dentre as no-bancrias que operam crdito tem-se os Bancos de Investimentos;
as Financeiras (Sociedades de crdito financiamento e investimento); as Sociedades de
crdito Imobilirio; as Associaes de Poupana e Emprstimo, as Companhias de
Arrendamento Mercantil (leasing) e as empresas de factoring.
Os instrumentos financeiros podem tambm ser classificados em ativos
financeiros monetrios e ativos financeiros no-monetrios. No caso brasileiro:
a) ativos financeiros monetrios so o papel-moeda em poder do pblico,
mais depsitos vista nos bancos comerciais, inclusive no Banco do Brasil e nas
Caixas Econmicas.
b) ativos financeiros no-monetrios so todos os demais: aes,
duplicatas, letras imobilirias, depsitos de poupana, certificados de depsitos a
prazo, etc.
Enquanto os instrumentos monetrios s podem ser emitidos pelas instituies
monetrias (Banco Central e bancos comerciais), os no-monetrios so
predominantemente emitidos por instituies financeiras no-monetrias e empresas de
um modo geral. Todavia, podem tambm ser emitidos por pessoas fsicas ou instituies
financeiras monetrias. Assim, por exemplo, um certificado de depsito a prazo (ativo


3
financeiro no-monetrio) tanto pode ser emitido por um banco comercial (instituio
monetria) como por um banco de investimento (instituio no- monetria).
Ativos financeiros, portanto, so todos os instrumentos financeiros emitidos
diretamente pelos tomadores de recursos ou pelas instituies financeiras que exercem a
conexo entre esses tomadores e os ofertadores.
Dada a existncia de conflitos de interesses entre as atividades de crdito e
aquelas ligadas distribuio de ttulos e valores mobilirios, vale ressaltar que, apesar
de inmeras superposies dessas funes, destacadamente devido a crescente
conglomerao das instituies financeiras, os limites institucionais, por este critrio,
resultam claramente demarcados.
As instituies que operam crdito somente participam da distribuio de valores
mobilirios na fase de lanamento pblico (mercado primrio). Por outro lado, as
instituies que operam, basicamente, a distribuio de ttulos e valores mobilirios nos
mercados secundrios somente trabalham com uma modalidade especfica de crdito a
seus clientes, hoje consubstanciada nas operaes de conta margem.

O Papel do Sistema Financeiro
Ao se tratar das questes relacionadas s configuraes estruturais do sistema
financeiro tm-se que levar em conta, em primeiro lugar, os tipos bsicos de dispndios
que a economia objetiva realizar e, em segundo, inscrever essas configuraes no
contexto mais amplo das relaes financeiras internacionais.
A primeira condicionante imprime sentido s transaes do sistema financeiro e
sinaliza suas tendncias estruturais, pois, a cada configurao do padro de gastos
configuraes dos dispndios em consumo e investimento - dever corresponder uma
estrutura financeira que poder ser tima, enquanto sustente esses gastos em seus
nveis mais elevados, ou sub-tima, deprimindo-os.
A segunda condicionante d o fechamento lgico estrutura financeira que alm
de atender s necessidades de financiamentos internos, engendradas pelo crescimento
econmico, dever estar em consonncia com o estgio mais avanado do
desenvolvimento financeiro no plano internacional. dizer, a estrutura financeira de um
pas dever se ajustar, simultaneamente, s condicionantes internas que definem o
estgio de seu desenvolvimento.

1.2 Segmentao do Mercado Financeiro

De acordo com certas caractersticas, o mercado financeiro pode ser subdividido
em quatro mercados especficos.

Mercado de crdito
onde so efetuados os financiamentos a curto e mdio prazos, do consumo
corrente e dos bens durveis, e do capital de giro das empresas. No Brasil, atuam
basicamente neste mercado os bancos comerciais, as companhias financeiras e os
bancos mltiplos.




4
Mercado de capitais
onde so efetuados os financiamentos do capital de giro e do capital fixo das
outras empresas e das construes habitacionais. neste mercado que est
concentrada a maior parte das operaes das instituies financeiras no-monetrias; os
financiamentos so, basicamente, de mdios e longos prazos, e at mesmo de prazo
indeterminado, como as operaes do mercado de aes que se constitui em um
segmento deste mercado.

Mercado monetrio
onde se realizam as operaes de curto e curtssimo prazo. Nele so
financiados os desencaixes monetrios dos agentes econmicos, especialmente as
necessidades momentneas de caixa dos bancos comerciais e do Tesouro Nacional.
Nele ocorrem as operaes de mercado aberto, inclusive as operaes de um dia,
chamadas over-night.
Este mercado existe como um instrumento de poltica monetria: atravs dele o
Banco Central atua sobre o nvel de liquidez da economia. Quando pretende reduzir a
liquidez, vende ttulos de sua emisso ou de emisso do Tesouro Nacional, retirando,
assim, moeda do sistema. Quando pretende expandir a liquidez, recompra esses ttulos,
ampliando o volume de moeda em circulao na economia.

Mercado cambial
onde so realizadas operaes que envolvem a necessidade de converso de
moedas estrangeiras em moedas nacionais e vice-versa. Basicamente, so operaes
de curto prazo e as instituies que nele atuam so os bancos comerciais e as firmas
autorizadas, com a intermediao das Corretoras.
As operaes do mercado cambial so basicamente de compra e venda de
moeda estrangeira, com a intermediao de instituies financeiras autorizadas. O
intermedirio financeiro compra divisas dos exportadores e vende para os importadores.
A compra dos exportadores pode ser feita a prazo (curto prazo), isto , com o
pagamento em moeda nacional antecipadamente ao recebimento da moeda estrangeira.
Funciona, portanto, como um financiamento. As vendas de divisas aos importadores
podem, por sua vez, ser feitas a prazo, em operaes a futuro ou vista.
Alm disso, as instituies financeiras negociam divisas entre si para fechamento
de suas posies. Estas operaes so semelhantes s do mercado aberto, com a
diferena, naturalmente, que o dinheiro no nacional e sim divisas (dlar, marco, etc.).
Embora sejam perfeitamente distintos quanto as suas caractersticas no resta
dvida de que esses mercados se inter-relacionam, e determinadas operaes podem
afetar, simultaneamente, vrios deles.
No quadro no esto explicitadas as origens dos recursos que fluem atravs de
cada mercado. bom esclarecer que os financiamentos provenientes do exterior
(emprstimos de instituies financeiras internacionais, emprstimos de bancos
estrangeiros, etc.) ingressam no mercado financeiro interno via mercado de crdito ou via
mercado de capitais, segundo suas finalidades e prazos.
O mercado cambial refere-se a operaes de compra e venda de divisas
internamente. No Brasil, tais operaes so feitas sob o controle do Banco Central.


5
Um outro aspecto que merece destaque o no flexionamento desta
segmentao segundo as modalidades operacionais. Por este critrio os diversos
mercados se desdobrariam em vista, a prazo, a termo, futuros, de opes, etc.
No mercado de crditos teramos um segmento para negociao com
Certificados de Depsitos Bancrios (CDB), por exemplo, onde se realizariam as
operaes de emisso e colocao primria desses ttulos e aquelas de troca de suas
propriedades (mercado secundrio), ambas na modalidade vista.
Teramos ainda um outro, onde seriam negociados contratos para entrega futura
desses ttulos. Da mesma forma podem-se entender os mercados futuros para ttulos
pblicos, moedas estrangeiras (mercado futuro de cmbio), e demais mercadorias
cotadas nas bolsas de futuros.
No mercado de capitais teramos os desdobramentos: mercado vista (primrio
e secundrio); a prazo, na fase de mercado primrio (lanamento), a fase secundria, em
negociaes de conta-margem; a termo; de opes (de compra e de venda) sobre
aes; e futuro de ndices, onde se negociam contratos para entrega futura de aes que
compem a carteira (terica) dos ndices de preos e/ou de rentabilidade dos mercados.
A considerao desses desdobramentos como segmentao dos mercados
fundamenta-se no fato de terem, no s espaos de negociao prprios, mas tambm
por envolverem tipos diferentes de ativos financeiros e agentes em suas transaes.




























6
SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL

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7
SEGMENTAO DO MERCADO FINANCEIRO (Esquema)





















1.3 Mercado de Capitais

onde se d a distribuio e negociao de valores mobilirios;
Mercado Primrio;
Mercado Secundrio.

Mercado primrio e Mercado secundrio
Existe, ainda, outra classificao de mercado financeiro bastante importante que
a distino entre mercado primrio e secundrio de ttulos.
Em principio, qualquer ativo financeiro tem sua primeira negociao no mercado
primrio. Quando uma letra de cmbio, um certificado de depsito, uma ao ou
qualquer outro ativo financeiro vendido pela primeira vez, isto , quando posto em
circulao no mercado, diz-se que tais operaes ocorreram no mercado primrio.
Se o primeiro comprador revender este ativo financeiro a uma terceira pessoa e
esta uma a outra, e assim por diante, diz-se que tais operaes ocorrem em mercado
secundrio.
A distino entre mercado primrio e mercado secundrio muito importante sob
o ponto de vista econmico, j que pe em relevo a forma como se d o fluxo de
recursos para o financiamento, principalmente das empresas, e mostra atravs de que
mecanismos esse fluxo pode ser mantido e aumentado.
no mercado primrio que a empresa obtm recursos para seus
investimentos, que os bancos obtm recursos para financiar as empresas, etc. Deve-se
ter em mente que apenas nas operaes em mercado primrio que ocorre o fluxo de
MERCADO
FINANCEIRO
VALORES
MOBILIRIO
CRDITO MONETRIO CAMBIAL
Prazos Curto,
Mdio, Longo
e
Indeterminado
Financiamentos:
Capital de Giro
Capital Fixo
Underwriting
Aes
Debntures
Prazos Curto,
Mdio e
Aleatrios

Financiamentos:
Capital de Giro
Capital Fixo
Habitao
Rural
Consumo
Vista Curto
e Curtssimo
Prazo

Controle da
Liquidez Bancria
Vista e a
Curto Prazo


Transformao
da Moeda
Estrangeira em
Moeda Nacional e
Vice-versa


8
recursos dos fornecedores de fundos para aqueles que deles necessitam, tanto para
investimentos como para consumo.
ainda no mercado primrio onde ocorre a colocao de aes ou outros
valores mobilirios, provenientes de novas emisses. As empresas recorrem ao mercado
primrio para complementar os recursos que necessitam, visando financiamento de seus
projetos ou seu emprego em outras atividades produtivas.
O mercado secundrio onde os ttulos j existentes se transferem de um
proprietrio para outro. O valor transacionado nesse mercado no canalizado para a
empresa ou para o banco, etc. Sob o ponto de vista econmico, no significa aumento ou
diminuio de recursos para financiar novos empreendimentos.
A funo deste mercado dar liquidez aos papis (ativos financeiros),
negociados no mercado primrio.
Esse mercado , pois, to importante quanto o primrio, uma vez que sua
existncia condio para o funcionamento do outro. Os ativos financeiros no
encontram colocao no mercado primrio se no contarem com um mercado
secundrio organizado capaz de dar liquidez a esses papis.
Como exemplo de mercados secundrios podemos citar: o open market
(mercado aberto) onde se transacionam, aps a sua emisso e primeira venda, ttulos
como os de emisso do Tesouro Nacional, as Letras de Cmbio, Certificados de
Depsitos Bancrios (CDB), etc.; e as Bolsas de Valores, onde se transacionam, no caso
brasileiro, predominantemente aes cuja emisso, muitas vezes, j ocorreu h dcadas
atrs.
O mercado secundrio onde ocorre a negociao dos valores mobilirios
adquiridos no mercado primrio.





















ORGANIZADO NO
ORGANIZADO
No tem lugar
fsico determinado

Qualquer ttulo
pode ser
negociado
MERCADO DE
BALCO
BOLSA DE
VALORES
Mantm lugar
adequado para a
realizao de
negcios (prego
viva-voz e
eletrnico)

Divulga e registra
rapidamente os
negcios
executados

Supervisiona a
liquidao das
operaes

Sistema eletrnico
de registro de
ofertas e
divulgao dos
negcios
realizados via
telefone
Supervisiona a
liquidao das
operaes



9
1.4 Financiamento das Empresas

Os interesses financeiros e os agentes econmicos, de um modo geral, esto
constantemente gerando poupanas e fluxos financeiros que alimentam (financiam) o
processo de crescimento da economia. Os recursos oriundos dos movimentos de caixa
dos agentes econmicos esto associados s necessidades de pagamentos de curto
prazo, e so transacionados, fundamentalmente, no mercado aberto. J os recursos
provenientes da poupana, conquanto no se excluem movimentaes no open market,
destinam-se, no fundamental, ao financiamento das atividades produtivas, em operaes
de prazos mais dilatados.
Estas operaes so conduzidas no mercado de capitais.
As empresas so, no sistema econmico, os principais centros de absoro dos
investimentos produtivos. Para o financiamento de uma unidade produtiva empresarial
so requeridos recursos de diferentes naturezas, magnitudes e prazos, obtidos,
normalmente, de diferentes fontes aglutinadoras de poupana. A atividade empresarial ,
portanto, a arte de combinar, de forma eficiente, as atividades de obteno de
financiamentos, realizao de investimentos, e de gerenciamento de processos de
produo e de distribuio de seus produtos (bens ou servios).
Simplificadamente, se uma empresa no dispe de boa gerncia de produto e
distribuio de seus produtos, isto refletir, negativamente, na sua poltica de
financiamento que, por sua vez, implicar uma desajustada poltica de investimento.
Neste caso, a empresa no gerar como resultados (lucros) do que advm baixa ou nula
remunerao a seus credores e acionistas (proprietrios), acarretando interrupes nos
afluxos de recursos, indispensveis continuidade de suas funes econmicas e
sociais.

Fontes de Financiamento das Empresas
O empresrio, para a realizao de sua poltica de investimento, na constituio
de seu patrimnio (ativo), conta com fontes internas e externas de financiamentos.
Dentre as fontes internas destacam-se os lucros retidos, a administrao ativos e
passivos, e as protees fiscais, que so recursos oriundos das diferenas do tratamento
tributrio de juros e lucros.
Quanto as fontes, externas, destacam-se os recursos dos acionistas (recursos
prprios), os recursos tomados por emprstimos terceiros (por emisso de debntures,
commercial paper, ou crditos bancrios), e aqueles liberados por fornecedores. Ainda
como fontes externas deve-se considerar os crditos do setor externo (capital
estrangeiro) e os crditos subsidiados, supridos por fontes oficiais - crditos no
onerosos.

Poltica de Investimento e de Financiamento das Empresas
Os ativos pertencentes ao Patrimnio de uma empresa, em dado momento, so
determinados em funo da Poltica de Investimento adotada pela mesma. Esta poltica
busca a combinao tima desses ativos, com vista maximizao do seu retorno
global, independentemente da forma pela qual eles so financiados.


10
Por outro lado, ainda de acordo com essa orientao, o mix de recursos a ser
canalizado para os investimentos fixado atravs da poltica de financiamento.
Violadas as condies que caracterizam um mercado perfeito e completo, ela
ter como objetivo, otimizar o nvel de utilizao das vrias fontes (prprias e de
terceiros), no intuito de promover a maximizao do retorno dos proprietrios.

FONTES DE RECURSOS PARA O FINANCIAMENTO EMPRESARIAL






































Lucros Retidos
Outras
Desimobilizao
Planejamento Fiscal e
Tributrio
Giro dos Crditos maior
que o Giro dos Dbitos
INTERNAS
FONTES
EXTERNAS
RECURSOS
DE
TERCEIROS
RECURSOS
PRPRIOS
Crdito Subsidiado
Emprstimos Bancrios
Commercial Paper
Debntures
Emprstimos Externos
Fornecedores
Outras
Capital Social (Aes)


11
Sociedade Annima
Modelo jurdico que visa permitir a operacionalizao de uma companhia, sem
maiores responsabilidades para seus scios do que o capital investido.

Caractersticas:
Existncia autnoma, com personalidade jurdica e patrimnio distintos;
Responsabilidade de seus scios limitada ao aporte de capital;
Capital dividido em aes de livre transferncia.

Tipos:
de Capital Aberto: registrada na Comisso de Valores Mobilirios e portanto
autorizada a distribuir valores mobilirios de sua emisso junto ao pblico.
de Capital Fechado: sem registro junto a Comisso de Valores Mobilirios; os
ttulos de sua emisso s podem ser objetos de transaes privadas.

Por Que Abrir o Capital?
Alguns empresrios temem abrir o capital de sua empresa participao do
pblico por entenderem que, assim fazendo, esto entregando aos investidores uma
parte do seu patrimnio acumulado custa de muito sacrifcio. Esta uma idia errnea.
O acionista minoritrio, o investidor, somente recebe remunerao efetiva se o
capital empregado gerar bons resultados na empresa. Se houver prejuzo, participa dele
junto com o empresrio. Quando a empresa toma emprstimos que pode ocorrer o
contrrio. Se o capital empregado resultar em prejuzo, tal prejuzo ser absorvido
totalmente pelo empresrio. O emprestador do dinheiro no corre risco: remunerado a
uma taxa que fixa independe da obteno ou no de lucros.
Os recursos captados no mercado, via emisso de aes para lanamento
pblico, se observadas as regras bsicas deste mesmo mercado e corretamente
utilizados pela empresa, certamente contribuiro para a melhoria da remunerao do
capital investido pelos acionistas majoritrios. Alis, s tem sentido tomar capitais de
outros quando se espera que a rentabilidade global dos recursos investidos cresa com
a aplicao dos novos recursos.
A existncia de empresas privadas nacionais fortes e crescendo rapidamente
pressupe o acesso a ambos os mercados: ao mercado de crdito e ao mercado de
aes. Alm disso, exige o equilbrio entre o volume de recursos provenientes de um e
de outro mercado.
A principal vantagem do capital de risco a sua permanncia. Os recursos
captados no mercado de aes no tem data fixa para resgate ou remunerao em
dinheiro.
O mecanismo simples:
a) as aes so ttulos emitidos sem prazos determinados de resgate;
b) a empresa no precisa pagar dividendos quando sua situao financeira no o
permita ou quando incorrido em eventuais prejuzos;
c) mesmo que no receba dividendo ou que os receba em pequena proporo, o
acionista poder estar sendo devidamente remunerado pela valorizao de suas
aes no mercado.


12
Um exemplo do que pode ocorrer em torno do item c: Suponhamos que
determinada empresa decidiu implantar uma fbrica nova e no distribuiu, em
determinado exerccio, nenhum dividendo. No entanto, uma vez implantada a nova
unidade industrial, ela teria sua rentabilidade sensivelmente aumentada. Assim sendo,
mesmo no exerccio em que no houve distribuio do dividendo, as aes da
companhia valorizou-se suficientemente para remunerar em bom nvel os investidores
que as possuam.
A razo simples: os investidores sabiam que estavam enriquecendo com o
desenvolvimento da empresa e o preo das aes refletia esta atitude.
Por outro lado, medida que a participao dos recursos prprios aumenta na
estrutura de capital da empresa, o custo dos capitais de emprstimos tende a ser menor.
Portanto, h que se considerar ainda esta vantagem: os recursos captados via
lanamento pblico de aes ou simples subscrio, melhorando a estrutura de capital
da empresa, colocam-se em melhor posio em relao s outras fontes de recursos,
podendo resultar em menores custos do dinheiro obtido no mercado de crdito.
Alm das vantagens fiscais, a abertura de capital beneficiada nos outros
fatores importantes, pois os investidores institucionais aplicam, prioritariamente, na
subscrio ou compra de aes ou debntures de emisso de companhias abertas, parte
dos recursos por eles captados. Entre estes investidores institucionais esto os fundos
de penso, as companhias de seguros, os fundos mtuos de investimento em aes e os
clubes de investimento. Eles representam um potencial elevado, que se constitui no
mercado cativo para as aes das companhias abertas.

VALORES MOBILIRIOS





















AES
NOTAS PROMISSRIAS
(Commercial Paper)
DEBNTURES SIMPLES
E/OU CONVERSVEIS
EM AES
No tem prazo para
resgate

Representam menor
frao do capital da
empresa emitente

Renda varivel

Geram benefcios aos
acionistas
Tm prazo para resgate
(curto e mdio prazo)

Representam
emprstimos tomados
no mercado

Rendem juros
Tm prazo para resgate
e/ou converso em
aes (longo prazo)

Representam
emprstimos tomados
no mercado

Rendem juros, alm
das atualizaes
monetrias
Somente as Sociedades Annimas de Capital Aberto podem distribuir ao
pblico os Valores Mobilirios de sua Emisso


13
2. AES

2.1 Definio

A Sociedade Annima (companhia) tem como caracterstica fundamental a
diviso do capital em partes iguais denominadas aes. A ao, por sua vez, representa
uma parte ou unidade do capital traduzindo a contribuio dos acionistas formao
deste, quer em dinheiro, quer em bens.
Pode-se, portanto, conceituar a ao como ttulo representativo do valor da
frao em que dividido o Capital Social e do qual resulta, para o seu titular, o direito de
participar da vida social da companhia (S.A).
Tal participao processa-se patrimonialmente, mediante a percepo peridica
de dividendos, e pessoalmente ou politicamente, atravs de fiscalizao dos negcios e
influncias nas deliberaes sociais atravs do voto.
As aes so, portanto, ttulos de propriedade, representados por um certificado
que confere ao seu possuidor uma parcela de participao no controle e nos lucros da
empresa, bem como em suas obrigaes.
Este certificado pode ser vendido e, conseqentemente, transferido o seu
interesse de propriedade para terceiros. A responsabilidade dos scios ou acionistas
limitada ao preo de emisso das aes subscritas ou adquiridas.

2.2 Classificao das Aes

As aes que constituem o Capital Social de uma companhia podem ser
classificadas segundo:
o valor,
espcie,
a forma,
o tipo e
a classe.
Segundo o valor, as aes podem ser com valor nominal e sem este valor. O
valor nominal ser o mesmo para todas as aes em que se divide o capital social,
independente de sua espcie, forma e classe, e nunca poder ser inferior ao mnimo
fixado pela CVM.
As aes sem valor nominal representam uma frao do capital social. Se a
empresa tem, por exemplo, um capital de $1.000.000,00 e 500.000 aes emitidas, cada
ao (sem valor nominal expresso) ter como valor

00 , 2 $ 00 , 000 . 000 . 1 * 000002 , 0 00 , 000 . 000 . 1 * 000 . 500 / 1 = =

Neste caso, a frao do capital representada pela ao, em termos percentuais,
de 0,0002% ou seja: dois dcimos de milsimo por centro do capital social.
Segundo a espcie, as aes podem ser:
Ordinrias: so aes que do direito a voto, alm de participar dos resultados da
companhia.


14
Preferenciais: so aes que normalmente apenas participam dos resultados da
empresa, mas no tem direito a voto. Dependendo do estatuto da companhia,
podem ter direito a voto em garantia de dividendos mnimos. Os direitos dos
acionistas preferenciais aos ativos da empresa precedem os dos acionistas
ordinrios.

Ordinrias Preferenciais
Dividendos;
Conferem o direito de voto;
Normalmente a cada ao
corresponde um voto.
Prioridade nos dividendos
(mnimos);
Prioridade no reembolso do
capital;
Geralmente no tm direito
de voto.

Quanto forma, as aes podem ser Nominativas e Escriturais.

A classe deve ser tratada como uma especificao adicional da ao, indicando,
principalmente, direitos particulares associados a determinada ao. Esses direitos
particulares so indicados por especificaes do tipo: Ao preferencial normativa classe
A. O acionista dever se informar junto a Bolsa ou empresa que se refere esta classe.

2.3 Direitos dos Acionistas

Basicamente, o acionista tem apenas uma obrigao, a de integralizar sua parte
no capital (isto , pagar a empresa o valor das aes que subscreveu).
Entretanto, a lei n 6.404/76, que regulamenta o funcionamento das sociedades
annimas, lhe confere uma srie de direitos, que nem o estatuto social nem a assemblia
geral podem tirar:
I. Participar dos lucros sociais;
II. Participar do acervo da companhia, em caso de liquidao;
III. Fiscalizar, na forma prevista por lei, a gesto dos negcios sociais;
IV. Preferncia para subscrio de aes, partes beneficirias conversveis
em aes, debntures conversveis em aes e bnus de subscrio;
V. Retirar-se da sociedade nos casos previstos em lei, mediante o reembolso
do valor de suas aes.

2.3.1 Dividendos

Parcela do lucro apurado pela empresa, que distribuda aos acionistas por
ocasio do encerramento do exerccio social (balano). Pela lei das S/As, dever ser
distribudo um dividendo de no mnimo 25% do lucro lquido apurado, e sempre em
dinheiro. Os dividendos podem ter periodicidade diversa: mensal, trimestral, semestral,
anual, etc., desde que conste no estatuto da empresa o perodo determinado. A
Assemblia Geral Ordinria (AGO) quem vai determinar o percentual a ser distribudo
como dividendo, de acordo com os interesses da empresa, atravs da manifestao de


15
seus acionistas. O montante a ser distribudo dever ser dividido pelo nmero de aes
emitidas pela empresa, desta forma, ficando garantida a proporcionalidade da
distribuio.
O Estatuto poder estabelecer o dividendo como porcentagem do lucro ou do
capital social, ou fixar critrios para determin-lo, desde que sejam regulados com
preciso e mincia e no sujeitem os acionistas minoritrios ao arbtrio dos rgos de
administrao ou da maioria.
O dividendo previsto no ser obrigatrio no exerccio social que os rgos da
administrao informar assemblia geral ordinria ser ele incompatvel com a situao
financeira da companhia. O conselho fiscal, se em funcionamento, dever dar parecer
sobre essa informao e, na companhia aberta, seus administradores encaminharo
Comisso de Valores Mobilirios, dentro de 5 (cinco) dias da realizao da assemblia
geral, exposio justificativa da informao transmitida assemblia.
Os lucros que deixarem de ser distribudos sero registrados como reserva
especial e, se no absorvidos por prejuzos em exerccios subseqentes, devero ser
pagos como dividendos assim que o permitir a situao financeira da companhia.

2.3.2 Juros Sobre o Capital Prprio

Para efeito da remunerao dos acionistas prevista em lei, a empresa poder
distribuir, ao invs de dividendos ou em conjunto com estes, juros sobre o capital prprio.
Previstos na Lei 9249/95, que estabelece, inclusive, uma srie de condies para que
possa ser realizada, essa forma de distribuio de resultados tem como principal atrativo
s empresas o fato de permitir sua deduo como despesa para efeito do clculo do
Imposto de Renda.

2.3.3 Bonificaes

Consistem no recebimento gratuito de um nmero de aes proporcional
quantia j possuda. Resultam do nmero de capital, por incorporao de reservas ou
lucros em suspenso. Para o patrimnio da empresa nada representam, uma vez que
apenas h transferncias de um valor inscrito em uma conta (do patrimnio liquido -
reservas de lucros, reservas de reavaliaes, etc.) para outra (de capital).
A bonificao representa a atualizao da cota de participao do acionista no
capital da empresa. Ela pode ser feita mediante a emisso de novas aes ao valor
normal ou simplesmente pelo aumento do valor nominal das aes (carimbo) j
existentes (sempre na mesma proporo da bonificao distribuda).

Por exemplo: uma empresa com capital de $100 milhes, divididos em 50 milhes de
aes ao valor nominal de $2,00 cada uma, resolve promover um aumento de capital de
50% mediante a incorporao de reservas. Ela pode distribuir bonificao de uma ao
para cada duas possudas, ou , ento, aumentar o valor nominal das aes para $3,00.
Ambas as formas correspondem ao aumento de capital de 50%.




16
2.3.4 Split

Nesses ltimos anos difundiu-se, entre as companhias abertas, o uso do split
ou desdobramento do nmero de aes, atravs do qual as empresas emitem novas
aes que vo desde 1,2,3 ou 4 novas para cada ao antiga, at vrias dezenas ou
mesmo centena.
O desdobramento permitido tanto para as aes com valor nominal, quanto
para aquelas sem este valor. A operao de desdobramento de aes (stok split/ ou
split off), no altera o capital da empresa, modificando, exclusivamente o valor individual
das aes.
O aumento do valor nominal das aes, por bonificao, representa a atualizao
da participao do acionista, da mesma forma que a distribuio de novas aes, de
mesmo valor nominal, apresentando, contudo, as seguintes diferenas:
Para a empresa significa uma reduo de custos e de servios, pois no so
emitidas novas cautelas (somente fixado o novo valor nominal no verso das
cautelas antigas)
Para o acionista porque obter um atendimento mais eficiente e mais rpido por
parte da empresa.

Em princpio as duas formas so indiferentes para os acionistas, pois a
bonificao, devido diluio das aes, provoca um ajustamento do preo de mercado,
compensado pelo aumento do nmero de aes possudas, enquanto o aumento do
valor nominal no altera o preo.
Nas duas hipteses, o que pode aumentar o fluxo de dividendos, isto no caso
em que a empresa efetue a distribuio tomando como parmetro o capital social da
companhia.
J , conforme a lei das sociedades por aes, os dividendos so calculados, via
de regra, sobre o lucro lquido (25%).

2.3.5 Direito de Subscrio

O acionista tem o direito, assegurado por lei, de preferncia para subscrio de
aes, que consiste na prioridade comum a todos (acionistas ordinrios e preferenciais)
de adquirir, pelo preo da emisso, uma parcela das novas aes proporcional s j
possudas.
Normalmente, os aumentos de capital por meio de subscries ocorrem quando
as condies do mercado se apresentam favorveis, de modo que os acionistas,
subscrevendo as aes novas, ganham a diferena entre o seu preo de mercado e o
seu valor de emisso. O direito de preferncia na subscrio pode ser negociado no
prego da Bolsa.

2.3.6 Direito de Retirada

De acordo com a lei das sociedades annimas, a aprovao das seguintes
matrias pela assemblia geral d ao acionista o direito de retirada:


17
a) criao de aes preferenciais ou aumento de classes existentes sem guardar
propores com as demais, salvo, se j previstas ou autorizadas pelo estatuto;
b) alteraes nas preferncias, vantagens e condies de resgate ou
amortizao de uma ou mais classes de aes preferenciais ou criao de nova
classe mais favorecida;
c) reduo do dividendo obrigatrio;
d) fuso da companhia, ou sua incorporao em outra;
e) participao em grupo de sociedade;
f) mudana do objeto social da companhia.

Nos casos dos itens a e b, somente tero direito os titulares das aes
prejudicadas. J nos casos dos itens d e e somente tero direito os titulares de aes
que no integrem ndices de aes negociados em mercados de valores mobilirios e/ou
titulares de aes de companhias abertas nas quais mais da metade de suas aes
pertenam ao acionista controlador.
Nos casos de ciso da companhia, somente haver direito de retirada se a ciso
implicar em:
a) mudana de objeto social;
b) reduo do dividendo obrigatrio;
c) participao em grupo de sociedades.

O acionista dissidente tem o direito de retirar-se da companhia mediante o
reembolso do valor de suas aes, se o reclamar companhia, no prazo de 30 dias,
contados da publicao da ata da assemblia geral. O estatuto pode estabelecer normas
para determinao do valor de reembolso, entretanto, somente poder ser inferior ao
valor patrimonial das aes, constantes do ltimo balano aprovado pela assemblia
geral, se estipulado com base no valor econmico da companhia a ser apurado por
avaliao feita por peritos ou empresa especializada.

2.4 Ofertas Pblicas de Aes

2.4.1 Underwriting

o processo de lanamento de aes mediante subscrio pblica para o qual a
empresa encarrega um intermedirio financeiro, que ser responsvel pela colocao no
mercado. Esses lanamentos pblicos de aes podem ser basicamente de trs tipos:

2.4.1.1 Underwriting Firme

o processo de lanamento no qual a instituio financeira, ou um consrcio de
instituies subscreve a emisso total, encarregando-se, por sua conta e risco, de
coloc-la no mercado junto aos investidores individuais (pblico) e institucionais. Neste
tipo de operao, no caso de um eventual fracasso, a empresa j recebeu integralmente
o valor correspondente s aes emitidas. O risco inteiramente do underwriter
(intermedirio financeiro que executa uma operao de underwriting). O fato de uma


18
emisso ser colocada atravs de underwriting firme oferece uma garantia adicional ao
investidor, porque, se as instituies financeiras do consrcio esto dispostas a assumir
o risco da operao, porque confiam no xito do lanamento, uma vez que no h
interesse de sua parte em imobilizar recursos por muito tempo.

2.4.1.2 Melhor Esforo ou Best-Effort Underwriting

o lanamento de aes no qual a instituio financeira assume apenas o
compromisso de fazer o melhor esforo para colocar o mximo de uma emisso junto
sua clientela, nas melhores condies possveis e num determinado perodo de tempo.
Neste caso, as dificuldades de colocao das aes iro se refletir diretamente na
empresa emissora. Neste caso o investidor deve proceder a uma avaliao mais
cuidadosa, tanto das perspectivas da empresa quanto das instituies financeiras
encarregadas do lanamento.

2.4.1.3 Residual ou Stand-By Underwriting

um esquema de lanamento, no qual a instituio financeira se compromete a
promover a colocao das aes no mercado dentro de um certo prazo, findo o qual ela
prpria subscrever a parcela que o mercado no absorveu. A condio dessas
operaes pode estar a cargo de Bancos e Corretoras, enquanto lderes de sindicatos
formados para o lanamento, ou ser realizada em bolsas de valores, nos chamados
leiles especiais.

2.4.2 Block Trade

Leilo de grande lote de aes antigas (de posse da Companhia ou de algum
acionista) com colocao junto ao pblico atravs das bolsas de valores.

2.5 Participantes

Os investidores no compram aes diretamente na Bolsa. Compram-nas
atravs das sociedades corretoras membros daquela entidade. O cliente emite uma
ordem de compra ou venda sua corretora e esta se encarrega de execut-la no prego.
Para isto ela mantm, no recinto de negociao, seus operadores, que so habilitados
pela Bolsa de Valores atravs de um exame de qualificao. O operador, de posse das
ordens de compra e de venda dos clientes de sua corretora, participa diretamente do
prego, apregoando seus negcios.
So admitidos negociao apenas os ttulos e valores mobilirios registrados
na Bolsa; aes de sociedades annimas (devidamente registradas na CVM com todas
as condies legais e cujas empresas emissoras tenham cumprido as exigncias da
Bolsa de Valores) e ttulos pblicos federais e estaduais.





19
2.5.1 Comisso de Valores Mobilirios (CVM)

Entidade autrquica em regime especial, criada pela Lei n 6385, de 7/12/76,
vinculada atualmente ao Ministrio da Fazenda, administrada por um presidente e quatro
diretores nomeados pelo Presidente da repblica e que funciona como rgo de
deliberao colegiada de acordo com regimento interno aprovado pelo Ministro da
Fazenda.

Compete CVM:
I. Regular, com observncia da poltica definida pelo Conselho Monetrio Nacional,
as matrias expressamente previstas na Lei das sociedades por ao (lei
6.404/76);
II. Administrar registros institudos pela lei que a criou: registro de empresas para
negociao de suas aes no mercado, registro de auditores independentes e
consultores e analistas de Valores Mobilirios etc;
III. Fiscalizar a emisso e distribuio de valores mobilirios no mercado; a
negociao e intermediao de valores mobilirios; a negociao e funcionamento
das Bolsas de Valores; a administrao e custdia de ttulos e valores mobilirios;
a auditoria das companhias abertas; os servios de consultor e analista de valores
mobilirios; a veiculao de informaes relativas ao mercado, s pessoas que
dele participem e aos valores nele negociados;
IV. Propor ao CMN limites mximos de preos, emolumentos e qualquer outro
rendimento cobrado pelos intermedirios financeiros;
V. Fiscalizar as companhias abertas.

A CVM no uso de suas atribuies, tem poderes para:
I. Examinar livros e documentos; exigir informaes e esclarecimentos; requisitar
informaes de qualquer rgo pblico, autarquia ou empresa pblica; obrigar as
companhias abertas a republicar balanos, demonstrativos etc, com correes;
II. Apurar, mediante inqurito administrativo, atos legais e prticas no-equitativas de
administraes de companhias abertas e de qualquer participante no mercado;
aplicar penalidades previstas;
III. Suspender a negociao de um ttulo ou colocar em recesso as Bolsas de
Valores; divulgar informaes a fim de orientar os participantes no mercado;
suspender ou cancelar registros.

2.5.2 Sociedades Corretoras

So instituies financeiras constitudas como sociedades annimas ou
sociedades por quotas de responsabilidade limitada. Sua principal funo a de
promover, de forma eficiente, a aproximao entre compradores e vendedores de ttulos
e valores mobilirios, dando a estes negociabilidade adequada atravs de leiles
realizados em recinto prprio (prego das Bolsas de Valores). Desta forma, as
sociedades corretoras exercem o papel de unificadoras de mercado, dando segurana


20
ao sistema e liquidez aos ttulos transacionados. Suas principais atividades so as
seguintes:
Operar com exclusividade na Bolsa de Valores da qual membro com ttulos e
valores mobilirios de negociao autorizada;
Comprar, vender e distribuir ttulos e valores mobilirios, por conta de terceiros;
efetuar lanamentos pblicos de aes (operaes de underwriting);
Encarregar-se da administrao de carteiras de valores e da custdia de ttulos e
valores mobilirios; instituir, organizar e administrar fundos e clubes de
investimento; prestar servios como transferncia de ttulos, desdobramento de
cautelas, recebimento de juros, dividendos ou encarregar-se da subscrio de
ttulos e valores mobilirios, etc;
Operar no mercado aberto (open market) e intermediar as operaes de cmbio.

Em decorrncia da reorganizao operacional do mercado de valores mobilirios
ocorrida em 2000, as corretoras de valores, independentemente de localizao de sua
sede, passaram a ser corretoras membros da BOVESPA e, dependendo do nmero de
ttulos patrimoniais possudos, se enquadram nas seguintes categorias: Internacional,
Nacional, Regional Rio de J aneiro e Regional.

2.5.3 Agentes Autnomos de Investimento

Segundo a Resoluo n 2.838 de 30/05/2001 e a Instruo CVM n 355 de
01/08/ 2001, a pessoa natural ou jurdica uniprofissional, que tenha como atividade a
distribuio e mediao de ttulos, valores mobilirios, cotas de fundos de investimento e
derivativos, sempre sob a responsabilidade e como preposto das instituies
contratantes; e, outras atividades autorizadas expressamente pelo Banco Central do
Brasil e pela Comisso de Valores Mobilirios. Os Agentes Autnomos de Investimento
podem ser credenciados junto : bancos mltiplos com carteira de investimento, bancos
de investimento, corretoras de valores e de mercadorias e distribuidoras de valores.
Para efeito da Lei n 4.595, os agentes autnomos de investimento equiparam-se
s instituies financeiras.

2.5.4 Investidores Institucionais

Instituies ou Entidades que em funo de seu perfil operacional e/ou objetivos
sociais direcionam parte de seus recursos/reservas para o mercado acionrio:
Os principais investidores so:
Entidades de Previdncia Privada Fechadas (as Fundaes);
Entidades de Previdncia Privada Abertas (os Montepios);
Sociedades Seguradoras;
Sociedades de Capitalizao;
Fundos Mtuos de Investimento;
Investidores Institucionais Estrangeiros.




21
2.5.5 Sociedades Distribuidoras

As Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios so firmas
constitudas como sociedades annimas, sociedades por quotas de responsabilidade
limitada, ou ainda como firmas individuais, cuja autorizao para funcionamento dada
pelo Banco Central do Brasil, que tambm estipula os capitais mnimos a que esto
obrigadas em funo da regio em que atuem.
Suas atividades bsicas, determinadas pela Resoluo n 1.120, de 04 de abril
de 1986, do Banco Central do Brasil, com as alteraes trazidas pela Resoluo n 1.653
de 26 de outubro de 1989, so:
Subscrever, isoladamente ou em consrcio, emisses de ttulos ou valores
mobilirios para revenda; intermediar a colocao de emisses no mercado;
contratar com a emissora, em conjunto ou separadamente, a sustentao de
preos de ttulos no mercado, no perodo de lanamento e colocao da emisso;
Encarregar-se da venda vista, a prazo ou prestao, de ttulos e valores
mobilirios por conta de terceiros;
Operar tambm no mercado aberto (open market) ,desde que satisfaa s
condies exigidas pelo Banco Central do Brasil;
Instituir, organizar e administrar fundos e clubes de investimento.




























22
3. BOLSAS DE VALORES

3.1 Histrico

A palavra Bolsa, no seu sentido comercial e financeiro, nasceu em Bruges,
cidade da Blgica, onde se realizavam assemblias de comerciantes na casa de um
senhor chamado VAN DERBURSE, em cuja fachada havia um escudo com trs bolsas,
braso de armas do proprietrio.
A Bourse de Paris foi implantada por Lus VII em 1141, sendo regulamentada em
1304. Napoleo I fixou-a num prdio suntuoso onde permanece at hoje. Em 1698 foi
fundada a Bolsa de Fundos Pblicos de Londres. Embora as operaes com valores j
estivessem legalizadas, o enorme crescimento das negociaes naquele ano exigiu a
organizao da Bolsa em carter oficial.
Mas, s no Sculo XVIII estas instituies atingiram um grande desenvolvimento,
quando as exigncias de crdito pblico obrigaram os banqueiros a fracionar os
emprstimos em ttulos de participao. Com a expanso das sociedades por aes,
permitindo grandiosos agrupamentos de Recursos, elas assumiram um papel
preponderante na oferta e procura de capitais. Desde os velhos mercados medievais at
hoje, as Bolsas de Valores vm sofrendo profundas transformaes em sua estrutura. No
Brasil, seu desenvolvimento est intrinsecamente ligado ao desenvolvimento da estrutura
financeira do Pas, que se assentou basicamente sobre dois tipos de instituies: os
bancos comerciais e as Bolsas de Valores. No entanto, somente na segunda metade
deste sculo comearam a surgir instituies especializadas em diferentes tipos de
crdito. Antes do sculo XlX no se encontravam instituies organizadas, mas apenas
indivduos exercendo as funes de banqueiros ou corretores.
A reestruturao econmica do Pas, na primeira metade do sculo passado,
exigiu a organizao do sistema financeiro, abrangendo tambm a figura do corretor,
contempornea ao perodo colonial. As disposies sobre o ofcio j apareciam na
legislao, a partir do sculo XVIII, mas a regulamentao da atividade s viria a
acontecer em 14 de junho de 1845, atravs do Decreto n 417, com o objetivo principal
de evitar a interferncia, nessas operaes, de um nmero irrestrito de pessoas. Desde
ento, os Corretores Oficiais de Fundos Pblicos passaram a ter cargos vitalcios,
mediante nomeao do Ministro da Fazenda, tendo em vista que representavam o
Governo e seus atos.
Em So Paulo, em dezembro de 1894, foi aprovada uma tabela de corretagem
para a embrionria Bolsa Livre de Valores, por ato do governo estadual. Esse fato
representou o passo inicial para a criao dos primeiros cargos de corretores de fundos
pblicos. Em 1895, o Governo Estadual institua a Bolsa Oficial de ttulos de So Paulo.
As atividades das Bolsas e Corretoras dos estados brasileiros foram
regulamentadas pelo Governo Federal somente em 1934, atravs do Decreto n 24.275.
Mas a legislao tornou-se mais afirmativa, passando a reger todas as instituies
bolssticas do Pas, a partir do Decreto-Lei n 1.344 de 1939. No entanto, mesmo depois
dele, elas continuaram sendo entidades pblicas com ingerncia dos governos estaduais
em suas administraes.


23
Foi a partir das reformas que institucionalizaram o sistema financeiro nacional,
iniciadas em 1964, que as Bolsas de Valores assumiram as caractersticas que hoje
possuem.
Em 2000, foi assinado um protocolo (convnio) entre as bolsas de valores
brasileiras, estabelecendo que todas as atividades relacionadas com ttulos de emisso
privada passariam a ser centralizadas na Bolsa de Valores de So Paulo, enquanto que
a Bolsa de Valores do Rio de J aneiro se focaria no desenvolvimento e implementao de
um mercado eletrnico para negociao de ttulos pblicos.
Ao longo de sua histria, a BOVESPA passou por mudanas para aperfeioar
sua estrutura. Recentemente em 28 de agosto de 2007, quando uma reestruturao
societria resultou na criao da BOVESPA Holding, que tem como subsidirias
integrais a Bolsa de Valores de So Paulo (BVSP) responsvel pelas operaes dos
mercados de bolsa e de balco organizado e a Companhia Brasileira de Liquidao e
Custdia (CBLC) que presta servios de liquidao, compensao e custdia.
A reestruturao societria consolidou o processo de desmutualizao,
permitindo que o acesso s negociaes e demais servios prestados pela Bolsa sejam
desvinculados da propriedade de aes. No formato anterior da BOVESPA, apenas
corretoras proprietrias de ttulos patrimoniais podiam negociar em Bolsa.
Mais recentemente em 2008 foi criada a BM&FBOVESPA com a integrao da
Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F) e Bolsa de Valores de So Paulo (BOVESPA).
J untas as Companhias formam a terceira maior bolsa do mundo em valor de
mercado, a segunda das Amricas e a lder do continente latino-americano,
concentrando cerca de 70% do volume dos negcios da regio.

3.2 Conceituao Legal e Funes

Possuem autonomia financeira, patrimonial e administrativa, mas esto sujeitas
superviso da Comisso de Valores Mobilirios e obedecem as diretrizes e polticas
emanadas do Conselho Monetrio Nacional.
Seus objetivos e atividades so:
a) Manter local adequado ao encontro de seus membros e a realizao, entre
eles de transaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios, em
mercado livre e aberto, organizado e fiscalizado pelos prprios membros,
autoridade monetria e pela CVM; criar e organizar os meios materiais, os
recursos tcnicos e as dependncias administrativas necessrias pronta,
segura e eficiente realizao e liquidao das operaes efetuadas no recinto de
negociao (prego); organizar, administrar, controlar e aperfeioar o sistema e o
mecanismo de registro e liquidao das operaes realizadas; estabelecer
sistema de negociao que propicie e assegure a continuidade das cotaes e a
plena liquidez do mercado de ttulos e valores mobilirios;
b) Fiscalizar o cumprimento, pelos seus membros e pelas sociedades emissoras
de ttulos e valores mobilirios, das disposies legais e regulamentares,
estatutrias e regimentais, que disciplinam as operaes de Bolsa, aplicando aos
infratores as penalidades cabveis; dar ampla e rpida divulgao s operaes


24
efetuadas em seu prego; assegurar aos investidores completa garantia pelos
ttulos e valores negociados;
c) Exercer outras atividades conexas e correlatas que lhe sejam permitidas por
lei.

3.3 Organizao Interna

O rgo deliberativo mximo das Bolsas de Valores a assemblia geral e a
gesto dos seus negcios sociais feita atravs do conselho de administrao e do
superintendente geral.
O conselho de administrao constitudo por doze membros e respectivos
suplentes, reelegveis, sendo:
Oito titulares ou administradores de firmas ou sociedades corretoras, membros da
Bolsa e com um mandato de trs anos, renovvel de um tero;
O Superintendente Geral, escolhido pelo Conselho de Administrao;
Um representante das companhias abertas escolhido entre as registradas na
Bolsa;
O representante dos investidores (pessoas fsicas); e
O representante dos investidores institucionais.

Compete ao conselho de administrao:
Traar a poltica geral da Bolsa de Valores e autorizar as medidas e providncias
necessrias para regular o funcionamento da entidade.
Autorizar, proibir ou suspender a negociao e a cotao de quaisquer ttulos ou
valores mobilirios, exceto os da dvida pblica federal; suspender, total ou parcialmente,
as atividades da Bolsa de Valores em casos de grave emergncia, comunicando de
imediato a deciso, devidamente justificada, Comisso de Valores Mobilirios; admitir
ou recusar a admisso de novos membros ao quadro social da entidade e obedecendo
ao estatuto; impor sanes aos membros da entidade.
Escolher e autorizar a contratao do Superintendente Geral, bem como decidir
sobre a sua demisso; deliberar sobre a contratao de superintendentes executivos;
propor oramentos e programas de aplicao de recursos, apresentar relatrios de
atividades e balanos gerais e propor atualizao do capital social assemblia geral
entre outras atribuies.
Ao superintendente geral cabe dar execuo poltica e as determinaes do
conselho de administrao, bem como, dirigir todos os trabalhos da Bolsa. Suas
principais funes so: apresentar ao conselho de administrao os oramentos,
relatrios e balano geral relativos a cada exerccio, contratar os superintendentes
executivos, determinar-lhes as atribuies e poderes, bem como rescindir os contratos
respectivos, tudo com a prvia aprovao do conselho de administrao; representar a
entidade, ativa e passivamente, em juzo ou fora dele, nos termos do mandato especial
que lhe outorgado.
Antes de assumir suas funes, os integrantes do conselho de administrao, o
superintendente geral e os superintendentes executivos tm seus nomes submetidos
aprovao da Comisso de Valores Mobilirios, que apreciar a indicao de acordo


25
com os padres exigidos para a aceitao dos dirigentes de instituies financeiras.
Esto, pois, sujeitos s penalidades previstas por lei para aqueles dirigentes, com os
quais se equiparam.
Existem ainda as superintendncias executivas onde esto ligados os
departamentos (ou divises) pertencentes s suas respectivas reas de atuao.
Todavia, especialmente nas Bolsas de menor porte, algumas reas esto sob a
superviso direta do superintendente geral.
Alm disso, existem os rgos de staff que esto ligados presidncia ou s
superintendncias. So as consultorias jurdicas, as assessorias de relaes pblicas, as
assessorias de organizao e mtodos, as consultorias ou assessorias econmicas, etc.




26
4. OS MERCADOS NAS BOLSAS

Os mercados disponveis negociao nas Bolsas de Valores so:
vista: que tem a finalizao da operao (transferncia dos ttulos e acerto
financeiro) em um curto perodo.
Derivativos: no caso do mercado de aes so os mercados a termo e de
opes. Em ambos se estabelece hoje as condies em que ser efetuada a
finalizao da operao, que ir ocorrer em uma data futura.

Uma das razes de um produto/mercado ser denominado de derivativo o fato
de sua existncia e formao de preo estar vinculada ao grau de risco e as diferentes
expectativas quanto ao futuro comportamento de um outro produto/mercado.
Tanto as transaes a vista como as com derivativos podem ser feitas no
sistema eletrnico (prego eletrnico)

4.1 O Novo Mercado da BOVESPA

A BOVESPA desenvolveu um novo segmento de mercado onde so
transacionadas aes de empresas comprometidas com os princpios de boa
governana corporativa.
Para uma empresa habilitar-se a negociao no Novo Mercado, ela deve
resumidamente atender os seguintes requisitos:
Emisso exclusiva de aes ordinrias;
Realizao de ofertas pblicas de colocao de aes por meio de mecanismos
que favoream a disperso do capital;
Manuteno em circulao de uma parcela mnima de aes representando 25%
do capital;
Extenso para todos os acionistas das mesmas condies obtidas pelos
controladores quando da venda do controle da companhia;
Estabelecimento de um mandato unificado de um ano para todo o Conselho de
Administrao;
Disponibilizao de balano anual seguindo as normas do US GAAP ou IAS
GAAP;
Introduo de melhorias nas informaes prestadas trimestralmente, entre as
quais a exigncia de consolidao e de reviso especial;
Obrigatoriedade de realizao de uma oferta de compra de todas as aes em
circulao, pelo valor econmico, nas hipteses de fechamento de capital ou
cancelamento do registro de negociao no Novo Mercado;
Cumprimento das regras de diclousure em negociaes envolvendo ativos de
emisso da companhia por parte de acionistas controladores ou administradores
da empresa;
Adeso Cmara de Arbitragem para resoluo de conflitos societrios.





27
Alm disso, a BOVESPA ir classificar as demais empresas negociadas em dois
nveis (1 e 2), dependendo do grau de atendimento aos seguintes itens:
NVEL
1 2
ITENS
X
Mandato unificado de um ano para todo o Conselho de
Administrao;
X
Extenso para todos os acionistas detentores de aes
ordinrias das mesmas condies obtidas pelos controladores
quando da venda do controle da companhia e de 70% deste
valor para os detentores de aes preferenciais;
X
Direito de voto s aes preferenciais em algumas matrias
como transformao, incorporao, ciso e fuso da
companhia, aprovao de contratos entre a companhia e
empresas do mesmo grupo e outros assuntos em que possa
haver conflito de interesse entre o controlador e a companhia;
X
Obrigatoriedade de realizao de uma oferta de compra de
todas as aes em circulao, pelo valor econmico, nas
hipteses de fechamento do capital ou cancelamento do
registro neste Nvel 2;
X
Adeso Cmara de Arbitragem para resoluo de conflitos
societrios;
X X
Manuteno em circulao de uma parcela mnima de aes
representando 25% do capital;
X X
Realizao de ofertas pblicas de colocao de aes atravs
de mecanismos que favoream a disperso do capital;
X X
Melhoria nas informaes prestadas trimestralmente, entre as
quais a exigncia de consolidao e de reviso especial;
X X
Cumprimento de regras de diclousure em operaes
envolvendo ativos de emisso da companhia por parte de
acionistas controladores ou administradores da empresa;
X X
Divulgao de acordos de acionistas e programs de stock
options;
X X
Disponibilizao de um calendrio anual de eventos
corporativos.

4.2 Mercado Vista

o mercado onde se realizam operaes de compra e venda de aes emitidas
pelas empresas abertas registradas em Bolsa.
Este mercado caracteriza-se por ter os preos das aes com cotao atual e
pelo fato das operaes serem liquidadas em trs dias, se no houver atraso por parte
do vendedor na entrega das aes vendidas ou falta de pagamento por parte do
comprador, referente s aes compradas.


28
Considera-se D+0 como sendo o dia da realizao da operao no Prego ou
no Sistema Eletrnico. Assim a Corretora Vendedora ter at o dia D+2 para a entrega
das aes (liquidao fsica) e a Corretora Compradora ter at o dia D+3 para pagar a
operao (liquidao financeira).
As liquidaes fsica e financeira so realizadas pela clearing, empresa
independente, administrativa e financeiramente das Bolsas e responsvel pela prestao
dos servios de compensao dos ttulos negociados no mercado.

4.2.1 Custdia

Servio de guarda de valores prestado pelas instituies autorizadas aos
participantes do mercado.
Infungvel: o mesmo ativo depositado o que ser devolvido/transferido quando
solicitado;
Fungvel: comprometimento no sentido de devoluo/transferncia de um ativo de
idnticas caractersticas, porm, no necessariamente o mesmo que foi
depositado.
4.2.2 Ciclo de Liquidao

D+0
Dia da operao no Prego (Viva Voz ou Eletrnico)
nico dia para especificao de opes e termo
Cobertura
Depsito de margem de garantia (ativos)
D+1
Prazo para especificao/reespecificao de operaes (a vista)
Depsito de margem (espcie)
Liquidao Financeira (termo, opes, futuro)

D+2
Entrega fsica dos ttulos na custdia (liquidao fsica)
Relatrio de potenciais inadimplentes


29
Liquidaes Fsica e Financeira da operao
Cobertura financeira para vendedor inadimplente
D+3
Liquidao fsica e financeira da operao
Cobertura financeira para vendedor inadimplente

D+4
ltimo dia para regularizao da liquidao fsica da operao.

Caso estes prazos no sejam obedecidos pela Corretora Vendedora ou pela
Corretora Compradora, sero tomadas as seguintes providncias:

Corretora Vendedora no entregou as aes em D+2: Recompra ou Reverso

D+5
Emisso de ordem de recompra das aes e incio do prazo para execuo da
recompra

D+6
Prazo para a execuo da recompra e confirmao

D+7
Prazo para confirmao e trmino do prazo para execuo da recompra

D+8
Confirmao da Recompra - Prazo Final

D+9
Reverso da operao.

Obs.: Todos os dias D acima citados so considerados como dias teis.

4.2.3 Operao Day Trade no Mercado Vista

uma operao de Compra e Venda de uma mesma quantidade de aes de
uma mesma empresa, realizada no mesmo dia pelo mesmo investidor, atravs da
mesma corretora e liquidada pelo mesmo agente de compensao.
Esta operao ser liquidada por saldos em D+3. Se o investidor vendeu aes
de uma empresa X em um determinado dia, a um preo superior a compra, tambm
realizada no mesmo dia, ele receber um crdito em D+3 na compensao financeira
referente ao saldo positivo da operao.
Se o investidor vendeu aes de uma empresa X em um determinado dia a um
preo inferior a compra tambm realizada no mesmo dia, ele ter que pagar o prejuzo
da operao em D+3 sofrendo um dbito na compensao financeira.


30
Exemplo:
Compra de 1.000 aes do ativo X por $1.000,00
Venda de 1.000 aes do ativo X por $1.100,00

Operaes inversas realizadas no prego do mesmo dia, pelo mesmo investidor e
pela mesma corretora

Liquidao:
O comprador tem que pagar $ 1.000,00, e, receber $ 1.100,00, como vendedor.
Logo: o investidor tem a receber $ 100,00 como saldo financeiro da operao.

COMPRADOR
A

1.000 aes por $ 1.000,00 do
ativo X
VENDEDOR
B
Mesmo
Investidor VENDEDOR
A
1.000 aes por $ 1.100,00 do
ativo X
COMPRADOR
C


O comprador C paga $ 1.100,00 pela operao, $ 1.000,00 so destinados ao
vendedor B e $ 100,00 ao vendedor A.
As operaes de day trade podem ser realizadas igualmente nos mercados
futuros e de opes.

4.2.4 Compensao e Liquidao

Clearing: Empresa independente
Funo: compensar e liquidar as operaes realizadas na BOVESPA, controlar os
riscos das operaes nos mercados derivativos e administrar as margens de
garantia.
Agentes de compensao: plenos e prprios.

CICLO DA COMPENSAO E LIQUIDAO













Corretora
Vendedora
Agente
Compensao
Clearing Agente
Compensao
Custdia
Prego da
BOVESPA
Corretora
Compradora
Crdito em R$
D+3
Dbito em R$
D+3
Crdito em R$
na Conta da
Corretora
Dbito em R$
na Conta da
Corretora
Executa
Ordem
Executa
Ordem
Entrega
Ttulos D+2
Recebe
Ttulos D+3


31
4.2.5 Formao do Preo Vista

Oferta e procura
Fatores determinantes:
- Desempenho histrico
- Perspectivas futuras

4.2.6 Porque Comprar Aes?

Obteno de um ganho
Lucratividade determinada por:
- Direitos e Proventos
- Valorizao das cotaes das aes

4.2.7 Ajuste do Preo Vista da Ao em Funo de Proventos

As bolsas somente permitem que sejam realizados negcios com aes que
estejam com seu estado de direito totalmente atualizado, ou seja, que no tenha
nenhum dividendo ou bonificao / desdobramento a receber.
Essa medida adotada para evitar que existam diferentes formaes de preo
para as mesmas aes. Dessa forma, quando uma empresa comunica que ir distribuir
algum provento a seus acionistas, as Bolsas estabelecem um prazo at o qual as aes
de emisso dessa empresa iro ser negociadas na forma Com Direito, e a partir do
qual somente sero transacionadas na forma Ex-Direito (aes que j receberam e/ou
no tem direito ao provento).
O mercado, por sua vez, quando do primeiro dia de negociao ex-direito ajusta
as cotaes das aes, de maneira a descontar os efeitos da distribuio de proventos
no preo dos ttulos.

4.2.8 Custos de Transao

Corretagem
Emolumento
Taxa de liquidao

4.2.9 Tributao

Negociao com Aes:
I.R. =15% sobre o ganho lquido.
I.R. =20% sobre o ganho lquido em operaes day-trade, sendo 1% na fonte
Nas operaes de vendas ter a incidncia na fonte de I.R. na alquota de
0,005% sobre o valor.





32
4.2.10 Negociao

Lote Padro: - Unitrio
- Cem Aes
- 1 mil Aes
- 10 mil Aes
- 100 mil Aes
Fracionrio

4.3 Os ndices de Bolsas de Valores

Os ndices das Bolsas de Valores procuram medir a lucratividade mdia de uma
carteira de aes, num determinado tempo.
Estes ndices possibilitam aos investidores avaliarem seus investimentos e a
tendncia dos negcios em geral: aos administradores dos fundos de investimentos
compararem seus desempenhos com o do mercado como um todo; s autoridades
econmico-financeiras utiliz-los como instrumentos de auxlio em suas anlises da
situao do pas.
Evidentemente, para que um indicador possa efetivamente ser utilizado, para
medir a lucratividade das aes negociadas, num mercado, o ndice deve possuir o maior
crdito possvel junto a todas as instituies que, de uma forma ou de outra, tenham
interesse neste mercado.
As aes que compe o ndice formam uma suposta carteira de investimentos
que devem representar de forma mais fiel e eficiente o comportamento do mercado.
A evoluo dos ndices das Bolsas uma informao de extrema importncia
que os analistas, investidores ou especuladores, devem somar a outras, na avaliao de
seus investimentos no mercado acionrio.

Dow-Jones Industrial
O ndice Dow J ones foi criado em 1897 por Charles H. Dow, editor do Wall Street
J ournal e fundador da agncia de Notcias Econmicas Dow & J ones Company. Sua
publicao era diria sob a forma de um ndice geral de preos para o mercado de aes
industriais e outro para as aes de companhias ferrovirias. Charles H. Dow foi o
primeiro a observar que as aes do mercado se movem juntamente, seguindo a
trajetria das mais representativas, sendo assim possvel medir atravs de uma mdia a
intensidade das oscilaes.
Na sua construo inicial o ndice Dow-J ones-lndustrial tinha uma formulao
extremamente simples, pois se constitua de uma mdia aritmtica aos preos de 30
aes do setor industrial que eram consideradas as mais representativas entre as
listadas na New York Stock Exchange.
A medida que as aes deste ndice foram sofrendo splits (aumento do n de
aes) tornou-se necessrio um ajuste ao divisor da mdia. Este ajuste, entretanto, vem
dando origem a algumas imperfeies na representatividade do ndice, pois as aes
que pouco ou nunca usaram split tornaram mais influentes que as outras que


33
regularmente se racharam, alm do seu critrio de seleo das aes do grupo ser
extremamente conservador.

Standard & Poors
O ndice S&P foi criado no final da dcada de 50 pela agncia de Notcias e
Pesquisas Econmicas Standard & Poors Co. que lanou uma mdia de preos de 500
aes, ponderada pela quantidade de aes existentes em cada uma. Estas aes
representam 86% do valor agregado total das aes mais importantes do mercado.
A Standard & Poors procurou estabelecer uma mecnica de clculo, de forma
que aproximasse o seu ndice do preo das aes da New York Stock Exchange.

NYSE
O ndice NYSE foi criado pela prpria New York Stock Exchange em 1966,
composto por 1200 aes, de modo que se aproxime do valor mdio das aes no
mercado. A New York Stock Exchange tentou convencer durante anos a Dow-J ones a
dividir seu ndice para aproxim-lo do preo mdio das aes na Bolsa, e evitar, desta
forma, as manchetes de jornal, anunciando grandes variaes de pontos na mdia das
aes em um nico dia; no conseguindo a NYSE decidiu passar a publicar seu prprio
ndice.

ndice BOVESPA
O ndice BOVESPA foi criado em 1968, a partir da construo de uma carteira
terica de aes que em conjunto representam 80% do volume transacionado vista nos
doze meses anteriores formao da carteira, sua funo ser indicador de
desempenho mdio das cotaes das aes negociadas na Bolsa de Valores de So
Paulo.
Este ndice no sofreu modificaes metodolgicas desde sua implantao,
tendo apenas sofrido divises do seu valor (por 100 e por 10), unicamente para efeito de
divulgao. O nmero de aes que o compe altera-se quadrimestralmente em funo
da participao relativa de cada ao nos ltimos 12 meses, atualmente ela soma 57
papis.

IEE ndice de Energia Eltrica
Primeiro ndice setorial criado pela bolsa de Valores de So Paulo (BOVESPA).
Tem base 1000 em 28 de dezembro de 1994 e mede o desempenho dos papis mais
lquidos desse setor. Atualmente formado por 13 aes, tem como importante
caracterstica o fato de ser um ndice em que todas as aes apresentam igual
participao - em termos de valor - na composio da carteira.

IBX ndice Brasil
Com base 1000 em 29 de dezembro de 1995 composto pelos 100 principais
papis - em termos de participao no nmero de negcios e no volume financeiro-
transacionados no mercado vista da Bolsa de Valores de So Paulo. A participao de
cada ttulo na carteira funo da representatividade do seu respectivo mercado no


34
tipo (nmero de aes em circulao multiplicado pela sua cotao em prego) no
somatrio dos valores de mercado dos 100 papis integrantes do ndice.

NDICE N DE AES
Dow J ones Industrial 30
Aes de Empresas Industriais negociadas
na Bolsa de Valores de Nova York

Dow J ones Ferrovia 20
Aes de Empresas Ferrovirias negociadas
na Bolsa de Valores de Nova York

Dow J ones Utilidades 15
Aes de Empresas de setores variados
negociadas na Bolsa de Valores de Nova
York

Dow J ones Composto 65
Conjunto de outros ndices


S & P 500
Agncia de Pesquisa Standard & Poors

NYSE Composite 1683
Bolsa de Valores de Nova York

BOVESPA 66
Bolsa de Valores de So Paulo

FGV 100 100
Fundao Getlio Vargas
(Empresas no-financeiras)

FT 100 100
Financial Times Agncia de Notcias
Econmicas da Bolsa de Valores de Londres
(Empresas no-financeiras)

Nikkei 230
Agncia de Notcias Econmicas da Bolsa de
Valores de Tquio

Topix 1165
Bolsa de Valores de Tquio

Dax 30 Bolsa de Valores de Frankfurt
CAC 240 Bolsa de Valores de Paris














35
EXEMPLO DE MONTAGEM DE CARTEIRA DE UM NDICE PONDERADO PELA
REPRESENTATIVIDADE EM MERCADO
Momento 1
Mercado Vista
Ao N Neg.
Part. %
(1)
Vol. %
Part. %
(2)
Ind. (Neg. / Vol.)
) 2 ( * ) 1 (
Part. %
A 2.500 25 32.000 16 20,0 20,3
B 2.800 28 84.000 42 34,3 34,9
C 1.700 17 26.000 13 14,9 15,2
D 2.300 23 52.000 26 24,5 24,9
E 700 7 6.000 3 4,6 4,7
Total 10.000 100 200.000 100 98,3 100,0

Momento 2
Amostra de aes que iro compor o ndice:
Ao Ind. (Neg. / Vol.) Part. %
Part. %
Acumul.
B 34,3 34,9 34,9
D 24,5 24,9 59,8
A 20,0 20,3 80,1
C 14,9 15,2 95,3
E 4,.6 4,7 100,0

Part. %
Ajustada
Part. %
Acumul.
43,6 43,6
31,1 74,7
25,3 100,0

Momento 3
Montagem da Carteira, supondo ndice = 10.000 pontos.
Ao
Part. % (Ajustada)
(1)
Peso
(1) * 10.000 = (2)
Preo Fech.
(3)
Qtde. Terica
(2) / (3) = (4)
B 43,6 4.360 20,00 218
D 31,1 3.110 31,10 100
A 25,3 2.530 2,00 1.265
100,0 10.000

Momento 4
Clculo do ndice no prego seguinte (D + 1):
Ao
Qtde. Terica
(1)100
Preo Ao (D + 1)
(2)
Pontos do ndice
(1) * (2) = (3)
Variao
(%)
B 218 21,00 4.578 +5,0
D 100 33,45 3.345 +7,6
A 1.265 1,80 2.277 - 10,0
ndice 10.200 + 2,0






36
4.4 Mercado a Termo

a operao em que o Comprador e Vendedor formalizam um contrato de
Compra e Venda de aes de uma empresa para liquidao futura com preo e prazo
predeterminados no presente. Neste mercado, no existe a troca de posio das partes,
isto , o Comprador e o Vendedor so os mesmos at o vencimento do contrato, que
pode ser no final do prazo contratado ou antecipado.
O preo da operao a termo, que determinado em mercado, formado com
base: no preo vista da ao e na taxa de juros praticada no mercado financeiro.

4.4.1 Prazos

Os prazos de vencimento podem variar de um mnimo de 12 dias teis at 999
dias corridos, contados a partir do dia da realizao da operao a Termo.

4.4.2 Aes Negociadas

Todas as aes negociadas em Bolsa podem ser objeto de um contrato a Termo.
A liquidao de um contrato a Termo pode ser realizada na forma de Liquidao
Antecipada, Por Diferena ou Por Decurso de Prazo e sempre a Vontade do
Comprador.

4.4.3 Formas de Liquidao

Liquidao Antecipada: Quando o contrato realizado a termo for liquidado antes
da data do seu respectivo vencimento.
Liquidao por Diferena: Quando o comprador do contrato a termo vende no
mercado vista os ttulos adquiridos a termo e utiliza o produto da venda para
pagar o contrato.
Liquidao por Decurso de Prazo: Quando o contrato a termo realizado for
liquidado na data do seu respectivo vencimento.
Garantia

O comprador a termo obrigado a depositar como garantia os percentuais de
margem para a ao negociada a termo. O vendedor a termo dispensado de depsito
de margem por ser sempre coberto, ou seja, tem que depositar na CBLC a totalidade das
aes-objeto da operao.
A CBLC, divulga periodicamente uma relao contendo as Classes de Margens
para todas as aes. Esta Classe de Margem obtida em funo da volatilidade e
liquidez das aes, observando-se um determinado perodo de tempo (6 meses).
A CBLC calcula e se necessrio, debita Sociedade Corretora (que tem que
cobrar seu cliente) diariamente o reforo de margem.





37
4.4.4 Custos de Transao

Emolumentos; Bovespa 0,019% do volume financeiro.
Taxa de Registro; Bovespa 0,012%, e CBLC 0,006% do volume financeiro.
Taxa de Liquidao: CBLC 0,028% do volume financeiro.

4.4.5 Tributao

15 % sobre o ganho lquido (nas compras)

4.4.6 Proventos

Todos os proventos distribudos durante o prazo da operao a termo pertencem
ao comprador.

4.4.7 A tica do Comprador

O Comprador a Termo tem a expectativa de que o preo que ele vai pagar no dia
do vencimento do contrato (Preo Contratado) ser menor do que o preo das aes no
Mercado Vista no dia do vencimento da operao a Termo.

4.4.8 A tica do Vendedor

O Vendedor a termo tem a expectativa de que o preo que ele vai receber no dia
do vencimento do contrato (Preo Contratado) ser maior do que o preo das aes no
dia do vencimento da operao a Termo.

4.4.9 Operaes de Financiamento

O Mercado a Termo tambm utilizado para operaes de financiamento,
quando combinado com outros mercados, em especial com o mercado vista.
Por exemplo:
Um investidor pessoa fsica ou jurdica tem disponibilidade de recursos e deseja
realizar um financiamento (aplicao de capital) no mercado a termo, porque a
rentabilidade do investimento em um determinado momento tornou-se mais atrativa, se
comparada como retorno de outros ativos financeiros.

4.4.10 Financiamento a Termo

Por exemplo:
O financiador compra aes no Mercado Vista do financiado, que recebe os
recursos que necessita. Simultaneamente o financiador vende as mesmas aes para o
prprio financiado no mercado a Termo, por exemplo, por 30 dias, que se obriga a pagar
a operao ao final do prazo.


38
Vantagem do Financiador: Ir receber de volta os recursos aplicados com uma
taxa de juros embutida, que remunera o seu Capital.
Vantagem do Financiado: O financiado, por exemplo, uma empresa que
necessitou de recursos por 30 dias, no tem que recorrer a Banco, preencher ficha de
cadastro, ter avalistas e comprar todo o tipo de servio, que as instituies bancrias
exigem como reciprocidade para obter o emprstimo.
O financiado realizou uma operao Caixa ao vender as aes que tinha em
carteira no Mercado Vista. Recebendo os recursos para atender as suas necessidades
de capital de curto prazo e recomprando as mesmas aes no Mercado a Termo, ao final
de 30 dias, isto porque, sua inteno no era se desfazer definitivamente das aes da
empresa a qual acionista.

4.4.11 Rolagem de Termo

Caso o financiado, ao se aproximar a data de encerramento por decurso de
prazo, no tenha os recursos necessrios para pagar a compra a termo e/ou no esteja
disposto a dispend-los, ele poder efetuar uma Rolagem de Termo, solicitando (at
trs dias da data de vencimento por decurso) a liquidao por diferena da operao e
simultaneamente recomprando, novamente, os ttulos a termo.

4.5 Mercado Futuro de Aes Individuais

Definies
a compra e venda de aes, a um preo negociado entre as partes, para
liquidao em uma data futura, previamente determinada.
Diferentemente do Mercado a Termo, o preo do contrato futuro no fixo at o
vencimento da operao, sendo alterado diariamente, em funo das negociaes
ocorridas nesse segmento (ver procedimentos de ajuste, na seqncia deste texto).

Modalidade
A modalidade de futuro transacionada na BOVESPA conhecida como futuro
com ajuste dirio de resultados, ou seja, diariamente os preos de todas as posies em
aberto so comparados a um preo de referncia, chamado preo de ajuste, que
calculado para cada ao/vencimento.

Formao do Preo Futuro
Usualmente o preo do contrato futuro equivale ao preo a vista do papel
acrescido de uma frao correspondente expectativa de taxas de juros entre o
momento do contrato futuro e a respectiva data de liquidao do contrato.

Preo de Ajuste Dirio
calculado aps o encerramento das negociaes do dia, para cada papel e
vencimento, correspondendo ao preo mdio do papel no Mercado Futuro apurado no
perodo de negociaes da tarde.



39
Procedimento de Ajuste Dirio
O procedimento de ajuste diferente para posies abertas no dia e para
posies abertas em preges anteriores:
a) para posies abertas no dia: o preo do negcio comparado com o preo de ajuste
do dia, se o resultado for positivo, o comprador creditado e o vendedor debitado; se o
resultado for negativo, ocorre o inverso.
Supondo que o preo do negcio realizado a futuro foi R$ 35,00 e que tanto o
comprador como o vendedor no detinha posies anteriores e continuaram
posicionados ao final da sesso.
Se o preo de ajuste for superior ao do negcio, por exemplo, R$ 36,10, o valor
do ajuste ser de R$ 1,10 (36,10 35,00), e portanto:
comprador ser creditado em R$ 1,10
vendedor debitado em R$ 1,10
Se o preo de ajuste for inferior ao do negcio, por exemplo, R$ 33,70, o valor do
ajuste ser de - R$ 1,30 (33,7035,00), e portanto:
comprador ser debitado em R$ 1,30
vendedor creditado em R$ 1,30

b) para posies abertas em preges anteriores, o preo de ajuste do dia comparado
ao preo de ajuste do dia anterior, sendo que se o resultado for positivo, o comprador
creditado e o vendedor debitado; ocorrendo o inverso se o resultado for negativo.
Supondo que o preo de ajuste do dia anterior foi R$ 52,00.
Se o preo de ajuste do dia for superior, por exemplo, R$ 54,00, o valor de ajuste
ser de R$ 2,00 (54,00-52,00), e portanto:
comprador ser creditado em R$ 2,00
vendedor debitado em R$ 2,00

Se o preo de ajuste do dia for inferior, por exemplo, R$ 50,60, o valor de ajuste
ser de - R$ 1,40 (50,60-52,00), e portanto:
comprador ser debitado em R$ 1,40
vendedor creditado em R$ 1,40

Aes negociadas no Mercado Futuro
Somente aes previamente autorizadas podem ser transacionadas no Mercado
Futuro de Aes.

Caractersticas bsicas de negociao
O lote padro das aes negociadas no Mercado Futuro o mesmo vigente para
o mercado a vista, bem como a forma de negociao.
permitida a realizao de operaes de day-trade nesse segmento.

Encerramento antecipado de posies
O investidor detentor de uma posio comprada ou vendida no Mercado Futuro
que no desejar ir para a liquidao fsica pode sair de sua posio realizando uma
operao de natureza oposta.


40
Vencimento
o ltimo dia em que um contrato futuro pode ser encerrado por meio da
realizao de uma operao oposta no prprio Mercado Futuro.
Ocorre na terceira segunda-feira do ms de vencimento do contrato.

Liquidao Fsica
Os contratos que permanecerem em aberto aps o fechamento do dia do
vencimento tero obrigatoriamente liquidao fsica.

Preo de Liquidao
Ser o preo mdio a vista da ao no perodo da tarde do dia do vencimento.

Codificao
Tm sete posies, sendo as 4 primeiras relativas ao cdigo do ativo no mercado
a vista; a quinta posio uma letra de A a L que indica o ms de vencimento (igual
ao procedimento adotado para as opes de compra); a sexta posio numrica e
utilizada para indicar o tipo da ao; a stima posio a letra X como indicao de
mercado futuro.
Por exemplo:
TNLPL4X
TNLP : cdigo da empresa TELEMAR
L: ms de vencimento, no caso dezembro
4: indica o tipo (PN)
X: indica que Mercado Futuro

Garantias
So exigidas tanto do comprador como do vendedor, podem ser cobertura ou
margem.

Proventos
Em dinheiro e direitos de preferncia o valor liquido recebido e/ou o valor
terico do direito descontado do ltimo preo de ajuste com-direito.
Em aes os contratos passam a ser negociados na forma com-direito at o
vencimento.

Custos de Negociao
Emolumentos
Taxa de Registro
Taxa de Liquidao
Corretagem

Tributao
IR Incide alquota de 15% sobre o resultado positivo da soma algbrica dos
ajustes dirios ocorridos no ms.



41
4.6 Mercado de Opes

o mercado onde no se negociam aes e sim direitos sobre elas. So direitos
de uma parte comprar ou vender a outra, at determinada data, uma quantidade de
aes a um preo preestabelecido. Neste mercado podem ser negociadas Opes de
Compra de Aes e Opes de Venda de Aes.

Opo de Compra de Aes
Direito outorgado ao titular da opo de, se desejar, comprar do lanador,
exigindo que este lhe venda, um lote-padro de determinada ao a um preo por ao
previamente estipulado e at (ou em) uma data prefixada.


Opo de Venda de Aes
Direito outorgado ao titular da opo de, se desejar, vender ao lanador, exigindo
que este lhe compre, um lote-padro de determinada ao, a um preo por ao
previamente estipulado at (ou em) uma data prefixada.

4.6.1 Conceitos Bsicos Utilizados no Mercado de Opes

Titular: o Comprador da Opo. aquele que adquire o direito de exercer a opo,
pagando por ele, um prmio.
Lanador: o vendedor da opo. aquele que assume a obrigao de, se o titular
exercer a opo, vender a este ou dele comprar o lote-padro a que se refere a opo.
Opes Tipo (estilo) Americanas: So aquelas em que o titular pode exercer seu
direito de comprar (opo de compra) ou vender (opo de venda) a qualquer instante,
do dia seguinte ao de sua aquisio at a data do vencimento.
Opes Tipo (estilo) Europias: So aquelas em que o titular somente pode exercer
seu direito de comprar (opo de compra) ou vender (opo de venda) na data do
vencimento.
Prmio: o preo do direito, o valor negociado, em prego, entre o lanador e o titular,
e representa o preo da opo. estipulado em funo do preo de exerccio, da taxa de
juros e da taxa de risco.
Ao Objeto: Valor Mobilirio, de mesmas caractersticas, emitido por Companhia
Aberta e admitido a negociao em prego da Bolsa de Valores, a que se refere a
Opo.
Lote-Padro: a quantidade de aes-objeto a que se refere necessariamente cada
opo. Os negcios s podem ser fechados em quantidades iguais ou mltiplas do lote-
padro.
Preo de Exerccio: o preo por ao pelo qual titular ter o direito de comprar ou de
vender a totalidade das aes-objeto da opo. Os preos de exerccios so
determinados pela Bolsa.
Exerccio: a operao da qual, o titular da opo, exerce o seu direito de comprar ou
vender as aes-objeto da opo a o preo de exerccio.


42
Lanamento: a operao que d origem a venda das opes negociadas no
mercado.
Vencimento: Considera-se como vencimento da opo, a data limite estabelecida pela
Bolsa para o titular exercer o seu direito.
Garantia: o depsito realizado na Bolsa, de margem ou cobertura.
Cobertura: o deposito das aes-objeto, a que se refere a opo. depositada pelo
lanador coberto.
Margem: o deposito em dinheiro e/ou ttulos e valores mobilirios em percentual e
forma fixados pela Bolsa de Valores. depositada pelo lanador descoberto
Posio: o saldo resultante de uma ou mais operaes com opo da mesma srie,
realizadas em nome de um mesmo comitente, atravs da mesma Sociedade Corretora.
Conforme a natureza do saldo, a posio ser de lanador ou de titular, e conforme a
garantia prestada, ser coberta ou descoberta.
Encerramento de Posio: a operao atravs da qual o lanador, pela compra, ou
o titular, pela venda de opes, da mesma srie, extingue sua posio, ou parte dela, na
mesma Sociedade Corretora. Zerar posio.
Bloqueio de Posio: a operao atravs da qual, o lanador impede o exerccio
sobre parte ou a totalidade de sua posio, mediante prvia compra de opo da mesma
srie das anteriormente lanadas.

Exemplo: Pedido de Bloqueio

Os investidores que possuem posio lanadora no Mercado de Opes de
Compra, caso no tenham interesse em serem exercidos devem bloquear suas posies.
A escolha do lanador exercido feita atravs de sorteio. Este pedido s vlido aps o
registro da Boleta de Negociao que evidencia a compra da posio titular, encerrando
total ou parcialmente sua posio lanadora.
Srie: So opes do mesmo tipo (Compra ou Venda) lanadas sobre a mesma ao-
objeto, tendo a mesma data de vencimento e o mesmo preo de exerccio. So
representadas por cdigos e embutem a natureza da Opo (Compra ou Venda), o seu
vencimento e o Preo de Exerccio.

Exemplo 1
TELEMAR PN TNLP H 38

Nome do
Prego
+ Tipo da Ao
Cdigo da
Empresa
Opo de
Compra/Venda
+
Ms de Vcto.
Indicador
do Preo de
Exerccio









43
Exemplo 2 Bolsa de Valores de So Paulo
Identificao das sries quanto ao seu estilo (no Mega)
Cdigo Identificao Descrio
PETR H 53 PETRE ON 31,83
Opo de Compra Europia sobre Petrobras
ON com vencimento em agosto (letra H) e
preo de exerccio igual a R$ 31,83.
PLIM V 78 PLIME PN 0,80
Opo de Venda Europia sobre Globo Cabo
com vencimento em outubro (letra V) e preo
de exerccio R$ 0,80
TNLP B 38 TNLP PN 38,00
Opo de Compra Americana sobre Telemar
PN com vencimento em fevereiro (letra B) e
preo de exerccio R$ 38,00
VALET 55 VALE PNA 55,00
Opo de Venda Americana sobre Vale PNA
com vencimento em agosto (letra T) e preo
de exerccio R$ 55,00


H cdigo alfabtico para diferenciao de opes de compra e venda e ms de
vencimento:
OPO OPO
Compra Venda
MS DE
VENCIMENTO Compra Venda
MS DE
VENCIMENTO
A M J aneiro G S J ulho
B N Fevereiro H T Agosto
C O Maro I U Setembro
D P Abril J V Outubro
E Q Maio K W Novembro
F R J unho L X Dezembro

Posies Opostas: So aquelas de natureza inversa (titular e lanador), intermediadas
pela mesma Sociedade Corretora, em nome de um mesmo comitente, na mesma
quantidade, relativas ao mesmo tipo de opo e mesma ao-objeto, mas de sries
diferentes.
Formao do Prmio: O prmio da opo negociado em mercado e seu valor
depende da relao entre preo de exerccio e o preo a vista da ao-objeto (valor
intrnseco), da volatilidade histrica da ao/mercado (taxa de risco) e da rentabilidade
prevista dos demais ativos (taxa de juros).
Valor intrnseco: o valor econmico da opo, dado pela diferena entre o preo a
vista e o preo de exerccio. Ou seja, uma opo de compra tem valor intrnseco quando
seu preo de exerccio inferior ao preo a vista corrente da opo.
Valor risco/juros: toda a parte do prmio que supera o valor intrnseco. Seu tamanho
depende basicamente do prazo a decorrer at o vencimento da opo, da volatilidade
histrica da ao-objeto no mercado a vista (taxa de risco) e das perspectivas vigentes
quanto a remunerao dos ativos financeiros no perodo de validade da opo (taxa de
juros).


44
Exemplo:
1) Vamos supor que, faltando 35 dias para o vencimento das opes, voc
adquiriu opes de compra sobre aes XYZK com preo de exerccio a $32,00,
pagando um prmio de $4,00.
Considerando que o preo vista de XYZK no dia da compra das opes era de
$34,50, como podemos descrevera composio do prmio pago por voc?
Resposta
Em primeiro lugar devemos verificar se no momento da sua aquisio a posse da
opo trouxe alguma vantagem econmica. Como a ao adquirida lhe assegurou o
direito de comprar por $32,00 (o preo de exerccio) uma ao que j estava cotada no
mercado vista por $34,50, conclumos que essa vantagem/benefcio econmico foi de
$2,50. Esse o chamado valor intrnseco da opo. Como voc pagou $ 4,00 pela
opo, logo a diferena, ou seja $ 1,50, o chamado valor tempo.
Porque pagou esses $ 1,50 adicionais?
Ora, no se esquea que ainda faltam 35 dias para o vencimento e voc acha
que XYZK at o vencimento estar sendo negociada por mais de $36,00.
Esquematicamente a situao pode ser descrita assim:
Ao XYZK















2) Considere que, faltando 35 dias para o vencimento das opes, voc adquiriu
opes de compra sobre aes XYZK com preo de exerccio a $38,00, pagando $0,90
de prmio. Dado que o preo a vista de XYZK no momento da compra era de $34,50,
sua opo tinha algum valor intrnseco?
Resposta:
A questo proposta, em outros termos, se existia alguma vantagem econmica,
no momento da aquisio da opo, de se ter o direito de comprar por $38,00 uma ao
que estava sendo negociada a $ 34,50. Analisando dessa maneira, fica fcil concluir que
no. Todo o valor do prmio pago, portanto, composto pelo chamado valor tempo.



Mercado Vista
Preo vista: $34,50
Prmio: $ 4,00
Opo de Compra
Preo de Exerccio: $ 32,00
Prazo at Vcto.: 35 dias
$ 2,50 $ 1,50
Valor Intrnseco =
Max (O, PV - Pex)
=Valor Tempo
Max (O, Pr V. Intr.)


45
Esquematicamente a situao descrita assim:
Ao XYZK















4.6.2 Garantias

Para o Titular de Opes
O titular no Mercado de Opes est isento de prestar garantias, pois o risco
mximo que pode correr ele no exercer sua posio e perder o prmio pago.

Para o Lanador de Opes
Somente das posies lanadoras exigida a prestao de garantias, e a
finalidade da garantia assegurar o cumprimento da obrigao assumida.

Lanador Coberto
Deposita os ttulos relativos a Opo.

Lanador Descoberto
Deposita margem em dinheiro ou em outros ativos aceitos no mercado a termo,
conforme clculo efetuado pela Bolsa. A margem depositada o resultado da soma dos
seguintes componentes: margem de prmio (prmio de fechamento do dia) e margem de
risco (maior prejuzo potencial projetado para o dia seguinte).

4.6.3 Prazos de Liquidao no Mercado de Opes

Titular da Opo
D+O =Abertura da Posio
D+1 =Dbito do Prmio a ser Pago

Lanador de Opes a Descoberto
D+0 = Abertura de Posio
Mercado Vista
Preo vista: $34,50
Prmio: $ 0,90
Opo de Compra
Preo de Exerccio: $ 38,00
Prazo at Vcto.: 35 dias
0 $ 0,90
Valor Intrnseco =
Max (O, PV - Pex)
=Valor Tempo
Max (O, Pr V. Intr.)


46
D+1 = Dbito da Margem de Garantia menos o Valor do Prmio a Receber
referente a Posio Lanadora Aberta em D+0.
D+1 =Crdito do Prmio

4.6.4 Custos de Transao

Emolumentos
Taxa de Registro
Taxa de Liquidao
Taxa de Corretagem

4.6.5 Tributao

15 % sobre o ganho lquido
1 % na Fonte (day-trade)

4.6.6 Proventos

No caso de distribuio de proventos durante a vigncia de uma opo, so
adotados os seguintes procedimentos:
Proventos em Aes (bonificaes, desdobramentos, grupamentos). A
quantidade de aes e o preo de exerccio dos contratos ajustada
proporcionalmente, de forma a manter inalterado o compromisso financeiro
original.
Outros Proventos (dividendos, bonificaes em dinheiro, direitos de preferncia,
etc.). O valor do benefcio econmico decorrente do provento distribudo
deduzido do preo de exerccio.


47
5. NEGOCIAO

5.1 Sistema de Negociao Eletrnica

Esse sistema compreende as operaes de compra e venda vista de aes
realizadas pelas sociedades corretoras, credenciadas para este fim, mediante a
utilizao de terminais de vdeo conectados ao sistema eletrnico de processamento de
dados das bolsas.
As operaes realizadas atravs do sistema de negociao eletrnica so
reguladas, controladas e fiscalizadas pelas bolsas, devendo o usurio (previamente
qualificado a operar no sistema) estar absolutamente ciente dos regulamentos editados
pelas bolsas.

5.1.1 Tipos de Ofertas no Prego Eletrnico

Ofertas limitadas
a oferta colocada no terminal que especifica um preo acima do qual a ao
no pode ser comprada ou abaixo do qual a ao no pode ser vendida.

Ofertas a Mercado
a oferta colocada no terminal sem especificar um preo limite, ser executada
ao melhor preo ofertado na ponta oposta do mercado, no momento em que aceita no
sistema.

Ofertas com execuo Mnima
a oferta que estabelece uma quantidade mnima de aes como condio
bsica para o seu registro no sistema, uma oferta de execuo mnima que especifica
sua quantidade total como o mnimo a ser executado denominado como Tudo ou Nada.

Ofertas com Divulgao Parcial
a oferta que s tem parte de sua quantidade total exibida no mercado.

Ofertas On Stop
a oferta colocada no terminal que especifica um nvel de preo (preo de
disparo) a partir do qual a oferta deve ser ativada. Ela aceita pelo sistema, mas
mantida em suspenso, isto , registrada em separado.

Direto
O negcio direto aquele em que uma mesma corretora representa o comprador
e o vendedor. Um direto pode ser colocado no sistema atravs de uma nica oferta
Oferta de Direto caracterizando o que se denomina Direto Intencional. Um direto pode
tambm resultar do fechamento de uma oferta da prpria corretora que j se encontrava
registrada no sistema; este denominado Direto no Intencional.




48
5.2 A Validade das Ofertas

Ao entrar com uma oferta o operador pode especificar diferentes validades para
sua permanncia no sistema. Essas opes de validade so colocadas no instante da
entrada da oferta ou durante a alterao da oferta.
As ofertas ficam expostas no monitor permitindo ao operador ser avisado das
modificaes ocorridas no mercado para suas diversas ofertas registradas no sistema.

5.3 Sistema de Negociao Internet Home Broker

Diante do crescimento expressivo do uso da Internet para transaes,
notadamente na negociao de aes nos mercados americano e europeu, a BOVESPA
vem tomando medidas para permitir que os participantes do mercado brasileiro de
capitais tambm possam usufruir dos benefcios propiciados por esta inovao, que vem
sendo chamada de Home Broker.
A tecnologia em uso nos sites seguros da Internet possibilita que o investidor
mantenha um relacionamento totalmente automatizado com a sua corretora, tendo
acesso s posies de sua carteira, s cotaes e anlises sobre o mercado, alm de
fazer, automaticamente, mas sob o controle da corretora, a colocao de ordens para
execuo imediata ou programada. Em relao s corretoras, a racionalizao dos
processos permitida pela nova tecnologia, leva reduo de custos operacionais,
propiciando o atendimento dos investidores de pequeno capital, alm de criar um novo e
moderno canal de relacionamento com os clientes em geral.

5.4 As Ordens

As ordens dos clientes das corretoras podem ser registradas diretamente no
MEGA BOLSA;
As oriundas do Home Broker devero estar especificadas e os clientes
previamente cadastrados na corretora e na BOVESPA;
O limite das ordens, durante o prego regular estabelecido e contratado pela
corretora. J no after market o limite R$ 100.000,00 por cpf.
As ordens de negociao so restritas aos mercados a vista e fracionrio e ao
mercado de opes.

5.5 As Negociaes

A negociao eletrnica via Home Broker somente podero ser realizadas por:
Sociedades Corretoras que operam diretamente na BOVESPA, Membros e
Permissionrias, que desenvolvam sistemas de acesso ao MEGA BOLSA via Internet,
seguindo os conceitos, caractersticas e limitaes em vigor;
Tanto as Corretoras Membros quanto as Permissionrias esto admitidas nos
sistemas de negociao da BOVESPA (eletrnico e internet) a partir do cumprimento de
requisitos estabelecidos pela Bolsa;


49
As Corretoras Membros ou Permissionrias devero obter a prvia aprovao
da BOVESPA, no caso de pretenderem conectar a seus sistemas de negociao via
Internet a uma outra instituio / empresa que atue na captao eletrnica de ordens
para o mercado de bolsa ou que explore servio de comrcio eletrnico.











































50
6. DECISES DE INVESTIMENTO NO MERCADO DE AES

Classificao dos Riscos do Investimento em Aes
Sistemtico
No-Sistemtico

Escolas de Anlise de Investimento
Fundamentalista
Tcnica

Existem vrias maneiras de fazer esta anlise, mais duas possuem mais
seguidores: a anlise tcnica e a anlise fundamentalista.
Embora ambas tentem resolver o mesmo problema da direo do preo, elas
diferem na sua forma de avaliao. A escola fundamentalista, estuda as causas do
movimento do preo, enquanto a escola tcnica estuda os efeitos. O analista tcnico
argumenta que os efeitos so tudo que ele quer ou necessita saber e que as razes
pelas quais os preos se movimentam so desnecessrias. O analista fundamentalista,
por outro lado, sempre tem de saber o porqu. A escola fundamentalista trabalha com
dados provenientes do estudo econmico-financeiro da empresa dentro do cenrio micro
e macro econmico, eventualmente, associado ao cenrio internacional, enquanto a
escola tcnica trabalha com dados disponibilizados pela movimentao dos preos e
volumes, utilizando grficos, teorias e indicadores matemtico-estatstico a eles
relacionados.

6.1 A Anlise Fundamentalista

A anlise fundamentalista tem o objetivo de avaliar alternativas de investimento a
partir do processo de informaes obtidas junto s empresas, aliadas ao entendimento
da conjuntura macroeconmica e do panorama setorial nos quais a companhia se insere,
passando pela anlise retrospectiva de suas demonstraes financeiras e estabelecendo
previses para o seu desempenho.
Cabe anlise fundamentalista estabelecer o valor justo para uma ao,
respaldando decises de compra ou venda. A premissa bsica da anlise
fundamentalista de que o valor justo para uma empresa se d pela definio da sua
capacidade de gerar lucros no futuro.

Principais medidas de retorno
A valorizao da ao em bolsa , sem dvida, o principal parmetro de
avaliao da sua performance como investimento. Entretanto, o acionista tem como
atrativo adicional a possibilidade de ser remunerado atravs do recebimento de
dividendos.

Pay-out e Yeld
Pay-out a taxa de distribuio do lucro da empresa para o acionista na forma
de dividendos ou juros sobre capital prprio. A legislao exige que seja distribudo, no
mnimo, 25% do lucro lquido aps as dedues legais. Exemplificando, se uma empresa


51
tem lucro de R$ 1,00/ao e distribui R$ 0,35/ao como dividendos, seu pay-out seria
de 35%.
Yeld calculado tendo como numerador o dividendo distribudo por ao e como
denominador o preo atual da ao. Torna-se especialmente relevante se visto para o
futuro, sendo neste caso necessrio que tenhamos uma projeo de lucro e seja
estabelecido um pay-out realista. Assim, se uma ao custa hoje R$ 100,00 e esperamos
receber R$ 10,00 em dividendos, o yield seria de 10%, podendo ser visto como um
rendimento da ao, independentemente da valorizao em Bolsa.

O Valor de Mercado
O valor de mercado de uma empresa representado pela cotao das suas
aes em Bolsa, multiplicada pelo nmero total de aes que compe seu capital. Para o
clculo adequado do valor de mercado, deveriam ser consideradas as cotaes em
Bolsa de cada tipo de ao (ordinrias e preferenciais) e ponderadas pelas quantidades
de cada tipo no capital da empresa. Entretanto, na maioria dos casos, no h negcios
com os dois tipos em Bolsa, motivo pelo qual freqente utilizar-se como referncia a
cotao da ao mais lquida (com mais negcios em Bolsa) e efetuar a multiplicao
pelo nmero total de aes.

Valor Contbil X Valor de Mercado
O valor patrimonial das empresas no necessariamente prximo do valor de
mercado. Isto se deve basicamente ao fato de que os dados contbeis so escriturais e
podem conter defasagens em relao ao valor considerado justo para a ao, que um
entendimento subjetivo e pode variar de investidor para investidor. Os diferentes
julgamentos de valor que fazem, afinal, o mercado funcionar, havendo sempre
compradores e vendedores e proporcionando liquidez para os ativos. importante saber
que a contabilidade utiliza como parmetro o conceito de valor econmico, e no
financeiro. Isto significa que os valores observados nos balanos no tm relao direta
com o valor efetivo da realizao, o que dado pelo mercado.

Noes de Contabilidade
Os principais itens das demonstraes financeiras so o Balano Patrimonial e a
Demonstrao dos Resultados do Exerccio.

Balano Patrimonial
No Balano Patrimonial so registrados os bens, direitos e obrigaes da
empresa num determinado momento, agrupados em contas dispostas em ordem
decrescente de liquidez.









52
Vejamos o Balano Patrimonial da Empresa XYZ S.A.

Balano Patrimonial
ATIVO PASSIVO
Ativo Circulante Passivo Circulante
Disponibilidade Fornecedores
Clientes Emprstimos Bancrios
Estoques Impostos e Outros
Outros Passivo Exigvel a Longo Prazo
Ativo Realizvel a Longo Prazo Emprstimos Bancrios
Ativo Permanente Resultados de Exerccios Futuros
Investimentos Patrimnio Lquido
Imobilizado Capital
Diferido Reservas
Lucros Acumulados

A soma de todos os itens do Ativo ser sempre igual soma dos itens do
Passivo.
No Ativo Circulante esto contabilizadas as disponibilidades (caixa, valores
depositados em bancos, aplicaes financeiras de curto prazo, etc.) e os direitos
realizveis no prazo de um ano (contas a receber de clientes, estoques, etc.)
O Realizvel a Longo Prazo tambm registra direitos e obrigaes, porm
aqueles que somente tm expectativa de realizao aps um ano a partir da data do
balano (exemplos: vendas com prazo superior a um ano, emprstimos concedidos a
empresas do mesmo grupo controlador, dentre outras operaes consideradas de longo
prazo).
O Ativo Permanente dividido em trs parcelas bsicas: Investimentos,
Imoblizado e Diferido. Em investimentos classificam-se as participaes societrias de
carter permanente em outras empresas (como j foi visto, os investimentos em
aplicaes financeiras que tm outro sentido e so mantidos no Ativo Circulante). No
Imobilizado esto os bens destinados s operaes da companhia, como suas fbricas,
equipamentos, instalaes, etc. Com relao ao Diferido, registra as aplicaes de
recursos em despesas que contribuiro para a formao do resultado de mais de um
exerccio social, assim como despesas pr-operacionais.
No Passivo Circulante esto classificadas as obrigaes de curto prazo da
companhia, como dvida com fornecedores, impostos, instituies financeiras, etc.
O Exigvel a Longo Prazo, da mesma forma, registra dvidas e obrigaes, com a
nica diferena situada no prazo de pagamento, ou seja, aqui se incluem aquelas com
prazo superior a um ano.
Finalmente, chegamos ao Patrimnio Lquido, que representa o capital prprio da
empresa. Nele esto includas as contas de Capital, Reserva de Capital, Reserva de
Lucros e outras, alm dos Lucros Acumulados. Em outras palavras, este grupo se
caracteriza pela diferena entre o valor total dos ativos (bens e direitos) e dos passivos
(obrigaes).



53
Demonstrao dos Resultados
Na Demonstrao dos Resultados do Exerccio que iremos verificar a
performance da empresa dentro de um determinado perodo. Cabe aqui lembrar que o
Balano Patrimonial representa uma fotografia dos nmeros da empresa em certa data.
No caso da Demonstrao dos Resultados a viso outra, ou seja, so valores
acumulados num espao de tempo (receitas e despesas), cujo somatrio vai nos mostrar
se houve lucro ou prejuzo. A classificao das contas segue uma seqncia lgica e se
inicia com o faturamento da empresa (ou Receita Operacional) no perodo. Vamos tomar
como referncia a Demonstrao de Resultados da empresa fictcia XYZ S.A., mostrada
a seguir:
Demonstrao dos Resultados
(+) Receita Operacional Bruta
(-) Impostos Incidentes sobre Vendas
(-) Devolues e Abatimentos
(=) Receita Operacional Lquida
(-) Custo dos Produtos Vendidos
(=) Lucro Bruto
(-) Despesas Operacionais
Vendas
Administrativas
Financeiras (lquidas)
Equivalncia Patrimonial
Outras
(=) Lucro Operacional
(-) Saldo No Operacional
(=) Lucro Antes do Imposto de Renda (LAIR)
(-) Imposto de Renda
(-) Participaes Estatutrias
(=) Lucro Lquido

A contabilidade utiliza o chamado critrio de competncia, e no de caixa, o que
significa que todos os valores so lanados na Demonstrao dos Resultados, sejam
eles efetivamente recebidos ou no.
A Receita Bruta se relaciona com as vendas da empresa no perodo, no
importando se foram feitas vista ou prazo. Da receita bruta so deduzidos os
impostos, como IPI, ICMS e outros, e ainda eventuais devolues de vendas e
abatimentos concedidos posteriormente entrega dos produtos. Chegamos ento
Receita Lquida.
O Custo dos Produtos Vendidos, ou simplesmente CPV, representa a parcela
dos estoques que foi vendida no perodo, incorporando todo o custo envolvido na
produo, como matrias-primas, mo-de-obra, energia, depreciao, etc.
A diferena entre a receita lquida e o CPV resulta no Lucro Bruto.
Em seguida, encontramos as Despesas Operacionais, aqui apresentadas de
acordo com as definies dadas pela Lei das S.A. As principais despesas operacionais
so:


54
Despesas com Vendas: representam todos os gastos de promoo, colocao e
distribuio dos produtos da empresa, tais como salrios do pessoal de vendas,
comisso de vendedores, propaganda e publicidade, dentre vrias outras.
Despesas Administrativas: incluem os gastos com o pessoal especfico da rea
administrativa, honorrios da diretoria, dentre outras despesas.
Despesas Financeiras: referem-se aos custos dos emprstimos contratados junto s
instituies financeiras, alm de encargos de ttulos e outras operaes sujeitas a
despesas de juros (debntures, por exemplo). Nosso exemplo menciona despesas
financeiras lquidas, o que significa que as Receitas Financeiras tambm esto
contabilizadas aqui, sendo mostrado o saldo entre despesas e receitas. As receitas
financeiras se originam basicamente da aplicao no mercado financeiro das
disponibilidades de recursos da empresa.
Equivalncia Patrimonial: diz respeito parte proporcional que cabe a uma empresa
sobre a variao do Patrimnio Lquido de outras empresas nas quais tenham
participao acionria relevante.
Seguindo o ordenamento lgico da Demonstrao dos Resultados, conclumos
que se deduzirmos do Lucro Bruto todas as despesas operacionais, chegamos ao Lucro
Operacional.
O Saldo No Operacional se refere s receitas ou despesas geradas fora das
atividades principais da empresa, sendo um bom exemplo a venda como sucata de um
equipamento obsoleto da produo, com lucro ou prejuzo em relao ao seu valor
contbil.
Chegamos ento ao LAIR (ou Lucro Antes do Imposto de Renda), do qual
deduzida a parte do "Leo" da Receita Federal. Como ltima deduo, temos ainda as
chamadas Participaes Estatutrias, que se referem s participaes de
administradores e empregados nos lucros da companhia, de acordo com o previsto no
seu Estatuto.
Tudo considerado apura-se ento o Lucro Lquido do Exerccio, o qual
direcionado aos acionistas, sendo uma parte na forma de dividendos e outra parte
incorporada ao Patrimnio Lquido, na condio de reservas e lucros acumulados.
Constam ainda com destaque nas demonstraes financeiras o Relatrio da
Administrao, a Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido, a Demonstrao
das Origens e Aplicaes de Recursos, as Notas Explicativas e o Parecer dos Auditores
Independentes.

EBITDA
Quando o assunto em questo anlise de empresa, a gerao de caixa de
extrema importncia, pois atravs dela que se mede a capacidade de produzir
recursos. Vale lembrar que o lucro um importante indicador. Contudo, na maioria das
vezes, o lucro afetado por valores exgenos atividade da empresa, tais como
variaes cambiais e resultados no operacionais (Ex.: vendas de ativos).
Neste sentido, a gerao de caixa, que trata do desempenho da empresa
levando em considerao somente os ganhos gerados em sua atividade principal, de
extrema importncia, o que nos leva a um estudo mais aprofundado do balano. Sendo
assim, destacamos a forma mais habitual para o clculo da gerao de caixa, que a


55
chamada Gerao de Caixa na Atividade, ou Ebitda (Earnings Before Interests, Taxes,
Depreciation and Amortization) cujas iniciais, traduzidas, significam: Lucro Antes do
Imposto de Renda, J uros, Depreciao e Amortizao.
Para chegarmos ao Ebitda, basta somarmos ao Lucro da Atividade (Lucro Bruto
descontado das Despesas da Atividade) os valores correspondentes depreciao e
amortizao, que se encontram embutidos no CPV (Custo dos Produtos Vendidos) e nas
Despesas Operacionais. Vale ressaltar que a depreciao no representa sada de
caixa, sendo o reconhecimento contbil da perda de valor por desgaste dos itens que
compem o Ativo Imobilizado da empresa.
Observando a partir da Receita Lquida, o Ebitda vem a ser o resultado da
seguinte seqncia:
(+) Receita Lquida (-) Custo dos Produtos Vendidos (=) Lucro Bruto (-) Despesas da
Atividade (c/ vendas, administrativas e outras diretamente ligadas s operaes) (=)
Lucro da Atividade (ou EBIT) (+) Depreciao e Amortizao (valor correspondente ao
perodo sob anlise, que pode ser encontrado no DOAR - Demonstrao das Origens e
Aplicaes de Recursos) (=) EBITDA.

Margens
Nos relatrios de empresas elaborados pela tica da Anlise Fundamentalista
muito comum encontrar a comparao dos resultados atravs das margens, conforme
aparece nos trechos abaixo, retirados dos relatrios da Belgo Mineira e Telemar.
Belgo Mineira: "A margem bruta foi 3 pontos percentuais maior que verificada em jan-
set/03, alcanando 42%, apesar da evoluo dos insumos de produo (sucata e gusa)".
Telemar: "Neste contexto, destacamos que a margem Ebitda ficou em 42,0%,
aumentando 1,3 p.p. nesse perodo".
Para melhor explicar o assunto, de maneira bastante resumida, podemos dividir a
anlise de balano em anlise vertical e horizontal. Na anlise horizontal comparam-se
os resultados entre os perodos. Neste sentido, confronta-se, por exemplo, o balano de
dezembro de 2003 contra dez/04. Desta forma, pode-se avaliar a evoluo da receita,
lucro e demais contas entre os perodos.
J anlise vertical, onde o conceito de margem est inserido, consiste na
diviso de algumas contas por uma principal. As principais margens, em forma de
porcentagem, so:
Margem bruta: a relao existente entre o lucro bruto e a receita lquida;
Margem Ebitda: a relao existente entre o Ebitda e a receita lquida;
Margem da atividade: a relao existente entre o lucro da atividade e a receita lquida;
Margem lquida: a relao existente entre o lucro lquido e a receita lquida;

Atravs destes indicadores de rentabilidade das vendas, que so amplamente
utilizados nas anlises de empresas, possvel fazer uma avaliao relativa das contas,
ou seja, comparar qual o percentual do lucro bruto, em relao receita lquida, foi maior
entre os perodos.




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Empresa X 2003 2004
Anlise
Horizontal
Receita Lquida 1.135.000,00 1.523.000,00 34,2%
Lucro Bruto 538.700,00 643.000,00 19,4%
Anlise Vertical (Margem bruta) 47,5% 42,2%

No quadro acima, onde comparamos os resultados, fictcios, da empresa X de
2003 com 2004, podemos perceber que o lucro bruto aumentou 19,4% entre os perodos
analisados. Porm, a margem lquida caiu de 47,5% para 42,2%, representado reduo
de 5,3 pontos percentuais. Isto no quer dizer que a empresa piorou, mas pode indicar
uma queda de eficincia, como aumento dos custos de produo maior que a evoluo
da receita.

Principais Indicadores
Quanto aos indicadores que medem a performance da empresa, vamos comear
mostrando aqueles ligados a uma avaliao esttica, que so os Indicadores de
Liquidez, Endividamento e Rentabilidade.

Indicadores de Liquidez
Liquidez Corrente
Ativo Circulante
Passivo Circulante

Indica quanto a empresa tem a receber no curto prazo em relao a cada unidade
monetria que deve no mesmo perodo.

Liquidez Seca
Ativo Circulante (-) Estoques
Passivo Circulante

Tem o mesmo significado que a liquidez corrente, com exceo do fato de que os
estoques no so considerados como recebveis, ou seja, no conta com a realizao
imediata dos estoques.









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Liquidez Geral
Ativo Circulante (+) Realizvel a Longo Prazo
Passivo Circulante (+) Exigvel a Longo Prazo

Oferece a mesma indicao da liquidez corrente, mas engloba tambm os ativos e
passivos a longo prazo.

Indicadores de Endividamento
Endividamento Geral
Passivo Circulante (+) Exigvel a Longo Prazo
Patrimnio Lquido

Indica quanto a empresa tem captado junto a terceiros em relao ao seu capital prprio.

Endividamento Oneroso
Dvida Onerosa Total
Patrimnio Lquido

Mede especificamente o comprometimento do capital prprio da empresa em relao
sua dvida com bancos e outras que tm custo financeiro embutido (debntures,
desconto de duplicatas, etc.).

Endividamento Oneroso Lquido
Dvida Onerosa Total (-) Disponibilidades
Patrimnio Lquido

Como o nome diz, trata-se do clculo do endividamento deduzido das disponibilidades
aplicadas no mercado financeiro. bastante til nos casos de empresas que tm baixo
custo de captao de emprstimos e o fazem com intuito de realizar o que chamamos de
arbitragem, ou seja, captam de um lado e aplicam do outro, gerando ganhos lquidos.

Indicadores de Rentabilidade
Rentabilidade do Patrimnio Lquido
Lucro Lquido
Patrimnio Lquido

a taxa de retorno dos acionistas e mede a performance do lucro em relao ao capital
prprio empregado no empreendimento. Normalmente se utiliza o Patrimnio inicial, mas
podem ser necessrios ajustes, o que nos leva a sugerir, em princpio, o emprego do
Patrimnio mdio do perodo de apurao do lucro.







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Rentabilidade do Ativo Total
Lucro Lquido
Ativo Total Mdio

Este indicador mede a eficincia global da administrao, ou seja, o retorno obtido em
relao ao total de recursos empregados sejam eles prprios ou de terceiros.

Os indicadores de rentabilidade so habitualmente expressos no formato percentual.

Indicadores de Mercado
Lucro por Ao (L.P.A.)
LUCRO LQUIDO DISPONVEL (aps I.R.)
Nmero de Aes da Empresa

O ndice Lucro por Ao (L.P.A.), procura estabelecer quantos reais ou centavos cabe a
cada ao emitida pela empresa de lucros lquidos e disponveis em determinado
exerccio. O lucro apurado por uma empresa em determinado exerccio pode ser
conceituado de diversas formas: Lucro Bruto, Lucro Lquido Antes do Imposto de Renda
etc. O Lucro Lquido Disponvel aos Acionistas corresponde ao resultado final da
empresa, o qual est destinado aos seus acionistas, sob a forma de dividendos, ou sob a
forma de aumento das reservas de empresa. Na realidade indiferente para o acionista
se o lucro final da empresa distribudo em dividendos, ou reinvestido na empresa. De
qualquer forma, ele est recebendo este resultado: em dinheiro (se for distribudo em
dividendos), e/ou por aumento do Patrimnio Lquido e, mais tarde, por bonificaes ou
alteraes do valor nominal das suas aes (caso o resultado fique retido na empresa
para ser reaplicado).
O Lucro por Ao , na realidade, uma expresso da capacidade que a empresa tem em
remunerar o acionista, devendo ser examinadas as sries temporais deste indicador para
se avaliar inclusive as possibilidades futuras de gerao de lucros dessa ao.

Valor Patrimonial por Ao (V.P.A.)
PATRIMNIO LQUIDO
Nmero de Aes Emitidas

Os lucros gerados pela empresa podem ser distribudos ou reinvestidos. Se forem
reinvestidos, estes resultados aumentaro o Patrimnio Lquido, ou seja, o valor dos
recursos prprios da empresa que, em ltima anlise, pertencem aos seus acionistas. O
ndice Valor Patrimonial da ao mede a substncia patrimonial lquida que cabe a
cada ao. Em termos bem simplificados, o valor patrimonial de uma ao corresponde
parcela que caberia a cada ao, caso a empresa fosse desativada e saldasse seus
compromissos com a venda dos ativos circulantes a preo de custo e seus ativos
permanentes a preo de custo histrico ajustado pela Correo Monetria. Vale lembrar
que o Patrimnio Lquido corresponde diferena entre o Ativo (Bens e Direitos
possudos por uma empresa em determinada data) e o Passivo Exigvel (Dvidas ainda
no resgatadas at determinado momento).


59
Abordados os ndices de Lucro/Ao e o Valor Patrimonial propomos ao leitor
a seguinte reflexo: duas aes que normalmente geram o mesmo lucro/ao de,
digamos, $2,00, e cujas expectativas futuras so idnticas, devem ter o mesmo preo no
mercado Secundrio, ou seja, nos preges das Bolsas de Valores?
Naturalmente, a identidade de preos somente ocorreria caso essas empresas
tambm fossem absolutamente idnticas em todas as outras importantes caractersticas
do investimento em aes. O valor patrimonial, por exemplo, uma destas outras
caractersticas. Evidentemente, quanto maior for o valor patrimonial de uma ao,
maiores sero as chances de futuras distribuies de dividendos e bonificaes e menor
ser a dependncia da empresa em termos de recursos de terceiros aos quais se
associam custos financeiros que afetam as expectativas de lucros futuros.
Mas, mesmo que os valores patrimoniais destas aes fossem idnticos tambm
o seriam seus preos de mercado? A resposta a esta indagao que, mesmo assim,
dificilmente, estas aes teriam o mesmo preo. A razo para a diferena entre as
cotaes de duas idnticas em termos de valor patrimonial e previso de lucros/ao
que, certamente, elas no apresentariam nveis iguais de risco.
O risco de uma ao especfica, em determinado momento, uma caracterstica
das mais complexas no sistema de anlise de investimento em aes. No possvel se
ter uma avaliao exata do risco, uma vez que esta varivel sentida de forma individual
e subjetiva por cada investidor presente ao mercado.
Mesmo assim, para simplificar a nossa exposio, suponhamos que fosse
possvel distinguir claramente os nveis de risco associados a estas duas aes que tm
a mesma previso de lucros/ao e o mesmo valor patrimonial e imaginemos que os
riscos associados ao A sejam equivalentes ao dobro dos riscos associados ao
B. Tal diferena entre os nveis de incerteza das aes A e B, seguramente, estaria
plenamente refletida em suas diferentes cotaes no mercado.
Assim, a ao A somente poder encontrar compradores se o seu preo de
mercado representar efetivamente a chance de um rendimento superior ao da ao B.
Em outras palavras, como ambas as aes so idnticas em termos de lucro/ao
previstos, a maioria dos investidores tender a escolhera aoB, se as alternativas
disponveis para a escolha forem, exclusivamente, A ou B. Estas constataes nos
induzem a admitir como lgica a superioridade da cotao da ao B.

Relao Preo-Lucro (ndice P/L)
PREO DA AO NO MERCADO
Lucro / Ao

Para o investidor estas duas variveis (lucro/ao previsto e preo atual de mercado) so
centrais em seu processo decisrio, uma vez que a cotao atual representa o seu custo
(caso decida pela compra da ao) e o lucro/ao previsto representa o seu benefcio
esperado. Assim, nada mais racional do que supor que suas decises se baseiem numa
relao custo/benefcio, ou seja, no ndice P/L (Preo/Lucro).
Suponhamos, por exemplo, que a ao B esteja cotada a $10,00. Como o seu
lucro/ao previsto , por hiptese, $2,00, o seu ndice (5) tem duas interpretaes
bsicas.


60
Em primeiro lugar, poderamos considerar que quem investir $10,00 na aquisio de uma
ao B, demorar 5 anos para recuperar este investimento, atravs dos lucros
previstos, os quais, por hiptese, seriam distribudos em dividendos anuais de $2,00.
Em segundo lugar e numa tica mais objetiva, quem investe $10,00 na aquisio da
ao B e espera auferir um lucro/ao de $ 2,00/ano, est projetando uma lucratividade
anual de 20% ($2,00/$10,00=0,20 ou 20%). Como pode ser observado, a taxa de
lucratividade prevista (20% ou 0,20) corresponde ao inverso do P/L (I:P/L1/5=0,2 ou
20%).
Como o postulado fundamental da anlise de investimento estabelece que a
lucratividade esperada das alternativas de aplicao tem que estar relacionada
diretamente com os nveis de riscos respectivos, segue-se que quanto maior for a
incerteza que envolve o retorno de uma determinada ao, menor dever ser o seu
ndice P/L justo ou razovel.

6.2 Anlise Grfica

Agora que j tem uma noo do que representa uma ao e de algumas das
suas principais caractersticas, podemos seguir adiante.
Imagine que hoje se dar a estria da ao Ganhar.com no prego. Para efeito de
acompanhamento registraremos a evoluo dos negcios atravs de um grfico em que
o eixo vertical representa uma escala dos preos de negociao e o eixo horizontal a
seqncia temporal dos negcios, conforme representado a seguir:














A partir deste momento, deparamo-nos com o problema que todo e qualquer
investidor tem, ou seja, avaliar de algum modo se o preo destas aes, agora cotadas
em bolsa, est caro ou barato, se vai permanecer onde est, se vai subir ou se vai cair.
Existem vrias maneiras de fazer esta anlise, mais duas possuem mais seguidores: a
anlise tcnica e a anlise fundamentalista.





61
Sendo as Bolsas locais onde os
preos se formam livremente pelo
enfrentamento entre as foras da
oferta e da procura, o tcnico assume
que tudo que lhe interessa analisar
o movimento do preo, na medida em
que ele embute a atuao e a
expectativa de todos os agentes que
participam do mercado. Colocando de
outro modo, para o tcnico o preo
a resultante de todas as foras que
atuam no mercado. Ao interpret-lo
detectar a fora predominante.

Assim, por exemplo, um investidor que tenha acesso a algum tipo de informao
privilegiada sobre uma determinada empresa e decidir tirar partido dessa informao,
dificilmente no ter sua atuao detectada pelo analista tcnico, muito embora este no
saiba o motivo nem quem est agindo. Mas, para o tcnico, o que importa no o motivo
e sim o seu reflexo no preo.
Assim como num jogo de xadrez ou de dama, o nosso jogo tambm ser jogado
num tabuleiro. S que o nosso tabuleiro ser limitado por um eixo vertical de preo e
outro horizontal de tempo, onde as linhas horizontais imaginrias sero obstculos a
serem transpostos e as diagonais nossas vias de locomoo. Nossas peas sero
sempre as mesmas: barras de preos. Elas podero se mover para cima, para baixo ou
lateralmente, sempre em direo direita.






















62
6.2.1 Grfico de Barras

O que uma barra de preos? Uma barra de preos, simbolizada por uma barra
vertical, o registro pictogrfico da atividade do preo de um ativo financeiro durante um
perodo, onde cada preo um consenso momentneo de valor de todos os
participantes do mercado, expresso em movimento. Voltemos ao primeiro dia de
negcios com as aes da Ganhar.com

Cada barra de preo fornece alguns pedaos
de informao sobre o equilbrio de foras
entre compradores e vendedores. Para que
entenda um grfico precisa saber interpret-
la. Vamos supor uma barra de preo que
reflita o perodo de um dia de prego. Na
barra vertical, atravs de um trao (tique)
horizontal sua esquerda est representado
o nvel de preo do primeiro negcio do dia, a
abertura (1.000). O ltimo negcio do dia, o
fechamento (1.001), representado por um
tique horizontal sua direita. As extremidades
representam respectivamente a mxima
(1.003) e a mnima (999) atingidas neste dia.


As marcas que representam abertura e o fechamento so fceis de se entender
como surgem, mas como se formam os extremos? O extremo superior (a mxima) se
formou quando a disposio dos compradores em pagar preos cada vez mais altos foi
sobrepujada pela fora de venda contrria dos vendedores naquele nvel. Ou seja, o
preo sobe at um determinado nvel, em princpio desconhecido, que uma vez atingido
mobiliza uma massa de vendedores cujo desejo de venda impede que o preo siga
adiante. O extremo inferior se forma de modo inverso.

6.2.2 Grficos de Candlestick

Com origem no J apo, foi desenvolvido atravs do Yadoya Keian e, mais tarde,
complementado por Munehisa Homma, que, por suas extraordinrias habilidades em
negociar arroz futuro na bolsa de Dojima, foi considerado o Deus dos Mercados do
sculo XVII.
Semelhante ao grfico de barras, cada candle apresenta quatro informaes: os
valores de abertura, fechamento, mxima e mnima. A diferena fundamental que toda
nfase dada aos preos de abertura e fechamento, cuja amplitude entre tais
parmetros denominada corpo. Existem, ainda, linhas que se estendem acima e abaixo
do corpo, e que so chamadas respectivamente de sombra superior e inferior. Um
exemplo do grfico de candlestick segue abaixo.



63









Note que existem dois tipos de candles. O de corpo vazado, quando o preo de
fechamento est acima do valor de abertura e o preenchido que mostra o contrrio, ou
seja, o preo de fechamento abaixo do preo de abertura.
Agora que j sabe o que uma barra e um candle, aprenda sobre as
periodicidades mais comuns em que so construdas, porque sero elas que
determinaro a abrangncia do que estiver observando num grfico, de modo a poder
determinar os nveis de suporte e resistncia mais significativos. Para que possa
entender melhor ainda o significado de uma barra, de como se processa a luta entre
compradores e vendedores ao longo de um dia de prego, vamos inventar uma barra
com as seguintes informaes: abertura = 4,20, mxima = 13,00, mnima = 1,50 e
fechamento =11,50. Agora, vamos dissec-la, criando um desdobramento hipottico.
Faa de contas que o prego dividido em 18 perodos de 15 minutos com intervalos de
1 minuto entre eles e que cada barra de 15 minutos seja construda de maneira idntica
barra diria, com o valor da abertura, o valor da mxima, o valor da mnima e o valor do
fechamento. No final do dia, utilizando dois eixos perpendiculares (o horizontal
representando uma escala de tempo e o vertical de valor), possvel visualizar, atravs
da movimentao das barras de 15 minutos, como foi o movimento interno do prego
daquele dia.




















64
No exemplo acima, na primeira barra de 15 minutos, a abertura (o primeiro
negcio concretizado) foi a R$ 4,20. Depois, o preo cedeu ligeiramente at R$ 4,00
(registrando a mnima desta barra), subiu at 9,20 (registrando a mxima desta barra) e
cedeu fechando (o ltimo negcio executado desta barra) a 7,40.
Na barra seguinte, o primeiro negcio (abertura) foi feito a 7,40. Em seguida o
preo subiu ligeiramente atingindo a mxima de 7,50, de onde comeou a declinar at
chegar a uma mnima de 4,50 e fechar com uma ligeira melhora a 5,20.
Na terceira barra, o primeiro negcio (abertura) foi fechado a 6,10.
Coincidentemente, em funo de o primeiro negcio ter sido executado no valor mximo
desta barra, o preo da mxima ficou sendo igual ao da abertura. No restante do perodo,
o preo foi cedendo gradualmente at o ltimo negcio realizado a 3,20. Como o valor do
ltimo negcio foi feito no preo mais baixo da barra, a mnima e o fechamento ficaram
com os mesmos valores.
Com base no que foi visto, proponho um teste de assimilao: Quais so os
valores (aproximados) de abertura, mxima, mnima e fechamento das LTIMAS 14
barras? Abaixo encontrar uma tabela pronta para fazer o exerccio.

B5 B6 B7 B8 B9 B10 B11 B12 B13 B14 B15 B16 B17 B18
Abe
Mx
Min
Fech

A combinao destas idas e vindas das barras de periodicidade de 15 minutos,
que abrangem um dia inteiro de negociaes (um prego), forma uma nica barra de
periodicidade diria. No diagrama acima ela est representada pela barra em negrito, a
ltima e a maior de todas. Ela incorpora o preo do primeiro negcio do dia (abertura), a
maior mxima e a menor mnima registradas dentro do dia e o ltimo negcio do dia
(fechamento).
Como pode observar, apesar de no detalhar todas as oscilaes do mercado
naquele dia, o que vimos atravs das barras de 15 minutos revela uma boa parte do
todo. Neste dia, os compradores venceram a batalha porque o preo subiu.
Ao longo deste curso e das revistas, freqentemente voc ler textos com
referncias a grficos intradia, dirios, semanais e mensais. So assim designados em
funo da periodicidade (freqncia) da barra.
Num grfico semanal, uma nica barra tem o mesmo padro de combinao do
exemplo que vimos com as barras de 15 minutos formando uma nica barra diria. S
que, em vez de reunirmos a abertura, a mxima, a mnima e o fechamento de 18 barras
de 15 minutos, combinamos os mesmos valores das barras dirias que se formaram
durante a semana (5 barras numa semana sem feriado. Se tivermos um feriado na
semana, a barra semanal assume o valor combinado das quatro restantes. Se a semana
tiver apenas 1 dia til, as barras diria e semanal sero iguais). Num grfico mensal, uma
nica barra representa a combinao dos valores de abertura, mxima, mnima e
fechamento das barras dirias que se formaram dentro daquele ms. E, assim por
diante. Embora ainda no esteja acostumado a observar e interpretar um grfico v


65
comeando a treinar. Observe no grfico da prxima pgina como uma barra de
periodicidade de 15 minutos se converte numa barra de 1 hora, que por sua vez se
converte numa barra diria que por sua vez se converte numa barra semanal.


6.2.3 Ponto de Retorno, Topos, Fundos, Suportes e Resistncias

Do que foi visto at agora podemos concluir que a mxima de uma barra um
ponto em que a presena dos vendedores impe uma presso denominada
resistncia que impede que o preo prossiga subindo e que a mnima de uma barra
um ponto em que a presena dos compradores impe uma presso denominada
suporte que impede que o preo continue caindo. Ou seja, um preo sobe pela ausncia
de vendedores e cai pela ausncia de compradores. Quando a fora contrria ao
movimento em andamento passa a predominar cria uma barreira que impede, ao menos
temporariamente, que o preo prossiga evoluindo na direo prvia.
So estas presses que vo criar os pontos de retorno de um grfico. Se o ponto
de retorno ocorrer aps uma sucesso de duas ou mais barras ascendentes, este nvel
classificado como um topo; se ocorrer aps a sucesso de duas ou mais barras
descendentes classificado como um fundo. Portanto, topos so nveis de resistncia e
fundos so nveis de suporte. Os diagramas que se seguem esclarecero melhor o que
so pontos de retorno e nveis de suporte e resistncia.




66

Topo o nvel de preo mais alto atingido por uma sucesso de duas ou mais
barras de preo antes da ocorrncia de um ponto de retorno, conforme exemplo da figura
1, acima.
Fundo o nvel de preo mais baixo atingido por uma sucesso de duas ou mais
barras de preo antes da ocorrncia de um ponto de retorno, conforme exemplo da figura
2, acima.









a) Suportes so nveis de preos onde as compras feitas pelos investidores so fortes o
suficiente para interromper durante algum tempo e, possivelmente, reverter um processo
de queda, gerando um ponto de retorno;
b) Resistncias so nveis de preos onde as vendas feitas pelos investidores so fortes
o suficiente para interromper durante algum tempo e, possivelmente, reverter um
processo de subida, gerando um ponto de retorno.
Assim, topos so zonas de resistncia e fundos so zonas de suporte. Uma
vez definida uma regio de suporte ou resistncia, seus papis podem se alternar, isto
, uma regio de resistncia recente, uma vez rompida para cima pode transformar-se
numa rea de suporte e um suporte recente, uma vez rompido para baixo, transformar-se
numa rea de resistncia, conforme ilustra o diagrama cima.



67



















Observe agora os grficos acima, voc ver quatro janelas de um mesmo ativo
apresentado em quatro periodicidades diferentes, a saber: mensal, semanal, diria e de
15 minutos. Poder identificar os topos e os fundos, bem como os nveis de
suporte/resistncia. Responda: quais so os topos e fundos e os nveis de
suporte/resistncia mais importantes?
Os topos/fundos e suportes/resistncias mais importantes so a da maior
periodicidade examinada. Os topos e fundos contidos no interior de uma longa perna de
alta ou de baixa so denominados topos e fundos secundrios e os dos extremos so
denominados topos e fundos principais. Porm, quando passa a examinar um grfico de
uma ou mais periodicidades acima da que vinha observando, poder notar que um topo
ou fundo principal na periodicidade em que examinava, numa periodicidade acima
poder ser um topo ou fundo secundrio. Assim quanto maior a periodicidade
examinada, mais significativo seus topos fundos principais e por conseqncia os nveis
de suporte e resistncia.


Ao lado, temos o grfico dirio de CMIG4.
Se tivesse que definir seus topos e fundos
mais importantes, bem como os principais
nveis de suporte e resistncia,
certamente afirmaria que no cenrio que
est vista, os topos e fundos mais
importantes como nveis de suporte e
resistncia so os definidos como topo e
fundo principal.



68
Mas, nesta viso o alcance da sua anlise fica restrito observao da rvore.
Para que possa ter uma viso mais ampla dos nveis de suporte e resistncia ser
preciso que se afaste deforma que possa visualizar a floresta.
Observe na prxima imagem (grfico semanal) se num cenrio mais amplo, o
topo e o fundo principal definidos no grfico dirio continuam sendo os principais nveis
de suporte e resistncia:

Como pode observar, o topo principal do
grfico dirio, quando visto numa periodicidade
acima surge como um topo secundrio, parte
de uma longa perna de queda.
Conseqentemente, aquilo que pensamos ser
um nvel de resistncia importante nada mais
do que uma resistncia inexpressiva.
O fundo principal do grfico dirio coincide com
o FUNDO PRINCIPAL do grfico semanal e
aparentemente formam um nvel de suporte
importante, o ltimo dos moicanos. Ser que
esta afirmao verdadeira?
Que tal subirmos mais uma periodicidade para
uma viso ainda mais abrangente da floresta?

No grfico mensal podemos ver que o FUNDO
PRINCIPAL do grfico semanal um fundo
secundrio FS do grfico mensal, no se
constituindo como at ento achvamos no
principal suporte do preo. Neste cenrio, o
suporte principal o FUNDO PRIMRIO.
O mesmo serve para o TOPO PRINCIPAL.
Como pode observar, tambm se constitui num
topo secundrio TS do grfico mensal, no
sendo, portanto, a principal resistncia do
preo.

Observe agora o conjunto da obra, ou melhor, como deve ser montado um
cenrio onde sero identificadas e posteriormente definidas as estratgias operacionais.
Assim como num jogo de xadrez, voc precisa estar frente do eventual desdobramento
do preo.



69

6.2.4 Ziguezagues

A observao de uma barra, como vimos, permite que voc extraia alguns
pedaos de informaes sobre o equilbrio das foras entre compradores e vendedores,
mas por si s, ela no suficiente para nos fornecer a direo do mercado.
O ziguezague o padro bsico da direo dos preos e de alguns indicadores.
Como podem observar no quadro da pgina anterior, os preos de um ativo negociado
nas bolsas, quando se movimentam, geralmente, no o fazem em linha reta, mas sim em
forma de raio.
Para que tenhamos uma sinalizao da direo de um preo (ou de um mercado)
preciso que ele se movimente at um nvel qualquer, formando um extremo (topo ou
fundo) e que este movimento seja seguido por dois pontos de retorno, o primeiro na
direo oposta e o segundo na direo inicial rompendo (ou penetrando) o extremo do
topo ou fundo prvio. O diagrama abaixo ajudar na compreenso do texto:















70
Para efeito didtico, daqui em diante, chamarei de zigue combinao do
movimento inicial com primeiro retorno [( ) ou ( )] e de zague a perna da penetrao [( / )
ou ( \ ). No grfico da prxima pgina, do BOVESPA dirio, assinalei alguns exemplos de
ziguezagues reais ocorridos durante o seu desdobramento. Com o objetivo de ir
treinando sua viso, observe e v se acostumando com o fato de que a amplitude (altura)
dos ziguezagues varivel, alternando entre pequenos, mdios e grandes,
indistintamente.


















6.2.5 Tendncias

Vimos no estudo do ziguezague que ele o padro bsico da direo dos
preos, podendo ser ascendente, indefinido e descendente. A permanncia de um preo
numa determinada direo, durante um perodo de tempo, nos leva ao conceito de
tendncia. Assim, temos que:
Tendncia de Alta uma sucesso de topos e fundos ascendentes (uma
sucesso de ziguezagues para cima).
Tendncia de Baixa uma sucesso de topos e fundos descendentes (uma
sucesso de ziguezagues para baixo).
Tendncia Lateral ou em Linha uma sucesso de topos e fundos
horizontalmente irregulares (uma sucesso lateral de ziguezagues irregulares). No
diagrama abaixo, as definies acima ficaro mais evidentes:









71
Aproveite o grfico utilizado para exemplificar os ziguezagues e veja quantas
tendncias de alta, baixa e indefinida consegue identificar.
Examinados estes conceitos bsicos, necessrios para melhor compreenso do
curso, podemos comear a nossa caminhada pela estrada da anlise tcnica. Apesar
das muitas variantes da escola tcnica, neste curso nos concentraremos sobre o
desenvolvimento de um mtodo operacional construdo atravs da combinao de
algumas das suas principais teorias. Acredito, convictamente, que ao seu trmino estar
capacitado a enfrentar o mercado como nunca esteve antes.
A primeira pessoa a formular uma teoria para o estudo do movimento dos preos
utilizando um grfico foi Chales H. Dow, que foi o fundador da Dow, Jones & Company,
na poca, a maior agncia de notcias financeiras e um dos proprietrios do Wall Street
J ournal, que ele editou at a sua morte em 1902, aos 52 anos. Durante os ltimos anos
de sua vida ele escreveu alguns editoriais sobre as especulaes com aes que so o
nico registro pessoal de suas observaes das caractersticas recorrentes do mercado
de aes. Estas observaes foram feitas baseadas no movimento dirio do ndice dos
preos das aes das companhias ferrovirias e do ndice das aes industriais.
Dow no designou suas observaes sobre o mercado de aes como a Teoria
de Dow. Isto foi feito pelo seu amigo S. A. Nelson, que escreveu The A B C of Stock
Speculation em 1902. Ele foi o primeiro a tentar explicar os mtodos de Dow de um
modo prtico.
William Peter Hamilton, que trabalhou com Dow, levou adiante os seus estudos e
interpretaes da teoria atravs de editoriais ocasionais no Wall Street Journal. Em 1922
escreveu The Stock Market Barometer, um livro em que explica com mais detalhes a
teoria de Dow.
Nesta obra, algumas das observaes de Dow foram colocadas como princpios,
dos quais abordaremos apenas os que dizem respeito metodologia operacional que
estamos desenvolvendo.
As Trs Tendncias: -- O Mercado, significando o preo das aes em geral,
move-se em tendncias das quais as mais importantes so as Primrias. Elas so longos
movimentos para cima ou para baixo que duram normalmente um ano ou mais e
resultam em grandes valorizaes ou desvalorizaes dos preos. Os movimentos na
direo da tendncia Primria so, algumas vezes, interrompidos, em intervalos, por
oscilaes Secundrias na direo oposta reaes ou correes quando o
movimento Primrio foi alm de si mesmo (exagerou) e precisa, ento, recuperar foras
para prosseguir. Finalmente, as tendncias Secundrias so compostas pelas
tendncias Tercirias que refletem a oscilao do dia-a-dia.
Diante do exposto no pargrafo anterior podemos dizer que uma Tendncia
Primria de Alta formada por uma sucesso de subidas e descidas secundrias, onde
cada movimento (perna) de alta ultrapassa o topo do movimento (perna) de alta
precedente e cada movimento (perna) de baixa volta a subir (reverte) de um nvel mais
alto que o fundo do movimento (perna) de baixa precedente. Isto o que definido, pela
Teoria de Dow, como Mercado de Alta. Inversamente, Tendncia Primria de Baixa
formada por uma sucesso de subidas e descidas secundrias, onde cada movimento
(perna) de baixa ultrapassa o fundo do movimento (perna) de baixa precedente e cada
movimento (perna) de alta volta a cair (reverte) de um nvel mais baixo que o topo do


72
movimento (perna) de alta precedente. Isto o que definido, pela Teoria de Dow, como
Mercado de Baixa.
De maneira idntica podemos afirmar que uma Tendncia Secundria de Alta
formada por uma sucesso de subidas e descidas tercirias, onde cada movimento
(perna) de alta ultrapassa o topo do movimento (perna) de alta precedente e cada
movimento (perna) de baixa volta a subir (reverte) de um nvel mais alto que o fundo do
movimento (perna) de baixa precedente. Inversamente, Tendncia Secundria de Baixa
formada por uma sucesso de subidas e descidas tercirias, onde cada movimento
(perna) de baixa ultrapassa o fundo do movimento (perna) de baixa precedente e cada
movimento (perna) de alta volta a cair (reverte) de um nvel mais baixo que o topo do
movimento (perna) de alta precedente.
As Tendncias Secundrias geralmente duram de trs semanas a alguns meses,
raramente mais. Costumam retroceder (corrigir) de um tero a dois teros da Tendncia
Primria precedente.
As Tendncias Tercirias seguem o mesmo padro das duas anteriores, mas
formadas por flutuaes que em si mesmas so pouco significativas. Estes movimentos
so de curta durao, em geral menos de seis dias, raramente mais do que trs
semanas.
Com o intuito de facilitar o entendimento da classificao das tendncias, segue-
se um diagrama. Esclareo, entretanto, que no mundo real, os ziguezagues raramente se
desdobram de maneira to certinha assim. Muitas vezes, ter que lanar mo de
recursos complementares para melhor identific-las. Alguns desses recursos podem ser:
traar linhas de tendncia ou marcar o canal, visualizar o grfico em linha utilizando
apenas os preos de fechamento, subir de periodicidade, o uso de indicadores
complementares (mdias mveis), etc. Tudo isto ser visto mais para frente.






















73
Parece um quadro do Volpi, mas no . o uso das cores com objetivo didtico.
A linha preta contnua o grfico de preos computados apenas pelo valor dos
fechamentos. Todo o desdobramento incluso na rea azul mais escura at o topo mais
alto o que chamamos de uma tendncia primria de alta. Todo desdobramento incluso
na rea cinza a partir do topo mais alto ( sua direita) o que chamamos de uma
tendncia primria de baixa.
Reforando, ambas so formadas por tendncias secundrias de alta (rea azul
claro) e de baixa (rea vermelha). Estas, por sua vez, so formadas por tendncias
tercirias de alta (rea verde) e de baixa (rea amarela). Com estes esclarecimentos
acredito que no fique nenhuma dvida sobe a classificao das tendncias. Mas, se
ainda restou alguma, entenda deste modo: As tendncias secundrias so subdivises
das Tendncias Primrias (um grau abaixo); as Tendncias Tercirias so subdivises
das Tendncias Secundrias (um grau abaixo). As tendncias tercirias so subdivises
da Tendncia primria (um grau abaixo da secundria e dois graus abaixo da primria).
Finalmente, resta comentar que, algumas vezes as pernas das tendncias
secundrias e tercirias se confundem, isto , devido velocidade do movimento e sua
extenso, podem ser a mesma. Um exemplo pode ser visto na ltima secundria de
baixa da Tendncia primria de baixa, onde as setas vermelha e amarela esto
superpostas no mesmo movimento.
Dica: Quando for classificar a Tendncia Primria de um ativo qualquer ter seu
trabalho facilitado se utilizar o grfico de periodicidade mensal. De modo idntico, o
grfico semanal facilitar na percepo da Tendncia Secundria e o dirio a da
Tendncia terciria.
Veja a seguir um grfico mensal do BOVESPA onde pode observar sua evoluo
durante um perodo de 12 anos. Poder constatar que em alguns nveis, a seqncia dos
topos e fundos ascendentes passam por perodos de difcil identificao, interrompendo
o padro anterior (ficando indefinidos). Aproveitando o exemplo abaixo, marque os topos
principais e intermedirios e, em seguida, verifique quantas tendncias primrias de alta
e de baixa consegue identificar:


















74
Deve Ser Assumido Que Uma Tendncia Continua Em Andamento At O
Momento Que Uma Reverso Tenha Sido Definitivamente Assinalada: Enquanto
uma sucesso de topos e fundos ascendentes (Tendncia de Alta) ou topos e fundos
descendentes (Tendncia de Baixa) mantiverem o padro, deve ser assumido que a
Tendncia continua em andamento, at o momento em que uma reverso estiver
caracterizada. A reverso de uma Tendncia de Alta se caracterizar, quando houver
uma falha na tentativa de ultrapassagem do topo precedente (ou anterior), seguida de
uma penetrao do fundo precedente (ou anterior). A reverso de uma Tendncia de
Baixa ocorrer, quando houver uma falha na tentativa de ultrapassar o fundo precedente
(ou anterior), seguida de penetrao do fundo precedente (ou anterior). Assim, temos:


Preos de Fechamento: -- Todas as consideraes da teoria de Dow baseiam-
se nos preos de fechamento, trabalhando sempre com os grficos em linha. Isto , os
grficos so construdos unindo-se apenas os preos de fechamento. Abertura, mxima
e mnima so desprezadas. Abaixo pode ver o grfico de barras de Petrobrs e o mesmo
grfico em linha. No momento de avaliar as tendncias, este recurso facilita
tremendamente a visualizao da direo dos ziguezagues.







75
Linha de Tendncia
Embora muitos investidores possam desprezar a importncia das linhas de
tendncia, elas so uma das ferramentas mais importantes da anlise tcnica. Na
metodologia que estamos desenvolvendo, como disse anteriormente, so bsicas.
As pessoas marcam as linhas de tendncia de muitos modos diferentes, mas de
um modo geral, a chave para plotar as linhas de forma correta tra-las conectando
dois fundos com um topo intermedirio entre eles ou dois topos com um fundo
intermedirio entre eles.
A linha de tendncia pode ser de baixa ou de alta: uma linha de tendncia de
alta representada graficamente por uma linha reta conectando as correes (os fundos)
numa tendncia de alta. A linha de tendncia de baixa o inverso; conecta as correes
(os topos) numa tendncia de baixa. So usadas para identificar a direo das
tendncias. Quando dois topos ou dois fundos esto horizontalmente nivelados, tambm
possvel conect-los com linhas horizontais, mas, ao invs de linha de tendncia, a
linha denominada respectivamente de linha de resistncia ou linha de suporte. O
diagrama abaixo facilitar a compreenso do texto.

Reforando, para que se possa traar uma linha de tendncia de alta, ser
necessrio a existncia de, pelo menos, dois fundos (F e F1) intercalando um topo (T1) e
que o segundo fundo (F1) esteja num nvel mais alto do que o primeiro (F). A linha de
tendncia de baixa o inverso. Voc precisa ter dois topos (T e T1) intercalando um
fundo (F1) e o segundo topo (T1) tem que estar num nvel inferior ao primeiro (T). A
confirmao da validade dessas linhas ocorre quando o terceiro toque se confirmar (F2 E
T2 respectivamente), isto , respeitar essa linha e reverter seu movimento na direo
oposta. A projeo dessas linhas para frente nos ajudar a antecipar futuros pontos de
compra e venda. Alm do diagrama acima, encontrar nos grficos analisados na revista
e nas anlises dirias uma srie de exemplos reais de linhas de tendncia em
andamento. S com treinamento alcanar o grau de olho de guia. Brincadeira
parte, treine bastante a colocao das linhas de tendncia. Como j disse, ser um
elemento essencial na definio das estratgias.

ngulo de Inclinao
o aspecto mais importante da linha de tendncia se estiver inclinada para
cima, mostra que os compradores so a fora dominante nesse momento e procurar
operar do lado mais forte; se estiver inclinada para baixo, mostra que os vendedores
so a fora dominante e operar com eles. Assim, se estivermos acompanhando, por


76
exemplo, uma linha de tendncia de alta, toda vez que os preos retrocederem para essa
linha, poderemos tentar uma compra, evidentemente com um estope de entrada (estope
de entrada ou inicial o nvel definido simultaneamente com o ponto de compra para, se
a compra que tiver feito no evoluir favoravelmente, limitar sua perda) um pouco abaixo
da linha. Para uma linha de tendncia de baixa o raciocnio o inverso. Veja nos
desenhos abaixo alguns exemplos representativos da inclinao das linhas de
tendncias de alta e de baixa.

Linha de retorno
uma linha traada paralelamente linha de tendncia original, que liga os
extremos opostos. Isto , se tivermos uma linha de tendncia de alta (traada pela
conexo dos fundos), a paralela estar conectando os topos e os preos ficaro contidos
dentro dessas paralelas, criando um corredor denominado canal de alta. Se estivermos
diante de uma tendncia de baixa (traada pela conexo dos topos), a linha de retorno
paralela estar conectando os fundos, formando um corredor conhecido por canal de
baixa.

Nem sempre, porm, ser possvel traar um canal. Alguns movimentos na
direo oposta da linha de tendncia tm amplitudes irregulares, dificultando a definio
de uma linha de retorno paralela. Porm, sempre que possvel, no se esquea de
marc-la, pois ser grande de auxlio nas projees dos prximos nveis de suporte e
resistncia do movimento, possibilitando operaes de compra e venda nos seus limites,
na medida em que o canal for se desenvolvendo. De vez em quando, tambm encontrar
um canal menor contido dentro do canal principal.



77
Observe, no grfico ao lado, como
o corte da linha de tendncia de
alta do canal de alta interno,
resultou numa queda at o suporte
proporcionado pelo canal de alta
principal.
Um aspecto interessante dos
canais que alm de servirem para
projetar futuros nveis de suportes e
resistncias nos seus limites
superior e inferior, tambm se
prestam a novas projees aps
estes nveis terem sido penetrados.




A tcnica da projeo muito simples, dobrando-se a amplitude do canal para o
lado em que ocorre sua perfurao. O diagrama abaixo ajudar no esclarecimento do
texto:
Aproveite que os nveis de suporte e resistncia no foram traados no canal de
baixa e veja se consegue identific-los. Como perceber, aqui tambm os nveis de
suporte e resistncia alternam seus papis aps terem sido penetrados.

Importncia da linha de tendncia
Avalia-se a importncia de uma linha de tendncia atravs da anlise de cinco
fatores: sua periodicidade, seu comprimento, o nmero de vezes em que foi tocada pelos
preos, sua inclinao e seu volume.
Quanto mais alta a periodicidade, mais significativa: uma linha de tendncia num
grfico semanal revela uma tendncia mais importante do que uma linha de
tendncia num grfico dirio. Uma mensal, mais do que uma semanal; uma diria
mais do que uma horria, e assim por diante.



78
Se estivesse analisando
apenas o grfico dirio,
poderia pensar que a linha
de tendncia de baixa
(LTB1) fosse a resistncia
principal rumo ao teste do
topo de 4,17. Entretanto,
subindo da periodicidade
diria para a semanal,
perceber que a linha de
tendncia principal, aquela
que tem que ser realmente
rompida, rumo novas
mximas a LTB.


Quanto mais longa for (em tempo, mas na mesma periodicidade), mais vlida:
uma linha de tendncia de curta durao reflete o comportamento da massa
durante um curto perodo de tempo. Uma, de prazo mais longo, reflete o
comportamento da massa durante um longo perodo de tempo.

Observe na linha de
tendncia de alta,
traada no grfico de
Embraer on, quantas
oportunidades de
compra, com estopes
iniciais curtssimos,
foram proporcionadas
nas vezes em que o
preo retornou prximo
linha, a partir do
terceiro toque
assinalado pela
segunda seta.

Quanto maior o nmero de contatos (toques) entre os preos e a linha de
tendncia, mais vlida: maior o nmero de vezes que o preo tocar na linha e, da,
reverter, mais confivel ela se torna, mostrando com isso que a fora dominante
tem o mercado sobre controle. O exemplo de Embraer tambm serve para esta
considerao.
O ngulo de inclinao reflete a intensidade emocional do grupo dominante no
mercado: uma linha muito inclinada mostra que o grupo dominante est se
movendo rapidamente. Uma linha pouco inclinada mostra que o grupo dominante
est se movendo lentamente.


79


















No grfico acima (BOVESPA dirio), a linha mais estreita mostra um perodo em
que o grupo dominante est se movendo lentamente, provavelmente num processo de
acumulao conforme sugere o OBV (On Balance Volume: tcnica de estudo do
volume). Posteriormente, o grfico mostra um perodo em que a linha de tendncia
aumenta substancialmente sua inclinao, provavelmente no momento em que o pblico
em geral entra na compra.
Volume: se o volume aumenta quando os preos se movimentam na direo da
linha de tendncia, ele confirma essa linha. Se o volume diminui quando os
preos, corrigindo, voltam a essa linha, tambm confirma essa linha. Se o volume
se expande quando os preos voltam a essa linha, um sinal de advertncia de
uma possvel penetrao. Se o volume se retrai quando os preos se afastam da
linha de tendncia, uma advertncia de que a linha est em perigo. Observao:
tal fato no deve ser levado ao p da letra, pois j vi situaes em que o
movimento do preo no confirmou as indicaes do volume, mas serve como
uma referncia que funciona na maioria das vezes.



80
Na figura 1 do diagrama anterior, voc pode perceber o comportamento ideal do
volume durante o desenvolvimento de uma tendncia de alta. Na figura 2, as linhas
pontilhadas indicam qual deveria ter sido a evoluo correta do volume de acordo com a
tendncia de alta em andamento. Entretanto, em vez de subir durante a perna de alta, o
volume foi secando e voltou a subir durante a formao da perna de queda, advertindo
sobre a possibilidade de algo errado com a tendncia. Observe neste grfico semanal de
Vale PNA, o comportamento do volume durante a tendncia de alta.













Note, quando os preos se afastam da linha de tendncia como o volume cresce
e quando se aproxima decresce, tal como seria de esperar numa tendncia de alta.

6.2.6 Interpretao dos Grficos Atravs de Figuras

6.2.6.1 Padres dos Grficos de Barras

So padres ou formaes grficas que surgem em determinados momentos,
atravs dos quais, baseados na freqncia de sua ocorrncia no passado e do que
aconteceu com o mercado em seguida, podem nos ajudar, por analogia, a decidir
quando mais provvel que uma Tendncia prossiga ou reverta. Para efeito da
metodologia que estamos desenvolvendo, no so to importantes, podendo-se at
prescindir deles. Mas sempre bom conhec-los, pois poder encontrar novos caminhos
e um curso de anlise grfica no ficaria completo sem o seu conhecimento. Os padres
existentes so classificados como de Continuao ou de Reverso.

6.2.6.1.1 Padres de continuao

Como diz o prprio nome so padres que se formam durante a movimentao
de uma tendncia. De tempos em tempos, quando em tendncia, o preo de um ativo
qualquer d uma parada para retomada de flego e depois continuar se movimentando
na direo em que vinha se movendo. Essas interrupes momentneas assumem
diferentes formas, no geral denominadas de reas de congesto. As principais so os
tringulos, retngulos, cunhas, bandeiras e flmulas, sendo que apenas os dois ltimos


81
aparecem apenas como padres de continuao. Os demais, tambm podem aparecer
como padres de reverso.

6.2.6.1.1.1 Tringulos

So reas de congesto cujos limites superior e inferior convergem para a direita.
Para poder traar um tringulo precisa-se de, pelo menos, quatro pontos de retorno: dois
de fundo e dois de topo. Um tringulo pequeno, cuja altura corresponda a 10 ou 15% do
movimento precedente, provavelmente ser um tringulo de continuao. Na maioria das
tendncias de alta e de baixa se encontram muitos destes tringulos. Grandes tringulos,
cuja altura corresponde a um tero ou mais do movimento precedente, provavelmente
funcionaro como padro de reverso. Dependendo do seu ngulo, o tringulo pode ser
classificado em trs tipos: simtrico, ascendente e descendente.

Tringulo Simtrico: aquele cujo limite superior e inferior convergem para a direita
num mesmo ngulo de inclinao. Normalmente reflete um equilbrio de foras entre
compradores e vendedores e sua resoluo usualmente so de continuao. Durante
sua formao, os preos vo caminhando para a direita atravs de flutuaes cada vez
mais estreitas, na direo do vrtice, com sensvel reduo do volume, at que sem
nenhum aviso, rompe o tringulo com grande impulso com notvel aumento do volume.
Raramente, durante a formao de um tringulo, se obtm qualquer indcio da direo
em que ser perfurado, at que finalmente o seja. Algumas vezes, pode-se ter uma boa
idia observando-se o que est acontecendo nos grficos de outras aes, mas
freqentemente, s lhe resta aguardar at que se defina. Tudo, neste padro, indica
vacilao ou dvida.



Veja a seguir, dois tringulos simtricos que funcionaram como padro de
continuao:



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Observando o grfico dirio do BOVESPA no exemplo abaixo, podemos ver um
tringulo simtrico que funcionou como padro de continuao da tendncia prvia e
outro, logo a seguir, que serviu como padro de reverso.






















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Tringulos Ascendente e Descendente: so aqueles em que um dos limites
praticamente uma linha horizontal e, o outro, uma linha inclinada. Em muitos aspectos,
de fato na maioria, so muito semelhantes ao Simtrico, mas com pequenas e generosas
diferenas, pois informam antecipadamente suas intenes. Da seus nomes, pela
suposio de que num tringulo ascendente os preos rompero para cima e, num
descendente, para baixo. Raramente ocorre uma falha neste padro.












Se a linha de topo for horizontal e a linha de fundo inclinar-se para cima ao
encontro da horizontal, estamos diante de um Tringulo Ascendente. Se a linha de fundo
for horizontal e a do topo, inclinada para baixo ao encontro da horizontal, estamos diante
de um Tringulo Descendente.
Estas formaes so lgicas e fceis de explicar. O Tringulo Ascendente, por
exemplo, mostra de forma simples o que acontece quando uma procura crescente por
uma determinada ao encontra uma grande oferta para ser vendida a um preo fixo. Se
a procura continuar, a oferta ser totalmente absorvida por novos compradores, que
acham que os preos atingiro nveis mais altos. Este tipo de atividade do mercado
evidencia um plano de distribuio elaborado por possuidores de grandes lotes, que
desejam liquidar sua posio a um preo pr-determinado. O Tringulo Descendente
deve-se a condies de mercado inversas quelas responsveis pelo tringulo
ascendente. Suas implicaes so igualmente fortes e, suas falhas, igualmente raras. Tal
e qual no tringulo simtrico, as boas perfuraes ocorrem entre a metade e do seu
comprimento.
O comportamento do volume muito parecido com o do tringulo simtrico,
diminuindo na medida em que os preos vo se aproximando do vrtice. Nas formaes
ascendentes, o volume tende a aumentar ligeiramente durante as subidas dentro do
padro e a diminuir nas quedas dentro do padro; nas formaes descendentes, o
oposto verdade, porm, algumas vezes no to evidente. Estas flutuaes menores
dentro do padro, entretanto, no afetam a caracterstica global da diminuio do
volume, at que o ponto da perfurao seja atingido.
De modo similar aos tringulos simtricos, as perfuraes para cima num
tringulo ascendente, tambm exigem um grande aumento do volume, caso contrrio,
devem ser vistas como suspeitas. Perfuraes para baixo nos tringulos descendentes
no necessitam de grande volume.


84
Uma observao que vale para todos os tipos de tringulos que normalmente,
logo aps o rompimento da linha, ocorre uma volta rpida em sua direo, seguida de
acelerao na direo do corte. Outro aspecto importante o tempo de resoluo dos
tringulos. Os trs tipos, geralmente se definem num prazo que varia de trs semanas a
trs meses, podendo, entretanto, durar um pouco mais.
Seguem-se alguns exemplos reais de tringulos ascendentes como padro de
continuao e de reverso, um tringulo descendente como padro de reverso e outro
tringulo simtrico de continuao.



















Note, em todos os exemplos, que as projees de medida aps os cortes das
linhas dos diferentes tringulos foram muito alm do projetado. Nos padres de
continuao, tenho observado que, na maioria das vezes, os tringulos ficam sendo a
metade do caminho a ser percorrido. O diagrama da prxima pgina ajudar a esclarecer
o que estou querendo dizer:

Pelos mtodos de projeo convencionais,
os objetivos mnimos, aps o corte da linha
do Tringulo seriam: a) a continuao do
movimento at a linha pontilhada; b) a
medida da altura da base adicionada no
ponto de corte.
Baseado na observao emprica de que
funcionam como metade do caminho, mea
a altura do movimento precedente
formao do tringulo e transfira esta
medida a partir do ltimo ponto de retorno
anterior ao corte do tringulo.


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Como operar as penetraes de um Tringulo: estratgias
De um ponto de vista tradicional, que o que nos importa neste momento (mais
adiante, daremos um tratamento diferente), existem dois nveis operacionais:
a) Comprar/vender na penetrao do corte. Neste caso, o estope inicial ou de
proteo deve ser colocado um pouco abaixo da linha oposta;
b) Esperar o movimento de volta linha, aps sua penetrao e comprar/vender
na ultrapassagem do topo/fundo anterior. Neste caso, o estope deve ser colocado um
pouco abaixo/acima do ponto de retorno do movimento de retomada da penetrao
original. Apesar desta volta no ocorrer 100% das vezes em que uma linha penetrada,
ocorre na maioria das vezes. Acho esta operao mais segura, mas nem sempre poder
ser feita.



Tudo que foi visto aqui sobre os tringulos, dos padres s caractersticas e
estratgias, aplicam-se em qualquer periodicidade. Tringulos podem se formar nos
grficos de 15 minutos, semanal, mensal, etc. Seu significado ser sempre o mesmo, isto
vacilao ou dvida, na periodicidade em que estiver se desenvolvendo.

Encerro o assunto tringulos chamando sua ateno para dois aspectos:
a) Durante a formao dos tringulos h uma forte propenso dos movimentos
internos respeitarem com muito rigor o limite das linhas externas de definio do padro;
b) Tive alguma dificuldade para encontrar nos meus grficos muitos exemplos de
tringulos, porque, com bastante freqncia, aps uma de suas linhas ter sido penetrada,


86
em vez de continuar subindo (ou caindo) como seria de se esperar, ao chegar nas
proximidades do ponto mais alto (ou mais baixo) do padro, a formao deriva para um
retngulo. Deste modo, quando estiver iniciando uma operao de compra ou de venda,
vale a pena verificar a distncia do ponto de corte at o extremo da base para verificar
se, antes de ultrapassar a ltima resistncia, a relao risco/recompensa vale a pena. Se
no for, ser mais seguro esperar pela confirmao da penetrao do extremo da base
do padro para iniciar uma operao. Escrito de uma outra forma tem o mesmo sentido
que: suponha que o topo de um tringulo seja 20. Se o corte da linha superior ocorrer em
torno de 19, ser melhor esperar romper a resistncia dos 20 para comprar. Porm, se o
corte da linha superior se der em torno de 15, com espao para um lucro razovel antes
de atingir a resistncia de 20, vale pena comprar no corte.

6.2.6.1.1.2 Retngulos

So formaes que consistem de uma sria de flutuaes de preos que vo se
estendendo para a direita, ora para cima, ora para baixo, contidas entre duas linhas
horizontais (de topo e de fundo), raramente paralelas, formando uma rea de congesto.
Esta formao, diferentemente dos tringulos que indicam vacilao ou dvida, reflete
um grande equilbrio entre as foras oponentes do mercado.
Costumam surgir com mais freqncia como padro de continuao, mas
tambm surgem como padro de reverso. Tanto podem ocorrer como padro de
continuao de alta ou de baixa, como padro de reverso de topo e fundo.


De um modo geral, suas caractersticas so muito semelhantes s do Tringulo
Simtrico. O volume tende a diminuir gradualmente durante sua formao, voltando a
crescer durante e aps sua perfurao. Nos retngulos altistas, apesar da diminuio do
volume, o volume tende a crescer nas subidas internas do retngulo e a diminuir nas
quedas dentro do padro. Num retngulo baixista o inverso, isto , tende a aumentar


87
nas quedas e a diminuir nas subidas e estas caractersticas podem nos auxiliar quando
estivermos verificando qual o lado mais provvel de ser perfurado.



















Veja no grfico semanal de Petrobrs preferencial, acima, um retngulo de
continuao e outro que ainda uma incgnita.
O padro do volume deste ltimo mostra que ele cresce nas quedas e decresce
nas subidas, sugerindo que o retngulo em andamento deve se resolver como uma
penetrao para baixo. Mas tanto nesse, como no anterior, apesar do volume sugerir
uma penetrao para baixo, ambos saram para cima, revelando que o mercado est
sempre mudando o que se torna popularmente aceito como definitivo.
Mais comum ainda do que nos tringulos, muito freqente logo aps o
rompimento de um retngulo uma volta linha penetrada, seguida por uma retomada na
direo penetrada. Esta volta ocorre em 40% deles, em geral num perodo que pode
variar de trs dias a trs semanas, mas nada impede que possa demorar mais.

Quando um retngulo perfurado numa base de
fechamento, o objetivo mnimo do movimento
subseqente pode ser facilmente determinado,
bastando dobrar a altura do retngulo, como pode
ser visto no diagrama da pgina anterior. Existe
outra forma de projeo, feita com o uso da tcnica
do grfico ponto figura que veremos quando
abordarmos esta tcnica. Por hora posso dizer que
ela tem a ver com a extenso do retngulo. No
grfico de Eletrobrs pnb (dirio), ao lado, observe
como esta longa base de um ano deu origem a um
grande movimento de alta, aps o seu rompimento.


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Os retngulos normalmente se resolvem num perodo de um a trs meses,
similar aos Tringulos e as Cunhas, que ser o prximo padro a ser examinado. Como
todos os padres de continuao e de reverso que veremos, surgem em qualquer
periodicidade, no geral mantendo sempre as mesmas caractersticas durante sua
construo.
Abaixo podem ser vistos mais alguns exemplos reais onde os retngulos
funcionaram como padro de continuao de tendncias de alta, bem como, padres de
reverso de topo e fundo:



















6.2.6.1.1.3 Cunhas

So formaes grficas, em que as flutuaes dos preos ficam contidas entre
duas linhas convergentes, mas que se diferenciam dos tringulos por serem ambas,
simultaneamente, inclinadas para cima ou para baixo. O padro do volume similar aos
dos tringulos e retngulos, diminuindo substancialmente durante seu desdobramento.
Seu tempo de formao e resoluo similar ao dos tringulos, de um a trs meses,
mas pode demorar mais.












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Como se pode observar no diagrama anterior, suas definies tm o sentido
oposto s suas designaes, isto , uma cunha descendente altista e uma cunha
ascendente baixista.
O movimento posterior perfurao de uma cunha ascendente (baixista) exige
uma atitude operacional rpida, ao passo que, o da cunha descendente (altista), deixa
mais tempo para raciocinar. O objetivo mnimo do movimento aps a perfurao a
distncia medida entre o ponto mais alto (cunha descendente) ou a do ponto mais baixo
(cunha ascendente) e o vrtice, transferida verticalmente para o local do corte, conforme
indicam as setas pontilhadas do diagrama da pgina anterior. Seguem-se, abaixo, alguns
grficos que estavam se desdobrando num padro de Cunha Descendente, com
implicaes altistas:


















Mais alguns exemplos de Cunhas que funcionaram como padro de reverso e
continuao, bem como, mais uma possvel cunha de alta que pode estar em
andamento:















90
Como operar as penetraes e o interior dos Retngulos e das Cunhas: estratgias
As estratgias operacionais para os Retngulos e Cunhas so basicamente as
mesmas utilizadas para se operar os Tringulos. O que muda o traado do
desdobramento.

6.2.6.1.1.4 Bandeiras, Flmulas e Similares.

So pequenas e compactas flutuaes de preos, que vo formar pequenos
paralelogramos ou retngulos, ligeiramente inclinados contra a direo da tendncia
predominante. Quando aparecem numa tendncia de alta, sua semelhana com uma
bandeira tremulando no mastro muito grande, da seu nome. Sempre surgem aps um
avano vertical rpido e extenso (que vem a ser o mastro), durante o qual se verifica um
aumento crescente do volume. Quando esse movimento encontra resistncia, se inicia a
construo da bandeira, com o mercado dando uma ligeira recuada e os preos ficando
contidos dentro de duas linhas horizontais, mais ou menos paralelas e inclinadas, com
reduo gradual do volume.

A resoluo dessa congesto pode levar de cinco dias a trs semanas, sendo
que, quando so rpidas, no chegam a ficar inclinadas, assemelhando-se a pequenos
quadrados. Quanto maior a distncia entre as linhas que a formam, maior o tempo gasto.
Quando surgem em tendncias de baixa, suas caractersticas so as mesmas, s que no
sentido inverso e com propenso a uma definio mais rpida.
As flmulas diferem das bandeiras apenas pelo seu formato, mantendo todas as
demais caractersticas. Seu aspecto est muito mais para um tringulo inclinado ou uma
pequena cunha. Elas tambm se formam aps um rpido avano (ou declnio) dos
preos e, durante sua construo, o volume diminui de forma sensvel, mais rapidamente
ainda do que durante a construo das bandeiras. As projees dos objetivos mnimos
so idnticas s das bandeiras.
Bandeiras e flmulas so consideradas pelos grafistas, como padres dos mais
confiveis, tanto na indicao da direo do mercado, como nas projees de medida.
Ocasionalmente podem falhar, mas nunca sem antes dar um sinal que o padro tenha se
completado. Para que possa se prevenir dessas falhas, basta que observe atentamente
para trs aspectos:


91
1. A figura de consolidao (bandeira ou flmula) dever surgir aps um
movimento quase em linha reta vertical.
2. A atividade (volume) dever diminuir considervel e constantemente durante a
construo do padro, e continuar a cair at que os preos saltem para fora dele.
3. Os preos devero perfurar o padro na direo esperada, no mximo em
quatro semanas. Um padro desse tipo, que se estenda alm de trs semanas, dever
ser visto como suspeito.

Veja abaixo alguns exemplos reais:




















Como pode ver nos grficos acima, estas formaes surgem uma atrs da outra
somente quando um ativo ou um ndice entra em tendncia. Embora sejam padres
facilmente perceptveis, so os mais difceis de serem seguidos, se no for
acompanhado de um slido critrio analtico e operacional.
Para a maioria dos investidores, principalmente aqueles menos experientes que
ainda se encontram na fase oral (das dicas), muito difcil realizar quando um papel j
subiu um bom pedao, que se deve comprar (adicionar) mais alguns lotes na medida em
que forem surgindo novos pontos de compra. Em geral, aps comprar e obter algum
lucro ele passa a ficar preocupado em proteger aquilo que j ganhou e dificilmente
resiste comprado aps um ou dois dias consecutivos de queda.
Quando o papel volta a subir, aps uma breve respirada (a bandeira ou flmula),
ele no tem mais coragem para recomprar e deixa de obter os benefcios de uma
tendncia. Acho que por isto que dizem que o investidor menos experiente no deixa o
lucro crescer.
Daqui para frente, quando observar um ativo qualquer rompendo uma resistncia
ou um suporte importante e comear a subir/cair de forma acelerada, lembre-se que


92
provavelmente surgiro pela frente vrios novos pontos de compra ou de venda,
conforme o caso.
Voc se sentir emocional e psicologicamente muito melhor se definir estopes
tcnicos e deixar correr. Ainda que no tenha iniciado uma operao na primeira perna
de alta aps o rompimento de uma resistncia ou suporte significativo, se perceber a
formao de uma bandeira, uma flmula ou qualquer coisa similar (no sentido da rapidez
da correo e no da forma), compre (venda) na ultrapassagem do topo (do fundo) da
primeira bandeira ou flmula e coloque um estope inicial um pouco abaixo do fundo (do
topo) da bandeira ou flmula e a cada nova correo v adicionando sem prejudicar seu
preo de compra (venda) inicial subindo simultaneamente o estope de toda a posio
para o fundo (topo) anterior onde adicionou na ultrapassagem.
Quando for estopado, muito provavelmente a tendncia estar se esgotando e,
ainda que devolva algum, com certeza ter sido uma operao das mais lucrativas.
Diagramando estas estratgias, teramos:
Coloquei intencionalmente dois nveis de compra e de venda na segunda
correo. O motivo o seguinte: quando a correo evoluir num formato retangular, o
estope dever ficar um pouco abaixo do fundo do retngulo e o ponto de compra
ocorrer na ultrapassagem do topo do retngulo. Porm, quando a correo se d em
forma de cunha ou de um pequeno canal de baixa, muitas vezes, em termos de preo,
ocorre uma forte retrao. Nestes casos, dependendo do cenrio geral do mercado
[muitos papis subindo de forma generalizada e alternada (ou muitos papis caindo de
forma generalizada e alternada)], pode-se fazer a compra (ou a venda) no corte da linha
de tendncia de baixa colocando um estope um pouco abaixo da mnima da perna de
queda anterior ao corte da linha.
Entretanto, este procedimento no to seguro quanto comprar na
ultrapassagem do topo do padro. Embora exista a possibilidade de falha na estratgia
de comprar na ultrapassagem do topo, este risco ser sempre menor do que no interior
do padro. Por isto, antes de iniciar uma compra no corte da linha de tendncia de baixa
deve -se fazer as contas de quanto custar, caso venha a ser estopado, para ver se


93
melhor do que esperar pela ultrapassagem do topo do padro, no caso de ter de repetir a
compra no corte da linha de tendncia de baixa retraada. Algumas vezes, fazer uma
operao num nvel de compra mais baixo, ser estopado e repetir o procedimento, custa
menos do que esperar pela penetrao do topo.
Com isto encerramos nossa viagem pelos padres de continuao e
examinaremos a partir de agora os padres de reverso.

6.2.6.1.2 Padres de Reverso

So padres que quando aparecem indicam que a tendncia em andamento est
em vias de mudar de direo. Na maioria dos casos, quando uma tendncia de preos
entra num processo de reverso, seja de alta para baixa ou de baixa para alta, uma rea
ou padro caracterstico toma forma no grfico, tornando-se reconhecido como padro
de reverso. Algumas dessas formaes grficas so construdas e completadas muito
rapidamente, mas na sua maioria necessitam de vrias semanas para atingir um estgio
em que algum possa dizer, com segurana, que uma reverso de tendncia est
definitivamente assinalada.
Genericamente falando, quanto maior a rea de reverso quanto mais largas
as flutuaes dentro dela, quanto mais tempo demorar a se formar, quanto mais aes
trocarem de mos durante sua construo mais importantes suas implicaes. Assim,
grosseiramente falando, uma grande formao de reverso sugere um grande
movimento a seguir e um pequeno padro, um pequeno movimento.
Dentre os padres de reverso mais comuns, veremos a formao de Cabea e
Ombros.

6.2.6.1.2.1 Cabea e Ombros

o padro de reverso mais comum e, certamente o mais confivel. Costuma
surgir em topos e fundos importantes, embora tambm possa ocorrer eventualmente
como padro de continuao, o que no chega a ser uma raridade. Provavelmente, j
deve ter ouvido algum falar sobre sua ocorrncia, porque existem muitos investidores
familiarizados com seu nome, mas no tantos que realmente saibam e possam distingui-
lo de algum desenvolvimento de preo similar, que na verdade no se comportar de
acordo com o padro verdadeiro. O tpico, ou se preferir, o padro Cabea e Ombros
ideal est ilustrado no diagrama a seguir:





94
O padro ao lado consiste:
a) Uma forte subida, atingindo seu clmax
aps um avano, mais ou menos extenso,
sobre o qual h um grande aumento do
volume, seguido por uma pequena queda
sobre a qual o volume diminui
consideravelmente, em relao subida
ao topo. o ombro esquerdo.
b) Outra subida com alto volume em que o
preo atinge um nvel mais alto do que o
do ombro esquerdo, seguida por outra
queda com menos volume, que leva os
preos para baixo prximos do nvel do
fundo da queda precedente, algumas
vezes mais para baixo, algumas vezes
mais para cima, mas, de qualquer forma,
abaixo do topo do ombro esquerdo. a
cabea.
c) Uma terceira subida, mas dessa vez,
decididamente com menos volume do que
o que acompanhou as subidas do ombro
esquerdo e da cabea, que falha em
atingir a altura da cabea antes que se
origine outra queda. ombro direito.
d) Finalmente, o declnio dos preos nessa terceira queda rompe a linha de pescoo,
traada atravs dos fundos formados pelas quedas entre o ombro esquerdo e o ombro
direito, respectivamente. Para que a penetrao seja vlida, necessrio que numa base
de fechamento se afaste uns 3% (em relao ao preo negociado) da linha de pescoo.
Na verdade, o rompimento de qualquer dos padres examinados at agora requerem
essa condio de confirmao.
e) Outro aspecto que merece ateno de que, na maior parte das C&Os, aps a
perfurao da linha de pescoo, ocorre uma volta dos preos linha para test-la.

No diagrama acima vimos um exemplo clssico. Nem sempre assim. A linha de
pescoo pode ser horizontal, pode estar inclinada para cima ou inclinada para baixo. O
comportamento do volume fator mais importante na confirmao do padro. Entretanto,
nas C&Os de reverso de fundos, o volume do ombro esquerdo normalmente se forma
sob baixo volume, que crescer ligeiramente durante a formao da cabea, mas atingir
seu nvel mais alto durante a subida do ombro direito, no ataque linha de pescoo.
Este padro nos permite determinar o objetivo mnimo do movimento que se
segue ruptura da linha de pescoo, com facilidade e preciso. Para tanto, basta que
voc mea verticalmente distncia que vai da parte mais alta da cabea at a linha de
pescoo (h, no diagrama acima) e transfira essa medida para o local em que se deu a
perfurao (h, no diagrama acima).


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Veja a seguir alguns exemplos reais e note como todos os objetivos mnimos no
s foram atingidos, como ultrapassados:



Quanto sua forma podem surgir com dois ombros de cada lado e uma cabea;
podem surgir com duas cabeas e um ombro de cada lado; podem ter trs cabeas e
dois ombros simples; podem ter trs ombros de cada lado e uma cabea, enfim, podem
assumir vrios aspectos dentro do padro e so mais conhecidas como formaes
complexas. O padro tem uma forte tendncia simetria, principalmente quanto ao
nmero de ombros. Assim, se de um lado ocorrerem dois ombros, pode-se esperar que o
mesmo acontea no lado direito da cabea.















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Tipicamente, um padro de reverso, ocasionalmente, surge no meio de
tendncias, geralmente invertido como padro de continuao. No existe muito risco de
ser confundido com o de reverso, pois, invertido com respeito direo prvia dos
preos anteriores ao seu surgimento. Assim, se surgir um padro deste tipo num
mercado ascendente, ele se apresentar com a forma de uma cabea e ombros de fundo
e vice-versa, conforme pode ver nos grficos ao lado.
O comportamento do volume durante a sua ocorrncia tambm no segue as regras dos
padres de reverso, nem tem muita importncia na confirmao do padro.

Como operar o padro Cabea e Ombros: estratgias
LP = LINHA DO PESCOO.
Quando estiver examinando seus grficos e perceber que, aps uma grande
subida, os preos comearam a ratear, perfurando inicialmente a linha de tendncia de
alta e, no prximo movimento de subida, comearem a cair antes de ultrapassar o topo
anterior, com um padro crescente do volume durante a formao do ombro esquerdo e
da cabea, independente de qual dos dois tenha sido maior, a probabilidade de que
esteja diante de uma formao de cabea e ombros muito grande. Neste caso, existem
trs pontos relativamente seguros para iniciar uma venda:
1) A partir do momento que o
ombro esquerdo e a cabea de
uma possvel formao de
C&Os puderem ser vista no
grfico e comear a se formar
o ombro direito, trace uma
linha de tendncia de alta e
quando ela for cortada para
baixo, venda e coloque um
estope de entrada um pouco
acima da mxima da perna de
alta anterior ao corte da linha
de tendncia. Se o seu estope


97
for atingido, encerre sua operao, retrace a linha de tendncia de baixa e, at que o
topo da cabea tenha sido ultrapassado, venda no corte da linha de tendncia de baixa.
2) Quando o movimento de queda que vai completar o ombro direito penetrar a linha de
pescoo venda e coloque um estope de entrada um pouco acima do topo anterior. Se
perceber que a distncia do topo do ombro direito implica num pedgio muito caro, em
vez de usar o topo anterior como referncia de estope, use a mxima da barra em que se
deu a penetrao. Neste caso, se for estopado, venda novamente quando a mnima
atingida antes de ter sido estopado for penetrada e coloque um estope de entrada um
pouco acima do novo topo anterior. Se no entendeu, exatamente a mesma
abordagem da prxima estratgia de venda, apenas num nvel um pouco mais alto.
3) Se aps o rompimento da linha de pescoo, os preos voltarem ao seu encontro e dali
voltarem a cair, venda quando o fundo anterior for penetrado numa base de fechamento
e coloque o seu estope um pouco acima do novo topo anterior formado pela tentativa de
volta linha de pescoo.

Observaes:
a) Durante o curso, quando eu mencionar numa base de fechamento, estou me
referindo ao preo de fechamento, o ltimo negcio do dia ou da periodicidade em que
estiver trabalhando.
b) Se tiver sido estopado, tem o sentido de: se o nvel previamente definido
para interromper sua operao, caso ela estivesse saindo fora do previsto, tiver sido
atingido.

6.2.7 ndice de Fora Relativa

Entre os mais conceituados indicadores est o ndice de Fora Relativa (IFR)
ou Relative Strength Index (RSI). Ele foi introduzido por J . Welles Wilder num artigo
publicado em junho de 1978 e a descrio detalhada dos mtodos de clculo e
interpretao do RSI podem ser encontrados no seu livro New Concepts in Technical
Systems(1978).
O nome ndice de Fora Relativa na verdade no compara a fora relativa entre
dois ativos diferentes, mas sim a fora interna relativa entre dois momentos de nico
ativo. O nome mais apropriado para o indicador seria ndice de Fora Interna.
Sua frmula de clculo muito simples:

RSI =100 [ 100 / ( 1 +U / D ) ]

Onde:
U =mdia das variaes de preo para cima (altas)
D =mdia das variaes de preo para baixo (baixas)

Em geral estes valores mdios so calculados num perodo fixo de tempo.
Quando Wilder introduziu o RSI recomendou o uso de 14 dias que foi otimizado para o
DJ IA.



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A interpretao do ndice de Fora Relativa realizada considerando vrios
elementos:
1. Mximos e mnimos. O RSI usualmente forma topos acima de 70 e mnimos
abaixo de 30. Quando o indicador est acima de 70 dizemos que o mercado est
super comprado (overbought) e quando est abaixo de 30 dizemos que o mercado
est super vendido (oversold).
2. Divergncias. Os segmentos de retas amarelas traados nas duas sees do
grfico representam as divergncias entre o movimento dos preos e o movimento
do indicador. Uma divergncia baixista ocorre, por exemplo, quando o preo forma
um novo mximo e o indicador no. Isto indica que o mercado pode reverter sua
tendncia de alta em uma tendncia de baixa.
3. Suportes e resistncias. Por normalizar as variaes entre 0 e 100 o RSI permite
definir mais facilmente nveis ideais para comprar (linhas de suporte) ou vender
(linhas de resistncia).
4. Rupturas. A definio mais fcil de canais (entre linhas de suportes e resistncias)
permite uma deteco mais confivel de rupturas dos nveis de suporte (indicando
venda) e resistncia (indicando compra).
5. Formao de padres mais facilmente detectveis de compra e venda por
sistemas de reconhecimento (redes neurais).

Observe que as tcnicas de suporte/resistncia e de rupturas que aparentemente
se contradizem so na verdade complementares. Apesar de o que para uma ponto de


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compra, para outra ponto de venda e vice-versa, ambas as tcnicas funcionam quando
complementadas por indicadores de tendncia. Quando o mercado est sem uma
tendncia definida utilizamos a tcnica de suporte/resistncia. Se houver uma ruptura de
um destes nveis indica que o mercado pode ter assumido uma tendncia.
No grfico indicamos dois pontos (setas brancas), um de compra (buy) e outro de
venda (sell), resultantes do rompimento das retas de 30 e 70 respectivamente e aps
respectivas divergncias altistas e baixistas (retas amarelas).
Alguns analistas no consideram os nveis de exausto para interpretar o RSI.
Baseiam-se exclusivamente nas divergncias ou no fato do indicador estar acima ou
abaixo do nvel 50. Assim a interpretao seria simplesmente comprar quando o
indicador ficar acima de 50 e vender quando o indicador estiver abaixo de 50.
Existem entretanto momentos em que no podemos determinar perfeitamente a
operao mais adequada, o que nos obriga a complementar a anlise com outros
indicadores.
O ponto marcado com uma interrogao (?) no satisfaz aos critrios de compra
se nos baseamos apenas no RSI mais outros indicadores indicam o ponto como sendo
um ponto de compra.
claro que dependendo do ativo que est sendo analisado o nmero de dias
ideal par ao clculo do RSI pode ser maior ou menor que 14 dias e os nveis de atuao
diferentes de 30 e 70. Recomendamos a otimizao para cada ativo analisado e uma
peridica reavaliao com o objetivo de maximizar o retorno em sua aplicao.

6.2.8 GAPs

GAP: da lngua inglesa DIFERENA INTERVALO.
Quando o mercado de qualquer ativo sofre uma interrupo em sua negociao,
existe a possibilidade de ocorrer tambm uma diferena entre o seu preo de
fechamento e o seu preo de abertura, devido a um fato novo ocorrido neste intervalo
que provoque uma reavaliao por parte dos agentes do mercado (investidores), no valor
do ativo. Esta diferena de preos tambm conhecida como PRICE GAP.
O GAP, quando ocorre numa srie histrica, provoca uma espcie de janela ou
lacuna na qual o preo no pode ser influenciado pelo mercado, sendo por isso uma
incgnita qual seria o real movimento do preo caso no tivesse ocorrido este intervalo
de tempo.
A observao de vrias ocorrncias deste tipo de descontinuidade (GAP) mostra
que mais cedo ou mais tarde o preo do ativo volta a passar pelo mesmo intervalo.
O mais interessante que quase 70% dos GAPs so fechados em no mximo
2 dias aps a sua ocorrncia. Isto significa que um grande salto ocorrido nos preos de
um ativo em geral no reflete a avaliao da maioria dos agentes do mercado. Isto levou
aos profissionais de mercado a enunciar uma teoria de que: Todo GAP ser fechado.
Se este tipo de observao tem algum valor cientfico no se sabe, mas o
comportamento humano nem sempre pode ser explicado pela cincia ou pela
matemtica. A economia no uma cincia exata e por isso com um forte componente
estocstico (aleatrio).


100
A figura abaixo ilustra os referidos GAPs e demonstra que todos foram fechados
aps um perodo curto de tempo.





















6.2.8.1 GAPs: Tipos e Significados

GAPSs so reas no grfico na qual no ocorreu negociao. Um GAP numa
tendncia de alta formado quando os preos abrem acima da cotao do dia anterior e
este hiato (GAP) no fechado durante o prego. Numa tendncia de baixa ocorre o
inverso: os preos abrem num nvel mais baixo do dia anterior e este hiato no fechado
posteriormente.
GAPs para cima so mostras de vitalidade do mercado, enquanto GAPs para
baixo so demonstraes da sua fraqueza. GAPs aparecem mais em grficos de
barras dirios mas podem tambm aparecer (embora raros) em grficos semanais e
mensais.
Acreditou-se durante muito tempo na mxima de que GAPs devem ser sempre
fechados, ou seja, que aps um GAP ser criado o mercado deve sempre voltar para
fecha-lo, mais na verdade isto nem sempre ocorre.
Existem quatro tipos de GAP:

1 O GAP COMUM
O GAP comum formado geralmente em mercados de pouca liquidez ou ento
em faixas de congesto. Neste caso o GAP pouco significativo e demonstra mais uma
falta de interesse por parte de um dos lados de negociao do que qualquer outra coisa.
Os GAPs comuns so em sua grande maioria prontamente fechados, no sendo
relevantes na determinao do estgio em que se encontra a tendncia analisada.


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2 O BREAKAWAY GAP (CORTE)
O Breakaway GAP normalmente ocorre no final de uma formao qualquer ou
quando da quebra de um importante suporte ou resistncia.
Breakaway GAPs so geralmente formados quando da quebra de um tringulo
ou da linha de pescoo de um ombro-cabea-ombro.
So tambm formados quando da quebra de uma faixa de congesto dentro de
uma tendncia maior de alta (baixa dos preos).
Breakaway GAPs ocorrem geralmente acompanhados de um grande aumento
no volume de negcios confirmando-os, e so raramente fechados. Os preos podem
posteriormente vir cobri-los parcialmente, no completamente, devendo ser por isto
considerado como importantes nveis de suporte e resistncia quando de posteriores
correes tcnicas da tendncia.
Por contraste, no caso de seu fechamento, isto deve ser considerado como uma
indicao significativa de reverso de tendncia ou de um falso breakout da formao
anterior.

3 MIDWAY GAP (FUGA)
Depois de uma tendncia j vir se desenvolvendo h algum tempo, os preos
formam por volta do meio do movimento um ou vrios GAPs seguidos.
Estes GAPs so conhecidos como Midway GAP e permitem que se faa uma
projeo para cima (no caso de uma tendncia de alta) igual ao movimento total j
ocorrido. Estes so evidentemente uma demonstrao de fora de tendncia (seja de
alta ou de baixa). Mas so de difcil identificao num primeiro momento j que podem
ser confundidos com os GAPs de exausto que ocorrem no final de uma tendncia. Eles
so geralmente acompanhados por alto volume de negcios com o preo de fechamento
ocorrendo prximos ao high do dia.
Os Midway GAPs no so prontamente fechados, consitituindo-se em
importantes nveis de suportes ou de resistncias quando de posteriores correes
tcnicas ou reverso de tendncia.
A figura na prxima pgina mostra um exemplo de GAP.


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V-se neste exemplo (caf Nova Iorque) o GAP de Exausto (5) e Midways
GAPs (1) e (2) com seu objetivo tcnico tendo sido atingido. Notar que o Midway GAP
serviu de supor posteriormente no ponto (3). Notar tambm o Breakway GAP (4) formado
quando da quebra do topo atingido no comeo de Novembro/85.

4 GAP DE EXAUSTO
Este ltimo tipo de GAP que ocorre no final de uma tendncia, ocorre
normalmente depois de um rpido avano ou declnio dos preos o que faz confundi-lo
com o Midway GAP. Na maioria dos casos as tendncias comeam acelerando-se cada
vez mais at que pouco a pouco perdem fora quando resistncias (ou suportes) cada
vez mais fortes comeam a diminuir-lhes o seu mpeto. Entretanto, existem casos nos
quais tendncias com grande fora no mostram evidncias de perder momento mas,
ao contrrio, vo acelerando-se cada vez mais at que em um determinado ponto
revertem radicalmente de direo.
Os GAPs de Exausto so formados exatamente no final da tendncia quando
esta, num ltimo suspiro, forma um GAP, negocia um ou poucos dias neste nvel de
preos, e depois reverte de direo fechando-o prontamente.
H um velho ditado que diz que o mercado tem horror aos GAPs e que eles
sero preenchidos. Embora isso possa ser verdade para os GAPs comum e de
exausto, manter posio a espera de fechamento do GAP pode ser perigoso e voc


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poder perder bastante dinheiro. Os GAPs so muito importantes no desenvolvimento
de preos de uma ao e no devemos ignor-los. Devemos sempre ficar atentos aos
GAPs para tirarmos o mximo de vantagem.












































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7. OS AXIOMAS DE ZURIQUE

I DO RISCO
Preocupao no doena, mas sinal de sade. Se voc no est preocupado, no est
arriscando o bastante.
1 S aposte o que vale a pena;
2 Resista tentao das diversificaes;

II DA GANNCIA
Realize o lucro sempre cedo demais.
3 Entre no negcio sabendo quanto quer ganhar; quando chegar l caia fora;

III DA ESPERANA
Quando o barco comear a afundar, no reze. Abandone-o.
4 Aceite as pequenas perdas com um sorriso, como fatos da vida. Conte incorrer em
vrios, enquanto espera um grande ganho;

IV DAS PREVISES
O comportamento do ser humano no previsvel. Desconfio de quem afirmar que
conhece uma nesga que seja do futuro.

V DOS PADRES
At comear a parecer ordem, o caos no perigoso.
5 Cuidado com a armadilha do historiador;
6 Cuidado com a iluso do grafista;
7 Cuidado com a iluso de correlao e a iluso da causalidade;
8 Cuidado com a falcia do jogador;

VI DA MOBILIDADE
Evite lanar razes. Tolhem seus movimentos.
9 Numa operao que no deu certo, no se deixe apanhar por sentimentos como
lealdade ou saudade;
10 Jamais hesite em sair de um negcio se algo mais atraente aparecer sua frente;

VII DA INTUIO
S se pode confiar num palpite que possa ser explicado.
11 Jamais confunda palpite com esperana;

VIII DA RELIGIO E DO OCULTISMO
improvvel que entre os desgnios de Deus para o Universo se inclua o de fazer voc
ficar rico.
12 Se astrologia funcionasse, todos os astrlogos seriam ricos;
13 No necessrio exorcizar uma superstio. Podemos curti-la, desde que ela
conhea o seu lugar.



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IX DO OTIMISMO E DO PESSIMISMO
O otimismo significa esperar o melhor, mas confiana significa saber como se lidar com o
pior. J amais uma jogada por otimismo apenas.

X DO CONSENSO
Fuja da opinio da maioria. Provavelmente est errada.
14 Jamais embarque nas especulaes na moda. Com freqncia, a melhor hora de se
comprar alguma coisa quando ningum a quer.

XI DA TEIMOSIA
Se no deu certo da primeira vez, esquea.
15 Jamais tente salvar um mau investimento fazendo preo mdio;

XII DO PLANEJAMENTO
Planejamentos a longo prazo geram a perigosa crena de que o futuro est sob o
controle. importante jamais levar muito a srio os seus planos a longo prazo, nem os
de quem quer que seja.
16 Fuja de investimentos a longo prazo.




















REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

Curso de Introduo ao mercado de capitais.
NORONHA, M. Curso bsico de anlise grfica.
www.bovespa.com.br
www.cblc.com.br
www.ondeinvestirbylopesfilho.com.br