Custo e Capital SUMRIO 1 Introduo...................................................................................................................3 2 Custo de Capital.........................................................................................................4 2.1 Custo do Capital de Terceiros...............................................................................4 2.2 Custo do Capital Prprio........................................................................................

6 3 Estrutura de Capital...................................................................................................8 4 Consideraes Finais...............................................................................................9 5 Bibliografia.................................................................................................................9

1. INTRODUO

O comeo de um empreendimento pode ocorrer de duas formas: atravs de capital prprio de uma pessoa ou uma sociedade, ou capital prprio mais uma parcela de dvidas contradas. De qualquer modo, o objetivo de qualquer empreendimento gerar riqueza para aqueles que esto envolvidos, para tal a empresa poder fornecer servios ou produtos. Esses servios sero responsveis pela entrada de capital e tambm sero responsveis pelos custos para suas execues e/ou produes. O total de capital arrecadado deve, salvo situaes especiais, cobrir o total de custos para que a empresa funcione, logo existe uma margem mnima de capital necessria, que pague dvidas e garanta lucros. Essa margem pode ser calculada, pode-se tambm cham-la de Custo de Capital, que o menor lucro aceitvel para um projeto. A administrao financeira de cada empresa tem muitas funes a definir para o bom funcionamento dos negcios. Dentre tantas decises, est o custo de capital da empresa como sendo umas das principais. O custo de capital, tambm chamando de Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC ou WACC), representa o mnimo que um determinado projeto em estudo precisa lucrar para que seja capaz de pagar todas as dvidas que a empresa tem e render o mnimo desejado pelos acionistas. Para calcular o Custo de Capital preciso saber a lucratividade desejada pelos acionistas, os juros pagos pelas dvidas, e a relao de capital da empresa que pertence aos acionistas e as dvidas. Tal relao conhecida como Estrutura de Capital, que como o prprio nome j diz, a estrutura do capital da empresa, a 2

diviso do capital que constitui a empresa entre aqueles que possuem uma parcela do patrimnio do empreendimento e aqueles que emprestaram dinheiro para compor o patrimnio e por isso recebem juros. Uma Estrutura de Capital pode ser, por exemplo, de 40% em dvidas e 60% em capital prprio (ou capital dos acionistas). 2. CUSTO DE CAPITAL O Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC) a taxa mnima de rentabilidade de um projeto para que seus fluxos de caixa compensem o seu risco. O Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC) definido pela seguinte frmula:
WACC = D E x J x (1-T) + x Re D+E D+E

Onde: D = Dvidas E = Capital Prprio J = Taxa de Juros da Dvida T = Tributos ou Imposto de Renda Re = Retorno sobre Capital Prprio

O resultado dessa conta fornece o custo de capital, que taxa de rendimento mnima que um projeto deve ter para compensar o risco de sua execuo. A primeira parte da frmula composta pelos juros pagos em funo das dvidas contradas. A segunda parte da frmula composta pelos juros pagos sobre o capital dos acionistas. 2.1. CUSTO DE CAPITAL DE TERCEIROS

O custo do capital de terceiros a parcela da frmula do WACC que corresponde razo do custo de capital que ser destinado ao pagamento dos juros da dvida. Os juros da dvida so influenciados pelo risco que aquela empresa tem 3

de no cumprir com suas obrigaes, logo quanto mais crtica for a posio de uma empresa, maiores os juros que sero cobrados para que seja efetuado um emprstimo de capital. O risco de uma empresa definido por agncias de Rating, que analisam a sade financeira de negcios e pases para posteriormente atribuir uma nota que vai de C (pior rating) at AAA (melhor rating). Atravs dessa nota, possvel estimar o quanto uma dvida deve pagar de juros devido ao seu risco. Cabe ressaltar que grandes empresas conseguem se financiar mais facilmente, tendo acesso a emisso de debntures tanto no mercado interno como no mercado externo, pagando os juros das dvidas e refinanciando o principal atravs de mais dvidas, mantendo desse modo sua estrutura de capital. Empresas pequenas no conseguem fazer isso, devendo pagar juros e amortizar sua dvida principal, para em seguida contrair mais emprstimos. O custo do financiamento com capitais de terceiros tem basicamente duas vantagens. A primeira a alavancagem dos negcios, pois o pagamento dos juros da dvida inferior ao custo do capital prprio, isso se deve ao fato de que os credores tm preferncia em relao aos acionistas na ocorrncia de uma liquidao financeira da empresa e possuem uma remunerao fixa do seu capital, ao contrrio dos acionistas que dependem do desempenho da empresa. Desse modo contraindo emprstimos pode-se acrescentar ao capital da empresa um dinheiro que ir impulsionar os projetos e que ir exigir um custo menor para sua manuteno. Para ficar mais claro, o mesmo que uma empresa, que possui 100.000 reais de capital prprio e tem um custo de capital prprio de 15%, conseguir um emprstimo de 100.000 reais a juros de 7%. A empresa teria capital para dobrar

suas atividades e se conseguisse obter rendimento de 15% em todos os seus projetos, teria um lucro de 8% (= 15% - 7%) em cima do capital de terceiros. A segunda vantagem a reduo do pagamento de imposto de renda sobre o lucro auferido. Como possvel perceber na frmula, o pagamento dos juros da dvida multiplicado pelo fator (1-IR), isto significa que o equivalente a alquota de imposto de renda que pago em dvidas pode ser abatido do resultado da empresa, gerando assim um benefcio fiscal. Portanto, a poltica de endividamento de uma empresa, quando bem definida dentro de um padro aceitvel, pode tornar uma empresa mais competitiva no seu ambiente de atuao. Fazendo com que ela possa crescer mais rapidamente do que seus concorrentes, contando com benefcios fiscais e com juros menores a serem pagos por parte do seu capital patrimonial. 2.2. CUSTO DE CAPITAL PRPRIO

O custo de capital prprio reflete o quanto a empresa deve dar como retorno mnimo aos acionistas, que so aqueles que investiram seu prprio dinheiro no negcio. Esse retorno mnimo calculado pela frmula do Capital Asset Pricing Model (CAPM):

CAPM = Rf + B x (Rm - Rf)

Onde: Rf (Risk Free) = Ativo Livre de Risco Rm = Retorno Mdio de Mercado B (Beta) = Risco No-Diversificvel

Essa frmula tem como objetivo fornecer um valor percentual, que seria o quanto o acionista deveria esperar de retorno mnimo para o seu capital investido

em uma empresa. Para isso, ela faz uma relao do quanto o ativo que se deseja investir mais ou menos arriscado do que o mercado em geral. Isso funciona do seguinte modo: 1- Toma-se o ativo livre de risco da economia, que no caso brasileiro seria a taxa SELIC, que na frmula seria o Rf. 2- Calcula-se o quanto o mercado estaria fornecendo de retorno por um perodo, para os investidores. No caso brasileiro, pode-se usar o ndice Bovespa, que seria o Rm. 3- Calcula-se o Beta, que a relao do ativo com o risco no-diversificvel. Seria esse o risco real de se investir nesse ativo, visto que no existe prmio pelo risco diversificvel. Com essas trs variveis, pode-se calcular o CAPM, que informar o retorno mnimo que o ativo, ou empresa, deve oferecer para compensar o seu risco de investimento. Deve ficar claro ao investir em uma empresa, que o acionista corre dois riscos: o risco diversificvel e o risco no diversificvel. Um desses riscos pode ser eliminado por meio da diversificao, logo no h nenhuma exigncia de capital ou de retorno que possa ser feita por ficar exposto ao risco diversificvel. Entretanto, no possvel eliminar o risco sistmico, inerente a qualquer um que invista no mercado acionrio, por isso, este o nico que exige compensao, sendo este o risco com o qual o investidor deve se preocupar. O Beta do CAPM faz ento a relao da empresa com o risco sistmico e tem como resultado o retorno que deve ser esperado pelo acionista. Alm do acionista, esse clculo tambm muito importante para a empresa. De posse desse valor, a empresa pode finalmente calcular o seu WACC, e desse modo saber o quanto ela deve correr de risco na sua aceitao de projetos. 6

3. ESTRUTURA DE CAPITAL

Calculado o retorno do acionista, os juros sobre o capital de terceiros e o benefcio fiscal do imposto de renda possvel calcular o WACC. Entretanto, percebe-se que o seu valor ainda pode variar dependendo da razo do capital patrimonial que composto por dvidas. O grau de endividamento de uma empresa mais uma varivel estratgica que deve ser avaliada e muito bem definida, pois sua composio implicar na poltica de aceitao de riscos do negcio, no s no curto prazo, mas tambm no longo prazo. Calculando o WACC para diferentes graus de endividamento, pode-se montar o grfico abaixo:

Observa-se que existe uma estrutura de capital capaz de minimizar o WACC de modo que a empresa torne-se mais competitiva, pois pode investir em projetos que dem retornos menores. Na prtica, a estrutura tima de capital de uma empresa depende muito da gerncia de risco da mesma, que tambm influenciada pelo setor da economia em que ela atua. H empresas que vo preferir no trabalhar em sua estrutura tima, se 7

esta for igual ou maior que 50% de dvidas, pois isso aumentaria demais o seu risco. Afinal o risco de um empreendimento quebrar medido por sua capacidade de pagar suas dvidas, quanto maior for o endividamento, maior ser a necessidade de se gerar capital, pois os juros da dvida so fixos e devem ser pagos. 4. CONSIDERAES FINAIS Aps a anlise do custo de capital e da estrutura de capital, pode-se concluir que ambos so essenciais para a poltica econmica que a empresa ir seguir por um longo perodo de tempo. Algumas decises devem ser estudadas a fundo e tanto o custo quanto a estrutura de capital esto nessa esfera de importncia. A anlise fundamentalista, que a escola de investimentos que estuda aes observando seus balanos e analisando seus fluxos de caixa tem praticamente toda a sua base na taxa de juros que ser usada para descontar as parcelas. O estudo de tal tema no til apenas aos empresrios, mas tambm ao investidor e ao acadmico que deseja se aprofundar na anlise de empresas e do mercado acionrio. 5. BIBLIOGRAFIA

ALMEIDA, Ricardo J. Estrutura tima de Capital. Frum de Debates do IBGC em novembro de 2005. BATISTA, Amanda F.; SIQUEIRA, Benjamim S.; NOVAES, Juliane F.;

FIGUEIREDO, Daniele M. Estrutura de Capital: Uma estratgia para o endividamento ideal ou possvel. Abepro PUCRS. XXV Encontro Nacional de Engenharia de Produo Porto Alegre, RS, Brasil em 2005. CAVALCANTE, Francisco; ZEPPELINI, Paulo D. O que custo de capital? PARTE I.Palestra disponibilizada no site http://expresstraining.com.br/. 8

CAVALCANTE, Francisco; ZEPPELINI, Paulo D. O que custo de capital? PARTE II.Palestra disponibilizada no site http://expresstraining.com.br/. LUCA, Juliano D.; RAMBALDUCCI, Marcos J. G . Estrutura de Capital e o Processo de Alavancagem Financeira: Uma Discusso sobre a Relao entre Nveis de Endividamento e Lucratividade. Terra e Cultura, Ano XIX, n 37, pgs 147-156.