ANALISISEKONOMITEKNIKUNTUKUTILITASYANGDIMILIKISENDIRIOLEHINVESTOR

1.KARAKTERISTIKUMUMPERUSAHAANPENYEDIAUTILITASYANGDIMILIKIINVESTOR
1.Investasimodalperpekerjadanrasiobiayatetapterhadapbiayavariabelsangattinggi,sehinggaharusdiperhatikan
terhadapmasalahinvestasidanuntukmenjaminarusmodalyangtepatbagikeperluanekspansi.
2.Perusahaanpenyediautilitasharusmemberikanpelayananapapunyangdimintaolehkonsumendalamrentangtarif
yangtelahditetapkan.
3.Sebuahperusahaanpenyediautilitasdiharuskanuntukterusmengikutiperkembanganteknologidalambidangnyayang
akanmemungkinkanpenurunanbiayapelayanansertamemperbaikikualitasnya.
4.Tarifyangdibebankanpadajasasebuahutilitasdidasarkanpadabiayatotal,termasukpendapatansetelahpajakyang
tidakberlebihan,terhadapnilaitarifdasarpropertiyangdimilikinya.
5.Konsepdasardalammenentukantarifutilitasadalahbahwaperusahaanharusdapatmenghasilkankeuntunganyang
cukupuntukmembayardividensedemikianrupasehinggadapatmenarikmodalyangdiperlukan.
6.Pendapatanjasautilitasdibatasiolehtarifdasar.
7. Perusahaan penyedia utilitas memiliki stabilitas pendapatan yang lebih besar dibandingkan dengan perusahaan
perusahaan lainnya. Batas maksimum pendapatan setelah pajak penghasilan, tidak selalu diijinkan melebihi 12%
sampai16%dariekuitasmodal.
8. Karena sifat kestabilan bisnis serta pendapatannya, perusahaan penyedia utilitas umumnya mendanai pengeluaran
modalnyadenganpersentasemodalpinjamanyanglebihtinggidibandingkandenganperusahaannonuitilitas.
9.Secararatarataasetperusahaanpenyediautilitasmelibatkanperiodepenghapusanjangkalebihpanjangdibandingkan
denganyangdilakukanolehperusahaannonutilitas.
10.Jikaperusahaanpenyediautilitasakanmelakukanekspansi,merekaharusmenyediakanmodalbaruyanglebihbesar
dibandingkandeenganyangharusdisediakanolehperusahaannonutilitas.
11. Perusahaan penyedia utilitas tidak begitu terbatas dalam hal ketersediaan modal dibandingkan dengan perusahaan
nonutilitaskarenastabilitaspendapatanmerekayanglebihbesar.

2.KONSEPKONSEPUMUMANALISISEKONOMIPADAPERUSAHAANPENYEDIAUTILITAS
1. Analisisekonomipadaperusahaanpenyediautilitasyangdiaturpemerintahbiasanyamenggambarkankepentingan
konsumen.Analisisekonomipadaperusahaannonutilitasumumnyamenggambarkansudutpandangpemilik.
2. Analisisekonomipadaperusahaanpenyediautilitasyangdimilikiolehinvestorbiasanyamelibatkanalternatifcara
untukataualternatifprogramuntukmelakukansesuatu.
3.Biayaadministrasidanpengawasanumuumseringtidakdimasukkan.
4. Biaya uang, penyusutan, pajak penghasilan dan pajak properti biasanya dinyatakan dalam satuan modal yang
diinvestasikan.

3.METODEANALISISEKONOMITEKNIKPADAPROYEKUTILITASYANGDIMILIKIINVESTOR
Metode syarat pendapatan minimum (minimum revenue requirement method) : menghitung pendapatan yang harus
dihasilkan sebuah proyek untuk menutupi semua biaya yang berkaitan dengan proyek tersebut, termasuk pendapatan
yangcukupbagiinvestor. untukmembandingkanberbagaialternatifyangtidaksalingtergantung(mutuallyexclusive).
Metodeeinilebihseringdianggapsebagaiteknikpenyaringandaripadasebagaimetodepemilihanakhir,karenametode
inimelakukanpengurangansejumlahkandidatalternatifsampaiapadaukuranyangdapatdikelola.

4.PENGEMBANGANREVENUEREQUIREMENTMETHODS

Pendapatan
untukpemilik

Pajak
penghasilan

Bungautang

Beban
penyusutan

Biayabiaya

tahunan

Gambarhubunganantarasyaratpendapatandanbiayapadasebuahutilitasyangdimilikiinvestor

Bebanyangmelekat(carryingcharges)disebutjugasebagaitotalfixedcharges,bebaninimeliputi
Bungaobligasiyangdigunakanuntukmembiayaisebagianproyek
Syaratpengembalianekuitasbagiparapemegangsaham
Pajakpenghasilanyangakandibayarkepadapemerintahlokaldannegarabagian
Bebanpenyusutanpadainvestasi

Konseptarifbebantetap(fixedchargerate)digunakansecaraluasdalamindustriutilitas.Tarifbebantetapdidefinisikan
sebagaibiayainvestasikepemilikantahunan(bebanyangmelekat)yangdinyatakansebagaipersentasedariinvestasi.
Untukmenemukanbiayatambahan/administrasitahunanpadatahunk,CCk:
CCk=DBk+[(1 )ek+ ib].UIk+Tk
DimanaDBk=penyusutanbukupadatahunk,1 k N
=persentasemodalpinjamanterhadaptotalkapitalisasi
ea=pengembalianterhadapmodalekuitas(dalamdesimal)
ib=biayamodalpinjaman(dalamdesimal)
UIk=investasiyangtidaktertutupipadaawaltahunk
UIk=I(investasiawal),k=1
UIk2DBk1,2 k N
Tk=pajakpenghasilanyangdibayarkanpadatahunk

Pajakpenghasilanpadatahuuntertentu:Tk=t(CCk ib UIkDTk)
DimanaDTkadalahpenyusutanpajakuntuktujuanpajakpenghasilanpadatahunkdantadalahtarifpajakpenghasilan
efektif.
T=[t/(1t)][(1 )ea UIk+DBkDTk]
Syaratpendapatanpadatahunk,(RRk)adalahRRk=CCk+Ck

5.ASUMSIASUMSIPADAREVENUEREQUIREMENTMETHOD
Investasitotaldalamasetselamatahuntertentusamadengannilaibukunyapadaawaltahun.
Jumlahmodalpinjamanyangdiinvestasikandalamasetselamatahuntertentumerupakanbagianyangkonstandari
nilaibukunyaselamatahuntersebut,danbagianinitetapkonstanselamaumurhidupasettersebut.
Modalekuitasdanutangmelibatkantingkatpengembalianyangkonstanselamaumurproyek.
Bebanpenyusutanbukudigunakanuntukmenghentikan(retire)stokmodaldanobliasisetiaptahunyangseimbang
denganpendanaandariaburanekuitasutangyangdipergunakan.
Tarifpajakpenghasilanefektifadalahkonstanselamaumurproyek.

6.PENGATURANTARIFUTILITAS
Jika terjadi perubahan biaya atau pendapatan utilitas sebagai akibat perubahan instalasi fisik perusahaan, maka
dilaksanakanrapatlagiuntukmempertimbangkanapakahpenetapantarifbarudapatdibenarkan.

Tarifdasar=totalinvestasidalampenggunaan
akumulasicadanganpenyusutan
+materialdanbahanbahankebutuhanpabrik(opsional)
+cadanganbahanbakarfosil(opsional)
+penyisihanmodalkerja(opsional)
pajakpenghasilanyangditangguhkan(opsional)
kreditpajakinvestasiyangditangguhkan(opsional)
+pengerjaankonstruksiyangsedangberjalan(opsional)

Biayautangsetelahpajakiaadalah:
ia=ibtib
=(1t)[(1+ib)(1+f)1]
dimanaib=biayamodalpinjamanyangtelahdisesuaikandenganinflasi

=[(1+ib)(1+f)1]
t=tarifpajakpenghasilanefektif
f=lajuinflasitahunanratarata
Biayamodalsetelahpajak,Ka,termasukpenyesuaianinflasiadalah:
Ka= ia+(1 )ea
= (1t)ib+(1 )ea
dengan1=proporsiutangterhadaptotalkapitalisasiutilitas
(1 )=proporsimodalekuitasterhadaptotalkapitalisasi
ea=ekuitasyangtelahdisesuaikandenganinflasi=[(1+ea)(1+f)1]

Biayamodalsetelahpajakriil(bebasinflasi),Ka,adalah:

Dimanaeamerupakantingkatinflasiriil.

7.METODEAKUNTANSIFLOWTHROUGHDANNORMALIZED
MetodeakuntansiFlowthroughmemerlukanpenghematankreditpajakpenghasilanyangdiperolehdari:
(1)penyusutanyangdipercepat
(2)Kreditinvestasi(jikaditerapkan)
(3)Bungayangdibayaruntukdanayangdigunakanselamapembangunan/konstruksiyangselanjutnyaakandibebankan
kepadakonsumenutilitas.
Metodeakuntansinormalizedmemerlukanpenghematanpajakpenghasilanuntukdiamortisasi(disusutkan)selamaumur
proyek.Normalizedaccountingdipergunakanolehsebagianbesarperusahaanutilitasyangdimilikiinvestorsebagaicara
untukmelindungiperusahaanterhadapperubahantarifpajakpenghasilandanhukumfederal/negarabagianmasadatang
yang tak dapat diramalkan dan dapat mempengaruhi operasi mereka. Selain itu dipergunakan untuk menetapkan tarif
pelayananyangdiberikankepadakonsumen.

8. ILUSTRASIMENGENAIMETODESYARATPEMDAPATAN:PROSEDURDENGANMENGGUNAKAN
TABEL
Contoh1:
Contohuntukmengevaluasisebuahproyektunggalinimenggunakandataproyekberikut:
Umurproyek,N=nilaibuku=4tahun
Investasimodalawal,I=$7.500
Nilaipasar,MV=$1.500
BebanO&Mtahunan,C=$500
Biayamodalpinjamanriil(bebasinflasi),ib=5%
ROEriil(bebasinflasi)ea=16,07%pertahun
Rasioutang, =0,3
Tarifpajakpenghasilanefektif,t=50%
Metodepenyusutanbuku=garislurus
Metodepenyusutanpajak=garislurus
Tingkatinflasitahunanratarata,f=0%

Tahun,k

1
2
3
4

(1)
Investasi
yangtidak
tertutupi,
UIk
$7.500
6.000
4.500
3.000

(2)
Penyusutan
buku,DBk

(3)
Penyusutan
pajak,DTk

(4)
Pengembalian
utang, ibUIk

(5)
Pengembalian
ekuitas,
(1 )eaUIk

(6)Pajak
penghasilan,
Tk

(7)Beban
tahunan,
Ck

(8)
RRk=2+4+5+6+7

1.500
1.500
1.500
1.500

1.500
1.500
1.500
1.500

$113
90
68
45

$844
675
506
337

$844
675
506
337

500
500
500
500

$3.780
3.440
3.080
2.720

Kolom1:UI2=UI1DB1=$7.500$1.500=$6.000
Kolom2dan3:D=(IMV)/N=($7.500$1.500)/4=$1.500
Kolom4: ib UI2=0,3(0,05)($6.000)=$90
Kolom5:(1 )ea UI2=0,7(0,1607)($6.000)=$674.94

Kolom6:T2=[t/(1t)][(1 )ea UI2+DB2DT2]

=[0,5/(10,5)].[0,7x0,1607x$6.000+$1.500$1.500]=$674,94
Kolom7:C2=$500
Kolom8:RR2=$1.500+$500+$90+$674,94+$674,94=$3.439,88

Nilai sekarang kumulatif, nilai tahunan ekuivalen (juga disebut sebagai levelized revenue requirement, RR) dan nilai
kapitalisasiadalahtigaukuranyangpalingseringdigunakanolehperusahaanutilitasuntukmelaporkanmanfaatekonomi
darisebuahproyek.Untukmenghitungbesaranini,dibutuhkanfaktordiskontountukmemasukkannilaiwaktudariuang
(timevalueofmoney).Biayamodalriilsetelahpajakperusahaanutilitas,Ka,biasanyamerupakantingkatbungayang
dipergunakanuntukperhitungantersebut.
Ka=0,3(10,5) 0,05+(10,3) 0,16070,3 0,5 0/(1+0)=0,12
PWRR(Ka)= RR (P/f,Ka%,k)
=[$3.799,86(P/F,12%,1)+$3.439,88(P/F,12%,2)
+$3.079,92(P/F,12%,3)+$2.719,94(P/F,12%,4)]
=$10.055,59
Levelizedrevenuerequirement:RR(Ka)=PWRR(Ka) (A/P,Ka%,N)
=$10.055,59 (A/P,12%,4)
=$3.310,70
Syaratpendapatanyangdikapitalisasi:CRR(Ka)=RR(Ka)/Ka
=$3.310,70/0,12
=$27.589,17
Dalam melakukan pilihan di antara berbagai alternatif investasi proyek, ketiga ukuran kuantitatif di atas adalah
ekuivalen. Alternatifalternatif yang meminimumkan ukuran syarat pendapatan menggambarkan pilihan yang paling
ekonomis.Karenaperusahaanutilitasbertanggungjawabuntukmemberikanpelayanankepadapublik,permintaanuntuk
meningkatkantarifdapatdisampaikankepadakomisipengaturjikainvestormerasabahwapenadapatanyangdiperoleh
darisebuahproyekdianggaptidakmemuaskan.

Contoh2:
Sebuahperusahaanutilitaspublikharusmemperluasjasadayalistriknyakesebuahpusatperbelanjaankecil.Keputusan
harus dibuat terhadap kedua pilihan ini : menggunakan tiangtiang listrik atau menggunakan sistem bawah tanah.
Pemasangan sistem tiang listrik hanya akan memerlukan biaya sebesar $158.000. Namun karena harus melakukan
antisipasiterhadapberbagaikemungkinanperubahandalamperkembangandanpenggunaanpusatperbelanjaandimasa
datang,perusahaanmengestimasibahwabiayapemeliharaantahunanakansebesar$29.000.Sementaraitusistembawah
tanah memerlukan biaya pemasangan $315.000, namun biaya pemeliharaan tahunannya tidak akan lebih besar dari
$5.500. Pajak properti tahunan adalah 1,5% dari investasi modal. Perusahaan beroperasi dengan 33% modal pinjaman
pada tingkat bunga 8% per tahun. Modal harus dapat memberi hasil 11% per tahun setelah pajak. Untuk soal ini,
pengembaliansetelahpajak11%harusdiartikansebagainilaiKa.Periodeanalisisyangakandigunakanadalah20tahun.
Pengaruh inflasi terhadap arus kas dapat diabaikan. Metode garis lurus digunakan untuk tujuan penyusutan buku dan
pajak.Terakhir,tarifpajakpenghasilanefektif39,94%.
Jawaban:
Nilaitingkatpengembalianterhadapekuitas:
ea={Ka [(1t) ibt f (1f)]}/(1 )
={0,110,33 [(10,3994)0,080,3994 0 (10)]}/(10,33)
=0,1405
Perhitungansistemtianglistrik
Tahun,k
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)Pajak
(7)
(8)
Investasi Penyusutan Penyusutan Pengembalian Pengembalian Penghasilan Beban RRk=2+4+5+6+7
yang
buku
pajak
utang
ekuitas
tahunan
tidak
tertutupi
1
$158.000
$7.900
$7.900
$4.171
$14.875
$9.892
$31.370
$68.208
2
150.100
7.900
7.900
3.963
14.131
9.397
31.370
66.761
3
142.200
7.900
7.900
3.754
13.387
8.902
31.370
65.313
4
134.300
7.900
7.900
3.546
12.644
8.408
31.370
63.867
5
126.400
7.900
7.900
3.337
11.900
7.914
31.370
62.420

118.500

7.900

7.900

3.128

11.156

7.419

31.370

60.974

7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

100.600
102.700
94.800
86.900
79.000
71.000
63.200
55.300
47.400
39.500
31.600
23.700
15.800
7.900

7.900
7.900
7.900
7.900
7.900
7.900
7.900
7.900
7.900
7.900
7.900
7.900
7.900
7.900

7.900
7.900
7.900
7.900
7.900
7.900
7.900
7.900
7.900
7.900
7.900
7.900
7.900
7.900

2.920
2.711
2.503
2.294
2.086
1.877
1.668
1.460
1.251
1.043
834
626
417
209

10.412
9.669
8.925
8.181
7.437
6.694
5.950
5.206
4.462
3.719
2.975
2.231
1.487
744

6.924
6.430
5.935
5.440
4.946
4.452
3.957
3.462
2.967
2.473
1.978
1.484
989
495

31.370
31.370
31.370
31.370
31.370
31.370
31.370
31.370
31.370
31.370
31.370
31.370
31.370
31.370

59.526
58.080
56.632
55.185
53.739
52.292
50.845
49.399
47.951
46.504
45.057
43.611
42.163
40.717
RR=$59.496.77

Perhitungansistembawahtanah
Tahun,k
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)Pajak
(7)
(8)
Investasi Penyusutan Penyusutan Pengembalian Pengembalian Penghasilan Beban RRk=2+4+5+6+7
yang
buku
pajak
utang
ekuitas
tahunan
tidak
tertutupi
1
$315.000
$15.750
$15.750
$8.316
$29.665
$19.721
$10.225
$83.667
2
299.250
15.750
15.750
7.900
28.173
18.735
10.225
80.783
3
283.500
15.750
15.750
7.484
26.690
17.749
10.225
77.899
4
267.750
15.750
15.750
7.069
25.207
16.763
10.225
75.014
5
252.000
15.750
15.750
6.653
23.724
15.777
10.225
72.129
6
236.250
15.750
15.750
6.237
22.242
14.791
10.225
69.245
7
220.500
15.750
15.750
5.821
20.759
13.805
10.225
66.360
8
204.750
15.750
15.750
5.404
19.276
12.809
10.225
63.476
9
189.000
15.750
15.750
4.990
17.793
11.832
10.225
60.590
10
173.250
15.750
15.750
4.574
16.310
10.846
10.225
57.705
11
157.500
15.750
15.750
4.158
14.828
9.861
10.225
54.822
12
141.750
15.750
15.750
3.742
13.345
8.874
10.225
51.936
13
126.000
15.750
15.750
3.326
11.862
7.888
10.225
49.052
14
110.250
15.750
15.750
2.911
10.379
6.902
10.225
46.167
15
94.500
15.750
15.750
2.495
8.897
5.917
10.225
43.283
16
78.750
15.750
15.750
2.079
7.414
4.930
10.225
40.398
17
63.000
15.750
15.750
1.663
5.931
3.944
10.225
37.513
18
47.250
15.750
15.750
1.247
4.448
2.958
10.225
34.629
19
31.500
15.750
15.750
832
2.966
1.972
10.225
31.744
20
15.750
15.750
15.750
416
1.483
986
10.225
28.859
RR=$66.403,74
Berdasarkan table diatas, hasil RR tahunan untuk system dengan menggunakan tiang listrik dan system bawah tanah
adalahsystem tiang listrik memiliki RR yangpaling rendah. Jika hanya didasarkanpadapertimbangan keuangansaja,
makapilihanakanjatuhpadasystemdenganmenggunakantianglistrik.

9.INVESTASISAATINIVERSUSINVESTASIYANGDITANGGUHKAN
Contoh3:

Sebuahperusahaanairminumakanmemutuskanapakahharusmemasanginstalasisaluranpompabarudanmengabaikan
sistem kecepatan gravitasi yang telah disusutkan secara penuh, atau menunggu 5 tahun mendatang setelah timbul
keruskan dalam sistem kecepatan gravitasi saluran pipa. Biaya O&M tahunan dan pajak untuk sistem gravitasi adalah
$45.000.Pemasanganinstalasipompaakanmemakanbiaya$375.000,dandiestimasiakanmemilikinilaipasarsebesar
5%dariinvestasimodalnyaketikamasamanfaatinstalasitersebuthabis20tahunmendatang.Padasaatitusebuahsistem
gravitasibaruyanglebihbesarakandipasang.BiayaO&Mtahunandanpajakpropertyuntukinstalasiyangdiusulkan
tersebutakansebesar$30.000.Sistemkecepatangaravitasitidakmemilikinilaipasar,saatinimaupunnanti.
Jikainstalasipompadipasangsekarang,instalasiiniakanmemilikimasamanfaatselama20tahun.Jikadipasang5tahun
darisekarang,masamanfaatnyahanyasebesar15tahun,namunnilaipasarnyatetap5%dariinvestasimodal.Dengan
menggunakanmetodesyaratpendapatan,tentukanlahalternativemanayangpalingbaik.Diasumsikandigunakanmetode
penyusutan garis lurus untuk tujuan buku maupun pajak. Perusahaan beroperasi dengan modal pinjaman sebesar 50%
yang harus dibayar dengan tingkat bunga 7% per tahun. Tingkat ekuitas diharapkan akan sebesar 14% per tahun, dan
perusahaanmembayartariffpajakpenghasilanefektifsebesar50%.

Jawaban:
Ka=0,5[(10,5)(0,07)]+0,5(0,14)=0,0875
Syaratpendapataninstalasipompabarudenganmenggunakanbiayamodalyangdisesuaikandenganpajak(taxadjusted
costofcapital):

(8,75%)=$92.135

Syaratpendapatandariinstalasiyangditangguhkan:
(8,75%)=$74.876
Teakhir, perbandingan terhadap syarat pendapatan kedua alternative tersebut memperlihatkan bahwa akan lebih
ekonomisuntukmenundainstalasipompabaruselama5tahunlagi.

PasangPompaBaruSekarang
Tahun,
k

1
2
3
4
5

(1)
(2)
(3)
Investasi Penyusutan Penyusutan
yang
buku
pajak
tidak
tertutupi
$375.000 $17.812,5
$17.812,5
357.187,5 $17.812,5
$17.812,5
339.375,0 $17.812,5
$17.812,5
321.562,5 $17.812,5
$17.812,5
303.750,0 $17.812,5
$17.812,5

6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

285.937,5
268.125,0
250.312,5
232.500,0
214.687,5
196.875,0
179.062,5
161.250,0
143.437,5
125.625,0
107.812,5
90.000,0
72.187,5
54.375,0
36.562,5

$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5

$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5
$17.812,5

(4)
Pengembalian
utang

(5)
(6)Pajak
Pengembalian Penghasilan
ekuitas

(7)
Beban
tahunan

(8)
RRk=2+4+5+6+7

$13.125,00
12.501,56
11.878,13
11.254,69
10.631,25

$26.250,00
25.003,13
23.756,25
22.509,38
21.262,50

$26.250
25.003
23.756
22.509
21.262

$30.000
30.000
30.000
30.000
30.000

$113.438
110.320
107.203
104.086
100.970

10.007,81
9.384,38
8.760,94
8.137,50
7.514,06
6.890,63
6.267,19
5.643,75
5.020,31
4.396,80
3.773,44
3.150,00
2.526,56
1.903,31
1.279,69

20.016,62
18.769,76
17.522,88
16.275,00
15.028,12
13.781,26
12.534,38
11.288,50
10.041,62
8.794,76
7.547,88
6.300,00
5.053,12
3.806,26
2.559,38

20.016
18.769
17.522
16.275
15.028
13.781
12.534
11.288
10.041
8.794
7.547
6.300
5.053
3.806
2.559

30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000

97.852
94.735
91.618
88.501
85.383
82.266
79.148
76.033
72.915
69.798
66.680
63.563
60.446
57.328
54.210
RR=$92.135

Tahun,
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)Pajak
(7)
(8)
k
Investasi Penyusutan Penyusutan Pengembalian Pengembalian Penghasilan Beban RRk=2+4+5+6+7
yang
buku
pajak
utang
ekuitas
tahunan
tidak
tertutupi
1
0
0
0
0
0
0
$45.000
$45.000
2
0
0
0
0
0
0
45.000
45.000

45.000

45.000

4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

0
0
$375.000
351.250
327.500
303.750
280.000
256.250
232.500
208.750
185.000
161.050
137.500
113.750
90.000
6.250
42.500

0
0
$23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750

0
0
$23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750
23.750

0
0
$13.125,00
12.293,75
11.462,50
10.631,25
9.800,00
8.968,75
8.137,50
7.306,25
6.475,00
5.643,75
4.818,50
3.981,25
3.150,00
2.318,75
1.487,50

0
0
$26.250
24.588
21.263
21.263
19.600
17.938
16.275
14.673
12.950
11.288
9.625
7.963
6.300
4.638
2.975

0
0
$26.250
24.588
21.263
21.263
19.600
17.938
16.275
14.673
12.950
11.288
9.625
7.963
6.300
4.638
2.975

45.000
45.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000

45.000
45.000
$119.375
115.220
111.063
106.907
102.750
98.595
94.438
90.402
86.125
81.970
77.813
73.657
69.500
65.345
61.188

RR=$74.876

10.ANALISISSYARATPENDAPATANDIBAWAHKONDISIINFLASI
Contoh4:
Sekarangkitaakanmengevaluasiulangcontoh1ketikabiayatahunanmeningkat10%pertahundanketikabiayamodal
pinjaman serta tingkat pengembalian ekuitas juga meningkat akibat adanya inflasi ini. Diasumsikan bahwa nilai pasar
tidaterpengaruholehinflasi.Selanjutnya,besarbesaranyangdiestimasiuntukbiayatahunandinyatakandalamdayabeli
tahunnol.
Tabel syarat pendapatan diperoleh dengan menggunakan persamaanpersamaan yang dipergunakan dalam contoh 1,
kecuali bahwa seluruh besaran tahun nol (riil) digantikan oleh nilainilai ekuivalen yang telah disesuaikan inflasi
(equivalent inflationadjusted values) dan metode penyusutan MACRS (GDS kelas property tiga tahun) dimasukkan
kedalamkolom3.Misalnya,biayamodalpinjamanyangtelahdisesuaikandenganinflasidihitungsbb:

=(1+0,05).(1+0,1)1=0,155
dantingkatekuitasyangtelahdisesuaikaninflasiadalahsbb:

=(1+0,1607).(1+0,1)1=0,27677
Dengancarasama,biayatahunandalamtahunkadalahsbb:

Tahun,
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)
k
Investasi Penyusutan Penyusutan Pengembalian Pengembalian
Pajak
yang
buku
pajak
utang
ekuitas
penghasilan
tidak
tertutupi
1
$7.500
$1.500
$2.500
$349
$1.453
$453
2
6.000
1.500
3.334
279
1.162
671
3
4.500
1.500
1.111
209
872
1.261
4
3.000
1.500
556
140
581
1.525
Kolom4:Pengembalianutangtahunk=ibUIk
Pengembalianutangtahun1=(0,3)(0,155)($7.500)=$348,75

(7)
Beban
tahunan

(8)
RRk=kol.
2+4+5+6+7

$550
605
666
733

$4.305
2.875
4.508
4.479

Kolom5:Pengembalianekuitasdalamtahunk=(1) .UIk
Pengembalianekuitasdalamtahun1=(10,3)(0,27677)($7.500)=$1.453,04
Kolom6:PajakpenghasilanTk=[t/(1t)][(1) .UIk+DBkDTk]
Pajakpenghasilandlmthn1=[0,5/(10,5)][(10,3)(0,27677)($7.500)+$1.500$2.500]
=$453
Biayamodalsetelahpajakyangtelahdisesuaikanadalahsbb.:

=0,3(10,5)(0,155)+(10,3)(0,27677)=0,216989=21,7%
Thelevelizedrevenuerequirementproyekpadasituasiinflasiadalah:

=[$4.305,08(P/F21,7%1)+$2.875,11(P/F21,7%2)+$4.507,66(P/F12,7%3)
+$4.478,69(P/F21,7%4)
=$3.996,43

Contoh5:
Contohberikutinimenggambarkanpenggunaanmetodesyaratpendapatandibawahkondisiinflasidenganmelibatkan
tingkatesklasibiaya.
Departemen produksi nuklir sebuah perusahaan listrik besar sedang mempertimbangkan apakah akan membangun
fasilitasnya sendiri untuk memposes material sampah radiasi cair atau menyerahkan operasi ini kepada pihak luar.
Investasi modal yang diperlukan untuk membangun keseluruhan fasilitas tersebut diestimasi sebesar $106 juta. Masa
manfaatfasilitasadalah20tahun.Padaakhirtahunkeduapuluhtersebuttidakadalaginilaipasaryangdimilikifasilitas.
Biayaoperasitahunandiestimasisebesar$3,46jutabedasarkandolartahun1996.(Perkiraantanggaloperasikomersial
awaladalahbulanJanuari1997).
Jika operasi ini dikontrakkan kepada pihak luar, perusahaan tetap perlu membangun sistem daur ulang resin (resin
recovery system) yang menghabiskan biaya sebesar $17 juta. Sistem ini akan membebani perusahaan sebesar$2,1 juta
untukbiayaoperasidan$3,0jutauntukpemeliharaanpadasetiapawallimatahundalampenggunaan.Sistemdaurulang
akanhabisdalam20tahundantidakmemilikinilaipasarlagipadaakhirtahunmasamanfaatnya.Selainitu,perusahaan
utilitas ini akan mengalami perkiraan rugi sebesar $3,5 juta per tahun akibat penutupan instalasi yang tak terencana.
Sewa jasa tahunan pihak luar diestimasi sebesar $5,3 juta dan akan naik pada tingkat 15% per tahun. Biaya O&M
perusahaanuntuksistemdaurulangresindiharapkannaikpadatingkat10%pertahun.
Asumsikan bahwa perusahaan beroperasi dengan menggunakan 50% modal pinjaman pada tingkat bunga riil 7% per
tahundandigunakantingkatekuitasriilsebesar14%pertahun.Jugaasumsikanbahwaperusahaanutilitasmemilikitariff
pajak penghasilan efektif 50% dan digunakan metode penyusutan MACRS (GDS kelas property 15 tahun). Alternatif
manayangharusdipilih?
Jawaban:
Karenabiayamodalnaikdengantingkat10%pertahun,makaharusdigunakantingkatbungayangdisesuaikandengan
inflasi.Tingkatbungayangtelahdisesuaikandenganinflasiuntukmodalpinjamanadalahsbb: =(1+0,07).(1+0,1)1=
0,177
Pengembaliantehadapekuitasyangtelahdisesuaikaninflasiadalahsbb:
=(1+0,14).(1+0,1)1=0,254
Nilaimodalsetelahpajakyangtelahdisesuaikaninflasibagiperusahaanutilitasyaitu:
=0,5.(10,5).0,177+(10,5).0,254=0,17125
Dari tabel, memberikan hasil syarat pendapatan untuk dua alternative investasi yang saling mutually exclusive yang
sedangdipertimbangkanolehperusahaan.
Terakhir,menghitungthelevelizedrevenuerequirementpada17,125%menjadisebesar$37,7810jutauntukalternative
pembangunanfasilitassampahradiasidansebesar$29,9106jutauntukalternativemengontrakkan/menyerahkanoperasi
tersebut kepada pihak lain. Dengan demikian, berdasarkan pertimbangan ekonomi saja, perusahaan harus mengontrak
pihakluaruntukmemprosessampahradiasicairtersebut.

Bangunfasilitaspemrosessampahradiasi(dalamjutadolar)
Tahun,
k

(1)
(2)
(3)
Investasi Penyusutan Penyusutan
yang
buku
pajak
tidak
tertutupi

(4)
Pengembalian
utang

(5)
Pengembalian
ekuitas

(6)
Pajak
penghasilan

(7)
(8)
Beban RRk=kol.2+4+5+6+7
tahunan

108,0

5,4

5,4000

9,5580

13,7160

13,7160

3,46

45,8500

2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15

102,6
97,2
91,8
86,4
81,0
75,6
70,2
64,8
59,4
54,0
48,6
43,2
37,8
32,4

5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4
5,4

10,2600
9,2340
8,3160
7,4844
6,7284
6,3720
6,3720
6,3828
6,3720
6,3828
6,3720
6,3828
6,3720
6,3828

9,0801
8,6022
8,1243
7,6464
7,1685
6,6906
6,2127
5,7348
5,2569
4,7790
4,3011
3,8232
3,3453
2,8674

13,0302
12,3444
11,6586
10,9728
10,2870
9,6012
8,9154
8,2296
7,5438
6,8580
6,1722
5,4864
4,8006
4,1148

8,1702
8,5104
8,7426
8,8884
8,9586
8,6292
7,9434
7,2468
6,5718
5,8752
5,2002
4,5036
3,8286
3,1320

3,81
4,19
4,61
5,07
5,57
6,13
6,74
7,42
8,16
8,97
9,87
10,86
11,94
13,14

39,4905
39,0470
38,5355
37,9776
37,3841
36,4513
35,2115
34,0312
32,9325
31,8822
30,9435
30,0732
29,3145
28,6542

16
17
18
19
20

27,0
21,6
16,2
10,8
5,4

5,4
5,4
5,4
5,4
5,4

3,1860
0
0
0
0

2,3895
1,9116
1,4337
0,9558
0,4779

3,4290
2,7432
2,0574
1,3716
0,6858

5,6430
8,1432
7,4574
6,7716
6,0858

14,45
15,90
17,49
19,24
21,16

31,3115
34,0980
33,8385
33,7390
33,8095
RR=$37.781.000

Gunakanjasapihakluar(dalamjutadolar)
Tahun,
k

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

(1)
Investasi
ygtdk
tertutupi
17.00
16.15
15.30
14.45
13.60
12.75
11.90
11.05
10.20
9.35
8.50
7.65
6.80
5.95
5.10
4.25
3.40
2.55
1.70
0.85

(2)
Penyusutan
buku
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85
0.85

(3)
Penyusutan
pajak

(4)
Pengembalian
utang

(5)
Pengembalian
ekuitas

(6)Pajak
penghasilan

0.85
1.615
1.4535
1.309
1.1781
1.0591
1.003
1.003
1.0047
1.003
1.0047
1.003
1.0047
1.003
1.0047
0.5015
0
0
0
0

1.5045
1.4293
1.3541
1.27889
1.2036
1.1284
1.0532
0.9779
0.9027
0.8275
0.7523
0.6770
0.6018
0.5266
0.4514
0.3761
0.3009
0.2257
0.1505
0.0752

2.159
2.0511
1.9431
1.8352
1.7272
1.6193
1.5113
1.4034
1.2954
1.1875
1.0795
0.97155
0.8636
0.75565
0.6477
0.53975
0.4318
0.32385
0.2159
0.10795

2.159
1.28605
1.3396
1.37615
1.3991
1.41015
1.3583
1.25035
1.1407
1.03445
0.9248
0.88855
0.7089
0.60265
0.493
0.88825
1.2818
1.17385
1.0659
0.95795

(7)
Kapasitas
berkurang

(8)Beban
operasi

(9)
Perbaikan

(10)
Biaya
vendor

3.50
3.85
4.235
4.6585
5.12435
5.636785
6.200464
6.8205099
7.502560
8.252817
9.07810
9.98591
10.9845
12.08295
13.291244
14.6203686
16.082406
17.690646
19.459711
21.405682

2.10
2.31
2.541
2.7951
3.07461
3.38207
3.72028
4.09231
4.50154
4.95169
5.44686
5.99155
6.59070
7.24977
7.974747
8.77222
9.64944
10.614388
11.675826
12.84341

3.00
0
0
0
0
4.83153
0
0
0
0
7.78123
0
0
0
0
12.53175
0
0
0
0

5.30
6.10
7.01
8.06
9.27
10.66
12.26
14.10
16.21
18.64
21.44
24.66
28.36
32.61
37.50
43.13
49.60
57.03
65.59
75.43

(11)
Total
beban
tahunan
13.9
12.26
13.786
15.5136
17.469
24.5104
22.1808
25.0128
28.2141
31.8445
43.7462
40.6375
45.9352
51.9428
58.766
79.0544
75.3318
85.3351
96.7255
109.6791

(12)RRk=
kol.2+4+5+6+7

20.5725
17.8764
19.2728
20.8537
22.6489
29.5191
26.9535
29.4944
32.4029
35.7439
47.3528
43.9547
48.9595
54.6778
61.2081
81.7086
78.1963
87.9086
99.0078
111.6702
RR=$29.910.600