Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificacin Contacto: Hernn Regis hregis@equilibrium.com.pe Rodrigo Mendoza rmendoza@equilibrium.com.

pe (511) 616- 0400

SAN FERNANDO
Lima, Per
Clasificacin Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de San Fernando, hasta por un monto mximo de S/.200 millones (Primera Emisin de Instrumentos de Corto Plazo por S/.30 millones) Categora

23 de mayo de 2013
Definicin de Categora
Grado ms alto de calidad. Existe certeza de pago de intereses y capital dentro de los trminos y condiciones pactados

EQL 1-.pe

La clasificacin que se otorga a los presentes valores no implica recomendacin para comprar, vender o mantenerlos en cartera. --------------------------- Millones de Nuevos Soles ----------------------Activos: Pasivos: Patrimonio: (*) Anualizados La informacin utilizada para el presente anlisis est basada en los estados financieros auditados individuales de San Fernando S.A. para los aos 2009, 2010, 2011 y 2012, y los estados financieros no auditados individuales a marzo 2012 y 2013. Asimismo, se utiliz informacin adicional proporcionada por la Compaa. Dic.12 1,534.7 662.2 872.5 Mar.13 1,593.2 772.3 821.9 Utilidad: ROAA*: ROAE*: Dic.12 36.0 2.58% 4.24% Mar.13 -41.5 -1.85% -3.18% Historia de Clasificacin: Primer Programa de Instrumentos de Corto Plazo de San Fernando EQL 1-.pe (22.06.12).

Fundamento: Luego de la evaluacin realizada, el Comit de Clasificacin de Equilibrium decidi mantener la categora EQL1-.pe al Primer Programa de Instrumentos de Corto Plazo de San Fernando S.A. (en adelante San Fernando o la Compaa), hasta por un monto mximo de S/.30 millones. La clasificacin se sustenta en la experiencia de la Compaa en la crianza y comercializacin de aves para el consumo humano, lo cual ha permitido adquirir un know how importante que propicia un proceso productivo ms eficiente, y, a la vez, se constituye como elemento diferenciador respecto de la competencia. Debe resaltarse tambin la importante participacin de mercado que mantiene la Compaa en las diversas lneas de negocio en las que se desempea, siendo incluso lder en ms de una de ellas. Asimismo, se ha considerado el valor de la marca San Fernando a nivel nacional, a partir de los altos niveles de recordacin registrados y el reconocimiento de atributos relevantes. No obstante lo anterior, San Fernando se encuentra altamente expuesto al riesgo de precio de insumos y riesgo de tipo de cambio, riesgos que son inherentes a la naturaleza de su negocio, que de materializarse podran tener un impacto negativo en los resultados de la Compaa, tal como se mencion en el anterior informe de clasificacin publicado por Equilibrium. El riesgo de precio de insumo se relaciona al hecho que San Fernando depende altamente de alimentos importados, especficamente maz amarillo duro (MAD) y soya, necesarios para la elaboracin de alimento balanceado para la produccin de aves y cerdos, cuyas cotizaciones se determinan en el mercado internacional. Cabe precisar que aproximadamente el 70% del costo de venta de San Fernando corresponde a alimentos, de los cuales el 90% es de origen importado. Por su parte, el riesgo de tipo de cambio se genera

debido a que San Fernando factura la venta de sus productos principalmente en nuevos soles, mientras que gran parte de su costo de ventas, as como otras obligaciones, se originan en dlares. Asimismo, se ha considerado la alta informalidad del sector avcola, a partir de las limitadas barreras a la entrada de nuevos competidores, en especial de pequeos productores informales cuando los precios son altos. Durante el segundo semestre del 2012 y los primeros tres meses del 2013, el riesgo de variabilidad en el precio de las materias primas al cual est expuesto San Fernando, se materializ como consecuencia fundamentalmente de la fuerte sequa que afect los campos de cultivo de Estados Unidos en niveles no observados por los ltimos 50 aos. Este fenmeno conllev a que los precios de alimentos, entre ellos el MAD y principalmente la soya, se eleven a niveles rcord histricamente. En este sentido, los precios de ambos cereales alcanzaron su punto mximo en agosto de 2012, mes en el cual se cotizaron a 657 US$/TN y 331 US$/TN para la soya y el MAD, respectivamente1. El encarecimiento en el caso de la soya fue ms pronunciado, pues su cotizacin alcanzada a agosto 2012 fue superior en 26% a la registrada en el mismo periodo del ao previo. El escenario descrito en el prrafo anterior conllev a que el nivel de generacin de San Fernando se vea abruptamente afectado, toda vez que al trmino del primer trimestre de 2013 el costo de ventas absorbiera el 92% de los ingresos totales (83% a marzo de 2012). De esta manera, la Compaa arroj una prdida operativa de S/.-28.5 millones a la fecha analizada (y una prdida neta de S/.-41.5 millones), situacin que determin que el EBITDA del trimestre sea negativo y de
1

Obtenido del Boletn Precios en Mercados Internacionales de Productos Agropecuarios de Marzo 2013 publicado en el portal web del Ministerio de Agricultura (MINAG).

La nomenclatura .pe refleja riesgos solo comparables en el Per.

S/.-20.8 millones, y que en trminos anualizados se ubicara en S/.12.1 millones, nivel no observado en los ltimos periodos (S/.135.2 millones a marzo de 2012 y S/.114.2 millones a diciembre de 2011). Esta situacin, aunada a las mayores obligaciones financieras contradas principalmente prstamos bancarios para financiar capital de trabajoconllevaron a que la Compaa incumpla dos de los tres resguardos financieros establecidos dentro del Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de San Fernando. As, los ratios de endeudamiento (Deuda Financiera/EBITDA) y de cobertura del servicio de deuda, se ubicaron en niveles de 18.57 veces y 0.35 veces, respectivamente, al cierre de marzo 2013, siendo sus lmites un mximo de 2.5 veces y un mnimo de 1.5 veces, respectivamente. Segn un comunicado con carcter de Hecho de Importancia publicado el 30 de abril de 2013 a travs de la Superintendencia del Mercado de Valores, el Directorio de la Compaa tom formalmente conocimiento de tales incumplimientos el da 29 del mismo mes, motivo por el cual convoc a Asamblea Especial de titulares de valores de la Primera Emisin de Papeles Comerciales de San Fernando S.A con el fin de brindar las seguridades requeridas para obtener una dispensa a dichos resguardos financieros, toda vez que, segn la Compaa, este impacto coyuntural ya se estara revirtiendo desde el mes de marzo del corriente. Con fecha 16 de mayo del mismo ao, se llevo a cabo la referida asamblea en segunda convocatoria, y con la presencia de titulares de valores representantes del 78.3% del total de los valores en circulacin de la emisin, se aprob con el voto conforme de la totalidad de los presentes, lo siguiente: i) aceptar la propuesta de San Fernando de constituir una garanta mobiliaria por el 40% del monto en circulacin; es decir, por S/.12 millones, con el objetivo de respaldar el cumplimiento total de las obligaciones de pago de los Papeles Comerciales; ii) liberar a San Fernando del cumplimiento de los ratios financieros sealados en el Acto Marco de Emisin del Primer Programa y documentos de la Primera Emisin de Papeles Comerciales, as como de informar sobre la medicin respectiva segn los trminos del Programa; iii) autorizar a Federico Cuneo Raffo y a Andres Antonio Jose Uribe como apoderados, para que cualquiera de ellos suscriba la minuta y Escritura Pblica, as como cualquier otro documento necesario para formalizar la Garanta Mobiliaria e inscribirla en el Registro Mobiliario de Contratos de los Registros

Pblicos de Lima; y iv) aprobar que dentro de 30 das calendario, contados a partir de la fecha en que se llev a cabo la Asamblea, los apoderados deben cumplir con perfeccionar la Garanta Mobiliaria y durante dicho periodo se entender suspendido el plazo de subsanacin previsto en el Acto Marco de Emisin. Respecto de la situacin de los precios internacionales de los insumos, la Compaa espera que stos se reviertan hacia mediados del segundo trimestre del presente ao. La afirmacin es coherente con las estimaciones publicadas por el Departamento de Agricultura de los Estados Unidos (USDA) el 10 de mayo pasado, las mismas que incluyen una mayor produccin de soya y MAD para la presente campaa, y que en consecuencia han generado correcciones de las cotizaciones de los mencionados alimentos hacia la baja. Al respecto, Equilibrium considera que la situacin que afect a San Fernando a la fecha analizada es coyuntural e inherente al tipo de negocio sobre el cual se desarrolla, aunque la magnitud del impacto fue mucho mayor que las observadas en periodos anteriores. Por ello, se considera necesaria y oportuna la constitucin, y el registro, de la garanta mobiliaria del 40% del monto de la emisin, la misma que servir como cuenta de reserva para garantizar el repago de las obligaciones. Adems, ser importante que no existan variaciones sustanciales en el flujo de generacin proyectado por la Compaa para los prximos siete meses, ya que son stos flujos los que sustentarn el repago total de los valores en circulacin. Un factor importante a fin de sostener la clasificacin ha sido la garanta mobiliaria por S/.12.0 millones que San Fernando aprob constituir como cuenta de reserva con el fin de respaldar los valores en circulacin de la Primera Emisin de los Instrumentos de Corto Plazo, los mismos que aunados a los flujos de generacin proyectados y alcanzados por la Compaa para los prximos siete meses, permiten asegurar el repago de los mencionados valores en su fecha de redencin. Adems, se tom en cuenta la elevada capacidad de acceso al crdito que ostenta la Compaa, toda vez que a la fecha de anlisis mantiene disponible el 71% del total de sus lneas de crdito que ascienden a S/.533.0 millones. Equilibrium estar atento a la evolucin de los precios internacionales del MAD y la soya, ya que de persistir stos en niveles elevados en el corto plazo, la clasificacin de los instrumentos emitidos por San Fernando podra verse afectada.

Fortalezas 1. Liderazgo en el mercado avcola nacional. 2. Posicionamiento de marca. 3. Altos estndares de bioseguridad en procesos. Debilidades 1. Alta dependencia de insumos importados (maz y soya). 2. Reducidas barreras de entrada al mercado para competidores nacionales. 3. Precio de venta del pollo inelstico al costo de insumos. Oportunidades 1. Integracin vertical hacia adelante. 2. Optimizar cadena de fro. 3. Firma de alianzas comerciales en segmentos clave. Amenazas 1. Aumento en el precio internacional del maz y la soya. 2. Volatilidad en el precio del pollo vivo. 3. Riesgo de enfermedades.

ANLISIS DEL SECTOR Entorno Econmico Durante el ejercicio 2012, la economa peruana avanz en 6.3%2 en relacin al ejercicio anterior, crecimiento inferior al observado en el periodo previo como consecuencia principalmente del decrecimiento del nivel de exportaciones, las mismas que se vieron afectadas por la desaceleracin del comercio mundial alineado con el menor crecimiento de la economa global. El efecto de la desaceleracin de las exportaciones en el producto bruto interno (PBI) fue parcialmente compensado por la favorable dinmica de la demanda interna, que se expandi en 7.4% en relacin al ejercicio anterior, como consecuencia de un mayor crecimiento de la inversin pblica y privada.
TasadeCrecimientodelPBI,DemandaInternae InversinPrivada (VariacinPorcentualReal)
10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 22.1
13.1

climatolgico afect de manera adversa a algunos cultivos, como por ejemplo el mango, cuya produccin experiment una contraccin de 52.4% respecto al 2011, mermando en consecuencia el mayor crecimiento del subsector agrcola. Es de precisar que a febrero de 2013 la situacin del mango mejor gracias a las mejores condiciones trmicas y al incremento de su valor exportado, eventos que permitieron incrementar la produccin del mencionado cultivo en 196.5% en relacin a febrero de 2012. En relacin al subsector pecuario, su crecimiento estuvo sustentado principalmente en la mayor produccin de ave, que alcanz un nivel record de produccin de 1.4 millones de toneladas, mostrando de esta manera una expansin de 7.8% respecto del ao anterior. Asimismo la produccin de leche fresca de vaca avanz en 2.4% gracias al mayor nmero de vacas en ordeo y a la mejora en el rendimiento promedio de unidad por da. Por su parte, la produccin de huevo se contrajo en 1.1% como consecuencia de las menores colocaciones de gallinas ponedoras en las granjas y al menor rendimiento obtenido.
Variacin AnualdelaProduccinAgropecuaria,Agrcola yPecuariaNacional
6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0%
2.3% 4.4% 4.1% 4.4% 3.1% 0.9% 4.3% 3.8% 5.1%

11.7
7.2

13.6
7.4

2.8

8.8 6.9 6.3

0.9

15.1 2010 2011 2012 InversinPrivada

25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0

2009 PBI

DemandaInterna

DemandaInterna (%)e inversinPrivada (%)

PBI(%)

5.2%

5.2%

4.9%

Fuente: BCRP/ Elaboracin: Equilibrium

1.0% 0.0%

Para el caso de la inversin privada, el avance de 13.6%, en relacin al ejercicio 2011 estuvo sustentado en el aumento del consumo interno de cemento como consecuencia del dinamismo mostrado en la edificacin de viviendas, oficinas, centros comerciales, as como desarrollos en los sectores minero, elctrico y de infraestructura. Es de mencionar que a febrero del presente ao la produccin nacional registr un crecimiento de 5.0%3, continuando de esta manera la tendencia creciente observada desde periodos anteriores, la misma que sigue sustentada fundamentalmente en la dinmica mostrada por la demanda interna. Los sectores que ms contribuyeron al mencionado crecimiento fueron comercio y construccin. Sector Agropecuario Durante el ejercicio 2012 la produccin agropecuaria nacional present un incremento del orden de 5.1% en relacin al 2011, crecimiento superior al observado durante los ltimos 04 aos, sustentado en el avance del subsector agrcola en 5.2% y del subsector pecuario en 4.9%. Para el primer caso, fueron fundamentales la mayor disponibilidad del recurso hdrico y los mejores precios en chacra de los principales cultivos, elementos que determinaron mayores cosechas de uva (+21.1%), palta (+17.1%), cacao (+16.3%), arroz cscara (+14.3%), maz amarillo duro (+10.7%), entre otros. No obstante, el factor
2

2009 Agrcola

2010 Pecuario

2011 Agropecuario

2012

Fuente: BCRP/ Elaboracin: Equilibrium

Produccin Avcola Durante el 2012 la produccin avcola4 ascendi a 1,425.6 mil toneladas mtricas, nivel superior en 7.8% al registrado a lo largo del ao 2011. La mayor produccin se sustenta en las mayores colocaciones de pollitos BB en las granjas avcolas. Es de sealar que la mayor parte de la produccin tuvo lugar en la regin costa del pas, principalmente en los departamentos de Lima (55.3%), La Libertad (18.7%) y Arequipa (8.6%).
EvolucindelaProduccinNacionaldeAve
130

MilesdeToneladas Mtricas

125 120 115 110 105 100 95 90 85

Oct09

Oct10

Oct11

Abr 09

Abr 10

Abr 11

Ene 09

Ene 10

Ene 11

Ene 12

Abr 12

Oct12

Jul09

Jul10

Jul11

Jul12

Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium

4

Reporte de Inflacin del BCRP Marzo 2013. 3 Informe Tcnico Produccin Nacional INEI Abril 2013.

Incluye carne de pollos, gallinas, pavos y patos.

Ene 13

Debe de considerarse que el pollo representa ms del 90% de la poblacin avcola, situacin que explica el incremento en la produccin ya que est ligada en parte a la tendencia creciente del consumo de pollo a la brasa. Otro factor del lado de la demanda que sustenta la mayor produccin de este tipo de carne es el incremento en el ingreso disponible de las familias, mientras que por el lado de la oferta se encuentran los mayores precios de los productos sustitutos. Durante el 2012 el nmero de unidades vendidas de pollo vivo en Lima Metropolitana se increment en 9.51%, totalizando 211,178 miles de unidades, alcanzando as los 2.712 kg./unidad vendida (2.673 kg./unidad vendida para el 2011). Por el lado del precio, para el caso del pollo beneficiado, el precio promedio por kilo observado durante el 2012 en Lima Metropolitana fue de S/.7.24, valor superior en 3.5% al registrado en promedio durante el 2011.
EvolucinMensualdelaVentadePolloen Lima Metropolitana:Precio PromedioalConsumidordelPollo BeneficiadoyPesoPromediodelPolloVivo kg./unidad
S/.8.00 S/.7.50 S/.7.00 S/.6.50 S/.6.00 S/.5.50 S/.5.00 2.800 2.750 2.700 2.650 2.600 2.550 2.500

huevos comerciales en 1979, gentica en 1980 y crianza de cerdos en 1986.

Fuente: San Fernando

En la actualidad, San Fernando centra sus actividades principalmente en la crianza, produccin, incubacin, beneficio y comercializacin de pollos, pavos, porcinos, huevos comerciales y gentica avcola, as como en la elaboracin de productos elaborados y alimento balanceado destinado a sus procesos de crianza. San Fernando comercializa sus productos a nivel nacional e internacional, con una participacin de 90% y 10% de las ventas, respectivamente. Cuenta con una empresa vinculada, Chim Agropecuaria, dedicada a la crianza y comercializacin de aves de corral y produccin de alimentos para el consumo humano, con presencia en los territorios de Tumbes, Piura, Chiclayo, Jan, Cajamarca, Chimbote, Huaraz, Lima, Huancayo, Hunuco y Tingo Mara. Al 31 de marzo de 2013, la participacin de San Fernando en el capital social de Chim Agropecuaria asciende a 37.8%. Grupo Econmico El grupo econmico detrs de San Fernando es la familia Ikeda, la cual cuenta con ms de 60 aos de experiencia en la crianza y comercializacin de aves para el consumo humano. Adicionalmente, la familia Ikeda tiene participacin en las siguientes empresas: (1) Agropecuaria Campo Verde S.A., dedicada a la produccin de bienes agropecuarios que desarrolla sus actividades en la zona de la selva peruana; (2) Industrial Agroselva S.A., dedicada al desarrollo, produccin y comercializacin de semillas diversas; (3) Albemarco S.A., dedicada a la comercializacin, importacin y exportacin de bienes en general, as como a la prestacin de servicios. Composicin Accionaria A la fecha del presente informe, el accionariado de San Fernando se compone de la siguiente manera:
Accionistas Mximo Ikeda Matsukawa Shi Kio SA Kencorp SA Tadaima SA Otros Total % 22.41% 22.41% 22.41% 22.41% 10.36% 100.0%

Sep10

Sep11

Ene 10

Ene 11

Mar 10

Mar 11

Nov10

PesoPromedioPolloVivo

May10

PrecioPromedioPolloBeneficiado

Fuente: MINAG / Elaboracin: Equilibrium

Los mayores niveles de produccin de pollo aunado al incremento, en cantidad y peso promedio, en las unidades vendidas, conllevaron a que el consumo per cpita de pollo a nivel nacional se incremente en 6.9% en relacin al ao previo; es decir, alcance los 36 kg. por persona. Cabe mencionar que para el caso de Lima Metropolitana el consumo per cpita alcanzado durante el 2012 fue aproximadamente 61 kg. por persona.

PROPIEDAD, ADMINISTRACIN Y ESTRUCTURA CORPORATIVA San Fernando S.A. fue constituida el 1 de enero de 2001, a partir de la fusin de Molinos Mayo S.A. (empresa absorbente constituida el 7 de julio de 1977) y Avcola San Fernando S.A. (empresa absorbida constituida el 30 de octubre de 1972). Los inicios de San Fernando se remontan a 1948, a partir de un negocio familiar dedicado a la crianza de patos. Posteriormente, se incluye la crianza de pollos parrilleros en 1963, y la crianza y comercializacin de pavos en 1971. A comienzos de la dcada de los setenta, se decide integrar verticalmente el negocio de pollos, a travs de la puesta en operacin de su primera planta de alimentos balanceados en 1977. Con la experiencia y resultados obtenidos, se decidi incursionar en tres nuevos negocios:

May11

Nov11

Ene 12

Jul10

Jul11

Directorio A la fecha del presente informe, el Directorio de la Compaa se encuentra constituido por los siguientes miembros: Directorio
Presidente Director Director Director Director Director Director Julio Ikeda Matsukawa Alberto Ikeda Matsukawa Fernando Ikeda Matsukawa Pedro Mitma Olivos Vilma Vlchez de Ikeda Mara Elspuru Guerrero Carlos Heeren Ramos

Dentro de estos riesgos, destaca la alta informalidad del sector, a partir de la ausencia de barreras a la entrada de nuevos competidores, que facilita el ingreso de pequeos productores informales cuando los precios son altos, los cuales no cumplen con las normas de sanidad reglamentarias. Otro elemento de riesgo importante para esta industria es la alta dependencia de insumos importados para la alimentacin de las aves, especficamente del MAD (Maz Amarillo Duro) y la soya, cuyos precios son determinados en los mercados internacionales, los cuales registran una alta volatilidad. Plan Estratgico San Fernando cuenta con una estrategia que busca sostener e incrementar la rentabilidad del negocio, a partir del desarrollo de nuevos mercados. La idea es poder acercarse ms al consumidor final, a travs de la oferta de productos diferenciados y con un mayor valor agregado. La responsabilidad de implementar estos nuevos desarrollos recae en la gerencia de marketing, quien tiene el encargo de innovar productos y canales de comercializacin. Durante el ao 2012 La Compaa implement nuevos sistemas internos con el objetivo de mejorar la eficiencia de procesos y en consecuencia consolidar su posicin competitiva; los mismos que incluyen un nuevo ERP (SAP), as como un nuevo sistema para la gestin y planeamiento de la produccin pecuaria (MTech). La implementacin de los nuevos sistemas mencionados es coherente con el plan de expansin de San Fernando que incluye fusiones y adquisiciones dirigidos al negocio de oferta de protenas principalmente. Participacin de Mercado San Fernando es lder de mercado en el negocio de pavo, cuyas mayores ventas se realizan en el mes de diciembre por campaa navidea. En el negocio de pollo comparte el 75% del mercado, junto con Redondos, Santa Elena y San Cirilo. La estrategia de la Compaa no necesariamente se enfoca en ser lderes de mercado en todos los productos que ofrece, sino ms bien incrementar sus volmenes de venta en aquellos productos que le otorgan un mayor margen, principalmente gentica y productos elaborados. Ello debera conducir a una mayor participacin de mercado en dichos negocios, siempre manteniendo una participacin de mercado slida en el resto de productos.
ParticipacindeMercadoporLneadeNegocio

Plana Gerencial A la fecha del presente informe, la Plana Gerencial de San Fernando est conformada por los siguientes ejecutivos: Plana Gerencial
Gerente General Gerente Corporativo de Administracin y Finanzas Gerente Corporativo de Marketing Gerente Corporativo de Cadena de Suministro Gerente de Finanzas Gerente de Logstica Gerente de Recursos Humanos Gerente Comercial Contralor General Eliot Chahuan Abedrabbo Andrs Colichn Sas Juan Pablo Klingenberger Navarro Eliot Chahuan Abedrabbo Luis Ral Puiggrs Alvaro Ziga Alvarez Rafael No Quiroz Jose Luis Terzi Mrquez Fanny Barrn Flores

Con fecha 18 de mayo de 2013, la Compaa anunci el cambio de Gerente General, dejando dicha gerencia el Sr. Rizal Bragagnini, quien ocup el cargo desde el 28 de agosto de 2009.

POSICIN COMPETITIVA Y ESTRATEGIA DE NEGOCIOS Mercado Objetivo San Fernando tiene como principal mercado el Per, al cual destina el 90% de sus ventas, a partir de la oferta de alimentos de calidad. En el largo plazo aspira a poder consolidarse como una empresa de clase mundial, llegando a competir en el mercado global con productos de valor agregado. San Fernando cuenta con ms de 40 aos de experiencia en la crianza y comercializacin de aves para el consumo humano, los cuales le han permitido adquirir un know how en la etapa de crianza que hace ms eficiente su proceso productivo. A ello se suma las buenas condiciones para la crianza de aves que tiene la costa peruana, con disponibilidad de terrenos eriazos y un clima clido durante la mayor parte del ao. Sin embargo, existen riesgos a los que San Fernando se encuentra expuesta, que podran tener un impacto importante en sus resultados y afectar a toda la industria.

80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

74%

70%

38% 29% 31%

42%

2011
29% 29%

2012

5% 5%

Pavo

Elaborados

Gentica

Pollo

Huevo

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

PERFIL DE LA COMPAA Lneas de Negocio San Fernando cuenta con tres unidades de negocio: (1) pecuario (lnea de pollo, pavo, huevo y cerdo), (2) elaborados, y (3) gentica. Lnea Pollo Constituye la principal lnea de negocio de San Fernando, con una participacin de 70.3% en el total de ingresos generados durante el 2012. Al cierre del mismo ao, las ventas de pollo totalizaron S/.1,303.2 millones, cifra superior en 13.2% a la alcanzada en el ejercicio previo, constituyndose como rcord en facturacin durante los ltimos periodos. El proceso productivo de pollos carne se inicia con la importacin de reproductores abuelos BB, a partir de lo cual se generan las siguientes etapas: 1. Levante: Consiste en la alimentacin y preparacin del ave (abuelos) hasta la madurez sexual. Este proceso tiene una duracin aproximada de 24 semanas. 2. Produccin: Una vez alcanzada la madurez sexual, los abuelos inician la produccin de huevos frtiles que darn origen a las aves reproductoras. Esta etapa dura 23 semanas aproximadamente. 3. Incubacin de reproductores: El periodo de incubacin dura alrededor de 3 semanas. Termina una vez que nacen los reproductores BB. 4. Produccin de pollo BB: Al nacer, los reproductores BB se envan a las granjas de reproductoras en donde inician nuevamente el proceso de levante y produccin. El pollo resultante de este segundo ciclo de incubacin se denomina pollo BB y es destinado al consumo humano. 5. Engorde: El periodo de engorde dura aproximadamente 6 semanas en la que los pollos BB son trasladados a las granjas de pollos comerciales, donde son alimentados y preparados para su consumo final, una vez alcanzado el peso deseado. Luego son enviados a los centros de distribucin (venta de pollos vivos) o a la planta de beneficio para su transformacin a pollo beneficiado entero o trozado. En total, el proceso tiene una duracin promedio de 63 semanas, desde la crianza de los pollos abuelos hasta la venta del producto final. Al trmino del 2012, la participacin de mercado de San Fernando en el negocio de pollo se mantuvo en 29% al igual que en el ao anterior. Es de sealar que sus principales competidores en esta lnea de negocio son Redondos, San Cirilo y Santa Elena. Lnea Pavo Representa la segunda lnea de negocio ms importante de San Fernando, aunque muy por detrs de la categora pollos. Sin embargo, esta lnea fue la de mayor crecimiento relativo en los ingresos, incrementando su nivel de ventas en 29.6% respecto del ao 2011. En este

sentido al trmino del 2012, la facturacin por ventas de pavo ascendi a S/.172.6 millones, logrando una utilidad operativa de S/.14.5 millones (S/.1.9 millones al cierre de 2011) a pesar de los mayores costos asociados a los incrementos de precios del maz y de la soya. Respecto de la participacin de mercado, San Fernando contina como lder con un participacin de 70% en la venta de pavo. El principal producto comercializado en esta lnea es el pavo beneficiado entero y en menor medida la pavita trozada, el pavo vivo y el pavo BB. Cabe mencionar que en el 2011 San Fernando lanz la campaa Jueves de Pavita con el propsito de impulsar el consumo no estacional del pavo y posicionar la pavita trozada. La campaa ha generado excelentes resultados a La Compaa ya que al cierre del 2012, la pavita trozada alcanz el 43% de participacin frente al 57% registrado por el pavo beneficiado. Lnea Elaborados Abarca diversos productos como embutidos, congelados precocidos, semielaborados, y otros derivados crnicos, y representa la tercera fuente de ingresos, segn lnea de negocios, para San Fernando aportando el 7.8% del total de ventas facturadas al trmino del 2012. Las ventas en la categora elaborados al cierre de 2012 alcanzaron los S/.142.8 millones, nivel superior en 10.9% al registrado en el ao anterior como consecuencia principalmente del crecimiento en ventas de la categora congelados en la cual San Fernando es lder de mercado con el 40% de participacin. Asimismo, La Compaa mantiene el primer lugar de participacin de mercado en la categora embutidos con el 31% de participacin. Es de mencionar que San Fernando viene diseando planes con la intencin de ampliar la oferta de productos en la lnea de elaborados, migrando hacia productos ms prcticos para el consumidor, con el objetivo de alcanzar mayores niveles de crecimiento y rentabilidad. Lnea Gentica Constituye la cuarta lnea de negocio ms importante de San Fernando, alcanzando los S/.116.8 millones en facturacin de ventas al cierre del 2012, nivel que es superior en 28.2% al registrado en el ao anterior y que le signific representar el 6.3% del total de fuentes de ingresos para La Compaa. Es de sealar que San Fernando es lder de mercado en esta unidad de negocio, ostentando el 42% de participacin al trmino del 2012 (38% al 2011). La Compaa mantiene una alianza estratgica con Tyson Foods, empresa norteamericana especializada en gentica, a travs de la cual puede distribuir de forma exclusiva a Per, Bolivia y Ecuador la raza Cobb, a travs de la marca Produss. Adems, gracias a la excelente calidad de los productos Produss, San Fernando se ha visto beneficiado con la oportunidad de ingreso a nuevos mercados como Colombia y Venezuela.

Canales de Distribucin Para la venta de sus productos, San Fernando cuenta con diferentes canales de comercializacin, dentro de los cuales destacan los mercados de abasto de aves vivas, con una participacin del 60% y los autoservicios, con una participacin del 12%. A travs de los centros de distribucin se comercializa principalmente los productos de la lnea Pollos (alrededor del 76% de las ventas de pollo vivo), y en menor medida los de las lneas Pavos y Huevos. Es importante sealar que San Fernando posee cinco centros de distribucin, a travs de los cuales logra llegar al segmento minorista, mejorando de este modo sus mrgenes de venta.

volatilidad en la cotizacin de los insumos importados, toda vez que cerr contratos de futuros a precios altos durante la primera mitad de dicho ao, los cuales se redujeron drsticamente durante la segunda mitad del ao, resultando en una materializacin de las prdidas al cierre del ejercicio. Como puede observarse en el siguiente grfico, el nivel de precios alcanzado durante el 2012- y hasta febrero de 2013 inclusive- por el maz y, principalmente, la soya, fue superior a los registrados en periodos anteriores- incluso al ao 2008- como consecuencia de un verano seco y elevadas temperaturas sin precedentes que afectaron a Estados Unidos y a Europa Oriental.
EvolucindelosPreciosInternacionalesdelMADy la Soya(Ene.07Feb.13)

US$/TN 700 600 500 400 300 200 100 0

Sep07

Sep08

Sep09

Sep10

Sep11

Ene 07

Ene 08

Ene 09

Ene 10

Ene 11

Ene 12

Sep12 Ene 13

May07

May08

May09

May10

May11

MAD

SOYA

Fuente: MINAG/ Elaboracin: Equilibrium *Incluye cerdo y procesados. Fuente: San Fernando.

Compras Aproximadamente el 70% del costo de venta de San Fernando corresponde a alimentos, de los cuales el 90% es de origen importado, principalmente granos de MAD y torta de soya. En este sentido, La Compaa est expuesta al riesgo de precio por la fluctuacin en la cotizacin internacional de estos commodities. San Fernando realiza sus compras principalmente en los mercados fsicos de insumos. Los principales pases proveedores son Argentina para el MAD y Paraguay para la soya. Para efectuar las compras, la Compaa cuenta con un Comit de Compras quien semanalmente toma posiciones conservadoras y de corto plazo en pro de mitigar el riesgo de precio de los insumos. Las compras son realizadas al precio spot, hasta con tres meses de anticipacin. Al respecto, la Compaa est en proceso de implementacin de un protocolo de precios que permita normar el uso de instrumentos de cobertura (opciones), de tal manera que pueda mitigar el riesgo a fluctuaciones drsticas en el precio de insumos importados (MAD y soya), as como en el tipo de cambio. Las intenciones de incorporar esquemas de cobertura va opciones se han fortalecido luego de que a partir del segundo semestre del ao anterior los riesgos de precio se materializaran como consecuencia del incremento abrupto en la cotizacin internacional de los insumos importados. Es de sealar que durante el ao 2008 San Fernando ya haba atravesado tambin serios problemas por la

En lo que respecta al precio de la soya, ste alcanz su valor mximo en el mes de agosto de 2012, cotizndose en 657 US$/TN, nivel superior en 25.6% al registrado para el mismo mes del ao 2011. Asimismo, a febrero del presente ao, el precio del mencionado cereal contina en un nivel superior al que se registrara para el mismo mes del ao anterior (563 US$/TN a febrero 2013 versus 487 US$/TN a febrero 2012). No obstante, segn estimaciones del Departamento de Agricultura de los Estados Unidos5 (USDA por sus siglas en ingls), el volumen de soya producido en la presente campaa llegara a los 92.3 millones de toneladas, superior a los 82.06 millones de toneladas de la campaa anterior, con lo cual la posicin a mayo de la soya en el mercado de Chicago cerr en 547 US$/TN al da del anuncio.

US$/TN 700 650 600 550 500 450 400

EvolucindelosPreciosInternacionalesdelaSoya (Ene.11Feb.13)

Sep11

Ene 11

Ene 12

Mar 11

Mar 12

Nov11

Sep12

Jul11

Jul12

May11

Fuente: MINAG/ Elaboracin: Equilibrium

Estimaciones publicadas en el reporte mensual de Oferta y Demanda publicado el 10 de mayo de 2013 por la USDA.

May12

Nov12

May12

Ene 13

Por su parte el maz alcanz un precio de 331 US$/TN en agosto 2012, nivel ms elevado si se observa en retrospectiva las cotizaciones de los ltimos periodos. Es de indicar que a febrero del ao corriente la cotizacin del mencionado cereal se ubica en 304 US$/TN superior an a los 278 US$/TN registrados en el mismo mes del 2011. Cabe precisar que en su ltimo reporte de oferta y demanda, el USAD estim una mayor produccin de maz en EEUU para la campaa de este ao con lo cual la posicin a mayo cerr en 271 US$/TN en el mercado de Chicago al da del anuncio. Asimismo, segn lo indicado por el Banco Mundial6, se espera que el precio del maz se corrija hacia la baja por efecto de una mayor oferta derivada de la mayor produccin de maz de pases de Amrica del Sur.
EvolucindelosPreciosInternacionalesdelMAD (Ene.11Feb.13)

adecuada de todos sus componentes, segn el tamao de cada partcula en relacin a su peso especfico. - Etapa de Pelletizado: tiene como objetivo aumentar la digestibilidad del alimento, a travs de la adicin de humedad, calor y presin. De este modo, se gelatinizan los ingredientes y se mejora la conversin del alimento. - Etapa de Transporte: el producto terminado es trasladado a las granjas.
DestinodeAlimentoporLneadeNegocio

Pollo,77%

Pavo, 18%

US$/TN 340 330 320 310 300 290 280 270 260 250

Cerdo,5%

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Fuente: MINAG/ Elaboracin: Equilibrium

Eficiencia Productiva Dada la exposicin financiera de la Compaa a las fluctuaciones en el precio internacional de sus principales insumos, la bsqueda de una mayor eficiencia productiva constituye una tarea a la que la Compaa ha estado abocada. San Fernando se ha caracterizado a lo largo de los aos por la eficiencia productiva en sus operaciones, a partir de los ms de 40 aos de experiencia que tiene en el negocio de crianza de aves. Ello le ha permitido desarrollar un know how que acta como elemento diferenciador en la industria, el cual se inicia desde la elaboracin del alimento balanceado consumido por las aves. El flujo de proceso de elaboracin de alimentos balanceados para aves consta de los siguientes pasos: - Etapa de Molienda: tiene como objetivo reducir el tamao de las partculas en el molino, de acuerdo con las especificaciones requeridas, de modo tal que se pueda abastecer a las tolvas de almacenaje en forma oportuna. - Etapa de Dosificacin: tiene como objetivo programar los insumos con precisin, de acuerdo con la frmula establecida. - Etapa de Mezclado: tiene como objetivo crear una combinacin homognea de todos los ingredientes que componen la mezcla, asegurando una distribucin
Segn el reporte Alerta sobre precios de los alimentos de Marzo 2013.
6

Para valorizar las aves, San Fernando trabaja con la cuenta activos biolgicos, en la que se distinguen tres etapas: (1) etapa de levante (corresponde al periodo que va desde el nacimiento hasta antes del periodo de reproduccin); (2) etapa de produccin (corresponde al periodo de reproduccin); (3) etapa de proceso (corresponde al periodo en el que las aves estn listas para su venta). Gestin de Calidad Para asegurar la calidad de cada uno de sus productos, San Fernando ha logrado la estandarizacin de sus procesos de produccin, que va desde la crianza hasta la venta. De esta manera, la aplicacin de buenas prcticas de produccin y la inversin en modernas instalaciones le han permitido alcanzar estndares internacionales en la crianza de aves, a partir de la implementacin de los sistemas de gestin de calidad ISO 9001 y gestin ambiental ISO 14001. Actualmente, las principales unidades certificadas son las siguientes: ISO 9001 Planta Procesadora de Productos Crnicos de Chorrillos; Planta de Beneficio de Aves de Chincha y Huaral; Plantas de Alimentos Balanceados de Lurn y Chancay; Plantas de Incubacin de Chincha, Mala, Chancay, Provi y Chorrillos. ISO 14000 Planta de Beneficio de Aves de Chincha y Huaral; Planta Procesadora de Productos Crnicos de Chorrillos; Granja Reproductora de Abuelos de Carne de Huarmey. Para asegurar la calidad de cada uno de sus productos, San Fernando ha logrado la estandarizacin de sus procesos de produccin, desde la crianza hasta la venta. De esta manera, la aplicacin de buenas prcticas de produccin y

Sep11

Ene 11

Ene 12

Sep12

Jul11

Jul12

Mar 11

Mar 12

Nov11

May11

May12

Nov12

Ene 13

la inversin en modernas instalaciones le han permitido alcanzar estndares internacionales de crianza. Como parte de los estndares de calidad establecidos, San Fernando cuenta con los siguientes lineamientos: 1. Prevencin de la contaminacin de productos de consumo humano. 2. Mejora continua de los sistemas que aseguran la inocuidad de los alimentos. 3. Cumplimiento de la reglamentacin legal vigente. 4. Educacin y capacitacin del personal en los sistemas que aseguran la inocuidad de los alimentos. Asimismo, con el propsito de evitar el ingreso de cualquier virus a los centros de crianza, San Fernando ha implementado estrictas medidas de bioseguridad, las cuales incluyen la crianza en lugares cerrados y aislados (galpones), el ingreso controlado de personas, las cuales deben ducharse antes y vestir ropa y calzado especiales, y el manejo sanitario del agua y el alimento.

relativa dentro de la estructura de ingresos de la Compaa.

EvolucindelaParticipacionesdelasLneasdeNegocioen losIngresos
100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%
9.3% 7.2% 7.9% 7.3% 9.0% 7.5% 8.2% 7.7% 8.7% 5.5% 7.8% 8.1% 6.4% 6.3% 7.7% 9.3%

Otros Gentica Elaborados

68.2%

67.6%

69.9%

70.3%

Pavo Pollo

2009

2010

2011

2012

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

ANLISIS DE LA SITUACIN FINANCIERA Rentabilidad Al trmino del primer trimestre del 2013, los ingresos de San Fernando ascendieron a S/.436.9 millones, nivel superior en 8.3% a los ingresos registrados en el mismo periodo del ao anterior, y que se explica principalmente por mayores ingresos en los negocios de pollo, pavo y gentica. En trminos anualizados, los ingresos por ventas de la Compaa ascendieron a S/.1,887.6 millones a la fecha analizada, superior a los S/.1,854.2 millones alcanzados al cierre del 2012, continuando de esta manera con la tendencia creciente observada desde periodos anteriores.
EvolucindelosIngresos
S/. MM 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0
1,854 1,647 1,319 1,391 1,888

La evolucin positiva en los ingresos por ventas de San Fernando se ha visto favorecida por el incremento del ingreso disponible de las familias, el mismo que ha propiciado un mayor consumo promedio de las familias. Para el caso especfico del negocio de pollo, adems del dinamismo de la economa, sus ventas crecieron favorecidas tambin por el mayor precio de alimentos sustitutos como el pescado, lo que en consecuencia deriv en un mayor consumo de esta protena por parte de las familias nacionales. Por otro lado, la evolucin del costo de ventas de San Fernando durante el ao 2012 y los primeros tres meses del 2013 fue adversa como consecuencia del encarecimiento de los insumos importados para la produccin de alimento balanceado, los mismos que representan ms del 75% del costo de ventas de la Compaa. Como se ha mencionado anteriormente en el presente informe, Estados Unidos vivi su peor sequia en 50 aos durante el 2012, situacin que conllev a que los precios internacionales del maz y, principalmente, la soya se eleven a niveles histricos en el segundo semestre de ese mismo ao.
Variacin InteranualdelNiveldeVentasyCostode Ventas
30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0%
2.0% 1.6% 5.5% 18.4% 12.6% 8.3% 23.5% 18.5% 25.7% 20.7% 21.0%

2009

2010

2011

2012

IT2013*

0.0% 5.0% 10.0% 2009

5.6%

*Anualizado. Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

2010

2011

2012
Costode Ventas

IT2012

IT2013

Es de sealar que el 90% de los ingresos de la Compaa se explican por ventas locales, mientras que el saldo restante proviene de exportaciones. Asimismo, segn lnea de negocio, el negocio de pollos se mantiene como el principal generador dentro de la estructura de ingresos de San Fernando, seguido de la lnea pavos y elaborados. Como puede apreciarse en el grfico siguiente, las distintas lneas de negocio han venido evolucionando de manera similar, lo que en consecuencia ha determinado que no exista variacin sustancial en su participacin

VentasNetas

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Dicho lo anterior, el costo de ventas absorbi el 86.0% y 92.3% de los ingresos generados por ventas de San Fernando al trmino del 2012 y del primer trimestre del 2013, respectivamente. En consecuencia, el margen bruto de la Compaa cay de 18.3% a diciembre de 2011 a 14.0% y 7.7% a diciembre de 2012 y marzo 2013, respectivamente. Cabe sealar que desde el ao 2010 el margen bruto de la Compaa mostraba una tendencia

hacia la baja, sin embargo, la pendiente se hizo ms pronunciada al primer trimestre 2013 por efecto de los elevados precios de los insumos. Por su parte, la carga operativa de la Compaa se increment en 16.9% en relacin a marzo de 2012 debido fundamentalmente a los nuevos sistemas implementados para mejorar procesos internos y al mayor gasto de marketing. En consecuencia, San Fernando registr una prdida operativa de S/.-28.5 millones al finalizar el primer trimestre 2013. Cabe mencionar que el resultado neto de la Compaa fue un prdida de S/.-41.5 millones, que incluye, adems, mayor gasto financiero, prdida en afiliadas, y prdida en diferencia en cambio.

categoras clave, y ii) mayores gastos administrativos asociados a la implementacin del SAP y del sistema MTech, sistemas que se esperan rediten en mejoras de eficiencia de procesos en el futuro cercano. Respecto a la composicin de los gastos operativos de la Compaa, los gastos de administracin incrementaron su participacin como consecuencia de la implementacin de los nuevos sistemas sealados en el prrafo anterior. No obstante, al igual que los periodos anteriores, se mantiene el predominio de los gastos de ventas.
EvolucindelaEstructuradelosGastosOperativos
100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%

EvolucindelosMrgenes
25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 2009 2010 2011 IT2012 2012
MargenNeto 9.5% 3.0% 3.0% 11.0% 5.5% 5.1% 1.9% 6.5% 12.5% 11.8% 5.6% 5.7% 1.9% 21.7% 18.3% 17.4% 14.0% 7.7%

79.7%

77.4%

77.8%

79.0%

76.5%

76.4%

20.3%

22.6%

22.2%

21.0%

23.5%

23.6%

2009

2010

2011

IT2012*

2012

IT2013*

Gastos de administracin

Gastos de ventas

* Anualizado Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

IT2013

MargenBruto

MargenOperativo

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

En lo que se refiere a los indicadores de rentabilidad, medidos a travs de la rentabilidad promedio sobre activos y sobre patrimonio anualizados (ROAA y ROAE, respectivamente), stos se ubicaron en niveles negativos debido a la prdida que registr la Compaa. De esta manera, el ROAA y ROAE descendieron a niveles de 1.85% y -3.18%, respectivamente (10.89% y 16.94%, respectivamente, a marzo de 2012).
EvolucindelosIndicadoresdeRentabilidad
45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 5.00% 10.00%
38.39%

Generacin Al 31 de marzo de 2013, el nivel de generacin de San Fernando, medido a travs del indicador EBITDA, se ubic en niveles negativos (S/.-20.8 millones) por el efecto directo de la materializacin del riesgo de precio de los insumos, as como por los mayores gastos operativos que afront la Compaa. En trminos anualizados, el EBITDA se ubic en S/.12.1 millones, que en relacin al nivel de ingresos generados durante los ltimos doce meses, signific el 0.6%.
EvolucindelosIndicadoresdeGeneracin
S/. MM 200.0 150.0
114.2 187.6 13.5%

16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0%

62.3 3.4% 12.1 0.6%

13.28%

13.95% 21.43%

16.94%

100.0
63.7
4.24%

6.9%

6.0% 4.0% 2.0% 0.0%

5.49%

8.97%

10.89% 2.58%

50.0
3.18% 1.85%

4.8%

2009 2010 EBITDA 2011 2012

2009

2010

2011
ROAA

IT2012*
ROAE

2012

IT2013*

IT2013*

MargenEBITDA

* Anualizado Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

* Anualizado Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Eficiencia Al cierre del primer trimestre del 2013, el ratio de eficiencia de San Fernando, medido a travs de la carga operativa (gastos administrativos + gastos de ventas) sobre los ingresos totales, se ubic en 13.1% (11.6% a marzo 2012). El deterioro en el ratio de eficiencia se debe principalmente a la confluencia de dos factores: i) por un lado los mayores gastos en actividades comerciales que buscan impulsar el consumo de productos en las

Como resultado de la menor generacin a la fecha de anlisis, as como por el mayor apalancamiento, el indicador de cobertura de gastos financieros de la Compaa se ubic en niveles ajustados, e incluso menor a 1.00x si es que se considera los ltimos doce meses.

10

EvolucindelaCoberturadelosGastosFinancieros (veces)
50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00
43.92

16.18

18.87

5.71 3.43 0.92

Por su parte, el patrimonio neto de la Compaa ascendi a S/.820.9 millones al 31 de marzo de 2013, nivel inferior en 5.9% al registrado al cierre del ejercicio 2012. El retroceso del patrimonio obedece especficamente a la prdida registrada en el primer trimestre del ao por parte de San Fernando. Cabe sealar que durante el ejercicio 2012 la Compaa capitaliz resultados acumulados por S/.279.9 millones, as como la reserva legal por S/.50.3 millones, lo que signific un incremento total del Capital Social de S/.330.2 millones. De esta manera, el ratio de apalancamiento pas de 0.76 veces a 0.94 veces de diciembre 2012 a marzo 2013. Asimismo, se observa un mayor endeudamiento del activo, reflejado en la menor participacin del patrimonio dentro de las fuentes de financiamiento del activo, la misma que decay de 56.8% a 51.51% durante el mismo periodo de anlisis.
EvolucindelFinanciamientodelActivo
100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%

2009

2010

2011

IT2012*

2012

IT2013*

* Anualizado Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Endeudamiento y Solvencia Al 31 de marzo de 2013, el pasivo total de San Fernando ascendi a S/.772.3 millones; es decir, superior en 16.6% al registrado al cierre de diciembre 2012. De la estructura se desprende que la mayor participacin en los pasivos corresponde a las cuentas por pagar comerciales, las mismas que representan el 44.2% del total de las obligaciones y que se originan principalmente por la adquisicin de insumos diversos y la prestacin de servicios para el desarrollo de la actividad productiva de la Compaa. El incremento del pasivo se sustenta fundamentalmente en la mayor deuda financiera adquirida por la Compaa, principalmente de naturaleza corriente que incluye prstamos bancarios para cubrir necesidades de capital de trabajo. Es de sealar que la estructura de la deuda financiera de San Fernando a lo largo del tiempo ha sido mayoritariamente de corto plazo, dentro de la cual se encuentran los papeles comerciales por S/.30.0 millones emitidos en octubre de 2012. En esta lnea, a la fecha analizada, el 76.8% de la deuda financiera es de naturaleza corriente. Es de indicar que como consecuencia del mayor nivel de obligaciones financieras contradas por la Compaa y de la menor generacin registrada, la deuda financiera en relacin al EBITDA se ha incrementado a 18.57 veces, nivel muy superior al observado durante los periodos anteriores (2.31x y 0.87x a diciembre de 2012 y 2011, respectivamente).
EvolucindelaDeudaFinanciera
S/. MM 250.0 200.0 150.0 100.0
136.6 4.0 78.3 11.0 56.1 12.4 86.5 87.8 172.5 52.1

48.9%

61.8%

65.8%

56.8%

51.5%

2.3% 1.1% 48.8% 10.1% 37.1% 24.0% 30.7% 35.8% 12.5% 12.6%

2009

2010

2011
PasivoNo Corriente

2012
Patrimonio

IT2013

PasivoCorriente

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Liquidez Al 31 de marzo de 2013, el indicador de liquidez de la Compaa se ubic en 1.18x, nivel inferior al registrado en el mismo periodo del ao anterior (2.00x) como consecuencia de la mayor deuda financiera contrada que permiti un avance del pasivo de corto plazo superior al crecimiento del activo corriente.
EvolucindelosIndicadoresdeLiquidez
2.50
2.00

2.00 1.50
Veces
1.23

1.71

1.61 1.34 1.18

1.00 0.50 0.00

0.87 0.94 0.70

1.26

Veces 20.0 15.0 10.0

0.51

0.58

2009

2010

2011

IT2012
Liquidezcida

2012

IT2013

RaznCorriente

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

5.0

50.0 0.0 2009 Corriente

2010

2011

2012

IT2013*

NoCorriente

DeudaFinanciera/EBITDA*

*Anualizado Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Por su parte, el capital de trabajo se contrajo y se ubic en S/.104.5 millones a marzo de 2013. Es de precisar que el capital de trabajo se relaciona principalmente a la compra de MAD y soya. Asimismo, el retroceso de este indicador est influenciado significativamente por el incremento de la porcin corriente del mediano plazo que ha contrado la Compaa.

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EvolucindelCapitaldeTrabajo(S/.MM)
IT2013 2012 IT2012 2011 2010 2009 0.0 50.0
75.7 185.6 203.0 104.5 160.5 242.7

Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo; con las siguientes caractersticas: Plazo: 360 das. Amortizacin del Principal: Amortizacin 100% en la fecha de redencin. Es importante mencionar que al trmino del primer trimestre del 2013, San Fernando no logr cumplir con los resguardos financieros establecidos en el Primer Programa, toda vez que se materializara el riesgo de precio inherente de los insumos (MAD y soya) como consecuencia de la grave sequa que afect a EE.UU. durante el 2012 y que determin que los precios de los cereales se incrementen a niveles record histricamente. Esta situacin impact negativamente en la generacin de la Compaa (EBITDA), la misma que decay a niveles no vistos en los ltimos periodos, y por consiguiente se incumplieron los resguardos de endeudamiento y de cobertura del servicio de deuda (18.57 veces y 0.35 veces, respectivamente a marzo de 2013). Cabe precisar que el Directorio de San Fernando tom conocimiento del mencionado incumplimiento de los ratios financieros el da 29 de abril de 2013, segn lo publicado como Hecho de Importancia a travs de la SMV el da 30 del mismo mes sealado. A efectos de subsanar los incumplimientos mencionados, el 30 de abril de 2013, el Emisor decidi convocar a Asamblea Especial de titulares de valores de la Primera Emisin de Papeles Comerciales de San Fernando S.A. De esta manera, en la segunda convocatoria, con fecha 16 de mayo de 2013, y con la presencia de titulares de valores representantes del 78.3% del total de valores en circulacin de la Primera Emisin, se aprob lo siguiente: Aceptar la constitucin de una garanta mobiliaria por parte de San Fernando por el 40% del monto en circulacin de la Primera Emisin; es decir, por la suma de S/.12.0 millones, en respaldo del cumplimiento total de las obligaciones de pago de los Papeles Comerciales. Liberar al Emisor del cumplimiento de los resguardos financieros sealados en el Acto Marco de Emisin del Primer Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo y documentos de la Primera Emisin de Papeles Comerciales; as como de informar sobre la medicin respectiva segn los trminos del Programa. Autorizar a Federico Cuneo Raffo y a Andres Antonio Jose Uribe como apoderados para que cualquiera de ellos suscriba la minuta y Escritura Pblica pertinentes, as como cualquier otro documento necesario, para formalizar la garanta mobiliaria que otorgar el Emisor a favor de los titulares de los Papeles Comerciales, e inscribir dicha garanta en el Registro Mobiliario de Contratos de los Registros Pblicos de Lima. Dentro del plazo de 30 das calendario, contados a partir de la fecha de sesin de la segunda convocatoria, los apoderados deben cumplir con perfeccionar la Garanta Mobiliaria y durante dicho periodo se entender suspendido el plazo de subsanacin previsto en el Acto Marco de Emisin.

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Adicionalmente, ante cualquier necesidad de liquidez, San Fernando puede recurrir a sus lneas de crdito aprobadas, las cuales ascienden a S/.533.0 millones y de la cuales tiene disponible el 70.7% al 31 de marzo de 2013. Descripcin del Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de San Fernando El 13 de setiembre de 2012, San Fernando inscribi el Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo en el Registro Pblico del Mercado de Valores de la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV). Las principales caractersticas del mencionado Programa se detallan a continuacin: Emisor: San Fernando S.A. Valores: Instrumentos de Corto Plazo Moneda: Nuevos Soles Monto del Programa: Hasta por un monto mximo de S/.200 millones o su equivalente en dlares. El monto de cada Emisin efectuada bajo el Programa ser determinado en el respectivo Contrato Complementario y en el Prospecto Complementario. Vigencia del Programa: El Programa tiene una duracin de dos aos contados a partir de su inscripcin en el Registro Pblico del Mercado de Valores de la SMV. Dicho plazo podr renovarse de comn acuerdo entre el Emisor y el Estructurador, conforme a las leyes aplicables. Destino de los Recursos: Financiar exclusivamente las necesidades de corto y mediano plazo del Emisor. Garantas: La totalidad del Programa y cada una de sus emisiones se encuentran garantizadas de forma genrica con el Patrimonio Neto del Emisor. Resguardos Financieros: Los resguardos que asumi San Fernando S.A. para el Programa son los siguientes: 1. El ratio de apalancamiento (Pasivo/Patrimonio) debe ser menor a 1.4 veces. 2. El ratio de endeudamiento (Deuda Financiera/EBITDA) debe ser menor a 2.5 veces. 3. El ratio de cobertura del servicio de deuda (EBITDA/Saldo de Deuda Largo Plazo) debe ser mayor a 1.5 veces. Primera Emisin de Papeles Comerciales El 24 de octubre de 2012, San Fernando coloc la Primera Emisin de Instrumentos de Corto Plazo por S/.30 millones, enmarcado dentro del Primer Programa de

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SAN FERNANDO S.A.

BALANCE GENERAL (Miles de S/.) ACTIVOS Activo Corriente Caja Bancos Cuentas por Cobrar Comerciales Cuentas por Cobrar Vinculadas Otras Cuentas por Cobrar Aves y Marranas reproductoras y en levante (Corriente) Existencias Provisin por devaluacin de existencias Existencias por recibir Total Existencias Gastos pagados por anticipado Total Activo Corriente Instalaciones maquinaria y equipo neto Aves y Marranas reproductoras y en levante Inversiones (relacionadas e inmobiliarias) Intangibles Otros Activos TOTAL ACTIVOS 661,280 100% 766,931 100% 45,666 86,108 463 19,356 126,137 111,878 0 4,038 115,916 2,658 398,617 227,329 1,541 31,739 2,054 7% 13% 0% 3% 19% 17% 0% 1% 18% 0% 60% 34% 0% 5% 0% 26,847 100,009 435 11,186 128,922 172,476 0 45,353 217,829 2,273 487,501 231,277 1,158 44,111 2,884 4% 13% 0% 1% 17% 22% 0% 6% 28% 0% 64% 30% 0% 6% 0% 26,760 77,505 12,273 4,027 91,749 274,512 -2,281 1,045 273,276 2,157 487,747 694,361 722 62,662 4,735 6,838 1,257,065 100% 1,241,758 100% 1,534,679 100% 1,593,240 100% 22% 4% 2% 6% 1% 0% 7% 22% 0% 0% 22% 0% 39% 55% 0% 5% 0% 47,362 52,401 1,851 32,117 173,980 149,301 -1,812 25,056 172,545 6,063 486,319 700,870 1,369 47,274 5,926 4% 4% 0% 3% 14% 12% 0% 2% 14% 0% 39% 56% 0% 4% 0% 14,338 90,088 7,099 25,204 102,372 309,203 0 79,977 389,180 2,872 631,153 818,934 370 70,527 13,695 1% 6% 0% 2% 7% 20% 0% 5% 25% 0% 41% 53% 0% 5% 1% 74,102 78,585 6,421 31,374 139,686 279,461 0 62,654 342,115 3,275 675,558 836,796 505 66,057 14,324 5% 5% 0% 2% 9% 18% 0% 4% 21% 0% 42% 53% 0% 4% 1%
PCGA PCGA NIIF NIIF NIIF NIIF

Dic. 09

Dic. 10

Dic. 11

Mar. 12

Dic.12

Mar.13

Dic.12 / Dic. 11 -46% 16% -42% 526% 12% 13% -100% 7553% 42% 33% 29% 18% -49% 13% 189%

Mar.13 / Dic.12 417% -13% -10% 24% 36% -10%

-22% -12% 14% 7% 2% 36% -6% 5%

PASIVOS Pasivo Corriente Prstamos de corto plazo (sobregiros bancarios y pagars) Cuentas por Pagar Comerciales Cuentas por pagar Accionistas y Vinculadas Tributos Beneficios a los trabajadores Otras Cuentas por Pagar Porcin Cte. Deuda L.P. Total Pasivo Corriente Deuda a largo plazo Otras Cuentas por Pagar LP (provisiones y leasing) Impuestos y participaciones diferidas Total Pasivo No Corriente TOTAL PASIVO Capital social Excedente de Revaluacin Reservas Resultado del ejercicio Resultados acumulados TOTAL PATRIMONIO NETO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

Dic. 09

Dic. 10

Dic. 11

Mar. 12

Dic.12

Mar.13

Dic.12 / Dic. 11

Mar.13 / Dic.12 137% -1% -72% 52% 55% 96% 41% 21% -7% 25% -1% 5% 16.6% 5% -5% 100% -215% -50% -6% 4%

127,286 146,311 0 14,720 7,370 17,997 9,265 322,949 11,017 0 4,261 15,278 338,227 274,184 0 21,848 40,234 -13,213 323,053 661,280

19% 22% 0% 2% 1% 3% 1% 49% 2% 0% 1% 2% 51% 41% 0% 3% 6% -2% 49% 100%

71,250 163,340 0 16,593 6,353 19,942 7,015 284,493 3,988 0 4,375 8,363 292,856 295,302 0 25,872 153,015 -114 474,075 766,931

9% 21% 0% 2% 1% 3% 1% 37% 1% 0% 1% 1% 38% 39% 0% 3% 20% 0% 62% 100%

73,359 166,602 12,364 12,537 13,436 10,772 13,124 302,194 12,441 49,529 65,257 127,227 429,421 405,382 52,670 41,174 90,779 237,639 827,644 1,257,065

6% 13% 1% 1% 1% 1% 1% 24% 1% 4% 5% 10% 34% 32% 4% 3% 7% 19% 66% 100%

0 168,288 94 8,256 21,596 15,863 29,508 243,605 54,000 53,469 65,258 172,727 416,332 405,382 52,670 41,174 20,733 305,467 825,426 1,241,758

0% 14% 0% 1% 2% 1% 2% 20% 4% 4% 5% 14% 34% 33% 4% 3% 2% 25% 66% 100%

50,946 345,593 4,684 3,695 15,271 13,600 36,832 470,621 56,134 57,124 78,345 191,603 662,224 735,577 70,915 0 36,002 29,961 872,455 1,534,679

3% 23% 0% 0% 1% 1% 2% 31% 4% 4% 5% 12% 43% 48% 5% 0% 2% 2% 57% 100%

120,530 341,243 1,328 5,628 23,709 26,714 51,931 571,083 52,065 71,457 77,714 201,236 772,319 774,964 67,337 5,096 -41,476 15,000 820,921 1,593,240

8% 21% 0% 0% 1% 2% 3% 36% 3% 4% 5% 13% 48% 49% 4% 0% -3% 1% 52% 100%

-31% 107% -62% -71% 14% 26% 181% 56% 351% 15% 20% 51% 54% 81% 35% -100% -60% -87% 5% 22%

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ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS (Miles de S/.) Dic. 09 INGRESOS Ventas netas TOTAL INGRESOS Costo de Venta UTILIDAD BRUTA Ganancia (prdida) por avance de produccin de aves y marranas Gastos de administracin Otros ingresos o gastos netos Gastos de ventas UTILIDAD (PERDIDA) DE OPERACIONES Ingresos financieros Gastos financieros Participacin en los resultados de afiliadas Utilidad antes del REI Diferencia en Cambio Utilidad antes del Impuesto a la renta Participacin de los Trabajadores Impuesto a la Renta Utilidad Neta 1,319,328 100% 1,319,328 -1,153,872 165,456 9,136 -31,053 18,679 -122,006 40,212 3,802 -18,555 9,535 34,994 10,260 45,254 -1,304 -3,716 40,234 100% -87% 13% 1% -2% 1% -9% 3% 0% -1% 1% 3% 1% 3% 0% 0% 3% 1,391,401 100% 1,391,401 -1,089,774 301,627 -284 -36,958 25,824 -126,513 163,696 6,073 -4,272 13,238 178,735 3,087 181,822 0 -28,807 153,015 100% -78% 22% 0% -3% 2% -9% 12% 0% 0% 1% 13% 0% 13% 0% -2% 11% 1,647,366 100% 1,647,366 -1,346,009 301,357 4,481 -45,425 -9,080 -159,134 92,199 797 -7,055 12,960 98,901 8,323 107,224 0 -16,445 90,779 100% -82% 18% 0% -3% -1% -10% 6% 0% 0% 1% 6% 1% 7% 0% -1% 6% 403,491 403,491 -333,384 70,107 24 -10,659 -219 -36,202 23,051 314 -2,212 2,237 23,390 2,285 25,675 0 -4,942 20,733 100% 100% -83% 17% 0% -3% 0% -9% 6% 0% -1% 1% 6% 1% 6% 0% -1% 5% 1,854,208 1,854,208 -1,594,806 259,402 2,358 -55,601 10,079 -181,149 35,089 622 -10,899 10,512 35,324 11,178 46,502 0 -10,500 36,002 100% 100% -86% 14% 0% -3% 1% -10% 2% 0% -1% 1% 2% 1% 3% 0% -1% 2% 436,901 436,901 -403,417 33,484 5,893 -13,495 -10,395 -43,951 -28,464 105 -4,443 -4,158 -36,960 -4,516 -41,476 0 0 -41,476 100% 100% -92% 8% 1% -3% -2% -10% -7% 0% -1% -1% -8% -1% -9% 0% 0% -9% -36% -60% -100% -300% -64% 34% -57% % Dic. 10 % Dic. 11 % Mar. 12 % Dic.12 % Mar.13 % Dic.12 / Dic. 11 13% 13% 18% -14% -47% 22% -211% 14% -62% -22% 54% Mar.13 / Mar. 12 8% 8% 21% -52% 24454% 27% 4647% 21% -223% -67% 101% -286% -258% -298% -262%

INDICADORES FINANCIEROS ROAA % ROAE % Razn corriente (veces) Prueba cida (veces) Capital de trabajo (S/.millones) EBITDA (S/.millones) EBITDA Anualizado (S/.millones) Mrgen de EBITDA EBITDA / Gastos Financieros (veces) Pasivo Cte./ Pasivo Total (veces) Endeudamiento del activo Activo Fijo / Patrimonio Rotacin de cuentas por cobrar (das) Rotacin de inventarios (das) Rotacin de cuentas por pagar (das) Conversin de efectivo (das)

Dic. 09 5.49% 13.28% 1.23 0.87 75.67 63.70 63.70 4.83% 3.43 0.95 51.15% 0.70 20 30 41 9

Dic. 10 21.43% 38.39% 1.71 0.94 203.01 187.62 187.62 13.48% 43.92 0.97 38.19% 0.49 22 60 41 41

Dic. 11 8.97% 13.95% 1.61 0.70 185.55 114.15 114.15 6.93% 16.18 0.70 34.16% 0.84 14 62 36 40

Mar. 12 10.89% 16.94% 2.00 1.26 242.71 29.37 133.11 7.28% 13.28 0.59 33.53% 0.85 10 39 55 -6

Dic.12 2.58% 4.24% 1.34 0.51 160.53 62.26 62.26 3.36% 5.71 0.71 43.15% 0.94 15 74 62 28

Mar.13 -1.85% -3.18% 1.18 0.58 104.48 -20.77 12.12 -4.75% 2.73 0.74 48.47% 1.02 14 65 73 5

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