Romania Aeronautica, tehnica militara

28 Ianuarie 2005

Aerostar SA Bacau
Recomandare precedenta:

PASTREAZA -

Simbol: Pret:

ARS 53.000 ROL 63.100 ROL

2003 5.460 6,85 3.550 65% 9% 33.166 0,92 29% 88.557 2004E 5.262 12,00 3.619 69% 7% 34.298 0,65 30% 85.091

Elemente principale:
Compania activeaza intr-un domeniu de inalta tehnologie si a reusit pana la momentul actual sa-si pastreze pozitia pe piata atat la intern cat si la extern si sa ramana competitiva in cadrul sectorului sau distinct de activitate. Stabilitatea financiara a Aerostar SA Bacau este deosebit de buna si constanta in timp, ca dovada capacitatea acesteia de a obtine in mod constant profit in ultimii ani, gradul redus de indatorare mentinut pana acum si o valoare satisfacatoare a indicelui de lichiditate. In plus, in fiecare an s-au platit dividende de valoare semnificativa. Un element negativ este reprezentat de faptul ca din pacate in ultimii 4 ani consecutivi cifra de afaceri si profitul total au ramas aproximativ la acelasi nivel (adica au suferit deprecieri in termeni reali) ceea ce arata o incapacitate a managementului de a explora si duce la indeplinire strategii de crestere a activitatii societatii. Free float-ul este destul de redus, la fel si capitalizarea bursiera (16 mil. EUR) si ca urmare lichiditatea tranzactiilor este foarte scazuta. Din acest motiv volatilitatea cotatiilor este in unele zile foarte mare si ca atare investitia in actiuni ARS prezinta din acest punct de vedere un risc ridicat.

Estimare pret:

Indicatori actiune EPS (ROL): P/E: Dividend (ROL) brut Rata dividend Randament dividend Valoare contabila (ROL) Valoare contabila / Pret Datorii / capital Propriu Cifra de afaceri / Actiune (ROL) Date bursiere Simbol: Piata / categorie: Crestere pret in 2004: Maxim 52W Minim 52W Capitalizare bursiera (mld. ROL) Free float Volum mediu 50 sedinte Inchidere medie 50 sedinte Performanta pret 1 luna 3 luni 6 luni 12 luni 24 luni

ARS BVB / II 23% 55.000 32.000 620,8 17,77% 4.096 46.238

+15% +23% +36% +41% +112%

Iulian Panait Consultant de investitii iulian.panait@ktd.ro

Istoric companie

Din 1953, anul infiintarii, denumirea societatii s-a schimbat succesiv din U.R.A. in I.R.Av., I.Av. si in cele din urma Aerostar. Subordonata succesiv Ministerului Fortelor Armate, Comandamentului Apararii Antiaeriene a Teritoriului, Directiei Industriale Generale a Armatei apoi Ministerului Industriei Constructoare de Masini, ca parte din Centrala Industriei de Mecanica Fina si Aeronautica, Grupul Aeronautic Bucuresti sau Centrul National al Industriei Aeronautice Romne sau ca entitate autonoma in cadrul ramurii industriei aeronautice si de aparare, Aerostar a avut un curs propriu de dezvoltare, mereu in slujba clientului sau principal, Ministerul Apararii Nationale a Romniei.

Din 1953 Aerostar este lider local in industria domeniul aviatiei militare...

Descrierea companiei

Intreprindere de varf in industria aeronautica romaneasca Aerostar S.A. si-a castigat recunoasterea internationala in domeniul modernizarilor si reparatiilor de avioane, fabricatiei de avioane usoare de scoala si antrenament, de echipamente hidraulice de aviatie precum si de motoare cu piston, in fabricarea de echipamente electronice, avionica si alte echipamente specializate. Aerostar a asigurat reparatia si intretinerea pentru toate tipurile de avioane care s-au aflat in dotarea armatei romne. Aerostar este matca unde s-a realizat fabricatia prototipului IAR-93, primul avion de lupta construit in Romania dupa al doilea razboi mondial. La Aerostar se realizeaza lucrari de intretinere, reparatii si modernizare pentru avioanele MiG-21Lancer ale armatei romne, MiG-21 bis, precum si MiG-29 SNIPER dar si modernizarea avionului de scoala si antrenament IAK-52W si IAK-52 TW. Pe langa lucrari specifice aeronavelor, Aerostar are o contributie importanta la realizarea si perfectionarea a numeroase alte sisteme militare de aparare. Programul de modernizare LAROM de exemplu este o aplicatie in domeniul sistemelor defensive care provine din dezvoltarea si modernizarea produsului 40 APRA 122 FMC. Preocuparile in domeniul aviatiei civile, ce au avut la baza o decizie strategica, s-au concretizat in identificarea pietelor civile pentru IAK-52, oferirea de variante configurate special pentru acesti utilizatori, dezvoltarea de avioane ultrausoare cum este WT-01, dezvoltarea avionului de firma ultrausor Festival. 2

Colaborari cu parteneri redutabili: Elbit Systems, Thomson CSF Communications, DaimlerChrysler Aerospace...

Compania a fost scoasa la privatizare in 1999 ...

Procesul de privatizare a fost lansat prin anuntul din 10 septembrie 1999 al Fondului Proprietatii de Stat cu privire la scoaterii la vnzare prin negociere directa a intregului pachet de actiuni detinut la Aerostar. Asociatia Conducerii si Salariatilor din Aerostar, in cadrul unui consortiu cu IAROM SA, al carui reprezentant a fost desemnat Grigore FILIP (Presedintele Consiliului de Administratie al AEROSTAR), a depus o oferta de cumparare a acestui pachet de actiuni. In urma a mai multe runde de negocieri a fost semnat contractul de privatizare a Aerostar. Toate obligatiile asumate prin contractul de privatizare au fost respectate si indeplinite. Consortiul AEROSTAR PAS - S.C. IAROM S.A. a platit peste 90 miliarde lei achitand integral pretul actiunilor si indeplinind in totalitate programul de investitii generale (cu aport in numerar) si programul de investitii legate de mediu (realizate in devans pentru anii 2003-2004). In prezent capitalul social al Aerostar este inregistrat la o valoare de 292.841.325.000 lei, impartit in 11.713.653 actiuni cu o valoare nominala de 25.000 lei. Actiunile Aerostar au un caracter nominativ, sunt dematerializate si au valoare nominala egala. Ultima majorare a capitalului social a fost hotarta de adunarea generala extraordinara a actionarilor din data de 6 Decembrie 2002 si iar actiunile nou emise au fost inscrise efectiv in registrul actionarilor la data de 8 ianuarie 2003. Actiunile societatii sunt tranzactionate la categoria a II-a a Bursei de Valori Bucuresti incepnd cu februarie 1998 sub simbolul bursier ARS. Structura actionariatului la momentul actual este prezentata in tabelul de mai jos.
SC IAROM SA Bucuresti SIF2 Moldova Alti actionari 71,09% 11,14% 17,77%

Consortiul PAS IAROM SA a obtinut contractul de privatizare si a reusit sa-si indeplineasca toate obligatiile asumate ...

Ultima majorare de capital social a fost realizata in ianuarie 2003 ...

Considerente pentru investitie

Desi majoritatea companiilor din industria romaneasca de aparare au traversat o perioada foarte grea si multe dintre ele au fost inchise sau si-au schimbat obiectul principal de activitate, Aerostar a reusit sa reziste, sa se dezvolte, sa atinga un echilibru financiar stabil si chiar sa genereze in mod constant profit. Mai mult decat atat, tehnologiile, nivelul de expertiza si pregatirea profesionala a angajatilor au fost permanent imbunatatite. 3

Grad redus de indatorare, indice ridicat de lichiditate ... Compania a platit in mod constant dividende de valoare semnificativa ... Bugetul redus al armatei romane va face probabil ca valoarea comenzilor interne sa scada in viitor ...

In prezent compania din Bacau este lider local in domeniul aeronauticii militare si reuseste sa obtina contracte externe pentru lucrari de reparatii, intretinere si modernizare a aeronavelor militare si civile. Avioanele civile usoare fabricate aici cu destinatie de a folosi ca baza de scoala si antrenament pentru aerocluburile private si-au castigat o pozitie stabila pe pietele externe (in special americane si europene). Gradul redus de indatorare, indicele ridicat de lichiditate, constanta profiturilor din ultimii 4 ani si raportul destul de favorabil dintre pret si profitul pe actiune (estimat) si respectiv pret si valoarea contabila pe actiune (estimata) recomana investitia in actiuni ARS ca avand un bun potential de crestere. Un alt element favorabil este reprezentat de faptul ca in fiecare an compania a platit dividende de valoare semnificativa, insa cu o interziere destul de mare. Pe de alta parte insa, rata de crestere a companiei este extrem de redusa, poate chiar usor negativa, iar lichiditatea tranzactiilor bursiere este foarte scazuta. La aceasta se adauga inca un important element negativ constituit de inconstanta si imprevizibiliatea comenzilor din partea armatei romane (determinate de bugetul redus pentru aparare). Pe piata interna la ora actuala nu se poate vorbi despre o concurenta in adevaratul sens al cuvantului. Pe piata externa insa competitia este extrem de apriga iar Aerostar nu poate obtine decat contracte de dimensiune redusa (de nisa) datorita costului extrem de scazut al fortei de munca romanesti in raport cu nivelul ridicat de expertiza si profesionalism al acesteia.

Situatia concurentiala

Informatii tranzactionare

Actiunile emise de societate se tranzactioneaza la categoria II a Bursei de Valori Bucuresti din data de 10.02.1998 sub simbolul ARS. Pretul de tranzactionare a evoluat pe un trend ascendent atat pe pe termen mediu cat si pe termen lung. Inchiderea curenta este cu 37% mai mare decat valoarea medie a ultimelor 200 sedinte. Lichiditateta redusa a tranzactiilor determina in general ca pretul de inchidere sa fie identic cu pretul la care s-a efectuat prima tranzactie in sedinta respectiva. Periodic exista insa sedinte in care pretul creste sau scade foarte mult. In 11 dintre ultimele 50 de sedinte bursiere pretul de inchidere a fost mai mare decat pretul de deschidere si in 3 cazuri situatia a fost invers. 4

Tendinta pe termen mediu si lung a fost ascendenta ...

Inchidere medie (lei) Volum mediu (actiuni)

10 sedinte 53.600 1.492

50 sedinte 46.238 4.096

200 sedinte 38.791 3.787

Evolutia pretului de tranzactionare in perioada 01.01.2004 28.01.2005 este prezentata in graficul de mai jos:

Lichiditatea foarte redusa a tranzactiilor face ca semnalele date de analiza tehnica sa fie nesigure ...

Ipotezele care stau la baza realizarii unei analize tehnice pertinente cu privire la posibila evolutie viitoare a cotatiilor nu sunt indeplinite in cazul Aerostar Bacau din cauza lichiditatii si frecventei scazute a tranzactiilor. In linii generale, asa cum se observa si din graficul anterior trendul general a fost ascendent, pretul actiunilor mentinandu-se in ultimele 3 luni deasupra mediei mobile pe 20 zile. Datorita supraincalzirii din ultimele saptamani a cotatiilor bursiere (lucru valabil atat in cazul Aerostar Bacau cat si a numeroase alte companii listate la BVB) este foarte posibil ca in perioada urmatoare (cateva saptamani) sa asistam la o corectie de amploare medie care sa conduca la o scadere a pretului actiunilor ARS catre nivelul de 45.000 50.000 lei. Cel mai probabil insa aceasta nu va schimba trendul general ascendent al actiunilor ARS.

Rezultate economico financiare

Cel mai important lucru, care trebuie amintit inca de la inceput, este ca in foarte scurt timp compania va transmite rezultatele financiare preliminate pentru intreg anul 2004. Acest eveniment va avea loc in data de 15 februarie 2005. 5

Grad de indatorare 24% si indice de lichiditate 2,49 la 30 sept. 2004 ...

Asa cum precizam si in paginile anterioare, primul lucru favorabil cu privire la evolutia financiara a societatii este ca a reusit ca in ultimii patru ani sa-si diminueze considerabil gradul de indatorare (care la 30 septembrie era de 24% si potrivit estimarilor noastre va ajunge la finele anului sub 23%). Asadar la momentul actual datoriile companiei reprezinta numai 1/5 din activul total detinut de aceasta. De asemenea, rata curenta a lichiditatii s-a situat in mod constant in ultimii 4 ani peste pragul de 2,0 ceea ce consitituie o realizare exceptionala.

Valoarea contabila a unei actiuni este estimata la 34.298 lei la finele anului 2004 ...

Desigur o astfel de evolutie nu ar fi fost posibila daca activitatea de baza a Aerostar nu s-ar fi soldat in mod constant cu profit. De fapt, de la listarea sa la BVB si pana in prezent compania nu a inregistrat nici un an de pierderi iar profitul a crescut de aproximativ 2,3 ori fata de anul 2000 si de 7,8 ori fata de 1999. Cu toate acestea, in ultimii 3 ani valoarea profitului net a crescut foarte incet in termeni nominali si chiar s-a depreciat in termeni reali. Acest fapt arata ca, de o buna perioada de timp, conducerea companiei nu reuseste sa descopere cai si segmente de piata care sa permita o crestere a activitatii, asa cum ar fi normal si sanatos pentru o companie de viitor. In urma evolutiei de mai sus si ca efect al majorarilor de capital social din ultimii 5 ani, valoarea contabila a unei actiuni s-a mentinut relativ constanta la nivelul de 31.000 34.000 lei pe actiune dupa ce in decembrie 2001 inregistrase un maxim absolut de 71.988 lei. Si profitul net pe actiune a avut o evolutie similara, fiind la momentul actual la nivelul de 5.200 5.400 lei (estimarile noastre indicand o valoare de 5.262 lei la sfarsitul anului 2004) dupa ce tot in decembrie 2001 atinsese un record de 12.528 lei pe actiune.

Profitul net pe actiune ar putea ajunge la 5.262 lei in dec. 2004 ...

La momentul actual indicatorul PER este de 10,1 iar raportul pret / valoare contabila de 1,53 ...

Pornind de la estimarile de mai sus cu privire la valoarea contabila pe actiune si profitul net pe actiune la sfarsitul anului 2004 si tinand seama de pretul actual de piata de 53.000 lei pe actiune rezulta un raport pret / valoare contabila de 1,53 si un raport pret / profit net pe actiune de 10,1. Ambele valori pot fi considerate ca favorabile pentru o investitie pe termen mediu si lung din moment ce nivelul normal al acestor indicatori este in oponia noastra de 2,0 2,5 pentru raportul pret / valoare contabila si 12 15 pentru PER. De asemenea trebuie spus ca Aerostar a platit in mod constant dividende in ultimii ani, in proportie de aproximativ 60% - 70% din profitul net. Pentru 2004 estimam un randament al dividendului brut de 9%. 6

Contul de Profit si Pierdere Cifra de afaceri Venituri din exploatare Cheltuieli de exploatare Rezultatul din exploatare Venituri financiare Cheltuieli financiare Venituri totale Cheltuieli totale Profit brut Profit net

1999 308.674.966 N/A N/A N/A N/A N/A 343.635.801 332.043.807 11.591.994 8.195.755

2000 429.574.931 465.058.484 416.042.367 49.016.117 27.888.934 41.381.985 495.191.305 462.976.287 32.215.018 27.149.758

2001 576.475.953 600.032.607 532.876.547 67.156.060 9.599.454 19.467.452 609.632.061 552.343.999 57.288.062 53.129.465

2002

(000 ROL) 2003 1.037.331.455 1.077.495.512 997.622.738 79.872.774 14.024.803 15.564.442 1.091.520.315 1.013.187.180 78.333.135 63.951.398

730.328.189 809.350.046 729.470.517 79.879.529 12.511.796 14.020.384 821.861.844 743.490.903 78.370.941 61.262.755

Bilantul contabil Active imobilizate Active circulante Active Totale Capital social Capitaluri Proprii Datorii Pasive Totale

1999 141.567.747 104.115.228 256.011.079 85.075.000 150.799.491 91.462.699 256.011.079

2000 139.581.650 120.828.091 264.392.904 85.075.000 159.405.715 90.719.607 264.392.904

2001 194.052.144 230.241.355 423.262.311 106.022.650 305.294.368 117.428.449 423.262.311

(000 ROL) 2002 2003 212.432.390 205.153.732 322.676.982 307.493.986 534.559.917 512.669.092 292.841.325 292.841.325 370.061.367 388.497.069 160.811.792 111.045.132 534.559.917 512.669.092

Indicatori de eficienta a activitatii

Indicator Marja bruta a profitului Marja neta a profitului Rata de profitabil.a activelor Rentabilitatea capitalului propriu Grad de indatorare Rata curenta a lichiditatii 1999 3,76% 2,66% 3,20% 5,43% 60,65% N/A 2000 7,50% 6,32% 10,27% 17,03% 56,91% N/A 2001 9,94% 9,22% 12,55% 17,40% 38,46% 2,09 2002 10,73% 8,39% 11,46% 16,55% 43,46% 2,09 2003 7,55% 6,16% 12,47% 16,46% 28,58% 2,77

Concluzii La momentul actual recomandarea este PASTREAZA ... In mod normal, daca pretul se corecteaza catre nivelul 45.000 lei aceasta ar fi o buna oportunitate de CUMPARARE

Pentru ca estimand un PER de 12 si un raport pret / valoare contabila de 2,0 tinta de pret (tinand seama de profitul prognozat pentru 2004) este de 63.100 lei pe actiune adica numai cu 19% mai mai mare decat pretul actual am considerat ca nu este justificata o recomandare de cumparare, tinand seama si de riscurile induse de lichiditatea scazuta a tranzactiilor si limitarea capacitatii de crestere a activitatii si profitabilitatii companiei. Totusi, dat fiind echilibrul financiar deosebit de bun al Aerostar si faptul ca in mod consecvent a platit dividende de o valoare insemnata (chiar daca uneori cu o oarecare intarziere) consideram ca o eventuala corectie negativa a pretului bursier catre nivelul de 45.000 lei ar putea constitui o buna oportunitate de cumparare. 7

Informatiile din acest buletin nu sunt recomandari de a cumpara sau vinde, ci mai degraba informatii ce ar trebui sa va ajute sa luati o decizie cat mai informata in cadrul procesului investitional si nu pot garanta un profit cert. Faptele, informatiile, graficele prezentate au fost obtinute din surse considerate de incredere, dar corectitudinea si completitudinea lor nu poate fi garantata. KTD Invest SA si realizatorii acestui buletin nu isi asuma nici un fel de obligatie pentru eventuale pierderi suferite in urma folosirii acestor informatii. KTD Invest si reprezentantii acesteia, angajatii sau alte persoane implicate, inclusiv clientii societatii, pot detine (in limitele permise de lege) sau pot fi interesati in efectuarea de tranzactii avand ca obiect instrumente de investitie la care se face referire in acest raport. In plus, KTD Invest poate presta servicii de consultanta in investitii pentru oricare dintre companiile si persoanele mentionate in cadrul raportului sau poate fi beneficiar al acestora.

KTD Invest SA SOCIETATE DE CONSULTANTA DE INVESTITII

Bucuresti, Splaiul Unirii nr. 10, bl. 5, sc. 1, et. 3, ap. 8, sector 4 Tel / Fax: 021 / 330.56.19 E-mail: office@ktd.ro Web: www.ktd.ro,