.

ANLISIS FINANCIERO GRUPO GLORIA

PUEBLO

LIBRE,

07

DE

NOVIEMBRE

DE

2011

ANLISIS FINANCIERO GLORIA ANLISIS FINANCIERO GLORIA S.A. DATOS BSICOS Razn Social Nombre Comercial: RUC: Fecha de Inscripcin: Fecha de Inicio de Actividades: Telfono(s): CIIU Objeto Social Direccin Distrito Provincia Pas Telfono 1 Fax 1.1 Antecedentes y actividad ANTECEDENTES Y ACTIVIDAD Gloria S.A. (GLORIA), es una empresa que inici sus operaciones en la ciudad de Arequipa en 1941, siendo actualmente la empresa lder en el pas en la elaboracin y comercializacin de productos lcteos, tanto de leches industrializadas (leche evaporada y leche fresca UHT), como de sus derivados (mantequilla, yogurt y queso). La empresa mantiene tambin importante participacin en el mercado de refrescos, de jugos, de nctares, de conservas de pescado, de caf instantneo y de mermeladas, entre otros productos de consumo masivo. Gloria cuenta con una participacin que supera el 80% del mercado de leche evaporada. Este producto en sus diversas marcas y presentaciones, es el que mayor participacin tiene en los negocios de la empresa, representando en el ejercicio 2010, alrededor del 60% de sus ingresos. Gloria forma parte de uno de los ms importantes conglomerados industriales de propiedad de inversionistas peruanos, siendo el principal activo del Grupo, el cual est conformado por empresas que operan en diversos sectores lcteos y alimentos, cemento y nitratos, papeles, cartones y envases, en el sector agroindustrial y de alcohol, teniendo tambin presencia en otros sectores de servicios como: transporte, manejo logstico y comercial, as como inversiones en otros pases como USA (Puerto Rico), Bolivia, Argentina, Ecuador y Colombia. Adems de poseer holding en grupos econmicos de alimentos (el que se va a analizar), de cemento y azucarero que este ltimo tiene relacin con la parte de la produccin de alimentos. GLORIA S.A. GLORIA SA 20100190797 18/01/1993 04/05/1942 4707170 1520 ELABORACION DE PRODUCTOS LACTEOS REPUBLICA DE PANAMA 2461 .URB.STA.CATALINA LA VICTORIA LIMA PERU 470-7170 4709837

Pgina 2

ANLISIS FINANCIERO GLORIA 1.2 Accionariado

Accionista JOSE RODRIGUEZ BANDA S A SILVERSTON HOLDINGS INC RACIONALIZACION EMPRESARIAL SA VITO RODRIGUEZ RODRIGUEZ JORGE RODRIGUEZ RODRIGUEZ OTROS TOTAL ACCIONES DIRECTORIO Nombre RODRIGUEZ HUACO CLAUDIO JOSE RODRIGUEZ RODRIGUEZ JORGE COLUMBO RODRIGUEZ RODRIGUEZ JOSE ODON RODRIGUEZ RODRIGUEZ VITO MODESTO Documento 40697843 29279009 06367382 09186797 Cargo DIRECTOR PRESIDENTE DEL DIRECTORIO DIRECTOR VICEPRESIDENTE DEL DIRECTORIO Fecha Inicio 06/03/2010 06/03/2010 06/03/2010 06/03/2010 Nacionalidad PERU ESTADOS UNIDOS PERU PERU PERU PERU % 75.54 11.22 8.84 2.63 1.71 0.05 100% Serie Fecha Inicio COMUN 02/04/2008 08/11/2005 04/11/2003

1.3 Produccin El creciente nivel de produccin ha permitido un mejor aprovechamiento de la capacidad instalada de las plantas procesadoras y una mayor dilucin de los costos fijos. A esto se suma la disminucin en el precio de las materias primas, el cambio en el uso de combustible y la constante mejora en la reduccin de costos, por lo que el margen bruto de produccin de todas las lneas ha sido mejor.

Los ingresos de Gloria aumentaron en 9.0%, mientras que los costos de venta lo hicieron en 5.4%, repercutiendo ello favorablemente en el margen bruto. Este ltimo pas de ser 22.4% con relacin a las ventas en el 2009, a 25.0% en el 2010.

El crecimiento de la produccin y de las ventas ha requerido un mayor nivel de gastos administrativos y de ventas, relacionados principalmente con gastos por servicios prestados por terceros, gastos de publicidad por el continuo lanzamiento de nuevas lneas de productos y Pgina 3

ANLISIS FINANCIERO GLORIA comisiones por ventas, mayores fletes por distribucin relacionados al aumento de sus ventas en el exterior y mayores gastos por honorarios de directores, que tiene relacin directa con la mayor utilidad comercial.

1.4 Compras / Ventas Los gastos administrativos y de ventas registran un mayor monto respecto al ejercicio anterior (S/. +14.7 millones, S/. 261.6 millones a diciembre del 2010 vs. S/. 246.9 millones a diciembre del 2009), representando 11.4% de las ventas, porcentaje similar al registrado en el 2009 (11.8%). Es preciso indicar que Gloria presenta una importante eficiencia en el esquema de distribucin, (que incluye la participacin de la empresa vinculada Deprodeca y un esquema de comisiones variables), as como, por el manejo administrativo corporativo, contando con un contrato mediante el cual se ha asignado la distribucin de los productos de la empresa en el departamento de Lima y la comercializacin de los productos en los dems departamentos del pas.

Pgina 4

ANLISIS FINANCIERO GLORIA Los dividendos obtenidos en el 2010, cubren ampliamente los gastos financieros netos incurridos, los mismos que ascienden a S/. 34.6 millones por concepto de dividendos recibidos de sus subsidiarias, monto que tambin es inferior al registrado en el ejercicio 2009 (S/. 40.8 millones). Gloria distribuy S/. 145.3 millones como dividendos a sus accionistas en el ejercicio 2010. Las utilidades recibidas por concepto de dividendos de sus subsidiarias representaron 16.3% de la utilidad obtenida en el periodo bajo anlisis.

Pgina 5

ANLISIS FINANCIERO GLORIA

2. ANLISIS SECTORIAL 2.1 Caractersticas del sector SECTOR AGROPECUARIO La actividad agropecuaria habra crecido a la tasa interanual de 8,1% en julio, impulsado por la mayor produccin agrcola Se estima que en julio el sector agropecuario habra crecido 8,1% frente a similar mes del 2010. El subsector pecuario habra registrado un alza interanual de 5,8%, impulsado por la mayor produccin de huevos, carne de ave, de vacuno y leche fresca; ello ante la mayor demanda por estos productos. En junio del 2011, el sector agropecuario se expandi 3,7% con respecto a similar mes del 2010, explicado principalmente por el avance de la produccin pecuaria (7,5%), impulsada por la mayor produccin de huevos (14,8% de) crecimiento, carne de ave (11,2%), carne de vacuno (3,5%), leche fresca (1,9%) y carne de porcino (1,7%.) El sector lcteo representa el 1.38% del PBI manufacturero y el 0.2% del PBI total. La oferta de productos lcteos se ha incrementado y diversificado significativamente durante los ltimos aos.Actualmente existe una amplia gama de productos enfocados a las preferencias de los distintos tipos de consumidores. Los productos lcteos tienen una alta participacin en la canasta familiar. El Per es uno de los pases con menor consumo de leche de Amrica Latina, con 44 kg. per cpita al ao, mientrasque Brasil y Argentina presentan, por ejemplo, consumos de 248 kg. y 120 kg., respectivamente. La produccin de leche fresca en el pas, proveniente de la industria ganadera, no cubre los requerimientos delmercado local, por lo que se tiene que recurrir a importaciones de leche en polvo.

Pgina 6

ANLISIS FINANCIERO GLORIA La elevada competencia al interior de la industria y el bajo valor agregado de sus productos han trado como consecuencia que muchas empresas del sector, especialmente las de menor tamao tengan reducidos mrgenes de utilidad e inclusive prdidas. Gloria ha integrado a productores a la cadena del rubro, siendo esto una parte importante para el crecimiento de los pequeos productores, teniendo como respaldo a la empresa en la produccin de lcteos.

2.2 Oportunidades / Riesgos Fortalezas y Oportunidades: Posicin de liderazgo en el mercado de sus principales productos. Diversificacin geogrfica del acopio de leche fresca. Capacidad de innovacin y lanzamiento de nuevos productos, Presentaciones y marcas. Variado mix de productos y mercado objetivos. Diversificacin geogrfica de sus ventas.

Debilidades y Amenazas: Dependencia de los ingresos a un producto especfico. Alta sensibilidad de la demanda de sus productos respecto a los precios. Mal manejo de los animales con respecto a la produccin de leche por ganaderos nacionales.

3. SINTESIS ECONMICO FINANCIERA Resultados, rentabilidad y eficiencia La posicin de mercado de los productos elaborados por Gloria se refleja en un continuo crecimiento de los ingresos, observado en casi todas sus lneas, destacando el crecimiento de las ventas de productos distintos a la leche evaporada, principal producto de la empresa y que mayor aporte a los ingresos totales ha proporcionado histricamente.

La venta de leche evaporada es el principal generador de ingresos de la compaa, con una participacin que supera el 60% de los ingresos totales (incluyendo exportaciones), en el ejercicio 2010. Dicha participacin viene disminuyendo en razn a la diversificacin en la produccin y las ventas de la empresa, logradas gracias a la positiva penetracin en el mercado de productos tales como yogurt, leche fresca UHT, quesos, refrescos, nctares y mantequilla.

Pgina 7

ANLISIS FINANCIERO GLORIA Gloria apuesta por la innovacin para crecer en la venta de todos sus productos lcteos. Para ganar posicin en el mercado la empresa ha lanzado todo tipo de productos y envases, adems se han lanzado marcas adicionales para llegar a toda la pirmide de la poblacin y lograr que las personas que tienen menos recursos puedan incrementar su consumo de lcteos.

3.1 Comentarios situacin financiera Resultados Las ventas de Gloria durante el 2010 mostraron un crecimiento de 14.0% respecto del 2009 (ao en que las ventas descendieron ligeramente en un contexto de desaceleracin econmica). Lo anterior fue producto del ajuste en los precios de venta, lo que refleja la mejora en el poder adquisitivo interno; y el crecimiento en los volmenes comercializados, principalmente por la recuperacin de las exportaciones.

Cabe destacar que durante el perodo 2006-2010 las ventas mostraron un crecimiento promedio anual de 10.9%, el cual es explicado por el incremento del volumen vendido, el lanzamiento de nuevas marcas, extensiones de marca, nuevas presentaciones y productos, y la mayor demanda de leche industrializada. El yogur, los jugos, quesos y mantequillas han sido los productos con mayor dinamismo, dado el cambio de preferencia en el consumidor.

En el 2010 el costo de ventas se increment en 10.3%, dado el mayor volumen de ventas y la subida en el precio de la hojalata a finales del ao. Los gastos operativos se incrementaron en 10.8% frente al 2009. Sin embargo, esto fue consecuencia natural del incremento en las ventas debido a mayores gastos en fletes de exportacin, publicidad y comisiones.

Pgina 8

ANLISIS FINANCIERO GLORIA

Consecuentemente, considerando las mayores ventas, el ajuste de los precios de venta y la mayor eficiencia operativa, el EBITDA se elev de 13.5% a 16.2% entre el 2009 y el 2010, uno de los niveles ms altos obtenidos por la Empresa.

Debido a las mejores condiciones de financiamiento bancario percibidas a finales del 2009 y durante el 2010 (menores intereses y comisiones) y la disminucin de la deuda financiera.

Estructura de Capital Al cierre del 2010 la deuda financiera estabacompuesta por: i) prstamos bancarios de corto ylargo plazo (S/. 111.0 millones); y, ii) bonoscorporativos (S/. 295.6 millones). Es importantesealar que la Empresa tiene como poltica mantener financiamientos principalmente a tasas de intersfijas para minimizar el riesgo de tasa de inters; as, el 82% del total de la deuda financiera se encontrabaa tasa fija (88% al cierre del 2009).

Por otro lado, en el 2009 la Empresa reestructur suspasivos mediante la emisin de bonos en el mercadode capitales con el objetivo de alargar el plazo destos y aliviar la carga de corto plazo. Asimismo,mejor el calce de monedas, dado que el 100% de loemitido fue en moneda nacional y a tasa fija, con loque la posicin de la Empresa en moneda extranjeraha disminuido considerablemente. As, entre el 2009y el 2010 la deuda de corto plazo se redujo de 20.5 a15.8% (44.6% en el 2008), lo que denota una mejoraen la flexibilidad financiera de Gloria.

Adicionalmente, Gloria mantiene avales corporativosy otras garantas por prstamos con vinculadas por S/.2.8 millones, monto similar al del 2009 e inferior al que mostraba en aos anteriores (S/. 84.3 millones al 2008). Pgina 9

ANLISIS FINANCIERO GLORIA

En cuanto al ratio de liquidez corriente, al cierre del 2010 ste fue de 2.3x, siendo menor al registrado al cierre del 2009 (2.9x), aunque an se mantiene por encima del alcanzado en aos pasados. Por su parte, el ratio de liquidez cida (sin considerar existencias) fue de 1.4x.

El patrimonio neto al cierre del 2010 fue de 5.7% por encima respecto del 2009. No obstante, se debe tomar en cuenta que el 61.8% del mismo est conformado por utilidades acumuladas.

La Empresa mantiene importantes cuentas por cobrar no comerciales con sus vinculadas, las mismas que ascendieron al 59.2% de la deuda financiera al cierre del 2010. Dichas cuenta se van generando segn las necesidades de las empresas que conforman el Grupo y dentro del concepto de manejo de caja nico; en ese sentido, Gloria ha sido en los ltimos aos un importante proveedor de fondos para la expansin del Grupo en los diferentes negocios y en el extranjero.

Se debe destacar que dichas cuentas han ido siendo amortizadas ao a ao con el flujo de dividendos que Gloria reparta a sus accionistas. Pgina 10

ANLISIS FINANCIERO GLORIA

3.2 Valoracin situacin econmico financiera Gloria ha sabido consolidar su posicin de liderazgo en el mercado nacional, en los diversos productos que ofrece, lo cual incluso le ha permitido diversificar parcialmente su produccin. Adicionalmente, Gloria ha ingresado con xito a mercados en el exterior, con niveles de ventas para exportacin cada vez superiores. Todo esto se refleja positivamente en sus resultados. Los ingresos de Gloria muestran un continuo, en lnea con su creciente nivel de ventas. A ello se suman los procesos de integracin tanto organizativa, como funcional, que se ha desarrollado en las empresas del Grupo, lo que le permite generar oportunidades de mayor eficiencia y de mejor control de gastos, reflejndose positivamente en los resultados operativos obtenidos por la empresa en una mejor capacidad de cobertura de deuda y de gastos financieros, y en un buen resultado neto.

4. RATING EMPRESAS APOYO& ASOCIADOS INTERNACIONALES APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, De acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98-EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Gloria S.A.:

Instrumento

Clasificacin

Valores que se emitan en virtud del Segundo Programa de Emisin de: Instrumentos de Corto Plazo Bonos Corporativos Perspectiva Categora CP-1+ (pe) Categora AA (pe) Estable

Definiciones CATEGORA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a eventos imprevistos. CATEGORA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros reflejando el ms bajo riesgo crediticio.

Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con Pgina 11

ANLISIS FINANCIERO GLORIA perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

CLASS & ASOCIADOS S.A. CLASIFICADORA DE RIESGO

5. Vulnerabilidad (Devaluacin/Tasas de Inters) 5.1. Riesgo de tipo de cambio La compaa factura la venta local de sus productos principalmente en nuevos soles. El riesgo de tipo de cambio surge de las cuentas por cobrar por ventas al exterior, de los prstamos otorgados/recibidos en dlares estadounidenses de empresas relacionadas y por las transacciones pasivas y endeudamiento con ciertas entidades financieras que se mantienen en esa moneda. Los activos y pasivos en moneda extranjera se resumen como sigue:

5.2. Riesgo de tasa de inters La compaa no mantiene en el ao activos significativos que generan intereses; los ingresos y los flujos del efectivo operativos de la Compaa son independientes de los cambios en las tasas de Pgina 12

ANLISIS FINANCIERO GLORIA inters en el mercado, excepto por las cuentas por cobrar que se mantiene con empresas afiliadas que devengan una tasa de inters fija.

El riesgo de tasa de inters de la Compaa surge de su endeudamiento a largo plazo.

El

endeudamiento a tasas variables expone a la Compaa al riesgo de tasa de inters en los flujos de efectivo. El endeudamiento a tasas fijas expone a la compaa al riesgo del valor razonable de las tasas de inters.

La poltica de la compaa es mantener financiamientos principalmente a tasas de inters fijas. Al respecto, la gerencia de la compaa considera que el riesgo del valor razonable de tasas de inters no es importante debido a que las tasas de inters de sus contratos de financiamiento no difieren significativamente de la tasa de inters de mercado que se encuentra disponible para la Compaa para instrumentos financieros similares.

6. IMPACTO AMBIENTAL La compaa cuenta con estudios de impacto ambiental evaluados y aprobados por el consejo nacional de ambiente CONAM, existen compromisos en relacin al control de sus efluentes y emisiones, para tal efecto, se deben presentar monitoreos ambientales de manera peridica, elaborados por una consultora ambiental certificada. Con dichos instrumentos se puede

desarrollar prcticas de gestin ambiental y procedimientos dirigidos a proteger el medio ambiente, mediante la prevencin y minimizacin de los impactos en el aire, agua, suelos, la flora y fauna, considerando que la preservacin garantiza el desarrollo sostenible corporativo.

7. RELACIONES BANCARIAS Riesgo Crediticio: Se considera que la Compaa no tiene riesgo crediticio debido a que sus clientes tienen perodos de cobro de 32 das y las empresas relacionadas perodos de cobro de 62 das, no habindose presentado problemas significativos de cobranza dudosa. La Compaa coloca sus excedentes de liquidez en instituciones financieras de prestigio, cuya calificacin de riesgos independientes sean como mnimo de A; asimismo, establece polticas de crdito conservadoras y evala constantemente las condiciones existentes en el mercado en el que opera. Riesgos de concentracin de crdito pueden surgir de las colocaciones de excedentes de liquidez. Para tal fin, la Compaa tiene como poltica distribuir sus depsitos entre diferentes instituciones financieras al finalizar las operaciones diarias. El cuadro adjunto muestra las posiciones por institucin financiera: Pgina 13

ANLISIS FINANCIERO GLORIA

8. PROPUESTA DE RIESGO Gloria necesita seguir utilizando herramientas de financiamiento a travs de bonos, con tasas fijas y bajas, as pudiendo proyectar sus costos mensuales respecto a lo mencionado. El financiamiento debera ir enfocado a la promocin mucho mas extensiva sobre la persuasin del consumo de leche, que en el Per es baja a comparacin de otros pases de la regin, es por ello que la sensibilizacin sobre el tema es un factor importante haciendo que incida en el incremento de las ventas y por consiguiente, un crecimiento sustancial ya que Gloria es una marca de referencia nacional en lo que respecta a lcteos.

9. OPININ El otorgamiento de crdito es factible, ya que la empresa trabaja con otros bancos nacionales, considerando la trayectoria de la empresa y el equipo que respalda al directorio, todos conocedores del negocio y de una lnea familiar que creci involucrado en el rubro. Adems de la calificacin y de las asesoras que respaldan los estados financieros del Grupo Gloria, involucrando tambin a las holding del grupo, que muestran una participacin en los estados financieros con respecto a sus actividades y su aportacin en la dinmica del rubro.

Pgina 14

ANLISIS FINANCIERO GLORIA RESUMEN DE ESTADOS FINANCIEROS INDIVIDUALES Y PRINCIPALES INDICADORES (En miles de nuevos soles al 31 de diciembre del 2010) 2007 2008 2009 2010 Ventas netas 1,810,418 2,047,739 2,006,165 2,287,593 Margen bruto 440,236 473,968 449,938 571,692 Resultado operacional 219,912 234,082 236,387 309,524 Depreciacin del ejercicio 47,167 48,749 56,021 60,108 Flujo depurado 267,079 282,831 291,577 369,782 Gastos financieros netos 26,790 15,992 22,065 18,521 Resultado no operacional 38,414 147,368 21,922 16,352 Utilidad neta 181,188 292,810 181,631 212,265 Total Activos 1,824,824 1,716,613 1,985,552 2,128,446 Disponible 18,166 17,559 101,404 78,586 Deudores 284,024 416,117 395,145 439,525 Activo Fijo 529,451 546,638 775,336 857,109 Total Pasivos 805,641 774,321 814,617 890,708 Deuda Financiera 492,927 466,278 472,480 406,684 Patrimonio 1,100,782 935,536 1,224,416 1,237,738 Result. Operacional / Ventas 12.15% 11.43% 11.78% 13.53% Utilidad Neta / Ventas 10.01% 14.30% 9.05% 9.28% Flujo depurado / Activos Prom. 15.39% 15.23% 16.33% 18.02% Rentabilidad patrimonial 16.46% 31.30% 14.83% 17.15% Liquidez corriente 1.54 1.95 2.87 2.31 Liquidez cida 0.66 0.88 1.42 1.13 Rotacin de activos 3.42 3.75 2.59 2.67 Solvencia 0.27 0.27 0.24 0.19 Pasivos / Patrimonio 0.73 0.83 0.67 0.72 Deuda Financiera / Patrimonio 0.45 0.50 0.39 0.33 D.Financiera / Flujo Depurado 1.85 1.65 1.62 1.10 Indice de cobertura Histrica 7.17 6.61 7.15 10.59 Ebitda Ebitda 268,933 289,953 292,408 369,632 Deuda Financiera / Ebitda 1.83 1.61 1.62 1.10 Ebitda / Gastos financieros 10.04 18.13 13.25 19.96 Valor en libros % 460 387.84

Pgina 15

ANLISIS FINANCIERO GLORIA

Pgina 16