LA GESTIN DE FINANZAS: El concepto, el rol y su articulacin en la empresa.

Hugo Alfonso Vargas Arvalo1 Hctor Bernardo Daz Gmez2

RESUMEN El presente documento tiene como objetivo general, hacer un recorrido muy sinttico, de lo bsico y tradicional a lo ms actual y relativamente complejo, de la gestin financiera que una empresa debe tener en cuenta para obtener resultados ms confiables y apropiados en la actual coyuntura competitiva en que se ha comprometido el pas.

Las finanzas se deben concebir en un contexto de autonoma y de interdependencia, por cuanto es una disciplina que permite a travs de la recoleccin de la informacin, la depuracin de los datos, la generacin de

informacin pertinente para la toma de decisiones en la empresa, habilitando espacios de debate para llevar a cabo los requerimientos de inversin y determinar el mejor medio de financiacin que se adapte a las necesidades de la empresa. Adicionalmente, es necesario atender y evaluar la inversin en capital humano, relacional y estructural como inversiones intangibles realizadas en la empresa, que no son tomadas en cuenta por los estados financieros tal como los conocemos en la legislacin existente, pero s son el generadoras de logros, encargados del cumplimiento de las metas y al final el factor de xito ms relevante en cualquier proyecto emprendido o por emprender.

La metodologa utilizada hace parte de los resultados obtenidos en la cuidadosa aplicacin del Modelo de Modernizacin para la Gestin de Organizaciones

Economista con especializacin en Admn. de empresas, Docente investigador Universidad EAN. Doctor en Gestin Empresarial, Ingeniero Industrial, Especialista en Finanzas, Docente Investigador Universidad EAN.
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desarrollado en la universidad EAN y aplicado a ms de 180 empresas desde su primera versin.

Se concluye en el estudio, que las finanzas se deben concebir, como la columna vertebral de una organizacin, dado que el tratamiento de la inversin actual debe trascender el concepto bsico de usos de dinero en activos tangibles e involucrar la variable conocimiento como la catalizadora de procesos de agregacin, generacin y captura de valor.

PALABRAS CLAVE Inversin, financiamiento, rentabilidad, informacin procesos, MMGO

ABSTRACT This document is intended to generally do a very synthetic route of the basic and traditional to the most current and relatively complex financial management that a company must take into account to obtain more reliable and appropriate in the current competitive that has committed the country.

Finances should be conceived in a context of autonomy and interdependence, as it is a discipline that allowed through the collection of information, data cleaning, the generation of relevant information for decision-making in the company, enabling opportunities for debate to carry out the investment requirements and determine the best means of financing that suits the needs of the company. Additionally, it is necessary to address and evaluate the investment in human capital, relational and structural and intangible investments made in the company, which are not taken into account by the financial statements as we know them in the existing legislation, but if they are the generators of achievement for enforcing the goals and ultimately the most important success factor in any project undertaken or to be undertaken.

The methodology is part of the results of the careful application of the EAN Model Modernization Management Organizations developed by one of their research group (G3pymes management of big, small and medium enterprises research group-) and applied to more than 180 companies since its first release.

We conclude the study, which finances should be conceived as the backbone of an organization, since treatment of the current investment should go beyond the basic concept of use of money in tangible assets and involve the variable knowledge as the "catalyst "aggregation processes, generation and capture value. KEYWORDS Investment, financing, profitability, information processes, MMGO

Introduccin The most important and difficult job is never to find the right answer, it is to find the right question. Peter Drucker

El presente documento tiene como pretensin fundamental, hacer un recorrido muy sinttico, de lo bsico y tradicional, a lo ms actual y relativamente complejo, en la gestin financiera de una empresa.

Qu son las finanzas?

El concepto de gestin financiera, nos ubica en los escenarios de valoracin de activos, de anlisis de las decisiones financieras, de estructuras financieras y de creacin de valor, entre lo ms relevante y actual. La dinmica fluye de la definicin de inversiones a la viabilidad de realizarlas, la cual se explica como un Mix entre la capacidad de retorno de esas inversiones y agentes interesados en su financiamiento. Pero hay algunos aspectos relevantes que habr que tener en cuenta para verificar esos hechos, que se trataran con detalle cuando se

desarrollen los motivos y cambios de la matriz de gestin financiera en el contexto del Modelo de Modernizacin para la Gestin de Organizaciones MMGO- y del pentgono de la excelencia UEAN ( Grupo G3pymes - UEAN, 2010)

En la prctica,

la gestin de las finanzas en la empresa negocios, ha

evolucionado de la gestin de fondos dinero, a la gestin y procesamiento de la informacin, para la toma de decisiones en la empresa. Esto es, se ha dado un salto cualitativo, evolucionando del rol tpico de control de los resultados en la organizacin, a la configuracin de una rea autnoma pero totalmente interdependiente, proveedora de informacin para la toma de decisiones. De una posicin eminentemente reactiva, pasamos a un escenario proactivo, en donde los elementos y herramientas de control, tal y como se conceban tradicionalmente, constituyen una mnima parte de la gestin financiera.

Las finanzas, al interior de la gestin en la empresa, centra la atencin en las inversiones, la financiacin requerida, los mtodos, los sistemas y formas para optimizar y evaluar las anteriores variables, con el objeto de obtener un resultado aceptable, en trminos de cubrir la expectativa de rentabilidad de los socios gestores de la empresa y de ser suficiente para honrar los compromisos con acreedores, involucrados en la operacin o en el financiamiento de la empresa. De manera general, sta renta, debe ser la necesaria para atender los requerimientos de la sociedad a travs de los diferentes grupos de inters , empleados capacitacin, Estado Impuestos, Proveedores cumplimiento en los periodos acordados de pago, stakeholders asistencia, oportunidades y cobertura a los razonables niveles de riesgo (R.E.Freeman, 1984) , adems de cubrir la expectativa de retorno que los inversionistas propietarios, tienen de su inversin en la empresa.

Los conceptos de inversin y financiacin nacieron con las finanzas mismas, y a partir de all se han elaborado teoras y modelos que permiten el anlisis de escenarios de pronstico, en los cuales se explican los posibles estadios en que

se desenvolver la empresa, dadas o estimadas, las diferentes implicaciones de los factores de riesgo.

Bajo la ptica anterior podemos observar, en principio, la fusin de dos disciplinas empresariales, la estrategia y las finanzas, donde la primera fija un marco de accin y la segunda analiza la viabilidad del mismo. Sin embargo, sta situacin se antoja incompleta si tenemos en cuenta que las estrategias y los anlisis comentados, tienen fundamento en un objeto observado, el mercado, compuesto por aquellas personas naturales o jurdicas que demandan bienes y servicios, los cuales son a su vez la razn de ser del negocio de las empresas.

Hasta aqu, tenemos clara la interdependencia entre el mercado, la definicin de estrategias para acceder a l y el soporte de una juiciosa planeacin financiera para viabilizar y facilitar esa toma de decisiones. Sin embargo, surgen nuevos actores, prcticas y disciplinas entorno de la labor; al interior de la organizacin, vemos que hay necesidad de contar con los elementos que permitan la

articulacin comentada, que se llevar a cabo, si y solo si, tenemos una clara, robusta y comunicada cultura de empresa, que conciba como disolvente para mantener la fluidez en los procesos, una poltica de mejora continua a todo nivel de la organizacin, como prerrequisito para identificar, construir o mantener las ventajas competitivas del negocio.

La cultura debe permear a la organizacin en el mantenimiento de una actitud de mejora integral y transversal en la compaa, que debe estar influida por la necesidad de mejorar los mrgenes y coberturas a las necesidades de los Stakeholders, con particular nfasis al cliente interno como externo. La evolucin de este concepto nos sita en un nuevo paradigma moderno que conocemos como innovacin. No es nada nuevo, tradicionalmente ha sido as, pero en la medida en que se vuelve ms catico el mercado y los intervalos de generacin de productos se hacen ms cortos, cobra mayor relevancia el sentido de pertinencia, la prioridad y la rigurosidad de la articulacin comentada. Esta

situacin ha sido validada en los estudios realizados por investigadores de la Universidad EAN, (Ortiz, Edicin 32. 2010. )

Cules son los objetos o sujetos de valoracin en la empresa?

El concepto de activo, en trminos contables, se refiere a todos los derechos que posee la empresa. En trminos financieros, esos derechos los asociaramos con inversiones y estas a su vez, se refieren a todos los usos de efectivo que hace la empresa con la expectativa de obtener mejores rendimientos.

Bajo los anteriores criterios y en el mbito de la empresa, se encuentra, que la gestin de valor inicia desde la misma administracin del efectivo; caja resultante de la operacin empresarial, pasando por diferentes alternativas de derechos negociables y redimibles en efectivo, hasta el recurso involucrado en la infraestructura visible, como son los Activos fijos, e invisibles intangibles, como se denominan actualmente, capital intelectual (Edvisson & Malone, 1997). Este ltimo aspecto, estudiado dentro de los conceptos de capital humano, relacional y estructural, no es otra cosa, que rentas intangibles de las inversiones financieras realizadas, las cuales podemos comprender con el siguiente ejemplo:

La inversin en capital humano, personas idneas y preparadas para una labor, permiten llevar al mercado un producto de ptima calidad, el cual se arraiga en la mente del consumidor posicionamiento y produce una evolucin positiva de ingresos para la empresa. Esta situacin tornada en demanda efectiva o capital relacional, trae como consecuencia la mejor dotacin de infraestructura, generando productividad y oportunidad en la entrega, procurando mejorar los desarrollos al interior en materia de procesos, logstica, marketing etc., Capital estructural. La consecuencia de la situacin descrita, nos permitir observar, que hay una brecha importante entre la dinmica presente del negocio y la expectativa futura del mismo, medida en trminos del valor de la unidad de negocio. Esta brecha no es ms que rentas intangibles capitalizadas en la valoracin enunciada.

A manera de conclusin, se puede

afirmar que la valoracin del activo del

inversionista, responde en principio, a la probabilidad asignada en la generacin de rentas, dados los elementos que permiten su medicin, entre otros, la inversin neta, el flujo de ingresos netos, el ebitda, el costo promedio ponderado de capital Wacc-, el Retorno sobre la inversin neta RAN- (Garcia, 2003), entre otros.

Para estudiar e interpretar los anteriores elementos, identificamos dos vectores explicativos: El capital financiero y el capital intelectual. Aparte de la breve exposicin dada en este documento solo nos ocuparemos del primero.

El capital financiero. Es el dinero o las expresiones de este, en el contexto de la empresa. Son los flujos monetarios que ponen en accin la dinmica empresarial.

ESCENARIOS DE INVERSIN

Efectivo

Mejor uso: efectivo / valores negociables

Cartera

Poltica: ventas de contado / ventas a crdito / clientes

inventarios

Riesgo : nivel adecuado, relacin proveedores

Infraestructura

Tamao y localizacin: requerimiento financiamiento

Canasta de inversiones

Ventas

Fuente: Verum Lemen Ltda (2011)

El anterior grafico muestra la complejidad descrita en el campo de la inversin de la empresa, partiendo de la valoracin de flujos lquidos, pasando por las canastas de inversin (Vargas, 2009), configuradas con cartera, inventarios o

infraestructura cuya

sumatoria conformar una canasta heterognea de

inversiones en la empresa.

Cuales son y a qu llamamos decisiones financieras?

En principio se pudiera pretender que las decisiones financieras solo hacen alusin a la consecucin y uso del efectivo, sin embargo y con base en lo

anotado, se puede visualizar la empresa como una suma de documentos y bienes tangibles, cada uno de ellos, con una expresin de valor. En unos casos representarn obligaciones financieras y en otros casos constituyen derechos o Inversiones. De esta manera, los documentos que involucran valor son susceptibles de negociacin, razn por la cual la empresa requerir desarrollar el instrumental necesario para decidir si mantiene, disminuye o incrementa la composicin del portafolio.

A manera de ejemplos consideremos la siguiente secuencia de inversiones de la empresa.

a) Inversin en un CDT, b) La emisin de facturas; crdito otorgado por la empresa, para facilitar la venta de sus inventarios, c) Los contratos de trabajo y elementos de tipo accesorio sobre este y d) La empresa misma.

El literal a, hace alusin a la gestin directa que involucra los excedentes de tesorera de la empresa. Es lgico intuir que un CDT, emitido por un banco, tiene un valor. Este valor se determina, al sumar el capital invertido al inicio del periodo, ms el valor presente de los intereses, definido este, como un flujo de efectivo, ms o menos, el impacto derivado de las oscilaciones de las tasas de inters en el mercado como una primera alternativa de inversin. Esta situacin queda explcita en la tasa de descuento aplicada a los flujos aludidos.

El literal b, involucra la gestin indirecta del efectivo originada en las cuentas por cobrar, lo cual representa un concepto ms complejo para intuir el valor de cada factura. Las facturas comerciales emitidas por una empresa, representan bienes y/o servicios entregados cuyo valor ser pagado con posterioridad, a haberse verificado la prestacin del servicio o entrega del artculo.

Qu elementos se involucran en el establecimiento del valor de este instrumento? El valor de los artculos despachados o servicios prestados, que a su vez agrupan los valores invertidos por la empresa para su produccin o prestacin, deben tener en cuenta factores que pueden afectar el valor de la factura, tales como:

La capacidad, para asumir el riesgo de crdito, con el comprador La suficiencia de fondos para financiar la operacin La capacidad para cobrar de la manera ms oportuna estos derechos La capacidad de crdito para adquirir fondos prestados, y financiar a los clientes, entre otros.

Asumir una venta a crdito, es entregar un bien tangible o prestar un servicio, recibiendo a cambio un instrumento financiero, que representa la inversin que ha realizado la empresa. Este instrumento, la empresa lo puede mantener o lo puede descontar en el mercado para obtener liquidez.

Si comparamos los ejemplos anteriores, notamos inmediatamente la diferencia, entre aquellos factores que determinaran el valor de los instrumentos; CDTs facturas.

En el literal c sobre contrato de trabajo, es un caso en el que no se percibe directamente la gestin financiera, por cuanto el recurso humano no se contempla dentro de los activos financieros de la organizacin, sin embargo, es

uno de los rubros donde ms se invierten recursos en las empresas mediante pagos peridicos, como expresin de valor. Es una inversin gradual, que hace la organizacin, como cualquiera otra inversin, de la cual espera que genere su propia renta, en trminos del rol y resultados que ejecuta y brinda el individuo contratado. Esta inversin no se acumula en las inversiones de la empresa, pero s podemos tener una expresin de ella en los resultados, cuantitativos y cualitativos de la misma.

La decisin de contratacin, se fundamenta en las capacidades del individuo, desarrolladas en un proceso de seleccin, proceso que pretende encontrar un individuo que responda a un perfil establecido. No obstante el perfil, es una

competencia que la empresa espera y debe adquirir para generar mayor rentabilidad mantenindose vigente y procurando incrementar el valor para sus grupos de inters.

Cundo contratar?, para qu contratar?, a quin contratar? y como mantener la contratacin?, son parte de los interrogantes que debe atender la organizacin. Se busca una respuesta desde el punto de vista en que se percibe el valor de esos contratos para la empresa, a travs de factores asociados al conocimiento aplicado o simplemente por sus aptitudes y la visin directiva.

En esos casos la empresa, tiene que tomar decisiones, bien por que surge la necesidad al interior de esta, o bien porque son condiciones impuestas por agentes externos. En el primer caso nace la figura de la remuneracin variable, a travs del otorgamiento de derechos sobre la generacin de beneficios de la empresa, materializados en comisiones, salarios diferidos, acciones especiales entre otros. El segundo caso se presenta cuando existe un alto riesgo operativo, derivado de la ausencia de un directivo: En este caso, los acreedores, requieren una cobertura, frente a la posible salida de los directivos, solicitando plizas de seguro u otro instrumento que les permita recuperar, sin mora, el valor de sus derechos. Es evidente, que en los casos anteriores, el valor de la inversin

realizada se diluye como

costos de transaccin

que no se perciben en los

estados financieros tradicionales de las empresas, por lo tanto, es menester encontrar otros medios y mecanismos de medicin en los intangibles empresariales.

El Literal d, valor de la empresa misma, es tal vez el escenario ms complejo de valoracin, por cuanto involucra la sumatoria de todos los eventos generadores de valor identificados en la empresa. Para darnos una idea simple, respondera a la sumatoria de los casos enunciados en los literales a, b y c. Para valorar una empresa existen diferentes mtodos y variadas herramientas, sin embargo, la complejidad radica en conocer el negocio, la organizacin, el estndar de la actividad, la dinmica y prospectiva del sector, adems de la calidad y valor de los intangibles de esta, entre otros aspectos. Para poder tomar decisiones en torno a mantener la empresa, ampliarla, integrarla, escindirla, fusionarla, venderla o liquidarla, se deben tratar cada uno de manera individual, dado que una cosa es determinar el valor de la empresa para venderla y otra, determinar el valor para fusionarla, teniendo en cuenta si la fusin es con empresas del mismo grupo o un grupo diferente de inversionistas.
Escenarios - Toma de decisiones
Decisiones Nivel creciente de complejidad

Valorar la empresa Cubrir el posible retiro de un empleado

Verificar creacin de valor

Continuidad vs desinversin

Retencin de capacidades
Inversin hoy vs inversin diferida

Flexibilizar la Poltica de cartera

Incremento ventas
Mayor riesgo vs mayores ventas

Invertir en un CDT

Usos del efectivo

Inversin vs recursos lquidos

Diferentes alternativas
Fuente: Verum Lemen Ltda

Diferentes niveles y factores de riesgo

El concepto de empresa en marcha, marca un derrotero de permanencia, que solo se puede lograr si la empresa constantemente se renueva, lo que implica inversiones, financiacin y por supuesto crear valor de manera consistente. No se

debe olvidar que la inversin no solo es tangible y

que la fuente del valor

intangible, descansa en la calidad de la gestin y est en su capital humano.

Cul es la base de la gestin financiera?

La base de la gestin financiera es la informacin y el conocimiento. Como se detall es importante y necesario conocer el entorno y los cambios que este suscita, lo cual se logra si se mantienen los niveles adecuados de informacin pertinente a los diferentes niveles de la organizacin. A qu tipo de informacin nos estamos refiriendo? A toda la materialmente necesaria para poder planear, tomar decisiones y actuar.

Se podra afirmar que antao, los flujos de dinero, mantenan la vigencia de la empresa y hoy los flujos de informacin transformados en conocimiento, son la base de la continuidad de esta en el mercado, la informacin en s misma no cubre la expectativa. Lo que puede ser informacin para un nivel, son datos para otro y la nica manera de integrar esta situacin es mediante el procesamiento y debida divulgacin. Hablamos de un sistema de informacin en la empresa, de tal manera que involucre el conocimiento, tanto el implcito (Takeuchi., 1999) en cada empleado, funcionario, directivo, usuario, proveedor, competidor etc., como el explicito, involucrado en los mtodos, mejores prcticas, herramientas y proyectos de la empresa (Takeuchi N, 1999)

CICLO DE VIDA

Desarrollo Desarrollo II
No hay generacinde caja ni dividendos

Crecimiento Crecimiento II II

Expansion Expansion III III

Madurez Madurez IV IV

Valorizacin del Valorizacion de capital Generacion alta capital - poca Generacion baja o de dividendos generacin de moderada dividendos de dividendos

Madurez Ventas ($) Expansion Declive Crecimiento Desarrollo Tiempo

Fuente: Adaptado del ciclo de vida del producto - por Verum Lemen Ltda. (2011)

La grfica Ciclo de Vida, muestra a la empresa como un producto que se debe mantener, reempacar, y verificar su atractivo para hacerla apetecible, para los usuarios, inversionistas y prestamistas. Por ello es necesario entender, en qu fase del ciclo se encuentra, porque de acuerdo con l, se direcciona la gestin financiera de la misma. Se puede pensar que la empresa se encuentra en la fase de desarrollo, donde la principal gestin se dirige a la complementacin, adquisicin y optimizacin de la infraestructura, y derivado de ello, al uso de utilidades como fuente bsica de financiamiento. Lo anterior permite determinar el tamao que deba poseer la empresa, que recursos contratar, en que radio debe expandirse, procurando definir los temas cruciales en esta etapa. En esta etapa es evidente la necesidad de financiamiento para constituir un capital representado en activos fijos tangibles e intangibles.

Si la empresa se encontrara en fase de crecimiento se percibe la generacin de rentas del capital, que no pueden pagarse fcilmente a los propietarios de este, por que se requiere para financiar la operacin. La atencin debe estar fijada en las alternativas para gestionar debidamente el capital de trabajo de la empresa, la

necesidad de efectivo del inversionista, la posibilidad de obtener y otorgar crditos, la estructuracin, evaluacin y mejoras en la gestin de abastecimiento, entre otras.

Para estar en la fase de crecimiento, es importante para la empresa, centrar la atencin en la expansin rpida, por medio de adquisiciones, fusiones o la venta estratgica, entre otras condiciones, para maximizar la renta de los propietarios iniciales.

Finalmente, puede estar la empresa en una fase de madurez, cuya dinmica financiera apunta a mejorar el desembolso de dividendos, estructurando nuevos instrumentos en el mercado de capitales, sin afectar la estructura de toma de decisiones o ejecutando de manera estructural la poltica de dividendos o sacando a venta la compaa. De manera paralela es posible que la atencin este dirigida tambin hacia la restructuracin, al redireccionamiento o a la liquidacin de la empresa.

En uno o en otro caso, la gestin de informacin y el conocimiento requerido para hacer esta tarea de forma eficiente y oportuna, derivarn en la salud de la empresa como entidad poseedora de valor, manifestado en sus cuotas partes de inters social y en el posicionamiento que genera entre sus Stakeholders.

Fuentes de informacin

Hay fuentes internas y externas de informacin en la empresa. Las primeras son la ms bsica y fundamental es la bitcora de los hechos, sucesos, acciones y toma de decisiones de la empresa, informacin que se puede observar en la contabilidad y de manera sinttica en los estados financieros de la misma. La contabilidad es entonces una fuente de informacin primaria, muy importante, y en tanto que estadstica de la empresa, debe diligenciarse de la mejor manera y con estricto apego a las normas y principios establecidos por esta disciplina, a efectos

de poder tener una fuente fiable e integral de la evolucin de los negocios, de la organizacin y excelente instrumento de verificacin de la calidad de la gestin en la empresa. Esta situacin la podemos extender a los otros Stakeholders de la misma.

Cul es la diferencia entre contabilidad y finanzas?

Se puede utilizar una analoga para entender la diferencia. La harina sirve para hacer pan, pero el pan es el producto final, del proceso de agregacin de otros componentes; la sal, el agua, la leche, los huevos etc. Por lo tanto la complejidad del periodo formal depende de los insumos involucrados, de la sofisticacin del comprador y del ingreso disponible, que este comprador tiene, adems de la disposicin para pagar por este consumo.

De la misma manera las finanzas son el producto de agregacin de otros componentes, entre los ms relevantes se encuentra la estrategia, los mercados, la cultura organizacional, la tecnologa e innovacin en sentido integral y transversal, cuyo nivel de complejidad va surgiendo en la medida que emergen factores que hacen compleja la oferta de producto y por ende el negocio o negocios que lleva a cabo una organizacin.

A manera de conclusin: las finanzas son la columna vertebral de la organizacin, pues, como se ha referido, el tratamiento de inversin actual, trasciende el concepto bsico de usos de dinero en activos tangibles. Ahora esos usos revelan una fuente de activos empresariales no visibles en los estados financieros tradicionales, pero que son la base de la autosostenibilidad de la empresa en el tiempo. Slo como hiptesis de base, se puede afirmar que el director financiero es el soporte fundamental para establecer los medios y herramientas, que permiten monitorear las rentas tangibles e intangibles de la empresa. Los medios permiten hacer las primeras aproximaciones como indicadores de resultado y las herramientas, como agregaciones al valor de la compaa.

Preguntas que invitan a la reflexin:

e) Cul es la utilidad prctica de la contabilidad, en trminos de la informacin que produce? f) Cmo se trasciende, de la gestin contable a la gestin financiera? g) Cul es la utilidad prctica de las finanzas, en trminos de la informacin que procesa? h) Cul es el momento empresarial, en que se requiere tener adecuada un rea de finanzas? i) Cul es la relacin entre finanzas y estrategia? j) Cul es la relacin entre finanzas y mercados? k) Cul es la relacin entre finanzas y cultura organizacional? l) Es evidente la articulacin entre finanzas y las dinmicas de innovacin en la empresa? m) Ha observado el carcter de transversalidad de las finanzas en la empresa y puede proponer un mapa conceptual, que articule esta situacin? n) A qu llamaramos, una adecuada gestin financiera? o) Cmo encaja el tema de riesgos empresariales en la gestin financiera?

Bibliografa

Takeuchi y Nonaka. (1999). La organizacin creadora de conocimiento, Oxford Mxico Edvisson L. Malone, MS, (1997). Intelectual Capital Realizing Your Companys true value by finding its hidden brainpower. Harper Allins Publisher. Mc, 1a ed. Garca O. (2003). Valoracin de empresas. Digital Express Ltda, Medelln. Perez R., Garzon M. & Nieto M. (2009). Anlisis emprico de la aplicacin del MMGO en pymes Colombianas, Revista EAN, nmero 65. pgs. 77- 105.

Prez R. et, al (2009). Modelo de Modernizacin para la Gestin de Organizaciones, Universidad EAN. David F. (2008). Conceptos de Administracin estratgica. Prentice Hall, Mxico. Ortiz W. (2010), Coyuntura Pyme EAN ANIF, Vol. 32, Vargas H. (2009) Notas de clase UEAN. Verum Lemen Ltda. (2011). Documentos de trabajo. Bogot. D.C.