INTRODUCCIN El proceso globalizador que viene desarrollndose y adquiriendo cada vez mayor impulso sumado a los mltiples avances

que vienen alcanzndose en la mayor parte de las esferas ha dado como resultado una verdadera transformacin de las economas y sus correspondientes mercados, generando un mayor grado de complejidad de los mismos. Si bien este proceso ha dado lugar a un ingente flujo internacional de bienes y capitales a favor de muchas economas, tambin ha dado lugar a un incremento de la inestabilidad, volatilidad y riesgos, principalmente en el mercado financieros. Esto se refleja mayormente en las principales variables de decisin como son el precio de ciertos bienes, la tasa de inters y el tipo de cambio. En respuesta a esta situacin surgen instrumentos para hacer frente a la inestabilidad y el riesgo de los mercados, pues esto constituye un aspecto sumamente perjudicial en el mbito econmico. Producto de ello en las ltimas dcadas los sistemas financieros se han visto sometidos a transcendentes cambios institucionales e innovaciones que han influido de manera determinante en su funcionamiento. Tales instrumentos de cobertura de riesgo son los DERIVADOS FINANACIEROS. Los derivados son tiles para la administracin de riesgos, pueden reducir en parte los costos derivados de estos, mejorar los rendimientos, y permitir a los inversionistas manejar los riesgos con mayor certidumbre y precisin, aunque, tambin pueden ser usados con fines especulativos, convirtindose en instrumentos muy riesgosos, ya que pueden moverse en mayor medida que los mercados en activos subyacentes, lo que da por resultado grandes fluctuaciones en ganancias y prdidas. Esto acenta la necesidad de contar con buenos controles de gestin al negociar tales instrumentos. Los productos derivados asumen su valor por el precio del activo subyacente. El activo subyacente pude ser un bien fsico (como trigo, cobre, petrleo, entre otros) donde el precio de los derivados se ve afectado por las expectativas en cuanto a la escases a que se sujetaran la oferta y demanda futuras; o bien un producto financiero. Dada su enorme importancia y utilidad (cuando no se emplea con fines especulativos), los derivados financieros son ampliamente utilizados a nivel mundial, negocindose ingentes montos en los diferentes mercados, siendo los pases de mayor participacin Reino Unido, Estados Unidos, Japn, la Unin Europea, Mxico y Brasil. Pese a que en Per tambin se negocian este tipo de instrumentos, su participacin en la cantidad negociada a nivel mundial es casi nula, por lo que el mercado de derivados an es incipiente en nuestro pas.

OBJETIVOS

Conocer y distinguir los principales aspectos conceptuales tericos de los derivados financieros, tales como: Evolucin, definicin, caractersticas, tipos, ventajas y desventajas, entre otros. Determinar la finalidad, tanto del surgimiento como del uso actual de los derivados financieros, dentro del sistema econmico. Discernir la relacin existente, entre los derivados financieros y la poltica monetaria. Analizar el comportamiento y la tendencia de los derivados financieros a escala mundial y nacional. Analizar la evolucin, desempeo, grado de desarrollo, principales obstculos y situacin actual de los mercados de derivados financieros en nuestro pas.

3.

MARCO TERICO

3.1 RESEA HISTORICA La historia ms antigua acerca de los derivados financieros lo encontramos de dos partes que pactan un contrato de reclamacin de contingencia en los escritos de Aristteles. Este mencionaba que Tales, el filsofo griego de Mileto, sola predecir por las estrellas la calidad de la prxima cosecha. Entonces hacia acuerdos del tipo opciones con los propietarios de aparatos para prensar aceitunas en Chios y Mileto, por los que aceptaba adelantarles dinero a cambio de tener despus acceso exclusivo a las prensas si haca falta. Cuando llegaba la cosecha, todos los productores necesitaban sbitamente estas prensas y le pagaban altos precios a Tales para

usarlas. En cierto sentido, Tales compraba una opcin de compra sobre las prensas de aceituna para especular, mientras que los propietarios de las prensas de aceitunas vendan opciones de compra con el fin de asegurar sus ingresos anuales. El segundo caso se dio por los tulipanes en el siglo XVII en los Pases Bajos. Los tulipanes son originarios de Turqua y fueron introducidos en Holanda por primera vez en 1593 por el botnico Carolus Clusius. Como flor rara y hermosa, el tulipn rpidamente se convirti en un smbolo de estatus, por lo que los ricos aristcratas y mercaderes competan unos con otros para comprarlos. Los compradores tenan que hacer los pedidos adelantando el dinero para conseguir una entrega en fecha posterior, que no es otra cosa que un contrato forward. Esto a su vez dio lugar al comercio de futuro de tulipanes, en los que pedidos hechos por escrito ante notario se negociaban en la bolsa de msterdam y en la compaa de las Indias Orientales a precios cada vez ms altos quedando pendiente la entrega de los bulbos en s. Esto obligo a los comerciantes minoristas de tulipanes a comprar opciones de compra y futuros para protegerse de sbitas subidas de precio impuestas por los proveedores. Por ltimo los, productores tambin compraban opciones de venta y vendan contratos de futuros con el fin de asegurarse de que obtendran buenos precios por sus bulbos. Alrededor de 1636 la especulacin de los tulipanes alcanzo su punto lgido. Algunos bulbos muy exclusivos llegaron a venderse por 4 600 florines, que era aproximadamente el precio de 460 ovejas. En febrero de 1 637, los tulipanes sufrieron la gran debacle y personas que se consideraban a s mismas extremadamente ricas se vieron reducidas a la pobreza de la noche a la maana.

Tambin surgi algo similar en Estados Unidos pero fue en las materias primas fundamentalmente en los cereales. Surgieron debido a que la cosecha se produca en un mes determinado (julio), inundando los silos y bajando los precios del cereal. Por el contrario, en pocas en que la cosecha era mala, los precios eran altos. Para evitar esta incertidumbre en el precio del cereal (el activo subyacente), tanto productores agrcolas como industriales empezaron a negociar el precio por anticipado y tambin se pusieron de acuerdo en entregar la mercanca en una fecha previamente fijado (cobertura de riesgos). En 1848 se fund El Chicago Board of Trade (CBT) como primer mercado moderno y organizado de futuros en el que se comenz negociando con el trigo y el maz. Este mercado estableca el importe, calidad de las materias primas, fechas de entrega, etc. Por tanto los derivados sirvieron como instrumento de estabilidad para compradores y vendedores. Los derivados encontraron la popularidad despus de que Estados Unidos y otras naciones industriales abandonaran en 1973 el sistema de tipo de cambio fijo acordado en Bretton Woods.las fluctuaciones consiguientes de las monedas extranjeras, seguida por precios inflacionarios del petrleo y las fluctuaciones disparadas de los tipos de inters crearon una gran demanda de nuevos instrumentos de cobertura financiera. Sin embargo, operar con opciones sin un modelo es como deambular por el desierto sin una brjula. Afortunadamente, ese mismo ao, Fischer Black, Myron Scholes y Robert C.Merton proporcionaron el primer modelo matemtico razonable para establecer el precio de las opciones. La metodologa que introdujeron se ha extendido hasta incluir la fijacin del precio de una amplia variedad de instrumentos derivados y reclamaciones contingentes. En 1976 comenzaron a negociarse los Futuros sobre tipos de inters, con la introduccin del contrato a futuro sobre el Bono del Tesoro a diez aos por el Chicago Board of Trade (CBT). Los mercados de Opciones y Futuros se crearon en Espaa en 1989 al igual que en otros pases de nuestro entorno. Inicialmente se limitaban a las operaciones sobre deuda del Estado.

3.2 DEFINICION Un derivado financiero o instrumento derivado es un producto financiero cuyo valor se basa en el precio de otro activo, como su nombre indica son productos que derivan de

otros productos financieros, El activo del que depende toma el nombre de activo subyacente, por ejemplo el valor de un futuro sobre el oro se basa en el precio del oro. Se trata de contratos financieros destinados a cubrir los posibles riesgos que aparecen en cualquier operacin financiera, estabilizando y por lo tanto concretando el costo financiero real de la operacin. Estos contratos generan obligacin de una de las partes, de entregar o exigir, en una fecha futura un bien. Como contraprestacin la parte beneficiaria deber pagar el precio, en la forma y modo determinado. El bien puede ser un activo o el fruto de este. Los activos pueden ser acciones, commodities, ndices de acciones, moneda extranjera, o tambin variaciones de precios, cotizaciones, tasa de inters, tipos de cambios, etc. Existen diversos tipos de derivados financieros, como: forwards, contratos futuros, opciones y swaps.

3.3 CARACTERISTICAS Las principales caractersticas de los derivados financieros son: Su valor cambia en respuesta a los cambios en variables tales como los tipos de inters, los precios de instrumentos financieros y materias primas cotizadas, los tipos de cambio, las calificaciones crediticias y los ndices sobre ellos y que en el caso de no ser variables financieras no han de ser especficas para una de las partes del contrato. No requiere una inversin inicial o bien requiere una inversin inferior a la que requieren otro tipo de contratos en los que se podra esperar una respuesta similar ante cambios en las condiciones de mercado. Se liquida en una fecha futura. Pueden cotizarse en mercados organizados (como las bolsas) o no organizados ("OTC") As mismo esta norma es aplicable en el tratamiento de las transferencias de activos financieros, como los descuentos comerciales y las operaciones de factoring Tal como se ha mencionado los instrumentos financieros suponen la existencia de un contrato que da lugar a un activo financiero en una empresa y, simultneamente a un pasivo financiero o a un instrumento de patrimonio en otra empresa, esto supone que

los activos financieros y los pasivos financieros o instrumentos de patrimonio propios son las caras de la misma moneda.

3.4 TIPOS DE DERIVADOS FINANCIEROS 3.4.1 FORWARDS (Contratos Adelantados) Un forward es un contrato que se lleva a cabo entre dos contrapartes para comprar/vender una partida o tem subyacente en tiempo futuro y a cierto precio que se determina por anticipado. El precio convenido (llamado precio de entrega) permite tanto al comprador como al vendedor cerrar el trato a determinado precio, por lo que quedan protegidos de los movimientos de este durante el periodo que transcurre hasta la entrega. Los tems o activos subyacentes objeto de negociacin principalmente son divisas, tipos de inters o materias primas. La razn para concertar un acuerdo como este puede ser el tener certidumbre del precio del activo subyacente lo que reducir el riesgo al que este se encuentra

sometido y facilitar la toma de decisiones econmicas. Sin embargo, puede ser utilizado tambin como instrumento especulativo, conforme al cual el

comprador/vendedor anticipa los movimientos de precios futuros y espera obtener una ganancia de ello, o como arbitraje contra otros mercados donde existe esa oportunidad. Los forwards se clasifican principalmente en: Forwards de divisas. Forwards de tasas de inters.

3.4.1.1 Forwards de divisas Un forward de divisas es un contrato para el intercambio de una moneda por otra, a un tipo de cambio convenido, para una liquidacin en fecha especificada en el futuro. Este mecanismo permite a las empresas cubrir el riesgo cambiario inherente al descalce entre los activos o pasivos en una moneda distinta a aquella en la que se refleja la contabilidad de la compaa. Esto hace posible que la empresa concentre su atencin en las actividades comerciales y productivas propias del negocio

despreocupndose del riesgo de fluctuaciones en el tipo de cambio. A su vez, permite a la empresa establecer precios de venta adecuados al saber el costo real de la compra de materia prima que ha sido financiada en una moneda distinta a la que se vende el producto terminado. En resumen, mediante este contrato se acuerda comprar o vender una cantidad especfica de una moneda a un tipo de cambio determinado por anticipado. Los tipos de cambio futuros se basan en el tipo de cambio al contado, as como en el diferencial de la tasa de inters entre los dos pases en cuestin. Puede calcularse mediante la siguiente frmula: ( )
( )

Donde: Tasa TM: Tasa de inters en moneda nacional Tasa ME: Tasa de inters en moneda extranjera TC Forward: Tipo de cambio al que se contrata el forward. TC Spot: Tipo de cambio de la fecha en que se contrata el forward. N/360: El plazo de la operacin en nmero de das

Ejemplo: Para comprender mejor como funciona un forward consideremos el siguiente ejemplo referido a un importador. Supongamos que la Empresa X recibe 100% de sus ingresos en soles, pero en 30 das va a necesitar $100 000 para comprar mercadera de un proveedor del extranjero. En este escenario, la empresa tiene una exposicin cambiaria debido a que, en el caso en el que el tipo de cambio (sol/dlar) se deprecie, deber comprar (al trmino de los 30 das) cada dlar pagando una mayor cantidad de soles. Para eliminar este riesgo y esta incertidumbre, la empresa puede entrar en un acuerdo con una entidad bancaria o financiera, para que esta le venda dlares a un tipo de cambio pre acordado, es decir, al tipo de cambio forward. Para obtener el tipo de cambio forward de sol/dlar a la fecha determinada, es necesario contar con informacin de las tasas en soles y dlares al plazo de la operacin. El tipo de cambio forward ser mayor o menor al spot dependiendo del diferencial de las tasas de inters en estas dos monedas. Tenemos que:

T.C Spot: 3.10 Plazo: 30 das Tasa de inters en S/. a 30 das: 4.80% Tasa de inters en $ a 30 das: 4.50% ( )

De acuerdo a esto la empresa se asegura que al vencimiento del contrato podr comprar cada dlar entregando 3.1007 soles. Es decir, para recibir los $100 000 tendr que entregar 310 074 soles. Mediante esta cobertura: La empresa elimina el riesgo de que al vencimiento el tipo de cambio sol/dlar est por encima del tipo de cambio forward de 3.1007. Sacrifica el posible beneficio que lograra si es que en la fecha de compra de los dlares el tipo de cambio est por debajo de 3.1007 Grficamente esta situacin puede verse a continuacin: Ganancia en el Forward

T.C Spot vcto T.C. F (3.1007) T.C Spot vcto

Spot al vencimiento

Prdida

3.4.1.2 Forwards de tasa de inters Un forward de tasa de inters implica un compromiso de tomar o dar prestado a un determinado tipo de inters. La fijacin del precio de los contratos adelantados de tasa de inters se efecta a partir de la curva de rendimiento adelantado. La curva de rendimiento adelantado puede, a su vez, ser derivada de la curva de rendimiento. Es as que las tasas adelantadas son clculos aritmticos basados en la curva de rendimiento del mercado y no en la opinin individual de un corredor acerca de cul ser la tasa al contado en la fecha de liquidacin cotizada. Si la curva de rendimiento es razonablemente robusta (es decir, que refleja las transacciones reales en los mercados monetarios), se volver posible para los bancos y otras entidades calcular las tasas adelantadas implcitas. Para el clculo de la tasa de inters forward se hace uso de la siguiente frmula:

Donde: : Tasa forward implcita al plazo (PS-PI) dentro de PI das TS: Tasa de inters anual al plazo superior PS TI: Tasa de inters anual al plazo inferior PI PS: Plazo superior en das PI: Plazo inferior en das Ejemplo: Supongamos que una empresa desea invertir $100 000 con un horizonte de inversin de 182 das y dispone de las siguientes alternativas de inversin: Comprar un pagar bancario a 182 das al 8.32% anual. Comprar un pagar bancario a 91 das al 7.62% anual y cuando venza comprar otro pagar bancario a 91 das. La empresa ser indiferente entre las dos alternativas si ambas producen el mismo rendimiento. La tasa que abonar el pagar bancario a 91 das dentro de 91 das o tasa de inters forward permitir que ambos rendimientos sean iguales.

Tenemos entonces:

] (

Por tanto la tasa de inters forward a 91 das dentro de 91 das es de 8.85%. Si la expectativa es que la tasa de inters a 91 das dentro de 91 sea menor a 8.85% la empresa deber invertir todo su dinero en la opcin 1 para obtener el mayor rendimiento y de lo contrario, es decir, si espera un aumento de las tasas de inters deber elegir la segunda alternativa de inversin.

3.4.2 FUTUROS Un contrato de futuros es un contrato adelantado negociado en bolsa, es decir, un contrato para entregar o recibir una cantidad especfica de un activo en particular en una fecha futura fija, a un precio convenido en la negociacin. Por tanto, un futuro es un contrato muy similar a un forward con la diferencia de que no se acuerda directamente entre dos partes sino a travs de una bolsa organizada, por lo que los contratos son estandarizados Las negociaciones en bolsa solo son posibles en los casos en que la mayora de las caractersticas del activo estn estandarizadas. Un futuro tendr un tamao de contrato establecido; un vencimiento fijo, y un nmero limitado de fechas de liquidacin; y la responsabilidad por el control del riesgo de crdito normalmente recaer en una cmara de compensacin que es la contrapartida de cada posicin vigente. La bolsa tambin requiere especificar ciertos detalles sobre el contrato de futuros: o sea, cmo sern cotizados los precios, y cundo y cmo se efectuar la entrega. Los instrumentos que subyacen en los contratos de futuros financieros son tpicamente bonos gubernamentales, instrumentos del mercado monetario o divisas. Los futuros se clasifican principalmente en: Futuros de divisas: Compromisos de comprar o vender una determinada divisa a un determinado tipo de cambio.

 Futuros de tasa de inters: Compromisos de pagar o dar prestado a un determinado tipo de inters. Futuros de materias primas: Compromiso de comprar o vender una determinada cantidad de materia prima en un momento futuro.

Ejemplo: Como ejemplo podemos tomar el caso de un exportador que ha vendido productos en el exterior, por los cuales recibir el pago de $1000 000 de EE.UU en tres meses ms. Para evitar estar expuesto al riesgo cambiario puede acudir a negociar en bolsa. Si el precio del dlar en el mercado de futuros en un momento determinado est en S/.3.10, l podr asegurar ese mismo precio para cuando reciba los dlares de sus clientes extranjeros. Suponiendo que el exportador decida protegerse del riesgo del tipo de cambio (una posible apreciacin), deber suscribir un nmero adecuado de contratos hasta cubrir la cantidad de $1000 000. De esta manera el exportador se asegura de recibir al vencimiento 3.10 soles por cada dlar, es decir 3 100 000. Mediante esta cobertura el exportador elimina el riesgo de que al vencimiento del contrato el tipo de cambio sol/dlar est por debajo de 3.10 y sacrifica la posibilidad de recibir al vencimiento ms soles por cada dlar vendido en caso de que el tipo de cambio est por encima de 3.10

Ganancia

T.C S T.C Fwd (3.10) T.C Spot vcto

Spot al vencimiento

Prdida

3.4.3 SWAPS Un swap es un contrato financiero entre dos partes que acuerdan intercambiar flujos de caja futuros de acuerdo a una frmula preestablecida. Se trata de contratos hechos a medida, es decir, con el objetivo de satisfacer necesidades especficas de quienes firman dicho contrato. Un swap puede estar relacionado con las tasas de inters, tipos de divisas, acciones, productos bsicos o, ms recientemente, riesgo de crdito. Esencialmente, el mercado de swap proporciona un medio para convertir el flujo de efectivo, al cambiar la cantidad de pagos y/o el tipo, frecuencia o moneda. Los swaps son usados por los inversionistas para casar ms estrechamente sus activos/pasivos (que pueden cambiar en el tiempo); por los corredores, con objeto de explotar las oportunidades de arbitraje; para cubrir las exposiciones; para sacar ventaja de las mejores calificaciones crediticias en diferentes mercados y para especular: Con respecto a este ltimo punto, por ejemplo, un prestamista puede querer pagar en tipo flotante y recibir en tipo fijo, si es que espera que los tipos caigan. Las dos clases ms comunes de swaps son los swaps de tasas de inters y los swaps de divisas. El primero tpicamente intercambia un pago de tasa flotante por un pago de tasa fija; el segundo intercambia la moneda A por la monda B. Es posible tambin usar los swaps para cambiar la frecuencia u oportunidad de los pagos, aun si el tipo de inters o de moneda sigue siendo el mismo.

3.4.3.1 Swaps de tasas de inters Un swap de tasa de inters se define como un acuerdo entre dos partes para intercambiar flujos de efectivo relacionados con los pagos de intereses. El tipo ms comn de los swap de tasas de inters es un swap de pasivo en el que las partes intercambian una corriente de pagos futuros de tasa fija por pagos de tasa flotante. Una parte puede querer intercambiar pagos fijos por flotantes si posee activos de tasa flotante o bien si, con pasivos u obligaciones de tasa fija, espera que las tasas bajen y no desea quedar atrapado en las tasas elevadas. Ejemplo: Para comprender mejor como opera el swap supongamos que una empresa: La Empresa Z tiene una deuda de $100 millones a 5 aos con pagos de intereses a una tasa fluctuante (ms un margen de 1%). Ante esta situacin, se corre el riesgo de que dicha tasa suba y, por lo tanto, deba gastar ms dinero en intereses.

Para evitar este riesgo la empresa acude a un banco para contratar un swap, mediante el cual se obliga a pagar intereses a tasa fija al banco (por ejemplo, de 8% anual) por $100 millones a 5 aos plazo; vale decir, sobre un nocional del mismo monto y por el mismo periodo de la deuda que ella tiene a la tasa fluctuante ya sealada. El swap adems obliga al banco a pagarle a la empresa el monto de intereses que corresponda a la tasa fluctuante, en forma anual. De este modo, en trminos netos, la empresa quedar pagando intereses a la tasa fija del swap ms el margen del 1%; es decir, en la prctica habr cambiado una deuda a tasa fluctuante por una deuda a tasa fija. En resumen, la Empresa Z: Paga un 8% anual sobre $100 millones, durante 5 aos al banco con el cual contrat el swap. Recibe del banco con el cual contrat el swap intereses sobre el mismo monto de acuerdo a la tasa fluctuante. Paga una tasa fluctuante ms 1% a su acreedor.

Empresa Z

Tasa fija: 8% Tasa flotante

BANCO

Monto nocional: $100 Periodo: 5 aos

Paga acreedor: Tasa flotante +1%

3.4.3.2 Swaps de divisas Un swaps de divisas es equivalente a una transaccin de divisas al contado, acompaada de un acuerdo adelantado de divisas. Esto implica un intercambio de principal al comienzo y al final de la transaccin, aunque no hay flujo de efectivo entre tanto. Alternativamente, las dos contrapartes pueden intercambiar una serie de flujos de inters durante todo el swap; esto es a lo que usualmente se hace referencia como un swap de divisas.

Existe un mayor riesgo en un swap de divisas que en un swap de tasa de inters, puesto que hay intercambio de principal. Ejemplo: Dos contrapartes pueden acordar un swap de 150 millones de marcos alemanes a 6% contra 100 millones de dlares de EE.UU a 5% por cinco aos, con un intercambio de principal al inicio y final del periodo, y pagos de inters anuales de 9 millones de marcos alemanes y 5 millones de dlares. Dlares

Flujo de intereses

Marcos alemanes

3.4.4 OPCIONES Un contrato de opciones es aquel que confiere al tenedor el derecho, aunque no la obligacin, de llevar a cabo una transaccin en fecha futura a un precio determinado. Como el contrato es asimtrico (el vendedor de la opcin, est obligado a completar la transaccin si el tenedor as elige, pero no viceversa), el escritor recibir siempre una prima. Las opciones se relacionan con activos como acciones, bonos con cupones, divisas, tipos de inters, materias primas y productos bsicos. Las opciones pueden ser o bien puts (de venta) o calls (de compra). Un put da al tenedor de la opcin el derecho de vender el tem subyacente a un precio especificado y un call le da derecho de comprar el tem.

3.4.4.1 Opciones CALL Las opciones call sobre algunos activos (acciones y productos bsicos) poseen, en teora, ilimitado potencial de beneficios nocionales, puesto que no existe lmite a los incrementos del precio, aunque, claro est, existe un esperado beneficio probable mximo.

El siguiente grfico nos muestra el beneficio que se percibe al comprar una opcin call que brinda proteccin contra las subidas del precio del activo subyacente.

Beneficio

B C A

Prdida Donde: A: Prima pagada B: Precio de ejercicio C: Precio del activo subyacente a partir del cual se entra en beneficios o prdidas.

Ejemplo: Si un inversionista tiene una opcin call para comprar petrleo crudo a un precio dado y acontecimientos inesperados (como problemas polticos en el Medio Oriente) podran dar por resultado incrementos muy elevados en el valor del activo implicado, entonces el inversionista ejercer su opcin y obtendr un elevado beneficio.

3.4.4.2 Opciones PUT En este caso, existe un beneficio mximo para todas las opciones put, puesto que los valores de activos no pueden tornarse negativos.

El siguiente grfico nos muestra como la compra de una opcin put brinda proteccin contra las cadas en el precio del activo subyacente. Beneficio

B C

Prdida

Ejemplo: Una opcin put para vender petrleo crudo a 15 dlares de EE.UU el barril, no puede valer ms de 15 dlares, incluso si el petrleo pudiese ser obtenido gratis. De tal forma que si el precio del petrleo desciende considerablemente el tenedor de la opcin put se ver beneficiado pues podr ejercer su contrato y vender el petrleo al precio de ejercicio especificado en la opcin. Para finalizar esta parte y comprenderla mejor consideremos el siguiente ejemplo acerca de una empresa importadora que compra una opcin call para asegurar hoy el precio del dlar. La empresa en cuestin compra hoy una opcin call que le da el derecho a comprar un milln de dlares, dentro de tres meses, a S/. 3.50 por dlar. Para adquirir este derecho la empresa paga S/.0.1227 por dlar, o sea, la prima de la opcin tienen tiene un costo de S/. 12 700 Si en la fecha de vencimiento de la opcin el precio del dlar en el mercado estuviera sobre S/.3.50 (por ejemplo a S/. 4.00), la empresa ejercer la opcin de comprarlos, pues solo pagar S/.3.50 por dlar. Por el contrario, si en esa fecha el precio de mercado del dlar estuviera por debajo de S/.3.50 (por ejemplo a S/. 3.10), la empresa no ejercer la opcin, ya que no tiene sentido pagar S/.3.50 por dlar cuando en el

mercado se puede comprar a menor precio; en este caso la opcin vence sin ser ejercida. Por tanto, las divisas se adquieren en el mercado cuando no es ptimo ejercer la opcin, o mediante el ejercicio del derecho de compra cuando ejercer ese derecho es una decisin optima.

Finalmente, cabe hacer notar que si para realizar la misma cobertura se hubiese usado un contrato del tipo forward con el mismo precio de entrega, el importador habra terminado pagando siempre S/. 3.50. No obstante, no habra tenido las oportunidades (que pueden aparecer cuando se realizan coberturas con opciones call) de beneficiarse ante descensos en el tipo de cambio de mercado.

3.5 VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS Los Derivados financieros como cualquier otra herramienta financiera poseen aspectos positivos, sin embargo, tambin suelen cargar consigo aspectos negativos, dependiendo claro del uso que se le da y la funcin para la cual esta destinada, a continuacin le presentamos algunos aspectos tanto positivos como negativos:

3.5.1 VENTAJAS DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS Posibilita cobertura ante cambios desfavorables en alguna variable econmica. Las empresas no financieras la utilizan para apalancar utilidades. Ayuda a los inversionistas que requieren proteger sus portafolios de acciones contra los efectos de la volatilidad. Los inversionistas experimentados lo utilizan para obtener rendimientos por la baja o alza de los activos subyacentes. Los deudores a tasas flotantes lo usan para protegerse de variaciones adversas en la tasa de inters, entre otros. Se utiliza en Importaciones para dar cobertura a sus compromisos de pago en divisas. Permite manejar riesgos de tasa de cambio o de variacin del precio de la mercanca. Se adecua a situaciones especficas, genera condiciones para diversificar las inversiones y administrarlas.

 Los productos derivados son instrumentos que contribuyen a la liquidez, estabilidad y profundidad de los mercados financieros. Resultan relevantes su flexibilidad y menores sus costos en comparacin con otros mecanismos de proteccin. Facilidad de combinar necesidades econmicas en el tiempo. Selecciona la variante que ms convenga para la proteccin de un tipo de riesgo, para las posibilidades y limitaciones de la entidad que los utiliza y en un mercado dado. Facilidad de combinar esas necesidades econmicas de manera dinmica en el tiempo, acomodndose a los plazos de operaciones econmicas que tendr lugar en distintos momentos del futuro. Servir de cobertura ante fluctuaciones de precio de los subyacentes, por lo que se aplican preferentemente a: Portafolios accionarios. Obligaciones contradas a tasa variable. Pagos o cobranzas en moneda extranjera a un determinado plazo. Planeacin de flujos de efectivo, entre otros.

3.5.2 DESVENTAJAS DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS El riesgo residual; ya que es una cobertura perfecta porque por lo general la compra o venta del activo financiero de que se trate no se corresponde exactamente en la prctica con lo especificado en los contratos de derivados. Riesgo de correlaciones; el instrumento y el activo tienen diferente sensibilidad respecto a variaciones en el mercado. Riesgo de liquidez; cuando es imposible encontrar en el mercado al contado un activo financiero entregable al vencimiento del contrato de derivado. Riesgo de redondeo; por lo general los clculos (de valoracin, para determinar el nmero de contratos a comprar o vender, y otros) no son nmeros enteros y se hacen aproximaciones. El riesgo de la base; es el riesgo de mercado relativo a las diferencias entre los precios al contado y los precios a futuro sobre los mismos activos. O sea, el riesgo que se corre al construir una operacin de proteccin, que implica costos, si se hace una prediccin errnea sobre el comportamiento del mercado. El riesgo crediticio o de insolvencia; existe la posibilidad de que se origine un incumplimiento de una de las partes.

 Los riesgos operativos; originados por fallas en los mecanismos de control, errores humanos, adopcin de decisiones errneas. Se producen sobre todo por ser instrumentos muy complejos. Los riesgos legales; estas son causadas debido a que al firmar el contrato, una de las partes no est facultada para hacer los correspondientes compromisos. Dependiendo la legislacin de cada pas, algunos pases no estn facultadas para operar con determinados instrumentos. La especulacin en el mercado financiero.

3.6. DERIVADOS FINANCIEROS Y POLTICA MONETARIA

3.6.1. POLTICA MONETARIA Existen tres aspectos en los cuales los derivados financieros pueden afectar sobre la poltica monetaria: Contenido Informativo, Mecanismos de Transmisin y Derivados como instrumento de Poltica Monetaria. Contenido Informativo Aun en los casos en que los derivados no sean negociados, los mismos procesos se pueden usar para calcular los precios de derivados, tales como las tasas de inters y tipos de cambio futuros, y extraer informacin de los precios de mercado. Si las tasas a futuro quedan fuera de la banda proyectada, ello implica que el mercado no tiene plena confianza en que la banda puede ser o que ser sostenida.

Si se negocian en opciones, los precios de las mismas pueden ofrecer una indicacin no solo de las expectativas centrales del mercado sobre los futuros movimientos de precios, sino tambin de la distribucin del riesgo. Los llamados clculos de kurtosis (el estado o cualidad de ser puntiaguda o llana la presentacin grafica de una distribucin estadstica) pueden ser utilizados para analizar la distribucin de los resultados esperados (son acaso normales? estn sesgados? las colas de distribucin no son anchas?). Mecanismo de Transmisin El intercambio o negociacin de derivados permite que el riesgo, o exposicin de mercado, sea transferido de una persona/institucin a otra.

La negociacin de derivados acelera la transmisin a los precios de los activos financieros, pero los cambios en la transmisin a la economa real son ambiguos. El uso de derivados como instrumento de Poltica Monetaria Cierto nmero de bancos usan swaps de divisas como instrumento de poltica monetaria y otros usaran una extensa gama de derivados en el manejo de su reserva de divisas, aunque no necesariamente para propsitos de poltica monetaria. Aunque a veces se usan los derivados, generalmente las opciones como objeto de poltica monetaria, estas no tienen un impacto directo sobre la base monetaria, y su uso se considera normalmente riesgoso e inseguro. Por ello se considera que los derivados, con excepcin de los swaps, no deben de usarse por los bancos con propsitos de poltica monetaria.

3.6.2 SUPERVISION BANCARIA DE RIESGOS DE LOS DERIVADOS

Los derivados originan pocos riesgos completamente nuevos en s mismos. Sin embargo generan exposiciones al riesgo de mercado y al riesgo de crdito de contrapartida, as como la acostumbrada serie de riesgos operativos. Los derivados pueden permitirle a los bancos aceptar grandes exposiciones a los riesgos de mercado a cambio de desembolsos iniciales de efectivo relativamente pequeos. Esto se conoce como efecto de apalancamiento. Al evaluar las actividades de tesorera y negociacin de un banco, los supervisores se centran en dos reas principales: Suficiencia de los controles y gestin del riesgo, y la suficiencia de capital. Control y Gestin de riesgo Los controles internos y la gestin del riesgo se juzgan de acuerdo con los supervisores opinan es la mejor practica de mercado, siendo responsabilidad de los bancos justificar cualquier divergencia. Requisitos de Capital

Liquidez: Los derivados pueden originar flujos de efectivo grandes e impredecibles, particularmente llamados de margen para productos negociados en bolsa, lo que debe ser considerado como parte de la liquidez global del banco, si ello es relevante.

Riesgos legales y Liquidacin: Para los productos negociados en bolsa, suponiendo que la bolsa est bien establecida lo riesgos legales y de liquidacin pueden ser pequeos, pero para los contratos OTC, en que no se cuenta usualmente con cmara de compensacin, y donde la documentacin legal del contrato puede no estar estandarizada, los riesgos pueden ser considerablemente mayores.

4. PRESENTACIN DE CASOS

La aplicacin y uso de los derivados financieros como instrumentos o herramientas de minimizacin de riesgos y fluctuaciones inestables ya sea de tasas de inters, tipos de cambio, precios, etc. Se ha ido masificando a un ritmo sustancial, llegando a ser un conocimiento aplicativo de escala planetaria, que va desde pases con economas sper desarrolladas hasta pases con economas emergentes cuyos mercados financieros estn en maduracin y crecimiento. No cabe duda que una de las ms grandes manifestaciones de la globalizacin es la integracin de mercados de todos los rubros, que a pesar de tener ventajas y aspectos positivos, genera ciertas externalidades negativas que resultan principalmente de la incertidumbre de un futuro inconstante, es por tanto que los agentes econmicos han creado nuevos mecanismos para mermar o extinguir tales riesgos , los cuales los mecanismos han sido adoptados por la gran mayora de pases, aunque algunos con ms relevancia y cobertura que otros. Es as entonces que en este captulo nos encargaremos de analizar cul y como ha sido el desenvolvimiento del mercado de derivados financieros desde un panorama global, para luego especificar tanto para Estados Unidos, pas en el cual se origin este tipo de transaccin financiera; Mxico, potencia latinoamericana con mayor participacin en el mercado financiero mundial; y Per, pas al que examinaremos ms detalladamente por ser parte de nuestro contexto.

4.1 UN PANORAMA MUNDIAL DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS Si hacemos un anlisis a nivel global encontramos que en el mercado de derivados se transan miles, millones hasta billones de unidades monetarias, el siguiente cuadro nos mostrara en cifras la cantidad de contratos o transacciones en todo el mundo en la bolsa estandarizada o mercado organizado, compuesto por 58 de las bolsas ms representativas del planeta, aqu se negocian mensualmente ms de 1.000 millones de contratos segn cifras de Futures In- dustry. Las bolsas de derivados ms grandes del mundo, medidas por el nmero de contratos negociados, son el Korea Exchange (KRX) con ms de200 millones de contratos mensuales y el Eurex con 130 millones, seguidas por el tradicional Chicago Mercantile Exchange (CME, 120 millones de contratos) que opera desde 1848.

Cuadro 01: Mercado global de futuros y opciones negociadas en bolsa (millones de contratos) 2008 Ene-May 09 % var 08/07 % Part. 08 ndices accionarios Tasas de inters Acciones Monedas Bienes agrcolas Energa Metales Otros TOTAL 4.454 3.193 2.876 240 486 386 219 4.3 11.859 2.196 1.438 1.540 124 216 202 100 1.5 5.817 9% 26% 22% 44% 28% 38% 28% 67% 19% 38% 27% 24% 2% 4% 3% 2% 0% 100%

Fuente: Futures Industry Magazine, march/april, september/october 2009.

Por su lado el Mercado mostrador OTC, a junio de 2009 el BIS (Bank of International Settlements) calcul un saldo de derivados de US$516 billones (stock), con un crecimiento anualizado estimado de 33% desde 2006, y un mercado que diariamente negocia un promedio de US$5 billones (flujo). En volumen de contratos vigentes (stock) el mercado es liderado por swaps sobre tasas de inters con el 53% del monto, seguido de lejos por los derivados sobre monedas (9%). Sin embargo, el crecimiento ms importante ha sido el de los Credit Default Swaps (CDS), instrumentos que permiten a una parte transferir el riesgo de crdito de un activo a otra contraparte, sin necesidad de efectuar la venta del mismo. Segn el BIS, en 2008 se dobl el saldo de CDS y en los primeros meses de 2009, ya cuando la crisis inmobiliaria en Estados Unidos estaba presente, el saldo subi 42%. Los pases con mayor liquidez en sus mercados OTC en el mundo son Reino Unido y Estados Unidos que conjuntamente transaron en abril de 2009 cerca de US$3 billones diarios, explicando el 53% de la negociacin de derivados de tasas de cambio y el 68% de aquellos sobre tasas de inters. En tasa de cambio le siguen Singapur (US$152 mil millones) y Japn (US$149 mil millones), pases donde las condiciones cambiarias permiten un permanente arbitraje sobre sus monedas. Para tasas de inters, se posicionaron a la fecha citada Francia (US$176 mil millones) y Alemania (US$90 mil millones), siendo adems junto con Suiza las plazas de mayor relevancia en Europa continental. En correspondencia con el saldo vigente de contratos, los derivados OTC ms lquidos son los swaps, seguidos por los contratos forward y las opciones. Por regiones, es evidente la bajsima participacin de Amrica Latina en el mercado global de derivados. Tanto en tasa de cambio como en tasa de inters, la

contribucin es inferior al 1% para el mercado OTC, siendo el mercado mexicano el ms grande en swaps de tasas de cambio con US$11 mil millones de negociacin diaria. De la misma forma, es destacable la baja profundidad de pases como Chile, Colombia y Per en derivados de tasa de inters y la alta concentracin en operaciones forward de tasa de cambio.

Cuadro 02: Mercado global de derivados OTC (Nominal de contratos vigentes - US$ billones) Dic-07
TOTAL A. Tasa de cambio 297.7 31.4

Dic-08
414.3 40.2

Jun-09
516.4 48.6

% del total
100% 9%

FWD y FX swaps Currency Swaps Opciones

B. Tasa de inters FRA Swaps Opciones C. Acciones FWD y swaps Opciones D. Commodities Oro Otros E. CDS Single-name Multi-name F. Otros

15.9 8.5 7.0

212.0 14.3 169.1 28.6 5.8 1.2 4.6 5.4 0.3 5.1 13.9 10.4 3.5 29.2

19.9 10.8 9.6

291.1 18.7 229.2 43.2 7.5 1.8 5.7 7.1 0.6 6.5 28.7 17.9 10.8 39.7

24.5 12.3 11.8

346.9 22.8 271.9 52.3 9.2 2.6 6.6 7.6 0.4 7.1 42.6 24.2 18.3 61.5

5% 2% 2%
67% 4% 53% 10% 2% 1% 1% 1% 0% 1% 8% 5% 4% 12%

Fuente: Bank of International Settlements, 2009.

De acuerdo a los datos del BIS (Bank of International Settlements), el ranking continental de los montos en millones de dlares transados diariamente, con tasas de inters, en el mercado de derivados financieros, lo lidera el continente europeo con una aproximado de 1 432.2 millones de dlares en un promedio diario, esto tiene su explicacin en el desarrollo alcanzado por este sistema en dicho continente principalmente en las bolsas espaolas, inglesas y alemanas que juntas transan el

80% del monto total transado en el viejo continente; en segundo lugar esta Norteamrica1, con 545.6 millones de dlares diarios y un aumento del 66% en sus operaciones desde el 2006 y teniendo como principal instrumento a los swaps con una participacin de 328.6 millones de dlares diarios; despus de estos dos continentes los dems comercializan montos relativamente bajos, tal es el caso de frica, Latam, Oceana y los dems. En lo que a Amrica latina concierne, el pas con mayores montos por el uso de los instrumentos financieros, es Mxico con 2.9 millones de dlares diarios.

Cuadro 03: Negociacin de derivados en el mercado global OTC* (Cifras en US$ miles de millones - Promedios diarios) Tasa de inters
Total 2009 09/06 FRA** 2009 09/06 Swaps 2009 09/06 Opciones 200909/06 Otros 200909/06

frica 4.5 Asia 162.3 Europa 1.432.2 ContinentesLatam 3.1 Norteamrica 545.6 Oceana 25.5 Mxico Brasil Am. Latina Chile Colombia TOTAL Per Mundo 2.9 0.1 0.02 0.01 0.01 2.173.2

51% 199% 54% 66% 82% 109% -86% 63%

2.3 6.2 231.9 0.3 98.3 4.2 0.3 343.3

1.3 128.9 1.074.7 2.5 126% 328.6 -35% 19.9 -60% 2.4 0.13 0.017 0.004

27% 94% -6%

25% 226% 88% 61% 182% 457% -84% 89%

0.8 978% 27.0 135% 123.8 12% 0.2 118.7 44% 1.4 152% 0.2 0.0 23% -

0.0 0.2 291% 1.7 476% 0.0 0.0 -100% 0.0 -

0.001 13% 1.556.0

272.0 33%

1.9 442%

Fuente: Bank of International Setlements, 2007 * Flujos (turnover). ** Forward Rate Agreement.

El resto de pases estn por debajo de los 0.1 millones de dlares transados diariamente como parte del mercado de derivados financieros, para el caso peruano a penas su participacin llega a los 10 mil dlares diarios, nos encargaremos de averiguar el motivo de tan bajo desarrollo de este tipo de mercados.
1

Se separ a Norteamrica como continente, para hacer el anlisis de Amrica latina por separado, cabe resaltar que Norteamrica est conformado principalmente por las bolsas de EE.UU y en menor proporcin por Canad.

Por el lado de transacciones diarias con monedas, al igual que el caso anterior, lo lidera Europa con un monto ascendente a los 1 796.2 millones de dlares diarios principalmente por la negociacin con SWAPS, que es casi el 79% del total de transacciones, una cosa que resaltar del mercado financiero europeo es que ha evolucionado, en trminos de operaciones, un 79% desde el ao 2006 tal y como lo muestra la segunda columna del grafico; por su lado, Norteamrica realiza operaciones diarias con instrumentos financieros por un monto aproximado de 482.2 millones de dlares cuyo principal rubro son los SWAPS, el mercado Norteamericano, pese a la crisis financiera, ha tenido una evolucin de 50% en sus operaciones desde el 2006 al 2009; los dems continentes tienen la misma tendencia que en el caso anterior.

Cuadro 04: Negociacin de derivados en el mercado global OTC* (Cifras en US$ miles de millones - Promedios diarios) Monedas Total Forwards FX swaps
2009 09/06 2009 09/06

Currency
2009 09/06

swaps
200909/06

Opciones
200909/06

frica 10.6 Asia 528.1 Europa 1.796.2 continente Latam 14.2 Norteamrica484.2 Oceana 142.8 Mxico Brasil Am.Latina Chile Colombia Per TOTAL Mundo 10.8 2.0 0.69 0.57 0.21 2.976.2

32% 51% 79% 50% 117% 138% 109% 69%

0.9 82.5 214.1 3.0 117.9 15.2 0.4 1.5 0.3 0.50.2 433.6

121% 9.5 79% 407.8 52% 1.420.7 10.8 81% 280.5 176% 120.3 -61% 0.1 10.2 0.4 0.0 -

27% 46% 87% 31% 118% 268% 120% 71%

0.0 5.2 23.6 0.3 8.1 2.5 0.0 0.0 0.3 39.7

22% 71% 29% 243% 96% -97% 9 54%

0.1 32.7 60% 137.7 59% 0.2 77.7 92% 4.8 128 0 38 -

300% 0.0

67% 2.249.5

253.367%

En Amrica latina las operaciones financieras derivadas de transacciones con monedas, est liderada nuevamente por Mxico con un monto diario de 10.8 millones de dlares, casi el mismo monto que el continente africano en su conjunto, y con una evolucin del 138% del 2006 al 2009, ntese que es el pas cuya evolucin es la ms

alta no solo en Latinoamrica si no en todo el mundo; Brasil alcanza los 2 millones de dlares diarios y una alta evolucin de 109% en tres aos. Como en la situacin anterior Per es el pas latinoamericano con los menores montos transados alcanzando apenas 0.21 millones de dlares; pero es necesario hacer una aclaracin, Per est empezando a tener participacin e importancia en el mercado financiero ya que, as sea mnima, toma parte del mercado global de derivados financieros y otros pases latinoamericanos no, tal es el caso de Venezuela, Bolivia, argentina, Uruguay, etc. Luego de haber estudiado y conocido cual y como es el comportamiento del mercado de derivados financieros a nivel global, hacemos el anlisis separado de los tres pases ya citados al inicio, empezaremos por el caso peruano.

4.2 EL USO DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS EN EL PER El mercado de derivados financieros en el Per, al igual que el de Sudamrica, es relativamente nuevo, esto tiene su explicacin en la poca especializacin, organizacin y un marco legal que preste las condiciones necesarias para su desenvolvimiento y buen funcionamiento.

4.2.1 Historia del Mercado de Derivados Financieros en el Per Si nos hacemos una pequea resea histrica tenemos que remontarnos hasta hace poco ms de 1997, ao en el que se empezaban a hacer algunas operaciones Forward, aunque no haba un mercado interbancario y los pocos que haban no los ofrecan. Una mayor confianza en el sistema monetario peruano fue animando a los bancos a negociar y ofrecer Forwards a clientes y entre ellos, ya luego para el ao 2000 se tenan posiciones de ms de 1 billn, entre compras y ventas a clientes y bancos; en el 2006, y debido a la incertidumbre electoral y la llegada de nuevos participantes, las posiciones de Forwards crecieron ms de 80% y al primer trimestre de este ao ya superan los 4.6 billones; en la actualidad El mercado de derivados financieros est cobrando cada vez mayor relevancia debido a que stos permiten eliminar o disminuir los riesgos asociados a fluctuaciones de tasas de inters, tipo de cambio, etc. El siguiente grafico muestra cmo ha sido la evolucin de la oferta bancaria de Forwards en el Per en el que se muestra claramente el aumento exponencial de dicha oferta:

GRAFICO 01: Evolucin de la Oferta Bancaria de forwards en el Per (mill. de soles)

40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 Ene2000 Ene2001 Ene2002 Ene2003 Ene2004 Ene2005 Ene2006 Ene2007 Ene2008 Ene2009 Sep2009

Algunos bancos han ido considerando cada vez ms la opcin de ofrecer algn tipo de instrumento financiero, ms especficamente algn derivado financiero, pero la falta de capacitacin ha sido uno de los grandes impedimentos, sin embargo existes muchas entidades bancarias que si tienen como parte de sus operaciones a algunos derivados financieros, tales son los casos de los bancos; banco de Crdito, Continental, Wiesse, Citibank, Interbank, y otros. La participacin porcentual esta en relacin al tamao y cobertura de la oferta total de cada banco. Segn datos de marzo del 2009 el banco que cubre la mayor parte de la oferta total de derivados financieros es el banco de crdito con un 43%, le sigue el banco Continental con un 29%, el tercer mayor ofertante es el banco Wiesse con un 13% de cobertura, luego le siguen otras instituciones con menores porcentajes.

GRAFICO 02: Participacin Bancaria en la Oferta de derivados financieros en el Per

4.2.2 Razones que limitan el desarrollo de los derivados A pesar de que los mecanismos financieros han tenido cabida y avance en el sistema econmico peruano, este ha sido muy pequeo en relacin a los dems pases sudamericanos y an ms respecto a los pases del primer mundo, existen muchos motivos que limitan el crecimiento y consistencia de los instrumentos financieros, primero daremos un vistazo a la frecuencia de uso de las principales empresas inversoras en el Per. De acuerdo al grafico el 49% de empresas peruanas, o que funcionan en el Per no usan ningn tipo de derivados financieros, mientras que el 20% lo usa de manera eventual, el 9% lo uso alguna vez pero no lo usa actualmente, mientras que solo un 17% de empresas viene usando todos o al menos uno de los tipos de derivados financieros.

GRAFICO 03: Frecuencia de Uso de derivados financieros por las empresas peruanas

Entre el 17% de empresas que usan y/o usaron algn tipo de derivado financiero, la mayora lo hace porque estos le generan mayores beneficios, mientras que el resto por motivos como, poltica financiera de la empresa, estrategia empresarial. Etc.

GRAFICO 04: Razones por las que se usan los derivados financieros en el Per

Ahora citaremos las principales razones por las cuales el mercado de derivados financieros no logra desarrollarse del todo: Falta de profundidad del mercado monetaria. Limitado riesgo a variabilidad de tasa debido a que bancos prestan en tasa fija en soles y dlares. imposibilidad de irse corto en mercados de valores, acciones y bonos. Norma tributaria actual desmotiva el uso de derivados para cubrir riesgos. Escasa demanda por parte de empresas no financieras. Reducida volatilidad del mercado cambiario peruano. Grficamente, los principales obstculos para el buen desenvolvimiento y desarrollo de los derivados financieros.

GRAFICO 05: Razones por las que el mercado no se desarrolla

Medidas necesarias para lograr la eficiencia: Si no hay crecimiento y desarrollo de instrumentos financieros bsicos, menos an lo abra en los derivados que requieren mayor capacitacin y conocimiento sobre su funcionamiento, as que para lograr el alcance y nivel ptimo en la eficiencia del desenvolvimiento de los mercados de D.F es necesario llevar a cabo las siguientes medidas2: Un mayor desarrollo del mercado interbancario de tasas, curva de referencia y tasas variables en soles. Que siga creciendo el mercado de forwards gracias a la participacin de empresas no financieras. Impulsar desarrollo de mercado de valores, posibilidad de tomar posiciones en corto, prstamo de valores. Mayor difusin y capacitacin, tanto para los usuarios como para quienes los ofrecen. Reglas de juego claras con una normativa tributaria y contable que motive el uso de derivados para cubrir riesgos.

4.2.3 El Per usa el mercado OTC para negociar los derivados: Existe un tipo de mercado de D.F con caractersticas particulares en los que se negocian los productos ya mencionados en los captulos anteriores, nos estamos refiriendo al mercado OTC, que por ser el ms regulado y organizado en sus

quehaceres financieros, ha sido adoptado y puesto en marcha, desde sus inicios, en el Per. Las caractersticas en trminos de pros y contras de tal mercado son las siguientes: PROS Los mercados OTC proporcionan una mejor y mayor cobertura. Se ajustan a la medida, tanto del superavitario como del deficitario. Permiten combinar varios productos para generar un solo contrato. No exigen depsitos en garanta, siendo el riesgo de crdito asumido por ambas partes.

Esto de acuerdo a un estudio cientfico sobre los derivados financieros y su desenvolvimiento en el Per, realizado por el BANCO CONTINENTAL y almacenado en las memorias del BCR, articulo de presencia electrnica Pg. 5

CONTRAS Pocas contrapartes (en el pas 3 bancos concentran el 83% del mercado total de forward, lo que significa que existe una suerte de monopolio financiero de este producto). Los riesgos del mercado se cubren con el propio balance en muchos casos. Apalancamiento3 limitado.

CONCLUSIONES
En 1848 se fund El Chicago Board of Trade (CBT) como primer mercado moderno y organizado de futuros en el que se comenz negociando con el trigo y el maz. Este mercado estableca el importe, calidad de las materias primas, fechas de entrega, etc. Por tanto los derivados sirvieron como instrumento de estabilidad para compradores y vendedores. Un derivado financiero o instrumento derivado es un producto financiero cuyo valor se basa en el precio de otro activo, como su nombre indica son productos que derivan de otros productos financieros, Su valor cambia en respuesta a los cambios en variables tales como los tipos de inters, materias primas los tipos de cambio, las calificaciones Los principales tipos de derivados financieros son: Forwards, Futuros, Swaps y las Opciones, que renen ciertas caractersticas particulares que Si hacemos un anlisis a nivel global encontramos que en el mercado de derivados se transan miles, millones hasta billones de unidades monetarias El mercado de derivados financieros en el Per, al igual que el de Sudamrica, es relativamente nuevo, esto tiene su explicacin en la poca especializacin, organizacin y un marco legal que preste las condiciones necesarias para su desenvolvimiento y buen funcionamiento.

En el sentido de la permanencia. Existen ciertas limitaciones para la presencia constante en el mercado de D.F peruano, por ejemplo las exigencias y los requisitos impuestos por la CONASEV.